Accel Entertainment (ACEL): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный бриф

За последнее десятилетие игровой и развлекательный бизнес снизился с точки зрения доходности инвестиций. «Эра пандемии» ознаменовалась возрождением отрасли, особенно для онлайн-операторов, дистрибьюторов игр и отраслевых поставщиков.

Accel Entertainment, Inc. (NYSE:ACEL) вышла на свет после достижения вершины в августе и теперь демонстрирует более асимметричную асимметрию риска и вознаграждения со стартовыми кратностями 12-кратной форвардной прибыли и 10,8-кратной форвардной EBIT на момент публикации.

ACEL — дистрибьютор игр, который устанавливает и управляет игровыми терминалами в заведениях, не относящихся к казино (таких как бары, таверны и т. д.), а также управляет рядом банкоматов в лицензированных игровых заведениях. Его масштабы по всему штату показаны на рисунке 1a. В первом полугодии 2023 года компания получила $556,9 млн чистой выручки от игр, сократив общий объем продаж, включая все остальные сегменты, на $585 млн. Операционная прибыль составила $56 млн, а прибыль — $19,1 млн по сравнению с $38 млн в первом полугодии прошлого года.

Анализ структуры инвестиционных фактов дает следующие рекомендации по каждому горизонту:

Экономическая/фундаментальная предвзятость:

(я). Краткосрочный (следующие 12 месяцев) – потенциальная стоимость за счет торговли сжатыми мультипликаторами со скидкой,

(ii). Среднесрочная (1-3 года) – стоимость потенциально ограничена из-за медленных темпов роста продаж и прибыли, может быть сбалансирована экономикой бизнеса,

(iii). Долгосрочная (3 года и более) – потенциальная стоимость с учетом растущего свободного денежного потока на акцию, увеличения доходности на капитал, вложенный в бизнес + распределение капитала роста.

Технический уклон:

— Нейтральность во всех временных горизонтах (краткосрочных и долгосрочных).

В целом я оцениваю ACEL как покупку для инвесторов, рассматривающих краткосрочный и/или долгосрочный горизонт. Для тех, кто рассматривает следующие 1-3 года как период ожидания, возможно, лучше пока подождать в стороне. Ставка покупки — $19 за акцию.

Рисунок 1.

Модель критических фактов, подтверждающая тезис о покупке в разные периоды владения

1. Ценовые ожидания

Рынок имеет довольно пессимистические ожидания, заложенные в рыночную стоимость ACEL, что мы можем выяснить с помощью обратной индукции.

При цене 9,90 доллара на акцию и коэффициенте форвардной прибыли в 12,1 раза рынок ожидает форвардную прибыль в размере 0,83 доллара на акцию, что означает снижение примерно на 6% в годовом сопоставлении. Компания также прогнозирует рост на 8-9% до уплаты налогов до $105,5 млн при форвардном показателе EBIT в 10,8x и объеме продаж в $1,15 млрд.

Стоимость компании, равная 1,53x EV/инвестированный капитал, и скользящая ставка на капитал 12,2% (обсуждается позже) указывают на 3 вещи:

(1). Рыночная доходность инвестиций оценивается невысоко: премия в 0,53 раза.

(2). Что рынок ожидает форвардного ROIC в размере 8% (1/(1,53×12,2%) = 8%),

(3). Ожидается, что ACEL реинвестирует 100% прибыли до налогообложения, или 105 миллионов долларов.

(4). Что он может увеличить свою внутреннюю стоимость на 8%.

Это немного опережает среднее значение. консенсус-оценка роста прибыли в 23-25 ​​финансовом году. Примечательно, что предполагаемый риск в акциях относительно невелик: инвесторы получают всего 5,7% доходности при этих предположениях и варьируются от 4,6 до 15% в зависимости от различных условий.

2. Склонность опережать ожидания рынка и торговать выше.

Множественные переломные моменты в экономике ACEL и устойчивости денежных потоков позволяют предположить, что ее рыночная стоимость может быть смещена от ее экономической стоимости. Говоря это, в этой дискуссии есть уравновешивающие факторы.

Начну с плюсов-

• Это бизнес-модель с меньшим использованием активов, которая обеспечивает исключительную производительность активов, включенных в баланс. Его оборот составил ~0,4 доллара США на 1 доллар валовых активов, задействованных в ТТМ, по сравнению с 0,32 доллара США на доллар во втором квартале 2022 финансового года. Напоминаем, что все, что превышает 0,3 доллара, считается высоким.

