Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Всякий раз, когда вы владеете акциями компании, которая в конечном итоге соглашается на их выкуп, скорее всего, вы испытываете смешанные чувства. С одной стороны, приятно видеть премию, которая почти всегда сопровождает это объявление. Приятно иметь хороший потенциал роста, особенно если вы недолго держите акции в своем портфеле. С другой стороны, если эта премия недостаточно велика, она может оставить горькое ощущение во рту из-за перспективы оставить на столе слишком много денег.
В целом я за выкупы. Это потому, что премий часто бывает достаточно, чтобы такой стоимостной инвестор, как я, был удовлетворен. Но это не всегда так. Одна компания, которая только что согласилась продавать себе бесплатную премию, и в отношении которой я чувствую себя не очень комфортно, — это EngageSmart, Inc. (NYSE:ESMT). По сравнению с текущей оценкой компании цена покупки довольно высока. Но учитывая, насколько мала компания, как быстро она растет, размер рынка, который она может захватить, а также риторику руководства в начале этого года, я бы сказал, что, вероятно, у нас был бы некоторый дополнительный потенциал роста, если бы инвесторы держали акции. на долгий путь.
Простой выкуп
Согласно пресс-релизу, опубликованному EngageSmart, 23 октября компания согласилась быть приобретена частной инвестиционной компанией Vista Equity Partners в рамках сделки на сумму 4 миллиарда долларов. Это соответствует 23 долларам за акцию и делается полностью за наличные. Руководство утверждает, что это представляет собой 30%-ную премию к 30-дневной неизменной средневзвешенной цене акций. Но по сравнению с ценой закрытия, наблюдавшейся всего за день до объявления, эта премия составляет всего 13,9%.
Хотя руководство заявляет, что стоимость составляет 4 миллиарда долларов, я понимаю немного другое. Используя самые последние доступные подсчеты акций, я получил рыночную капитализацию при цене выкупа в 3,91 миллиарда долларов. Тем не менее, у компании нет долгов на балансе, и она располагает 332,8 миллионами долларов США в виде денежных средств и их эквивалентов. Это подводит нас к стоимости предприятия в 3,58 миллиарда долларов.
Хотя 30%-ная премия к стоимости акций за 30 дней может показаться отличной, лучшее понимание бизнеса и его состояния может дать нам некоторую перспективу. Для тех, кто не знает о компании, она работает как поставщик программного обеспечения и фирма, занимающаяся интегрированными платежными решениями. С функциональной точки зрения он состоит из двух разных сегментов. Первым из них является сегмент корпоративных решений, который в основном предоставляет более крупным клиентам определенные SaaS-решения, направленные на упрощение взаимодействия с клиентами посредством электронного выставления счетов и цифровых платежей. А второй — это сегмент SMB Solutions, который предоставляет и практикует управленческие решения, ориентированные на индустрию здоровья и хорошего самочувствия.
Все это довольно расплывчато, поэтому, возможно, было бы полезно копнуть немного глубже и поговорить о конкретных приложениях. Одна из услуг, которую предлагает компания, называется SimplePractice. Он обеспечивает комплексное управление практикой и услуги электронных медицинских записей для специалистов в области здравоохранения и хорошего самочувствия. Его предложение InvoiceCloud представляет собой решение для электронного выставления счетов и оплаты, в основном предназначенное для помощи государственным учреждениям, коммунальным предприятиям и клиентам финансовых услуг в оцифровке счетов, обработке сообщений с клиентами и сборе платежей. HealthPay24 — это платформа для взаимодействия с пациентами и оплаты услуг, которая помогает работникам медицинской сферы собирать средства для самооплаты пациентов. Это интересно, потому что сбор платежей может оказаться дорогостоящим делом. Таким образом, любая технология, которая подталкивает клиентов самостоятельно оплачивать свои счета, вероятно, имеет ценность. И, наконец, у нас есть DonorDrive, программная платформа для сбора средств, которая помогает клиентам проводить виртуальные мероприятия, запускать фирменные кампании по сбору пожертвований и организовывать одноранговые мероприятия по сбору средств.
За последние несколько лет управленческая команда EngageSmart проделала действительно отличную работу. Выручка выросла примерно с $109 млн в 2020 году до $303,9 млн в 2022 году. За это время оба операционных сегмента значительно расширились. Но вне всякого сомнения, наибольший рост произошел за счет бизнеса SMB Solutions. За это время выручка выросла почти втрое с $62,6 млн до $165,5 млн. Этот рост был обусловлен увеличением числа клиентов с 57 500 до 99 324.
Более высокие цены также способствовали расширению продаж в этот период. Это не означает, что подразделение корпоративных решений не взяло на себя свою тяжелую работу. Это определенно так. С 2020 по 2022 год выручка подскочила с $83,9 млн до $138,5 млн. Интересно, что число клиентов увеличилось лишь незначительно – с 2900 до 3334. Скорее, именно более высокая загрузка действительно способствовала росту доходов. Ключевая часть доходов компании включает в себя количество транзакций, таких как транзакции по кредитным и дебетовым картам, платежи ACH и другие типы, которые обрабатывает ее платформа. Это стало огромным драйвером роста доходов за последние три года: количество завершенных транзакций выросло с 79,4 миллиона до 146,8 миллиона.
