Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Летом 2022 года я считал, что корпорация Balchem ( NASDAQ:BCPC ) снова делает еще один уверенный шаг на пути слияний и поглощений. Я назвал Balchem долгосрочным победителем благодаря разумным навыкам распределения капитала и сильному позиционированию бизнеса.
Мне понравился этот бизнес с операционной точки зрения, но я считал, что оценки остаются слишком требовательными, чтобы в него вмешиваться. Перенесемся к осени 2023 года: акции Balchem потеряли около десяти процентов своей стоимости. На это есть веские причины, поскольку для традиционно сильной страны 2023 год пока что пережил трудный период, даже несмотря на то, что кредитное плечо уже значительно снизилось.
Некоторая перспектива
Корпорация Balchem работает уже более 50 лет. Со временем он превратился в конгломерат, имеющий несколько подразделений, поскольку его бизнес-деятельность занимает доминирующие позиции в нишевых сегментах рынка.
К 2017 году, когда я начал освещать этот бизнес, компания выросла и сообщила о продажах на сумму более полумиллиарда долларов, полученных от бизнеса в области питания и здоровья человека, питания и здоровья животных, специализированных продуктов и решений для гидроразрыва пласта, причем последний был небольшим бизнес, который пострадал от взрыва бума гидроразрыва.
За десять лет до этого компания утроила продажи, в результате чего акции выросли с $15 в 2007 году до $75. Поскольку инвесторам нравился рост этого недооцененного конгломерата, акции торговались с высоким 30-кратным коэффициентом прибыли, исходя из мощности прибыли около 2,50 долларов на акцию на тот момент.
Начиная с 2017 года, акции выросли до максимума в 175 долларов в 2021 году, а летом 2022 года упали до 125 долларов за акцию. С 2017 года компания демонстрирует продолжающийся рост: выручка в 2021 году выросла до 799 миллионов долларов, а скорректированная прибыль сообщается. по цене $3,57 за акцию. Более того, баланс находился в идеальном состоянии, чистый долг был минимальным, а EBITDA составляла около 200 миллионов долларов.
Кроме того, компания уверенно начала 2022 год: продажи в первом квартале выросли на 23%, до $229 млн, а скорректированная прибыль выросла на 17%, до $1,03 на акцию. Поскольку прибыль компании составляет около 4 долларов на акцию, акции компании торговались с прибылью, примерно в 30 раз превышающей прибыль. Торгуя по высокой цене, Balchem объявила о крупной сделке на сумму 338 миллионов долларов с норвежской Kappa Bioscience, специализированным производителем витамина К2. Благодаря вложению в продажи 53 миллионов долларов это была сделка, хотя и с (авансовыми) расходами.
Ориентировочная чистая задолженность в размере 420 миллионов долларов США привела к тому, что коэффициент левереджа примерно в 2 раза превысил EBITDA. Хотя я считал, что компания требует премиального мультипликатора, 30-кратный коэффициент прибыли выглядел слишком требовательным, чтобы создать хорошую возможность входа, несмотря на сильный послужной список бизнеса.
Спускаясь
Примерно за пятнадцать месяцев с тех пор, как я в последний раз смотрел на акции Balchem, которые в то время торговались по 125 долларов, в основном торговались в диапазоне 120–140 долларов, хотя здесь они упали до минимума в 114 долларов за акцию.
В феврале этого года Balchem опубликовала результаты за 2022 год. Выручка выросла почти на 18% до $942 млн, хотя в последнем квартале рост выручки замедлился до 9%. На данный момент компания разделена на три сегмента. Питание и здоровье человека — крупнейший бизнес с объемом продаж в 527 миллионов долларов. Питание и здоровье животных — второй по величине сегмент с объемом продаж в 262 миллиона долларов. Специализированная продукция — это самый маленький сегмент с доходом в 131 миллион долларов, хотя это также и самый прибыльный сегмент.
Операционная прибыль по GAAP выросла до $145 млн, поскольку компания опубликовала скорректированный показатель EBITDA в $216 млн, что означает, что коэффициент левереджа находится под контролем. Компания опубликовала показатель прибыли по GAAP в размере $3,25 на акцию и скорректированную прибыль на уровне $4,03 на акцию, что соответствует моей летней оценке, поскольку корректировки между обоими показателями прибыли выглядели вполне справедливыми. Несколько проблематичными являются рост продаж в четвертом квартале всего на 9% до $232 млн и увеличение скорректированной прибыли на одиннадцать центов до $0,94 на акцию, оба из которых выглядели мягкими, учитывая объявленную сделку.
2023 Пока что
В апреле Balchem опубликовала относительно мягкие результаты первого квартала: выручка выросла всего на 1% и составила 232 миллиона долларов. Из-за почти полной остановки роста прибыль резко упала: скорректированная прибыль упала на девять центов до $0,94 на акцию. Это, конечно, разочаровало на фоне более неопределенной экономической ситуации.
В июле объем продаж во втором квартале составил $231 млн, что на 2% меньше, чем годом ранее, несмотря на приобретение доли производителя витамина К2 Kappa. Многообещающим было то, что, несмотря на небольшое снижение продаж, рентабельность сохранилась довольно хорошо: скорректированная прибыль снизилась всего на пенни до 1,06 доллара на акцию. Скорректированная EBITDA в первом полугодии составила $115 млн. Поскольку EBITDA достигла 230 миллионов долларов в год, а чистый долг снизился до 360 миллионов долларов, коэффициент левереджа быстро снизился до чуть более полутора раз.
К концу октября 2023 года Balchem опубликовала более мягкие результаты за третий квартал: выручка в размере 230 миллионов долларов снизилась почти на 6% по сравнению с прошлым годом на фоне реальной слабости бизнеса в области питания и здоровья животных. Несмотря на плохие тенденции продаж, компании фактически удалось увеличить скорректированную прибыль на акцию на четыре цента до $1,04 на акцию. Благодаря сильной прибыли чистый долг был снижен до $303 млн, что снизило коэффициент левереджа до управляемого уровня в 1,3 раза.
Учитывая довольно стабильную прибыль по сравнению с показателями прошлого года, Balchem может объявить о прибыли около $4 на акцию, в то время как выручка практически не изменилась. Тем не менее, недавняя слабость вызывает некоторое беспокойство, особенно в условиях инфляции, поскольку сделка K2 больше не способствует приросту по сравнению с прошлым годом (в том смысле, что ее вклад начался уже в этом периоде прошлого года).
Что теперь?
Положительным моментом является то, что умеренное снижение цены акций Balchem Corporation привело к сокращению кратного дохода примерно с 30 раз до 28 раз, при этом левередж немного снизился. Это выглядит убедительно, учитывая, где торгуются процентные ставки. Из-за давления на прибыль я не могу быть слишком оптимистичным, пока акции торгуются трехзначными цифрами.
Хотя мне по-прежнему нравятся долгосрочные результаты и позиционирование Balchem Corporation, динамика акций за последний год не впечатляет. Тем не менее, учитывая, что Balchem является премиальной игрой в долгосрочной перспективе, я готов заплатить максимум в двадцать раз больше, видя реальный потенциал только в том случае, если акции упадут до уровня в 90 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