• Темпы рециркуляции денежных средств от инвестиций NWC также исключительно высоки. Выводя наличные из NWC, он получает отрицательный NWC, что соответствует экономике бизнеса: он получает наличные до оплаты поставщикам, как это характерно для игрового бизнеса.
• Примечание: я немного сомневаюсь в этом, поскольку, хотя компания ACEL и использует большой капитал для роста (см. ниже), она также копит деньги в каждом квартале. Так что, возможно, его следует «наказать» за это и включить наличные в расчеты NWC.

• Фирма направляет часть своих свободных денежных средств на инициативы роста, одновременно увеличивая наличные средства. На каждый новый доллар роста продаж за последние 3 года приходилось 0,34 доллара инвестиций, в основном в основной капитал и NWC. Это в 2,5 раза превышает совокупный рост продаж за этот период. Вы можете увидеть темпы инвестиций в рост (весь капитал, превышающий инвестиции в техническое обслуживание, которые приблизительно оцениваются как скользящая амортизация + амортизационные отчисления) в периодах 22–23 ниже. Это крайне важно для поддержания темпов роста продаж в будущем.

• Самое главное, что экономическая прибыль компании соответствует уровню ее инвестиций. Ставка прибыли на существующий капитал растет с 2021 года с 10% до 12,2% в ТТМ, что опережает ожидания рынка. Новые капитальные обязательства были высокими, и, как уже упоминалось, рынок оценивает $105 млн на 23 финансовый год. Что еще более важно, доходы от дополнительного капитала предполагают, что новые обязательства увеличили свой экономический вес. Таким образом, свободный денежный поток на акцию увеличился с $0,61 на акцию до $1,21 на акцию в ТТМ.
• Прибыль определяется оборотом единичного капитала, который соответствует экономике фирмы. Он размещает игровые «юниты» на поле, которые затем приносят доход. Маржа по этим размещениям невелика, в совокупности >10%. Чем больше единиц будет задействовано в работе, тем больше продаж/доходов она сможет получить от каждой из них, что в конечном итоге повысит экономическую ценность.

Балансирующие факторы-

• Несмотря на впечатляющий рост, только около 12% доходов учитываются как денежные поступления (OCF) каждый скользящий период TTM. Это подозрительно мало. Вопрос в том, почему. Во-первых, темпы конвертации денежных потоков от NWC и ее отрицательный капитал могут означать, что компания с уверенностью учитывает доходы.
• Признание выручки здесь важно, особенно по игровым терминалам, стоимость активов которых во втором квартале составила 328 миллионов долларов США, включая 23 759 игровых терминалов. По словам компании, «[когда] начнутся игровые операции, выплаты производятся ежемесячно или ежеквартально». Таким образом, логично предположить, что эти контракты были спрогнозированы на будущее, и доходы предполагались на этой основе. Тем не менее, я бы внимательно следил за маржой денежного потока.

Подводя итог, можно отметить следующие сравнения с ожиданиями рынка:

1. Рост ACEL может превзойти ожидания рынка благодаря высокой доходности бизнеса, большим объемам реинвестирования с положительной нормой доходности и продолжающемуся производству свободного денежного потока.
2. Исходя из этого, рынок, возможно, не в полной мере охватил потенциал прибыли ACEL и факторы активов, используя его механизм дисконтирования.

Это оптимистичный фактор в инвестиционных дебатах на период удержания в долгосрочной перспективе.

3. Технические показатели расходятся с краткосрочными перспективами

Время и объем по цене первого-третьего квартала этого года в основном заполнили диапазон 11-12 долларов. Недавняя распродажа продемонстрировала два ключевых факта:

(1). Новая модель распределения цен в диапазоне 9-10 долларов.

(2). Карман малоиспользуемого ресурса, который, на мой взгляд, скорее всего, будет заполнен.

Рынок имеет тенденцию двигаться от областей с высоким уровнем использования к низким, а это означает, что карман, образовавшийся в результате этого последнего ценового движения, может увидеть заполнение области с низким использованием, что подтверждает нейтральную точку зрения.

Рисунок 8.

Положительный перекос этого распределения также подтверждает это мнение. Это требует совокупных небольших потерь с потенциалом большого скачка при правильном катализаторе (вспомните прибыль за третий квартал). Вы также можете увидеть, как новый ассортимент заполняет область с низким уровнем использования.

Рисунок 8.

