Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Banco Santander (Brasil) (NYSE:BSBR) в основном сосредоточен на проблемах, связанных с невозвратами кредитов и доступностью кредитов, что существенно влияет на более широкий банковский сектор Бразилии и отрицательно влияет на эффективность и прибыльность банка в последние кварталы.
Тем не менее, после результатов третьего квартала Santander Brasil в диссертации произошли некоторые положительные изменения. Эти результаты показали заметное улучшение качества активов, выдачи кредитов и постепенное повышение прибыльности.
Бразильский филиал испанского Banco Santander (SAN) сообщил о чистой прибыли в размере 2,7 млрд реалов, что означает существенное квартальное улучшение на 18,2%. Тем не менее, его рентабельность, измеряемая рентабельностью капитала (ROE), в настоящее время составляет 13,1%, что ниже исторических показателей банка и отстает от некоторых его конкурентов.
В предыдущей статье о банке в начале месяца я представил обзор основных событий второго квартала и отметил, что, несмотря на наблюдаемые улучшения, у меня есть сомнения относительно оценки Santander Brasil. Акции компании торговались с премией по сравнению с ее бразильскими аналогами, даже несмотря на более низкую рентабельность собственного капитала и отсутствие заметных конкурентных преимуществ.
Тем не менее, Banco Santander (Бразилия) по-прежнему приносит большую прибыль. Он имеет более высокие выплаты, чем его аналоги, и предлагает лучшие перспективы прибыли на следующие несколько кварталов, что приводит к более устойчивой доходности.
Хотя мой прогноз по банку значительно улучшился после третьего квартала 2023 года, я по-прежнему считаю, что другие отечественные аналоги, такие как Itaú Unibanco (ITUB) и Banco do Brasil (OTCPK:BDORY), имеют более привлекательные оценки и более высокую рентабельность собственного капитала. Поэтому я придерживаюсь нейтральной позиции в отношении Сантандера Бразилия.
Кредитный портфель: качество важнее количества
Кредитный портфель Santander Brasil в третьем квартале 2023 года составил 502,8 млрд реалов, что отражает скромный рост, составляющий всего 0,7% в квартальном исчислении и 3,8% в годовом исчислении. Если исключить эффект обменного курса, квартальный рост составил бы всего 0,2% при ежегодном увеличении на 4,4%.
В квартале к положительным моментам относятся индивидуальный сегмент, рост которого составил 1,6% и 5,6%, а также малые и средние компании, рост которых за год составил 3,1% и 6,5%. С другой стороны, линия потребительского кредитования сократилась на 2,1% за квартал и на 2,7% за год, в первую очередь из-за продажи доли в Banco PSA.
Кредитный портфель Сантандера Бразилия для крупных компаний сокращается второй квартал подряд. В период с июля по сентябрь этого года показатель для крупного корпоративного сегмента составил 138,9 млрд реалов, что на 0,6% меньше, чем во втором квартале. В конце апреля объем составил 141,66 млрд реалов, что на 6,7% больше, чем в конце прошлого года.
Это сокращение можно объяснить двумя факторами: восстановлением рынка капитала и более высокой избирательностью банка, что указывает на стратегию, менее ориентированную на количество клиентов и более сконцентрированную на максимизации рентабельности капитала (ROE).
NII продемонстрировал более низкий спред, в то время как доходы от услуг продемонстрировали рост
Процентные доходы банка снизились на 1,2% по сравнению с предыдущим кварталом, но выросли на 6,5% по сравнению с прошлым годом.
Маржа клиентов (NII Clients) снизилась на 1,3% по сравнению с предыдущим кварталом под влиянием более избирательного подхода, который привел к более консервативному составу, в результате чего спред упал ниже уровней, наблюдавшихся во втором квартале 2023 года (-0,2). пп).
И наоборот, маржа рынка (NII Markets) осталась относительно стабильной по сравнению со вторым кварталом 2023 года, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 1,8%. Результаты казначейства негативно повлияли на эту стабильность, несмотря на снижение процентных ставок в Бразилии (Selic).
В результате, поскольку аппетит к продуктам с более высокой маржой восстанавливается, а рыночная маржа постепенно улучшается из-за ожидаемого снижения процентных ставок в ближайшие кварталы, существует тенденция к новому росту ЧПД в 2024 году.
Доходы от услуг продемонстрировали значительный рост: рост составил 6,5% в квартальном исчислении и рост на 8,2% в годовом исчислении. Этот рост за квартал можно объяснить увеличением доходов от страхования на 19% по сравнению с прошлым годом, кредитных операций, увеличившихся на 10,8% по сравнению с прошлым годом, и карточных операций на 3,2% по сравнению с прошлым годом.
