Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
На этой неделе начался сезон отчетности Gold Miners Index (GDX) за третий квартал, и одной из первых компаний, опубликовавших его результаты, стала Newmont (NYSE:NEM). К сожалению, результаты оказались немного ниже моих ожиданий, учитывая, что, хотя я не ожидал никакого вклада со стороны Пенаскито, его более крупный рудник Ахафо также был остановлен с гораздо меньшей производительностью, что привело к снижению производительности по сравнению с прошлым годом, несмотря на значительно улучшенный профиль содержания. Между тем, производство на активах совместного предприятия также оказалось ниже плана (около 352 000 унций вместе взятых на NGM и Pueblo Viejo), что еще больше повлияло на производство. Наконец, совокупные затраты на содержание [AISC] выросли на 12% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $1426/унцию, при этом ожидается, что за весь год AISC приблизится к $1400/унцию, что значительно выше предыдущего прогноза ($1200/унция). хотя на это повлияли более высокие запланированные капитальные затраты на поддержание устойчивого развития. Давайте более подробно рассмотрим квартал ниже:
Третий квартал Производство и продажи
На этой неделе Newmont опубликовала результаты за третий квартал, сообщив, что объем производства золота составил около 1,29 млн унций, что на 13% меньше, чем в прошлом году. Резкое падение производства было в первую очередь связано с отключением крупного рудника Пенаскито компании, а также с более мягким, чем планировалось, кварталом на месторождении Ахафо, несмотря на прогнозируемый рост содержаний (2,75 грамма на тонну переработанного золота против 1,89 грамма на тонну переработанного золота). золото в третьем квартале 2022 года), а также снижение объемов производства у ее партнера по совместному предприятию в Пуэбло-Вьехо (задержка запуска расширения фотоэлектрических систем). И хотя это было в основном связано с единовременными препятствиями (Ахафо, Пенаскито), более низкий уровень добычи на этих рудниках в сочетании с немного меньшим количеством проданных унций по сравнению с добытым, привел к тому, что компания Newmont сообщила о 5%-ном снижении продаж по сравнению с аналогичным периодом прошлого года при выручке в третьем квартале. ~$2,49 млрд.
Углубившись в результаты немного ближе, инвесторы будут рады узнать, что, помимо повышения заработной платы на 8%, согласованного между Newmont и Национальным профсоюзом горняков и металлистов Мексиканской Республики, на руднике Penasquito ситуация вернулась в норму с возвращение к полной операционной мощности ожидается к концу года (резолюция объявлена в середине октября). К сожалению, рост производства здесь будет частично компенсирован снижением производительности на другом крупном активе Newmont, Ахафо, где компания отметила, что обнаружила повреждение венцовой передачи мельницы ПСИ, в результате чего рудник работал ниже полной мощности в В третьем квартале производство снизилось по сравнению с прошлым годом до ~133 000 унций, несмотря на то, что в противном случае было бы 200 000 унций плюс квартал, если предположить, что пропускная способность составляет ~ 2,5 миллиона тонн. И хотя это серьезно повлияло на производство в третьем квартале, и компания Newmont оптимизировала схему для работы на ~80%, полная обработка не будет достигнута до второго квартала 2024 года, когда поврежденное оборудование будет заменено.
Переехав в Австралию на двух других крупнейших предприятиях компании, производство в Боддингтоне выросло по сравнению с прошлым годом (~181 000 унций против ~174 000 унций) на фоне немного более низких содержаний, но более высокой пропускной способности — ~9,1 млн тонн в год. Между тем, на Танами добыча незначительно увеличилась до ~123 000 унций при лучших в отрасли затратах в $890/унцию после медленного начала года (выпадение осадков), и на этом руднике затраты будут еще ниже, как только будет запущено расширение Танами 2. завершено, к операции добавлена шахта на вертикальную глубину 1460 метров. И, как знают инвесторы, знакомые с Newcrest, ожидается, что в следующем году Newmont увидит значительный рост производства в Австралии до 1,8+ миллиона унций в год, если Telfer не будет продан. И эти унции в целом будут стоить дешевле, поскольку Tanami 2 будет способствовать снижению затрат, а Cadia будет гораздо более дешевым предприятием, а AISC на Cadia будет стоить 45 долларов за унцию.
Если посмотреть на некоторые более мелкие активы в портфеле, то добыча Newmont в Канаде снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до ~162 000 унций (третий квартал 2022 года: ~175 000 унций), при этом более высокий уровень производства на Musselwhite и Eleonore компенсировался более низким объемом производства на Porcupine. И хотя добыча Newmont в Канаде также существенно увеличится в четвертом квартале с добавлением Red Chris (70% медно-золотого рудника) и Брюсджека (подземный золотой рудник с высоким содержанием золота), затраты на его канадские операции останутся высокими с затраты на этих предприятиях продолжают значительно превышать средний показатель по отрасли: AISC с начала года составляет $1869/унцию, $1545/унцию и $1855/унцию на месторождениях Musselwhite, Porcupine и Eleonore соответственно. И хотя отчасти это связано с более высоким поддерживающим капиталом, эти активы продолжают тормозить общие показатели затрат компании.