Движение вниз от предыдущего максимума привело к достижению двух целей снижения в точечных и фигурных исследованиях: до $8,45 и $7,80. Если бы он сломал показанную нижнюю линию сопротивления, я бы внимательно следил за этими уровнями. ACEL раньше торговал в этом диапазоне, поэтому вполне разумно видеть возврат к этой отметке.

Рисунок 9.

Дневной график облаков на ближайшие недели.

• Точка А была ключевым разворотом вниз, поскольку она 1) пробила линию марабузо бычьей вершины в августе и 2) была явным признаком того, что августовское ралли исчерпало себя. Вы можете увидеть огромный объем покупок с помощью свечи доджи всего за 4 дня до вершины в точке А, демонстрируя это.
• В точке B мы совершили гэп ниже, и этот уровень был повторно взят примерно через неделю, когда ACEL еще раз протестировала вершину облака, но потерпела неудачу в точке C. Затем мы прорвали поддержку облака, и это спровоцировало резкую распродажу.
• Сейчас он завершил третью волну вниз с формированием вечерней звезды на этой неделе в точке D, что является продолжением долгосрочного нисходящего тренда.

Рисунок 10.

Еженедельный график облаков с перспективой на ближайшие месяцы.

• Быки спровоцировали ралли в июне на отметке 1) после бычьей свечи-молота, подтвержденной последующей зеленой свечой, которая вызвала рост от 9 долларов до кульминационной вершины на уровне 12 долларов.
• Пересек облако в точке 2) и еще в 22 году пересек линию марабузо большой красной свечи, ключевого долгосрочного уровня.
• Кульминационная вершина на отметке 3) после того, как (i) она закрылась выше верхней линии тренда и (ii) не смогла пробить предыдущий максимум от ’22. Образование темных облаков после вершины кульминации сигнализировало о развороте.
• Прорвали ключевой уровень еще раз на 4), не смогли вернуть предыдущую линию марабузо 22 года, и сейчас мы тестируем вершину облака. Следующим уровнем является линия марабузо от 22 ноября на уровне 9,28 доллара, ниже этого уровня она пересечет облако.

Рисунок 11.

Оценка и заключение

Сжатые мультипликаторы, по которым в настоящее время продаются акции ACEL, подтверждают перспективу краткосрочного прироста капитала (в течение следующих 12 месяцев). Его цена оценивается с дисконтом в 12-13% к сектору при 12-кратной прибыли и 10,8-кратном форвардном EBIT соответственно.

Среднесрочной прибыли (1-3 года) потенциально препятствует прогнозируемый рост продаж + прибыли, который должен удивить в сторону повышения, чтобы также изменить техническую картину сверху.

Между тем, долгосрочное увеличение капитала поддерживается экономическими характеристиками компании, такими как рентабельность капитала и рост свободного денежного потока на акцию.

В совокупности мы имеем ситуацию, когда сегодня можно купить ACEL по скромной цене и занять весьма привлекательную конкурентную позицию с прогнозируемым свободным денежным потоком/ростом. Прогнозирование денежных потоков компании при стабильном распределении капитала и консенсусном росте продаж до 28 финансового года, а затем дисконтирование их по нашей минимальной ставке в 12% дает мне внутреннюю стоимость 19 долларов за акцию в диапазоне от 14 до 23 долларов за акцию. на основе различных входных данных.

Поэтому я оцениваю ACEL как покупку на краткосрочном и/или долгосрочном горизонте.

Подводя итог инвестиционным выводам, обратите внимание на следующие данные:

1. Фундаментальные факторы/оценка: покупка поддерживается инвесторами с краткосрочным или долгосрочным горизонтом; инвесторам, рассчитывающим на 1-3 года, лучше всего подойдет другое место.
2. Технические характеристики: Не поддерживает рекомендацию покупать на любом горизонте.

Здесь я придаю большое значение фундаментальной картине. ACEL в настоящее время тонет в деньгах, и у нее есть много возможностей для роста, если она продолжит двигаться по нынешней траектории. Рынки обеспокоены более экзогенными факторами (ставками, инфляцией и т. д.), которые могут объяснить пессимизм, заложенный в настоящее время в ценах. Ключевые риски включают в себя:

— Продолжающаяся распродажа акций широкого спектра, распространяющаяся на отдельные компании, такие как ACEL,

— ACEL с большим отрывом упускает консенсусные показатели предстоящих прибылей,

— Нормативные изменения в игровом секторе США.

Инвесторы должны полностью осознать эти риски, прежде чем двигаться дальше.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.