Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мы запускаем компанию Tri Pointe Homes (NYSE:TPH) с рекомендацией «Покупать», что обусловлено ее сильным опережением на фоне сложного рынка жилья в результате большого количества невыполненных заказов и позиционирования среди покупателей. Компания добилась хороших результатов во время COVID, как и большинство застройщиков жилья, которые сообщили о сильном росте спроса на фоне рекордно низких процентных ставок. После COVID спрос оставался высоким, поскольку значительная нехватка товарных запасов заставила покупателей жилья обратиться к строителям домов для строительства доступных домов. Компания сообщила о блестящих показателях в третьем квартале, а также о сильных прогнозах на четвертый квартал, что подчеркивает сильную динамику прибыли. Его привлекательная оценка наряду с постоянным выкупом акций и комфортным кредитным плечом позволяет TPH продолжать рост.
История компании
Tri Pointe Homes — ведущий строитель жилья, присутствующий на 15 рынках и в 10 штатах США, в основном в Калифорнии и Техасе. Он ориентирован на широкий сегмент покупателей жилья, предлагая пристроенные и отдельно стоящие дома на одну семью с ценами на жилье от 290 тысяч до 3,1 миллиона долларов и средней ценой продажи дома более 700 тысяч долларов. В настоящее время на ее конечных рынках работает более 135 активных торговых сообществ.
Исторический послужной список
Компания сообщила о сильном росте, исторически обусловленном сильными попутными ветрами в отрасли, при этом выручка росла на 7% в среднем в год в период 2018-2022 годов в результате рекордно низких ставок по ипотечным кредитам во время пандемии, что стимулировало продажи новых домов. Валовая прибыль также значительно выросла в результате роста средних цен реализации, а также улучшения ассортимента продукции, поскольку покупатели искали дома большего размера. Выгодное соотношение левереджа и высокая валовая прибыль позволили компании увеличить балансовую стоимость почти в два раза за последние 5 лет.
Однако вскоре рост застопорился, когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки до рекордно высокого уровня, в результате чего ставки по ипотечным кредитам превысили отметку в 7%, что привело к снижению заказов более чем на треть к концу 2022 года.
Рынки жилья остаются сложными
Рынок жилья продолжает оставаться сложным, поскольку мантра ФРС «Выше – дольше» продолжает ослаблять спрос, который шатается из-за рекордных ставок по ипотечным кредитам, приближающихся к отметке в 8%.
Продажи новых домов в сентябре подскочили на 12,3% м/м до 759 тыс., достигнув 19-месячного максимума перед консенсус-прогнозом в 680 тыс., что было вызвано падением медианных цен на жилье. Строители предлагали массу льгот и скидок, чтобы повысить доступность, поскольку большая часть домов продавалась по цене от 150 до 500 тысяч долларов. Резкий спрос на новое жилье вызван снижением объемов перепродаж существующего жилья, которые упали до 19-летнего минимума на уровне 3,96 млн единиц, что на 2% меньше за месяц, в результате рекордно низких запасов среди покупателей жилья, которые зафиксировали более низкие процентные ставки. уклоняются от рынка жилья на фоне рекордных ставок по ипотечным кредитам. В сентябре объем строительства домов на одну семью подскочил на 7% из-за острой нехватки запасов, которая оказалась ниже консенсус-ожиданий. Рынки жилья по-прежнему испытывают трудности: количество заявок на ипотеку снизилось до самого низкого уровня с 1995 года в результате постоянно более высоких ставок по ипотечным кредитам.
Уверенность строителей продолжает снижаться на фоне повышения ставок по ипотечным кредитам и растущей неплатежеспособности, упавшей с 5 пунктов до 40, упав примерно на 16 пунктов за последние 3 месяца. Кроме того, падению доверия способствует более высокая стоимость строительства при замедлении спроса.
Сильный доход за третий квартал
TPH сообщила об удачном квартале с высокими показателями выручки и прибыли в результате устойчивых продаж жилья на фоне серьезного дефицита предложения жилья. Компания сообщила о снижении продаж 1223 новых домов примерно на 16%, при этом средняя цена продажи домов снизилась примерно на 7% в годовом сопоставлении до $675 тыс., что привело к снижению выручки от продаж жилья примерно на 22% в годовом сопоставлении до $825 млн, что превысило консенсус-ожидание, установленное на уровне $760. мин. Количество новых поставок на дом выросло до 1223 по сравнению с 1173 во втором квартале и 1065 в первом квартале и по-прежнему остается устойчивым на фоне сложных макроэкономических условий, что превышает ожидания компании на уровне 1050 (в средней точке). Это был второй квартал подряд, когда поставки домов превысили прогноз руководства (ожидание во втором квартале составило 950 и сдано 1173 дома), поскольку компания надеется принять осторожный подход в условиях сложной макроэкономической ситуации. Скорректированная валовая прибыль застройщиков жилья снизилась на 430 б.п. в годовом исчислении в результате увеличения инфляции заработной платы и более высоких затрат на строительство, а также более высоких стимулов и скидок для покупателей жилья, которые по-прежнему оказались выше ожиданий.
