Granite Construction (GVA): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный бриф

После резкой распродажи во втором полугодии 2023 финансового года компания Granite Construction Incorporated (NYSE:GVA) попала в поле зрения как потенциально дешевая компания, имеющая доступ к котируемой на бирже инфраструктуре — сектор, который показал себя многообещающим на текущем рынке.

Однако, пройдя через все слои, оказывается, что существует множество препятствий, которые необходимо преодолеть, чтобы получить рейтинг покупки. Экономические факторы компании чувствительны к внешним факторам, таким как ВВП и государственное финансирование, технические параметры в лучшем случае нейтральны, а оценки, хотя и дешевы, возможно, вполне оправданы. Таким образом, GVA безуспешно пыталась пробить ключевой уровень сопротивления на уровне $44 3x за последние 24 месяца, и теперь торгуется ниже 200DMA и 50DMA.

Прибыль компании за третий квартал уже не за горами, и в этом отчете будут проанализированы важные данные, необходимые для принятия обоснованного решения по компании, а также сравнительный анализ того, что ей нужно сделать, чтобы доказать неправоту рынка.

Рекомендации по прибыли в третьем квартале в зависимости от инвестиционного горизонта:

• Краткосрочные (ближайшие 12 месяцев): поддерживаются сжатыми мультипликаторами, относительным дисконтом к сектору,
• Среднесрочная перспектива (1–3 года): рост продаж останется неизменным, потенциальная поддержка будет обеспечена ростом прибыли, однако рост будет сконцентрирован в 24 финансовом году.
• Долгосрочная перспектива (3 года и более): Не поддерживается, рентабельность бизнеса на вложенный капитал остается неизменной, незначительный рост свободного денежного потока/акции.

Основной риск заключается в том, что GVA представит слишком слабый набор цифр. Если это произойдет, то вероятность дальнейшей распродажи будет гарантирована, а вероятность возврата к предыдущим максимумам снизится, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Обратное верно в случае положительного сюрприза. Чистая-чистая, я оцениваю GVA как устойчивую с учетом факторов, поднятых здесь сегодня.

Рисунок 1. Пытался пробить уровень $44 3 раза за последние 24 месяца (здесь показаны только 2 случая); не в состоянии это сделать. Теперь поддержка в показанном диапазоне прорвана, торгуется ниже 50DMA и 200DMA.

Рисунок 1а. Ежемесячные доходы от ВДС, с 2003 г.

Модель критических фактов, лежащая в основе рейтинга удержания

1. Макро-фон

Экономические факторы стоимости GVA включают:

(я). Экономический рост США, вкл. доступность рабочей силы + предложение,

(ii). Государственное финансирование на всех уровнях — около 65% всего рабочего процесса,

(iii). Тенденции роста населения (поскольку они стимулируют государственное/частное развитие),

(iv). Потребности в замене, на которые влияют затраты на замену (инфляция),

(в). Товарные рынки, включая ценообразование вдоль кривой в ключевых секторах.

В этом смысле бизнес GVA (и, следовательно, инвестиционные перспективы) очень чувствителен к экономическим показателям США.

Таким образом, при обсуждении макроэкономического фона ВДС актуальны три основных фактора.

Во-первых, ФРС, наряду со своими мировыми коллегами, несомненно, перешла к сокращению своего баланса, положив конец многолетнему расширению баланса, начавшемуся после GFC. Apollo Management отмечает, что ФРС сократила свой баланс на $95 млрд в месяц с момента начала полного цикла QT с 22 мая 2019 года.

Фигура 2.

Между тем, UBS Asset Management отмечает постоянные пересмотры консенсус-прогнозов по ВВП США, которые сейчас на 1,8% выше, чем в декабре 22 года по состоянию на 23 сентября. Это потенциальный попутный ветер.

Рисунок 3.

В отдельной заметке от 22 года UBS также отмечает, что доходы от котируемой инфраструктуры увеличились во всех секторах, за исключением аэропортов, с 2020 года, и проекты сохраняли устойчивый рост до 24 года.

Рисунок 4.

GVA также конструктивно оценивает свои перспективы на ближайшие 12-24 месяца. Он отмечает, что Закон об инвестициях в инфраструктуру и рабочих местах («IIJA») все еще действует и представляет собой программу на сумму 1,2 триллиона долларов США для финансирования федеральных автомагистралей, мостов и транзита. В 23 финансовом году министерство транспорта выделило всем 50 штатам около 60 миллиардов долларов, и эти средства можно сразу же начать использовать. Согласно последней записи:

Мы по-прежнему считаем, что увеличение многолетних обязательств по расходам улучшит прозрачность программ для правительств штатов и местных органов власти. Мы рассматриваем проекты, финансируемые IIJA, на тендерах и считаем, что количество сдаваемых в аренду проектов будет увеличиваться в течение 2023 года, а затем более значимо в 2024 году и в последующий период».