Наконец, что касается Янакочи, Серро-Негро, Мериана и Акиема, добыча была выше в Серро-Негро (более высокие содержания и пропускная способность) и Янакоча (увеличение добычи на площадках выщелачивания из-за инжекционного выщелачивания), что компенсировалось более низкой добычей в Акиеме, где более низкие содержания и пропускная способность. привело к падению производства почти на 25% (~75 000 унций против ~99 000 унций). И хотя компания «Мериан» сообщила о гораздо более высоком объёме переработки за этот период (около 3,7 млн тонн), производство здесь также было ниже на ~4% из-за более низких содержаний и коэффициентов извлечения. Наконец, с точки зрения унции золотого эквивалента [GEO], падение было еще более серьезным (на 82% по сравнению с прошлым годом), учитывая, что единственный попутный продукт производился в Боддингтоне, а Пенаскито временно отключился. В результате компания Newmont пошатнулась от своего предыдущего прогноза по производству золота с 6,0 млн унций до ~5,3 млн унций, при этом общий прогноз по затратам на поддержание производства увеличился до $1400 за унцию из-за гораздо более высокого бюджета капитальных затрат на поддержание производства.
Затраты и прибыль
Что касается затрат и рентабельности, то для Newmont это был еще один квартал с высокими затратами: общие затраты на содержание составили $1426/унцию (+12% по сравнению с прошлым годом), что частично можно объяснить более слабым, чем планировалось, кварталом в Ahafo. , отсутствие вклада со стороны Пенаскито, одного из его рудников с более низкими затратами (затраты на 2022 финансовый год составляют ~ 1000 долларов США за унцию), а также более высокие капитальные затраты на поддержание производства за этот период (336 миллионов долларов США против 258 миллионов долларов США). К счастью, эти более высокие затраты были компенсированы более высокой средней ценой реализации золота, и Newmont смогла сообщить об увеличении рентабельности AISC на 17% до $494 за унцию. Тем не менее, компания столкнулась с самыми легкими сравнениями за последние годы: это был самый слабый квартал по рентабельности с четвертого квартала 2019 года. Следовательно, хотя восстановление рентабельности было положительным, оно было меньшим, чем я надеялся, и затраты в Пенаскито выиграли. Дальнейшее повышение заработной платы профсоюзным работникам не обойдется дешевле.
Если мы посмотрим на более широкую картину, затраты с начала года составят 1425 долларов США за унцию (1209 долларов США за унцию за тот же период 2022 года), и теперь Newmont прогнозирует повышение AISC на ~ 200 долларов США за унцию по сравнению с предыдущим прогнозом на ~ 1200 долларов США. / унция. Однако, хотя это может показаться тревожным, стоит отметить, что это связано с увеличением бюджета капитальных затрат на 2023 год до 1,4 миллиарда долларов (ранее с 1,0 до 1,2 миллиарда долларов), приобретением пяти новых автономных транспортных путей в Боддингтоне и модернизацией лагеря в Боддингтоне. Musselwhite и сменный конвейер в Ахафо. Это было компенсировано более низким, чем планировалось, ростом капитала из-за меньших расходов на Yanacocha Sulfides и задержкой сроков расходов на Танами из-за дождя, при этом капитальные затраты за весь год, как ожидается, составят около $2,5 млрд. Таким образом, хотя AISC за весь год может показаться разочаровывающим, я ожидаю значительного улучшения затрат, поскольку это во многом является функцией более высокого поддерживающего капитала и единовременных препятствий, а также с выгодой от более дешевых активов Newcrest, которые будут способствовать полный год производства в 2024 году.
Наконец, если посмотреть на финансовые результаты Newmont, компания заработала ~1,01 миллиарда долларов операционного денежного потока, чему способствовали благоприятные изменения в оборотном капитале, а также создала ~397 миллионов долларов свободного денежного потока, несмотря на более высокие капитальные затраты за период (~604 миллиона долларов). Это значительное улучшение по сравнению с ограниченным генерированием свободного денежного потока в первом полугодии и оттоком свободных денежных средств в размере 63 миллионов долларов в третьем квартале 2022 года. Тем не менее, на мой взгляд, в целом квартал был посредственным, и хотя компания будет выглядеть совсем иначе с добавлением более низких стоимостных активов, добавленных в портфель после закрытия сделки с Newcrest в начале ноября, значительное повышение заработной платы, чтобы вернуть Пенаскито в строй, не является идеальным, особенно с учетом встречного ветра со стороны более сильного мексиканского песо, а также более медленное производство в течение следующих нескольких кварталов от Ахафо против … мои предыдущие ожидания, поскольку теперь этот актив, вероятно, будет производить около ~700 000 унций против того, что должно было составлять ~ 800 000 унций годом ранее.
