Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Tencent Music Entertainment Group (NYSE:TME), музыкальное онлайн-подразделение китайского технологического и медиа-конгломерата Tencent (OTCPK:TCEHY) (Tencent владеет более 50% акций TME и контролирует более 90% прав голоса) и крупнейшая онлайн-музыка развлекательная платформа в Китае пережила немало потрясений с момента своего IPO в 2018 году. Прошлый год был особенно трудным для TME, но в этом году группа поворачивает поворот в своем бизнесе по подписке на музыку, вернувшись к положительному росту в первом полугодии.
Тем не менее, сегмент социальных развлечений, в котором проводятся прямые трансляции TME, по-прежнему терпит неудачу, совсем недавно было объявлено о новом раунде усилий по «самоисправлению» во втором квартале — результате нового раунда репрессивных мер со стороны регулирующих органов. Поскольку ожидается ужесточение политики в отношении платформы потокового вещания для соответствия все более строгим нормативным требованиям, бизнес социальных развлечений TME, вероятно, ожидает резкое снижение прибылей и убытков во втором полугодии 2023 года.
Таким образом, несмотря на то, что перспективы онлайн-музыки остаются столь же привлекательными, как и прежде, на фоне сильного роста числа подписчиков и роста доходов в расчете на одного пользователя, отрицательные стороны социальных развлечений, которые по-прежнему приносят значительный доход и прибыль, могут перевесить эти положительные моменты. Акции TME не являются дорогими по цене примерно 14x форвардного PE (по сравнению с низким подростковым курсом для прогноза роста прибыли), но они также не дешевы, если принять во внимание регуляторное излишество и его потенциальное влияние на базу прибыли. В целом я бы оставался нейтральным в отношении прибыли за третий квартал в следующем месяце.
Возвращение регулятивных мер; Прямая трансляция на линии огня
TME и ее материнская компания Tencent за прошедшие годы претерпели серьезные изменения в нормативно-правовой базе. Таким образом, даже несмотря на, казалось бы, «пробизнес» сигналы Китая в начале этого года, возможно, неудивительно, что TME оказалась под прицелом регулирующих органов, на этот раз в сфере социальных развлечений. Частично о влиянии стало известно во втором квартале 2023 года, когда руководство сообщило, что ужесточение «управления рисками» своей платформы потокового вещания привело к снижению выручки примерно на 25% в годовом исчислении. С тех пор TME расширила свои усилия по «самоисправлению» с помощью WeSing, приложения для социального караоке, закрытия учетных записей и ограничения функций комнат (например, виртуальных розыгрышей). Это также не разовая попытка: руководство TME стремится на постоянной основе очищать деятельность платформы, особенно в отношении таких действий, как мошенничество, азартные игры и насильственный контент, чтобы обеспечить «более здоровую» среду.
Официальный проект руководящих принципов, опубликованный в августе Администрацией киберпространства Китая (т.е. интернет-регулятором Китая), проливает свет на усилия TME по «самоисправлению», подчеркивая «незначительную защиту» в Интернете. Здесь нет большой разницы по сравнению со многими предыдущими репрессиями, связанными с деятельностью несовершеннолетних в прошлом, хотя этот шаг также знаменует собой расширение сферы прямых трансляций. Следует отметить, что меры включают ограничения на ежедневное затрачиваемое время, доступ к контенту и функции онлайн-трансляции, аудио и видео, и все это напрямую повлияет на долгосрочную прибыль TME.
Учитывая множество проблем, с которыми в настоящее время сталкивается китайская молодежь, многие из которых проводят все больше времени в Интернете, это также может стать первым из многих новых «руководств», которые появятся в будущем. Таким образом, хотя усилия TME по соблюдению требований должны держать регуляторы в стороне, истинное влияние на трафик и вовлеченность пользователей, вероятно, еще не будет ощущаться в течение некоторого времени, что является ключевым негативным фактором для прогноза прибыли.