Макро-взгляд на инвестиционное обоснование GVA сбалансирован с учетом каждого из этих факторов.

2. Ожидания, подразумеваемые ценой

Возможно, наиболее важным для потенциального изменения заложенных ожиданий и, следовательно, для изменения в сторону повышения является то, что уже учтено в рыночной стоимости GVA.

Торгуя при рыночной капитализации в $1,5 млрд и EV в $1,61 млрд, рынок предполагает следующее:

• Рост форвардной прибыли составил ~5,5% до $2,44 на акцию при 13,95x форвардной прибыли, рост прибыли до уплаты налогов на 62% г/г до $129 млн при 12,4x форвардной EBIT и $3,35 млрд продаж.
• Его цена составляет 1,22x EV/инвестированный капитал, что является низкой рыночной стоимостью инвестиций GVA, что указывает на то, что рынок ожидает рентабельность инвестиций в размере 2,9%, тогда как рентабельность инвестиций в TTM составляет 3,5% (1/(1,22×3,5%) = 2,9%) и ставка реинвестирования составляет всего 5% от дохода до налогообложения, или 7,8 млн долларов США. В этом случае его внутренняя стоимость увеличится на 0,14%.
• Что касается предполагаемого риска, инвесторы получают доходность в размере 13% в диапазоне от 6,5% до 23% при различных сценариях, показанных на рисунке 2.

GVA необходимо превзойти эти заложенные ожидания в своем следующем наборе показателей, чтобы изменить мнение рынка и увидеть, как он снижает будущие показатели компании на более высокий уровень.

3. Инвестиционный уклон от экономической ценности

Рейтинг покупки не имеет достаточной поддержки на среднесрочных и долгосрочных инвестиционных горизонтах. Инвесторы могут получить поддержку, чтобы дешево поймать акции GVA на нынешних уровнях, однако не без твердого катализатора.

Проиллюстрировать:

(1). Краткосрочная перспектива: мультипликаторы прибыли находятся с дисконтом ~13-15% к сектору, но ниже 5-летнего диапазона компании. Предстоящие 12-месячные доходы могли бы выиграть от этих скидок, но не без присутствия катализатора.

(2). Среднесрочная перспектива: факторы также сбалансированы. Прогнозируемый рост продаж является низким и отстает от консенсуса рынка, но прогнозируемый рост прибыли в 23-25 ​​финансовом году составляет ~ 26%, при этом Уолл-стрит прогнозирует 70% в 24 финансовом году. Это могло бы быть замечательно.

(3). Долгосрочный: без поддержки, с рентабельностью вложенного капитала и ростом свободного денежного потока/акций, что не соответствует требованиям для увеличения благосостояния акционеров.

Самое главное, что прибыль от бизнеса фирмы не поддерживает долгосрочные экономические результаты. Обычно он учитывает маржу после уплаты налогов в размере 1–2%, но оборачивает капитал в 2,5–3 раза, чего недостаточно для преодоления маржинальных препятствий. Его долг составляет около 460 миллионов долларов, которые можно использовать стратегически. Тем не менее, рост свободного денежного потока на акцию носит неравномерный характер, а дивидендная доходность на уровне 1,5% не компенсирует отсутствие экономической ценности.

Эти факторы поддерживают нейтральную точку зрения.

Техническое позиционирование в прибыли за третий квартал

Следующие идеи абсолютно необходимы для оценки того, куда движется рынок в отношении предстоящих показателей GVA.

Важно отметить, что он только что оставил зону интенсивного использования, где трейдеры заполнили верхнее распределение, показанное ниже. Рынки имеют тенденцию перемещаться из зон с высоким уровнем использования в районы с низким уровнем использования, поэтому я не удивлюсь, если показанная область с низким использованием завершит свое распределение и заполнит весь диапазон.

Рис. 8

В распределении наблюдается широкий положительный перекос, что подтверждает идею о продолжающихся дополнительных потерях с последующим резким ростом. Есть основания полагать, что инвесторы предпочитают положительный перекос, но экономика бизнеса GVA пока не поддерживает идею о значительном развороте.

Рис. 9

Следующими целевыми целями, на которые указывают точечные исследования, являются уровень в 31 доллар, что подтверждает вышеизложенную идею, и это важно по двум причинам:

• Во-первых, плохие новости случаются во время нисходящего тренда – привыкайте к этому.
• Во-вторых, инвесторы не выглядят уверенными в результатах компании за третий квартал.

Поэтому противники должны знать об этих моментах.

