Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Telecom Argentina (NYSE:TEO) — телекоммуникационная компания, работающая в Аргентине более 30 лет. Компания претерпела значительные изменения: от легальной монополии в некоторых регионах на услуги фиксированной телефонной связи и широкополосной связи до превращения в поставщика телекоммуникационных услуг «четырех услуг», предлагающего услуги фиксированной телефонной связи, широкополосной связи, мобильной связи и платного телевидения.
Исторически компания Telecom демонстрировала уверенный рост и хорошие финансовые показатели, достигнув рентабельности инвестиций более 20% за десятилетие. Однако в 2018 году компания столкнулась с проблемами из-за долгового кризиса в Аргентине, что привело к значительному падению цены ее акций.
Телекоммуникационная отрасль Аргентины претерпела трансформацию благодаря технологическому прогрессу и ликвидации монополий. Слияние Telecom с Cablevision в 2018 году было направлено на устранение этих изменений, что привело к увеличению амортизационных отчислений, что повлияло на прибыль компании.
Компания конкурирует на высококонкурентном рынке, где потребители не всегда лояльны и переключают поставщиков, чтобы получить скидки. Изменения в регулировании, такие как объявление телекоммуникаций жизненно важной услугой и ограничения на повышение цен, еще больше повлияли на прибыльность за последние пару лет.
Перспективы будущих доходов Telecom неопределенны, поскольку восстановление доходов зависит от различных факторов, включая решения регулирующих органов, особенно в условиях гиперинфляции в экономике Аргентины. В оптимистическом сценарии с ростом цен компания может генерировать прибыль, но консервативный диапазон значений предполагает осторожность из-за неопределенности регулирования и проблем с достижением значительного потенциала роста.
Комплексный обзор телекоммуникаций Аргентины
Согласно последнему отчету, Telecom Argentina получает большую часть своих доходов от мобильных линий внутри Аргентины, что составляет 62% ее общего дохода, причем 60% приходится на постоплатные услуги. Услуги широкополосного доступа приносят 12% общего дохода, платное телевидение — 10%, фиксированные линии — 9%, а мобильные линии в Парагвае дают меньшую долю — всего 7%.
Последние три года стали для Telecom Argentina серьезными проблемами, сопровождавшимися заметным снижением доходов. Этот спад, как следствие, нанес ущерб операционной прибыли компании и денежному потоку от операционной деятельности.
Отчасти трудности компании с получением дохода можно объяснить трудностями с расширением клиентской базы. За последние два года телекоммуникационная компания Аргентины продемонстрировала минимальный рост, средний рост составил всего 0,5%. Тем не менее, ей удалось сохранить средний рост ARPU на уровне 14% в различных сегментах, что является положительным знаком, хотя и не соответствует требованиям гиперинфляционной среды в стране. Примечательно, что уровень оттока остается низким, особенно в его основном сегменте, мобильном, и составляет в среднем 4% за последние два года. Это говорит о том, что, хотя компания и не увеличила существенно свою клиентскую базу, она успешно удержала многих существующих клиентов.
Если рассматривать прибыльность Telecom Argentina, то за последние два года мы стали свидетелями значительного снижения ее EBITDA, которая достигла отрицательного уровня. Это снижение объясняется снижением доходов и ростом расходов, в первую очередь из-за преобладающих в Аргентине гиперинфляционных условий. Кроме того, компания увеличила свою долю заемных средств. Примечательно, что соотношение долга к собственному капиталу Telecom Argentina в прошлом году превысило 2 раза, что указывает на значительный уровень долга по отношению к собственному капиталу компании. Однако впоследствии компании удалось снизить этот коэффициент до 1x на сегодняшний день.
Из-за своего сложного финансового положения в последние годы компания Telecom Argentina столкнулась с ограничениями на капитальные затраты (CapEx), что также повлияло на качество предлагаемых услуг, что привело к стагнации роста компании. Что касается капитальных вложений, компания разработала гибкий план, согласно которому она осуществляет инвестиции, значительно превышающие типичное и среднее соотношение капитальных вложений к выручке в отрасли за последние годы. Большая часть капитальных затрат компании предназначена для инвестиций в ее сеть доступа и технологии, в первую очередь с упором на улучшение ее инфраструктуры.
При изучении денежных потоков Telecom Argentina становится очевидным, что, несмотря на проблемы, с которыми пришлось столкнуться в последние годы, генерация денежных средств остается высокой, хотя и снижается. Положительный свободный денежный поток означает здоровое финансовое положение компании.
Результаты Telecom Argentina за первое полугодие 2023 года
В первой половине 2023 года компания Telecom Argentina достигла рентабельности EBITDA на уровне 28,4%, что свидетельствует об успешных усилиях по сдерживанию затрат даже в условиях снижения затрат на рабочую силу. В прошлом году капитальные затраты составили $655 млн, что эквивалентно 16% выручки, и были направлены на расширение сети FTTH. Сильный денежный поток привел к примерно 308 миллионам долларов свободного денежного потока без учета дивидендов и процентных выплат, что означает улучшение на 52 миллиона долларов за тот же период в 2022 году.