Последние события и обновленный прогноз
Хотя результаты Newmont с начала года были разочаровывающими, у инвесторов, безусловно, есть основания для волнения по поводу одобрения акционерами слияния Newcrest, которое преобразует компанию и увеличит производство золота примерно на 2,15 миллиона унций в год. из юрисдикций первого уровня и активов с более низкой стоимостью. Кроме того, Newmont также увеличит производство меди (производство в 2024 финансовом году составит около 130 000 тонн, согласно прогнозам Newcrest), при условии, что ни один из активов Newcrest не будет продан. Тем не менее, Newmont отметил, что будет изменена последовательность проектов в портфеле и что доходы от оптимизации портфеля от продажи активов пойдут на укрепление баланса, предполагая, что некоторая оптимизация портфеля в течение первых 18 месяцев после закрытия выглядит вероятный.
В целом, объединение компаний Newmont и Newcrest сделает Newmont гораздо более крупным лидером среди производителей золота №2 и №3 в секторе, а общий объем производства будет соответствовать профилям производства двух ближайших аналогов, объединенным на уровне ~8,0 млн унций. против ~7,8 млн унций. Между тем, Newmont улучшит диверсификацию, значительно улучшит свой профиль рентабельности за счет добавления более дешевых активов, таких как Cadia и Brucejack, и в конечном итоге сможет увидеть гораздо более низкие общие затраты на поддержание, если одобрит Red Chris Block Cave, который ожидается, что AISC будет отрицательным. Наконец, компания Newmont сообщила, что планирует применить свою программу «Полный потенциал активов» на Кадии и Лихире (аналогично тому, как она оставила свой след на Пенаскито и значительно улучшила актив), предполагая, что для Лихира под руководством Ньюмонта могут наступить лучшие дни, если его можно оптимизировать (в настоящее время крупный производитель, но с более высокой стоимостью). Подводя итог, можно сказать, что хотя результаты за текущий год и за третий квартал не являются чем-то особенным, терпеливые инвесторы должны быть вознаграждены здесь.
Наконец, что касается распределения капитала, Newmont сообщила, что после потенциальной оптимизации портфеля она могла бы рассмотреть возможность выкупа акций, если ее валюта по-прежнему будет привлекательно оцениваться, и это, безусловно, поможет компенсировать часть ожидаемого разбавления от сделки с Newcrest. Это похоже на то, что сделал Newmont после сделки с Goldcorp, и это, безусловно, было хорошо воспринято рынком (выкуп акций на сумму около 500 миллионов долларов в 2019 году), при этом NEM значительно превзошел GDX после сделки и достиг нового многолетнего максимума по сравнению с рынком. GDX с точки зрения относительной силы. Кроме того, можно утверждать, что Goldcorp была более оппортунистической по сравнению с этой сделкой, которая была более стратегической (активы более высокого качества, даже если они заплатили более высокую цену), поэтому инвесторы должны чувствовать себя более комфортно в текущей сделке, и это способствует улучшению портфеля в целом по сравнению с …сделка с Goldcorp, в которой наибольший вклад внесли Пенаскито, 40% Пуэбло-Вьехо и Серро-Негро, компенсированные еще некоторыми маржинальными активами.
Краткое содержание
В третьем квартале Ньюмонта результаты оказались более мягкими по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, чем я надеялся, даже с поправкой на перерыв в работе Пенаскито, но его финансовым результатам способствовало то, что в третьем квартале 2022 года он оказался на фоне легких показателей в годовом исчислении с более низкой ценой на золото. хотя Пенаскито снова в строю, повышение заработной платы не является идеальным в сочетании с более сильным мексиканским песо с точки зрения затрат, хотя альтернатив, кроме продажи актива, конечно, было не так много, и это, по крайней мере, привело к жесткой сделке, чтобы не уступать первоначальные требования. Положительным моментом является то, что компании осталось чуть больше недели до завершения трансформационного приобретения Newcrest, и инвесторы впервые смогут взглянуть на новый Newmont в следующем квартальном отчете, а семь недель операций из объединенного портфеля ожидаются в четвертом квартале. Таким образом, поскольку Newmont 2.0 намного сильнее и, я верю, что портфель после 2025 года станет намного лучшим после оптимизации портфеля с гораздо более сильным генерированием свободного денежного потока, я бы рассматривал резкий откат NEM как возможности для покупки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
