Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компания Materialise (NASDAQ:MTLS) неудивительно сообщила о слабых результатах за третий квартал, хотя улучшение рентабельности на фоне усилий по контролю затрат было положительным моментом. Реакция рынка на это была весьма положительной, что продемонстрировало, насколько негативным стало отношение к акциям в последние месяцы. Учитывая макроэкономическую ситуацию, производственный бизнес Materialise, вероятно, останется тормозом, но сегменты программного обеспечения и медицины должны предотвратить слишком сильное ухудшение результатов.
Ранее я предположил, что Materialize столкнулась с длительным периодом слабого спроса, и с тех пор акции упали более чем на 30%. С фундаментальной точки зрения цена акций Materialise должна быть значительно выше, но это может не иметь значения в краткосрочной перспективе, поскольку инвесторы продолжают избегать убыточных акций малой капитализации.
Рынок
Хотя темпы роста Materialise продолжают падать, производительность остается стабильной, учитывая сложные рыночные условия. Быстрое замедление роста Nano Dimension (NNDM) и значительное падение доходов Markforged (MKFG) иллюстрируют проблемы, с которыми в данный момент сталкивается рынок аддитивного производства.
Слабый спрос в основном влияет на производственный сегмент Materialise, причем спрос на прототипирование страдает. Это большой сдвиг по сравнению с предыдущими кварталами, когда Materialise предположила, что мощности ACTech ограничены. Производственный спрос, вероятно, останется слабым в ближайшие кварталы, и, поскольку большая часть бизнеса Materialise основана на деятельности по разработке продуктов, он может пострадать непропорционально.
Материализовать
Сообщение Materialise о прибылях и убытках за третий квартал включало в себя интересный комментарий о состоянии аддитивного производства от уходящего генерального директора компании, который помогает контекстуализировать стратегию компании. Короче говоря, аддитивное производство продемонстрировало преимущества в ряде приложений, но его все еще необходимо масштабировать. Масштабирование во многом зависит от того, успешно ли производственные компании развивают цифровую инфраструктуру в своих бизнес-процессах. Распространению 3D-печати препятствует широкий спектр используемых устройств, программного обеспечения и форматов файлов. Управление этой сложностью увеличивает затраты и отвлекает ресурсы от более продуктивной деятельности.
Инвестиции Materialise в цифровую производственную платформу CO-AM направлены на решение этих проблем, предлагая производителям открытую программную платформу для управления, масштабирования и стандартизации своих производственных рабочих процессов. Облачное программное обеспечение Materialise было внедрено в некоторой степени, но компания предположила, что продажа облачных решений оказалась более сложной, чем ожидалось. Текущая макроэкономическая ситуация также заставляет клиентов откладывать инвестиции в программное обеспечение. Это понятно, учитывая события последних нескольких лет, но программное обеспечение лежит в основе бизнеса Materialise, и в этом сегменте последние четыре года наблюдается довольно застой.
В медицинском сегменте спрос на персонализированные инструменты, шаблоны и имплантаты Materialise остается высоким. Компания также полагает, что сможет продолжить закрытие контрактов с производителями медицинского оборудования. Materialise также нацелена на новые применения своей технологии, такие как хирургия опухолей, и персонализированные подходы в различных хирургических дисциплинах в целом. Однако этот сегмент не застрахован от экономических трудностей, поскольку сокращение инвестиций со стороны клиентов сдерживает рост программного обеспечения.
Сообщается, что компания Materialise завершила строительство нового предприятия по печати металлом в США, которое будет способствовать дальнейшему развитию медицинского бизнеса. В прошлом компания Materialize производила имплантаты CMF в Бельгии, что приводило к увеличению сроков поставки имплантатов в США. В настоящее время Materialise производит около 280 000 персонализированных 3D-печатных трубок и имплантатов в год, из которых менее 60 000 предназначены для рынка США. Впервые компания представила персонализированные имплантаты CMF в США в 2017 году.
Финансовый анализ
Выручка Materialise в третьем квартале выросла всего на 3,2% в годовом сопоставлении. Рост замедлился во всех трех сегментах, но наиболее остро это замедление проявилось в производственном бизнесе.
Ожидается, что годовая выручка по-прежнему будет в диапазоне 255-260 миллионов долларов США, несмотря на ухудшение макроэкономической ситуации. Это означает, что рост выручки в четвертом квартале составит примерно -9% г/г. Очевидно, что это будет мягкий результат, но некоторое снижение связано с сильным сопоставимым периодом в 2022 году.
Выручка от программного обеспечения в третьем квартале осталась практически неизменной по сравнению с прошлым годом: регулярная выручка выросла на 10%, а разовая выручка снизилась на 18%. Примерно 70% доходов Materialise от программного обеспечения в настоящее время являются периодическими, и эта цифра продолжает расти, что указывает на то, что переход к бизнес-модели продвигается хорошо.
Выручка от производства снизилась на 3,8% в годовом исчислении, что было связано с общим замедлением темпов создания прототипов. Доход от медицинского программного обеспечения увеличился на 10% по сравнению с предыдущим годом, а доход от решений для медицинского оборудования увеличился на 15%.
Как валовая, так и операционная прибыль в третьем квартале были выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года благодаря сочетанию структуры доходов, операционного рычага и контроля затрат. Однако для Materialise это все еще время инвестиций, и в результате расходы на исследования и разработки растут. Бремя операционных расходов должно снизиться, как только ситуация со спросом улучшится, а такие инициативы, как расширение мощностей ACTech, бизнеса по производству очков и мобильных устройств и платформы CO-AM, начнут приносить результаты.
В разных сегментах рентабельность остается разной. Маржа медицинской отрасли в целом улучшается по мере масштабирования бизнеса, что демонстрирует привлекательность этого бизнеса. Маржа программного обеспечения стабилизировалась, хотя и находится на низком уровне. Учитывая смену бизнес-модели, рентабельность программного обеспечения вряд ли полностью восстановится, но должна улучшиться по сравнению с текущим уровнем, поскольку инвестиции в исследования и разработки начнут окупаться. Маржа производства снижается на фоне слабого рыночного спроса и продолжающихся инвестиций в направления движения и очков.
Оценка
Акции большинства компаний аддитивного производства значительно пострадали за последние 6–12 месяцев, и Materialize не стала исключением. Она торгуется с более низким коэффициентом выручки, чем большинство сопоставимых компаний, несмотря на то, что у многих аналогов падают доходы и большие убытки. Позиция Materialise как поставщика программного обеспечения и услуг дает ей более высокий профиль прибыли, чем у большинства компаний в этой отрасли. Крупный медицинский бизнес и регулярный характер доходов от программного обеспечения также позволяют компании лучше справляться с экономическим спадом.
Медицинский бизнес, расширение ACTech, внедрение платформы CO-AM и рост линеек очков и средств передвижения должны обеспечить Materialize значительный рост в течение следующих 5-10 лет. Благодаря масштабам и умеренным темпам инвестиций рентабельность Materialise также должна существенно улучшиться. Основываясь на анализе дисконтированных денежных потоков, я оцениваю, что стоимость акции Materialize составляет не менее 15 долларов США за акцию.