Компания отреагировала на рост инфляции более частым повышением цен, в результате чего доходы от услуг остались относительно стабильными в реальном выражении по сравнению с прошлым годом. Кроме того, база мобильных абонентов увеличилась почти на 3% по сравнению с прошлым годом, а использование мобильных данных выросло на 15%. Основное внимание в секторе широкополосной связи сместилось в сторону технологии FTTH, что привело к стабильности клиентской базы и опережению других технологий, в то время как сеть HFC осталась неизменной.
Как компания справляется с гиперинфляцией
Аргентина в настоящее время переживает трудную главу своей экономической истории, когда ее граждане борются со сложной ситуацией, вызванной девальвацией аргентинского песо и растущей инфляцией. За последние 12 месяцев инфляция выросла до 138%, что привело к кризису стоимости жизни, в результате которого 40% населения оказались за чертой бедности.
Telecom Argentina ведет бухгалтерский учет и готовит финансовую отчетность в аргентинских песо (USD:ARS), своей функциональной валюте. Компания управляет риском девальвации ARS, периодически заключая соглашения о финансовых инструментах, привязанных к доллару (DFI), и фьючерсные контракты, чтобы хеджировать часть своего риска от колебаний иностранной валюты. Несмотря на эти меры по снижению рисков, Telecom Argentina по-прежнему значительно подвержена волатильности аргентинского песо.
Обесценивание аргентинского песо может иметь несколько последствий, в том числе влияние на программу капитальных вложений компании. Кроме того, он может увеличить ARS-эквивалент своей торговой кредиторской задолженности и финансового долга, выраженного в иностранной валюте. По состоянию на конец 2022 года обязательства компании примерно на 443 099 миллионов песо были номинированы в иностранной валюте, что составляет около 35% от общей суммы обязательств компании.
На этом фоне хаоса компания Telecom Argentina, по моему мнению, умело управляла своей структурой затрат, чтобы смягчить влияние роста затрат, вызванного инфляционной средой. Во втором квартале 2023 года компания сохранила свою рентабельность, удерживая ее на стабильном уровне по сравнению с периодом предыдущего года. Это говорит о том, что их стратегии ценообразования и управления затратами находятся на правильном пути.
Это достижение становится очевидным при рассмотрении показателей EBITDA Telecom Argentina в годовом исчислении за первое полугодие, а также влияния различных компонентов на доходы и расходы. На протяжении первого полугодия 2023 года компания контролировала и сдерживала влияние инфляции на большинство своих категорий затрат, поскольку многие из них либо снижались, либо оставались на уровне инфляции.
Большая часть снижения рентабельности Telecom Argentina по сравнению с прошлым годом может быть связана с затратами на рабочую силу, кадровыми услугами, техническим обслуживанием и изменениями в материалах. На эти затраты также влияет рост зарплат подрядчиков. В первой половине 2023 года эти расходы составляли 36% выручки по сравнению с почти 35% в первой половине 2022 года. Такое увеличение затрат, хотя и ниже уровня инфляции в этом квартале, подчеркивает эффективное управление затратами. усилия, предпринятые компанией.
Завышенная оценка, которую трудно оправдать
Хотя Telecom Argentina остается в шатком финансовом положении, ее стоимость по-прежнему значительно выше, чем у ее основных конкурентов и других телекоммуникационных компаний в Латинской Америке.
Акции компании торгуются с форвардным коэффициентом P/E 29,6x, что почти в три раза превышает показатель ее основного конкурента Claro Argentina, который является частью América Móvil (AMX). По сравнению с Telefônica Brasil (VIV) и Tim Brasil (TIMB), Telecom Argentina по-прежнему сохраняет почти двойную премию.
Аналогичная картина возникает при рассмотрении форвардных коэффициентов EV/EBITDA: акции Telecom Argentina торгуются на уровне 9,35x, что почти вдвое превышает оценку Claro Argentina и других бразильских телекоммуникационных компаний.
Соотношение цена/денежный поток компании Telecom Argentina, которое в настоящее время торгуется на уровне 10,2x, также значительно выше, чем средний показатель по отрасли (4x) и средний показатель по аналогам (3x). Такая повышенная оценка кажется неоправданной по сравнению с аналогами.
Нижняя линия
Телеком Аргентины переживает постоянное снижение доходов и сталкивается со значительными проблемами в расширении своей клиентской базы за последние два года. Несмотря на эти трудности, компания компенсировала часть своих затрат даже несмотря на экстремальный уровень инфляции в Аргентине. Ситуация с кредитным плечом также улучшилась по сравнению с предыдущим годом.
Если смотреть более оптимистично, то Telecom Argentina показала лучшие результаты, чем ожидалось, в области контроля расходов в первой половине года. Это может помочь объяснить, почему ее акции выросли на 7% за год.
Однако, на мой взгляд, не произошло значительного улучшения, которое могло бы оправдать премию, по которой компания торгует по сравнению с другими игроками в Латинской Америке.
Проще говоря, чтобы достичь форвардного коэффициента P/E 13,25x (что соответствует среднему показателю по сектору) при первоначальном форвардном коэффициенте P/E 29,6x и цене акций в $5,58, цена акций Telecom Argentina должна будет скорректироваться до около $2,51 при сохранении прогноза прибыли на акцию (EPS) на уровне 0,19 цента на 2023 год.
Учитывая крайне тревожный макроэкономический сценарий, неопределенность вокруг быстрого восстановления и завышенную оценку, я придерживаюсь пессимистического взгляда на Telecom Argentina.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