Рис. 10

Критическая тенденция + понимание направления включают следующее:

60-минутный график (краткосрочный) смотрит на ближайшие дни и, следовательно, имеет решающее значение для оценки прибыли GVA.

1. Существует 3 ключевых уровня из (i)-(iii). Точки (i) и (ii) — это два отставания, которые так и не были взяты повторно, несмотря на два последующих периода застоя.
2. Точка (iii) была почти протестирована 23-го числа, но не была достигнута, что свидетельствует о продолжении долгосрочного нисходящего тренда.
3. В точке (iv) мы имеем две модели продолжения, в которых прежние максимумы были отвергнуты. Таким образом, мы негативно позиционируемся в преддверии результатов третьего квартала.

Рис. 11

Дневной график облаков с перспективой на ближайшие недели.

1. Мы начинаем с точки А в переходе к сентябрю, когда формируется большая вечерняя звезда, намекающая на медвежий разворот.
2. Это привело к тому, что мы перешли в облако и пробили ключевой уровень предыдущих месяцев. Большой медвежий молот привел цену и отстающие линии под облако в точке B.
3. В точке С другая падающая звезда отклонила тест обратно в облако — это был сильный негативный сигнал.
4. Несмотря на попытку вернуть этот уровень в октябре, точка D увидела еще одну вечернюю звезду с последующей доджи + медвежьей поглощающей свечой, причем медвежья свеча преодолела предыдущий трехдневный диапазон. Следующая медвежья свеча уничтожила весь диапазон середины сентября.
5. В точке E мы увидели еще один разрыв вниз с этим уровнем, который еще предстоит пройти.

Рис. 12

Недельный график на ближайшие месяцы:

1. Это имеет решающее значение для оценки отклонения прибыли после отчетного периода. Вы можете видеть, как он протестировал и отклонил уровни 1) и 2), причем 2-е отклонение демонстрирует нисходящий заряд до годовых минимумов.
2. Мы пробили облако в точке 3) после того, как были установлены новые минимумы.
3. В точке 4 мы уже пробили основание облака, что представляет собой риск для долгосрочного ценового действия.

Рис. 12а

Оценка и заключение

GVA торгуется с относительным дисконтом к аналогам: форвардная прибыль ~13,9x и форвардная EBIT в 12,4x, как упоминалось ранее. Я также отметил, что эти цифры могут уловить стремление к медиане сектора, хотя и не без катализатора. Вот почему предстоящие результаты третьего квартала так важны для краткосрочных тезисов.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе трудности с оценкой GVA связаны с экономикой и конкурентной позицией компании. Мы используем пороговую маржу в размере 12% от прибыли от бизнеса для всех текущих и будущих пакетов акций, что отражает альтернативные издержки на долгосрочных средних рыночных показателях. Отслеживая свою прибыль после уплаты налогов за 2020 год на скользящей основе TTM, а затем сравнивая рентабельность инвестиций с 12%-м барьером, компания за это время понесла ряд экономических потерь, составивших ~ 1 миллиард долларов. Поэтому прибыль GVA, полученная от вложенного капитала, не представляет для нас экономической ценности. Следовательно, я также не могу выступать за покупку компании в долгосрочной перспективе.

Наконец, вопросы таковы: 1) есть ли причина видеть вещи иначе, чем ожидания рынка, изложенные ранее? и 2) если да, то чем это может быть вызвано?

Для 1) моя оценка — нет. Рынок, похоже, точно оценивает подразумеваемую внутреннюю стоимость GVA, измеренную с помощью сложной функции ROIC и ставок реинвестирования, как показано на рисунке 13. Даже в периоды избыточной стоимости линия капитала GVA всегда возвращалась к справедливой стоимости. . Что касается 2), то цифры за третий квартал определенно станут большим сюрпризом. Однако вы почти играете, спекулируя на том, что это произойдет. Для меня это вероятность 50/50: либо да, либо нет. В любом случае, какой величины, я не смею предполагать. Таким образом, мои цифры говорят мне, что GVA в настоящее время справедливо оценивается в рыночную стоимость ~ 1,4–1,5 миллиарда долларов в преддверии прибыли в третьем квартале.

Короче говоря, рынок установил умеренный барьер для того, чтобы GVA превзошла показатели третьего квартала. Даже несмотря на недавнее снижение рыночной стоимости, ожидается, что компания продолжит рост прибыли в 23 финансовом году. Ключевой потенциал роста станет сюрпризом, если он превысит консенсус и внутренние рекомендации по верхним и нижним строкам при составлении отчетности. Это может изменить картину в ближайшей и среднесрочной перспективе. В противном случае, по моей оценке, рынок оценивает GVA на уровне справедливой стоимости, и что рейтинг «держать» на этих уровнях оправдан.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.