Долларовая стоимость невыполненных заказов продолжает последовательно улучшаться, составив в общей сложности $2,1 млрд для более чем 3000 единиц (по сравнению с $1,9 млрд во втором квартале и $1,5 млрд в первом квартале). Средняя цена продажи книги заказов остается стабильной на уровне $693 тыс. (немного ниже с $695 тыс. во втором квартале и выше с $680 тыс. в первом квартале). Коммерческие и административные расходы выросли на 5%, поскольку компания активизировала маркетинговые усилия для стимулирования роста продаж. Сокращение коммерческих и административных расходов на 320 б.п. в годовом исчислении, поскольку рост расходов на маркетинг опередил значительное снижение выручки. В целом компания сообщила, что прибыль на акцию по GAAP составила $0,76, что значительно превысило оценку, установленную на уровне $0,56, в результате сильного роста выручки, а также валовой прибыли.
Компания прогнозирует, что количество поставок на дом в четвертом квартале составит около 1700 (в середине), что представляет собой резкое улучшение при последовательной стабильной средней цене продажи на уровне 690–700 тысяч долларов. Мы считаем, что, учитывая текущую ситуацию со спросом в результате ограниченного предложения и большого количества невыполненных заказов, компания, вероятно, будет на вершине своего прогноза, чему способствует сильная клиентоориентированность домов на одну семью, которые остаются относительно устойчивыми.
Компания завершила квартал с остатком денежных средств в размере ~$850 млн и общим непогашенным долгом в $1,4 млрд при комфортном соотношении долга к капиталу 32% и соотношении чистого долга к капиталу 15,4%. Компания выкупила около $55 млн акций в течение квартала и на данный момент выкупила около $125 млн акций с начала года, а еще $125 млн акций разрешено к выкупу. Продолжающаяся активность по покупке акций наряду с сильным генерированием денежных средств будет продолжать оказывать поддержку цене акций.
Оценка
TPH торгуется с привлекательной оценкой Fwd P/E 7,5x, что соответствует ее долгосрочному среднему значению, однако с относительной недооценкой по сравнению с аналогами (среднее значение сопоставимых компаний 8,8x). Кроме того, на основе цены балансовой стоимости компания торгуется по балансовой стоимости всего 0,8x по сравнению со средним значением сопоставимых компаний, равным 1,5x, что представляет собой значительную скидку по сравнению со средним значением ее аналогов, а также ее долгосрочным средним значением (~ 1,0x).
Компания Seeking Alpha присваивает рейтинг «А-» на фоне привлекательной оценки по сравнению с ее долгосрочными средними показателями и по отношению к медианным мультипликаторам по сектору. Мы считаем, что компания продемонстрировала сильный рост прибыли, и текущий квартал является свидетельством ее сильного портфеля. Мы начинаем с рейтинга «Покупать» и устанавливаем целевую цену в $30 (9x Fwd P/E, что соответствует среднему значению аналогов).
Риски для рейтинга
1) Проблемы с доступностью на фоне сохраняющихся рекордных ставок по ипотечным кредитам и надвигающейся рецессии могут привести к значительному ухудшению жилищной активности и сокращению портфеля заказов.
2) Рост затрат на строительство в результате более высоких строительных кредитов, инфляции заработной платы, более высоких стимулов и скидок для повышения спроса и неблагоприятного ассортимента продукции, поскольку покупатели выбирают дома меньшего размера по более низким ценам, может привести к снижению валовой прибыли компании.
3) Увеличение затрат на продажи и маркетинг в связи с ростом спроса может привести к снижению операционной рентабельности.
Последние мысли
TPH сообщила о хороших результатах и осталась устойчивой в условиях сложного рынка жилья, сохранив при этом среднюю цену продажи. Мы считаем, что продолжающаяся нехватка товарных запасов приведет к росту объемов поставок на дом в будущем и, вероятно, стабилизируется. Мы по-прежнему позитивно оцениваем компанию благодаря ее сильной динамике прибыли, хорошей истории прогнозов и привлекательной оценке. Начните с покупки с целевой ценой 30 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