Сброс навигационной панели ниже, но не исключайте дальнейших изменений в сторону понижения
С другой стороны, TME по-прежнему имеет большой потенциал роста в своем бизнесе по подписке на онлайн-музыку, который, как надеется руководство, поддержит рост чистой прибыли в годовом сопоставлении в этом финансовом году. Рост здесь двукратный: во втором квартале 2023 года количество подписок выросло до ~99 млн, а с тех пор достигло отметки в 100 млн, в то время как средний доход на пользователя (ARPU) также увеличился по всей пользовательской базе, чему способствовало снижение скидок.
Продолжающийся рост выручки является ключевым моментом, учитывая рычаги, присущие онлайн-музыке, позволяющие распределять фиксированные затраты на контент (в основном минимальную гарантию, выплаченную заранее) на более широкую базу доходов. В тандеме руководство видит больший потенциал роста валовой прибыли после обнадеживающего результата в ~34% во втором квартале. Учитывая масштабы TME, я не думаю, что эта цель недостижима, поскольку по-прежнему доступно множество неиспользованных рычагов в виде сокращения затрат на контент (особенно в отношении фиксированной минимальной гарантии) и смещения структуры в сторону более прибыльного собственного контента (по сравнению с более дорогим). лицензионные сделки).
Тем не менее, трудно не обращать внимания на проблемы в бизнесе потокового вещания TME, и рынок, похоже, разделяет эту точку зрения, учитывая жестокую распродажу после второго квартала. Напомним, что выручка от социальных развлечений во втором квартале упала до 3 млрд юаней, что примерно на 25% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и, что наиболее важно, значительно ниже консенсуса и прогнозов руководства. Неясно, насколько больше контроля/управления рисками и цензуры функций потребуется после второго квартала, хотя поток новостей (рекомендации CAC по «незначительной защите» и усилия WeSing по «самоисправлению», предпринятые в августе/сентябре) указывают на то, что мы кухня упадет и в третьем/четвертом квартале. Также неясно, насколько пониженный пользовательский опыт повлияет на удержание и вовлеченность пользователей, что является ключевым моментом в то время, когда прямая трансляция сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны платформ коротких видео.
Быки могут утверждать, что руководство уже обнулило базу доходов во втором квартале, ориентируясь на низкий или средний уровень снижения общей выручки в годовом сопоставлении в третьем квартале 2023 года. Выручка также снизилась в годовом исчислении, что означает массовое сокращение доходов от социальных развлечений более чем на 50% в годовом сопоставлении. С другой стороны, несмотря на то, что прогноз по марже все еще несколько оптимистичен, при стабильной скорректированной чистой прибыли в годовом исчислении (более высокой скорректированной чистой прибыли), на мой взгляд, все еще существует некоторый риск снижения текущих прогнозных показателей.
Поворот, Прерванный
У TME в музыкальном онлайн-бизнесе дела идут хорошо: в первом полугодии 2023 года количество подписок и доходы от рекламы растут. Но любых попутных ветров в сегменте онлайн-музыки, вероятно, будет недостаточно, чтобы компенсировать препятствия в сфере социальных развлечений, где дальнейшие репрессивные меры со стороны регулирующих органов угрожают ухудшить базу доходов сегментов.
Хотя руководство уже начало закручивать гайки в отношении прямых трансляций во втором квартале, во втором полугодии следует ожидать большего внедрения мер по контролю рисков в соответствии с последними рекомендациями CAC по незначительной защите и для предотвращения дальнейшего усиления нормативного давления. Учитывая, что бизнес социальных развлечений TME по-прежнему приносит значительную часть прибыли, это означает, что достижение текущего годового прогноза по стабильной чистой прибыли и более высокой чистой прибыли будет непростой задачей.
Текущий низкий и средний показатель P/E бледнеет по сравнению с западными аналогами, такими как Spotify (SPOT), но, учитывая перевес регулирования и макроэкономическую слабость в Китае, акции здесь определенно недешевы.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