Правонарушения: худшее уже позади
После 18 месяцев ухудшения качества активов банк наконец стал свидетелем снижения просроченной задолженности в квартальном сравнении. Эта положительная тенденция способствовала сокращению расходов, связанных с созданием резервов на случай дефолта. Просрочка свыше 90 дней (NPL 90+) снизилась на 0,3 процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом и осталась стабильной по сравнению с прошлым годом на уровне 3,0%.
В этом квартале отмечено значительное улучшение в отдельном сегменте, который снизился на 0,6 процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом. Также наблюдалось небольшое снижение на 0,1 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом в крупных компаниях, а также малых и средних предприятиях. Это знаменует собой первое заметное улучшение уровня просрочек в этом кредитном цикле с третьего квартала 2020 года.
Кроме того, новые вина, произведенные в январе 2022 года, продолжают демонстрировать лучшее качество: уровень NPL 90+ составляет 2,9%, что на 0,3 процентных пункта ниже, чем у более старых вин.
Расходы на предоставление кредитов: первое ежегодное снижение
Чистые расходы на резервы (PDD) составили 5,6 млрд реалов, что означает значительное годовое снижение на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 9,5% по сравнению с предыдущим кварталом. Это знаменует собой первое годовое падение и может означать поворотный момент. Позитивные результаты квартала частично объясняются укреплением баланса в первом квартале 2023 года и улучшением результатов новых портфелей.
Кроме того, банк вывел из своего портфеля 2,3 миллиарда реалов, при этом 2,2 миллиарда реалов уже были забалансированы (списаны), и только 0,1 миллиарда реалов остались активными. В результате этой продажи прибыль составила около 14 миллионов реалов.
Поскольку уровень резервов превышает уровень дефолта, коэффициент покрытия в настоящее время составляет 229,5%, демонстрируя рост на 15,8 процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом и на 3,8 процентных пункта по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это указывает на то, что Сантандер Бразилия находится в прочном финансовом положении.
Ожидаются приличные дивиденды, однако переоценка сохраняется
Учитывая свою политику щедрого распределения дивидендов среди своих акционеров в рамках своего обязательства по возврату прибыли испанским контролирующим акционерам, Banco Santander Brasil исторически поддерживал коэффициент выплат в диапазоне примерно от 40% до 50%. Во время разговора о финансовых результатах финансовый директор Густаво Вивиани упомянул, что они все еще оценивают потенциальные изменения в политике выплат компании. Однако текущий прогноз предполагает выплату в размере 80% в этом году.
Учитывая консенсусные оценки, которые в данном случае основаны на точке зрения одного аналитика, прогнозируется, что прибыль на акцию (EPS) Сантандера Бразилия, вероятно, упадет на 26% в 2023 году. Это будет равняться чистой прибыли примерно в 1,99 доллара США. миллиард. Лично я считаю эту оценку довольно консервативной, но все же разумной, учитывая недавние результаты деятельности компании.
Особенно высокий коэффициент выплат в 80% и деление этого показателя на 7,46 миллиона акций банка в обращении будет означать дивиденд в размере 0,21 доллара на акцию. Это соответствует доходности в 4%, что контрастирует с консенсус-ожиданием доходности в 5,5% в этом году.
Учитывая текущую цену акций в $5,37 за акцию и консервативную рентабельность инвестиций (рентабельность инвестиций) в размере 5%, целевая цена акций Santander Brasil составит $4,29. Это указывает на завышение курса на 25% относительно текущей цены.
Нижняя линия
Подводя итоги, квартал Santander Brasil ознаменовался изменением структуры клиентов и продуктов. Бразильское подразделение Banco Santander концентрирует свои кредитные уступки на менее рискованных линиях и клиентах с лучшим профилем риска, что приводит к снижению чистой процентной маржи.
В течение этого квартала мы наблюдали снижение уровня дефолтов до 3% (более 90 дней), что является положительным моментом. Я считаю, что пик просроченной задолженности уже позади, и в течение следующих нескольких кварталов она должна постепенно вернуться к историческим уровням.
Несмотря на улучшения в некоторых областях, рентабельность Santander Brazil (ROE) составляет всего 13,1%, что ниже исторических показателей банка и некоторых конкурентов. Генеральный директор Марио Леан отметил, что банк работает над восстановлением прибыльности, ориентируясь на диапазон ROE 15-20%. Он считает, что худшая часть экономического цикла уже позади.
Я считаю, что благодаря улучшению кредитного качества банк может возобновить более последовательный рост в 2024 году, и третий квартал может стать поворотным моментом в этом отношении.
Однако, несмотря на признаки улучшения, я повторяю свою нейтральную рекомендацию по банку. Я вижу справедливую цену Santander Brasil на уровне $4,52 за акцию. Я мог бы рассмотреть возможность принятия более оптимистичной позиции, если цена акций скорректируется до этого уровня.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
