Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Качество имеет значение только до определенного момента. Хотя UMB Financial (NASDAQ:UMBF) является высококачественным банком по многим показателям (включая исторические темпы роста выше среднего и показатели удовлетворенности клиентов), с момента моего последнего обновления показатели банка в основном соответствуют более широкой региональной группе… последнее десятилетие. По крайней мере, некоторые из последних, я считаю, можно объяснить часто относительно устойчивой оценкой, которая уже отражает множество положительных моментов.
Я был оптимистичен в отношении перспектив UMB, учитывая его сильные комиссионные операции, возможности специализированного кредитования и доступный капитал, и это все еще актуальные факторы, но относительная оценка все еще не так уж и впечатляет. Более того, хотя у этого банка есть предприятия, которые работают на национальном или почти национальном уровне, основной объем кредитования по-прежнему остается с перспективами роста населения и доходов ниже среднего. Учитывая не впечатляющую оценку и такое большое количество вариантов на сегодняшний день, для меня это не лучший выбор.
Слабые результаты по выручке компенсируются гораздо меньшими резервами
Четверть UMB вышла немного необычной; Давление на спред и вялый рост прибыльных активов не так уж необычны, но немногие другие компании, на которые я смотрел до сих пор, видели, что прибыль в такой же степени обусловлена более низкими, чем ожидалось, расходами на резервы. Обычно это считается показателем более низкого качества, но я, тем не менее, утверждаю, что это подчеркивает положительную ситуацию с кредитным качеством.
Выручка снизилась на 2% в годовом исчислении и на 2% поквартально, упав примерно на 0,13 доллара на акцию (или чуть более 2%) по сравнению с Street. Чистый процентный доход снизился почти на 5% и более чем на 1%, что, условно говоря, неплохой результат (средний показатель по региональным банкам составил чуть менее 1%), но он оказался ниже ожиданий и привел к отставанию примерно на $0,14 на акцию. Чистая процентная маржа оказалась немного слабее, чем ожидалось, но упала всего на 1 б.п. в квартальном сопоставлении до 2,43% (ниже среднего, но это не новость), а доходность активов также оказалась слабее, чем ожидалось (снижение более чем на 2% в квартальном сопоставлении).
Предприятия, генерирующие комиссионные, составляют значительную часть структуры UMB (более трети), а скорректированный непроцентный доход вырос более чем на 2% в годовом сопоставлении, но упал примерно на 3% в квартальном сопоставлении, что более или менее соответствует ожиданиям. Доходы траста последовательно выросли более чем на 8%, в то время как комиссии по картам выросли почти на 4%, а доходы от брокерских услуг снизились примерно на 2%.
Скорректированные операционные расходы снизились на 1% в годовом сопоставлении и примерно на 3% в квартальном сопоставлении, что является хорошим показателем относительно ожиданий (добавив к прибыли около $0,12 на акцию). Операционный рычаг оказался неудачным для региональных банков, и это был хороший результат.
Операционная прибыль до резервов упала более чем на 4% в годовом сопоставлении и менее чем на 1% в квартальном сопоставлении, потеряв чуть более копейки. Резервы оказались значительно ниже ожиданий, составив почти $0,25 на акцию относительно ожиданий продавцов. Как я уже сказал, усилия, основанные на резервах, не часто хорошо вознаграждаются, но это подтверждает тезис о том, что UMB имеет качественный андеррайтинг и проблемы с кредитами находятся под контролем.
Затраты на депозиты растут, но переоценка кредитов поможет
UMB обладает многими качествами финансирования, которые вам обычно хотелось бы. Соотношение беспроцентных депозитов к общей сумме депозитов в размере 32% является хорошим, а соотношение кредитов и депозитов, равное 73% или около того, не так уж и велико. Несмотря на это, стоимость финансирования остается высокой и продолжает подталкивать и без того высокую бета-версию депозита еще выше.
Депозиты выросли примерно на 5% в годовом исчислении и немного снизились по сравнению с предыдущим кварталом, при этом депозиты СИБ снизились на 19% в годовом сопоставлении и более чем на 7% в квартальном сопоставлении (хуже среднего показателя). Стоимость депозитов выросла примерно на 27 б.п. кв/кв до 2,45%, а процентные депозиты выросли на 33 б.п. кв/кв до 3,6%. Изменение по сравнению с предыдущим кварталом было не таким резким, но стоимость депозитов UMB была примерно на 70 б.п. выше средней, а совокупная бета-коэффициент процентных депозитов увеличился с 64% до 67% — довольно высокий показатель по сравнению со многими другими сопоставимыми компаниями. банки.
С другой стороны, объем кредитов за квартал увеличился очень незначительно, при этом выдача кредитов снизилась примерно на треть по сравнению с предыдущим кварталом. Более половины наблюдаемого роста кредитования пришлось на сокращение расходов на строительство, в то время как рост кредитования жилищно-коммунальных услуг (кредиты на жилищно-коммунальные услуги выросли примерно на 1,3% квартал к кварталу) составил большую часть остального. Рост кредитования CRE на 4,5% квартал к кварталу был в основном обусловлен строительством, а рост ипотечного кредитования более 3% также был довольно сильным.
Доходность по кредитам довольно хорошая, но должна улучшиться. Доходность выросла на 21 б.п. квартал к кварталу до 6,41%, а коэффициент бета по кредитам составляет более 56%, но 71% кредитов банка подлежат переоценке в 2024 году, и это должно улучшить показатели спреда компании.
Кредитное качество остается довольно хорошим: количество проблемных кредитов последовательно сократилось на 12% и составляет небольшой (0,07%) процент кредитов. Списания также низкие, и хотя они последовательно росли, в основном это было связано с картами (обычное явление в этом квартале). Хотя UMB действительно имеет довольно значительный кредитный портфель офисных CRE (4,5% кредитов), более половины из них приходится на пригородные районы (менее подверженные нынешним тенденциям в сфере офисного бизнеса), а 17% приходится на медицинские офисы.
Во всяком случае, меня больше беспокоит риск C&I банка. Я думаю, что в сфере корпоративного кредитования все еще могут быть сюрпризы (все обращают внимание на офис CRE, что заставляет меня задаться вопросом, представит ли C&I отрицательные кредитные сюрпризы в этом цикле).
Перспективы
Корректируя мою модель для прибыли в третьем квартале, я на несколько пенни ниже Street для основной прибыли в 23 финансовом году и примерно на 0,08 доллара ниже для 24 финансового года, где я ожидаю снижения прибыли на среднее однозначное число. В долгосрочной перспективе мне по-прежнему нравится сочетание специализированного коммерческого кредитования UMB (включая кредитование под залог активов, факторинг, авиацию и практическое финансирование), кредитование CRE и комиссионный бизнес, включая операции по обслуживанию фондов и банковское дело как бизнес. предложения услуг. При этом я считаю, что долгосрочный рост основной прибыли примерно на 5% сейчас является разумным ожиданием, и у банка действительно есть доступный капитал, который мог бы увеличить его прибыльность.
Однако дисконтируя эти доходы обратно, я не получаю убедительной справедливой стоимости. То же самое и с подходами, основанными на мультипликаторах; увеличение моей оценки прибыли на акцию на 24 финансовый год, кратное 10,8, дает мне 75 долларов, а увеличение материальной книги в 1,5 раза дает мне 78 долларов (в обоих случаях UMB получает премию за значительные операции, не связанные со спредами).
Нижняя линия
UMB в некоторых отношениях напоминает мне Commerce Bancshares (CBSH) (аналогичный охват, аналогичные предприятия, приносящие значительные комиссионные, и аналогичная ориентация на основные возможности кредитования). UMB добился немного лучших результатов за последние один и пять лет, в то время как Commerce превзошла показатели за последние 10 лет. В любом случае, хотя я понимаю, почему некоторые инвесторы могут быть готовы платить премию, я не разделяю эту склонность. Мне нравится бизнес UMB, но по сегодняшней оценке я не могу вызвать особого восторга по поводу акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