Рентабельность также выросла. Компания прошла путь от чистого убытка в $6,7 млн в 2020 году до прибыли в $20,6 млн в прошлом году. Операционный денежный поток увеличился более чем вдвое с $19,6 млн до $52,3 млн. При этом EBITDA компании выросла с $22 млн до $49,3 млн. Как вы можете видеть на диаграмме ниже, финансовые показатели бизнеса в этом году продолжали оставаться высокими. Выручка в первом полугодии оказалась на 29,5% выше, чем в прошлом году. Рост произошел в обоих сегментах, при этом сегмент решений для малого и среднего бизнеса снова лидировал. А к концу последнего квартала на платформе компании было в общей сложности 113 162 клиента.
Одна из действительно интересных особенностей EngageSmart заключается в том, что руководство прогнозировало дальнейший рост доходов до конца этого года. В середине прогноз прогнозировал объем продаж в размере 377,8 миллиона долларов. Это будет означать увеличение на 24,3% по сравнению с тем, чего компания достигла в 2022 году. Ожидалось, что рентабельность резко вырастет и составит около $70 миллионов по EBITDA по сравнению с $49,3 миллионами, полученными в прошлом году. У компании нет долгов и имеется избыток денежных средств.
Можно предположить, что сделка имеет смысл, поскольку акции не совсем дешевы. Честно говоря, я не ожидал, что они будут дешевыми. Используя прогнозные оценки на 2023 год, компания согласилась быть проданной по цене, кратной операционному денежному потоку, равной 52,7, и коэффициенту EV к EBITDA, равному 51,1. В таблице ниже вы можете увидеть сравнение с пятью аналогичными фирмами. Но, учитывая крайние различия в их оценке, я не думаю, что это добавляет много понимания. Например, если использовать подход «цена к операционному денежному потоку», четыре из пяти компаний оказались дешевле, чем EngageSmart. Но если использовать подход EV к EBITDA, только один из четырех компаний с положительными показателями выглядит дешевле.
| Компания | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| EngageSmart | 52.7 | 51.1 |
| Коробка (КОРОБКА) | 11.6 | 36.8 |
| Пегасистемс (PEGA) | 22.7 | Н/Д |
| Вертекс (VERX) | 51.4 | 72.2 |
| БлэкЛайн (BL) | 33.8 | 52.8 |
| Спринклр (CXM) | 63.0 | 303.3 |
нажмите, чтобы увеличить
Вместо того, чтобы слишком акцентировать внимание на относительной оценке, я бы сказал, что разумнее подчеркнуть абсолютную стоимость компании. Но, как вы можете видеть, это очень высокий торговый мультипликатор. Как стоимостной инвестор и человек, который в целом старается держаться подальше от роста, если его нельзя купить по привлекательной цене, я обычно буду первым, кто аплодирует этой сделке. Но что-то меня не устраивает. Начнем с того, что быстрый рост, а также положительные доходы и денежные потоки, особенно с учетом того, насколько мала компания, заставляют меня поверить в то, что не за горами существует потенциал дальнейшего роста. Но есть также собственные заявления руководства, из-за которых этот круг сложно решить.
Во-первых, существует проблема общих рыночных возможностей. Руководство сделало приоритетом сосредоточение внимания на ключевых рынках. Например, сегмент корпоративных решений фокусируется только на государственных учреждениях, коммунальных услугах, финансовых услугах, благотворительных организациях и секторе здравоохранения. В совокупности они рассматривают этот рынок как рынок стоимостью 18 миллиардов долларов. А сегмент SMB Solutions отдает приоритет рынку здравоохранения и хорошего самочувствия, который руководство оценивает в 10 миллиардов долларов и более. Хотя руководство не представило каких-либо оценок роста этих рынков в ближайшие годы, в своем последнем годовом отчете оно заявило, что
«Наши вертикали большие, недостаточно изученные и, как правило, нецикличные со значительным пробелом, низким уровнем внедрения цифровых технологий и растущим использованием программного обеспечения и платежей. Многие вертикали только начинают свое цифровое путешествие, предоставляя привлекательную взлетно-посадочную полосу для роста».
Видеть быстро растущее предприятие, достигшее прибыльности и положительных денежных потоков, работающее на огромном рынке и искренне верящее, что хорошие перспективы не за горами, я нахожу продажу, даже по заплаченной цене, странной.
Это ощущение еще больше усугубляется тем фактом, что не все будут вынуждены избавиться от своей собственности. Каждый, кто владеет публично обращающимися акциями за пределами одной определенной стороны, будет вынужден продать свои акции. Этой стороной является General Atlantic, глобальная инвестиционная компания с активами на сумму около 77 миллиардов долларов. По состоянию на конец 2022 года ей принадлежало 59% акций EngageSmart. К моменту объявления о сделке эта доля немного снизилась до 52%. В рамках этой сделки компания продает часть своей собственности. Однако она сохранит за собой 35% акций объединенной компании, несмотря на то, что не является ее покупателем. Видеть, как мажоритарный акционер быстро растущей компании продает лишь значительную часть своего контрольного пакета акций, является редкостью, и неудобно знать, что они будут продолжать получать выгоду от дальнейшего роста компании.
Еда на вынос
При нынешних обстоятельствах EngageSmart уйдет с рынка. Я не думаю, что что-то это изменит. Некоторым инвесторам это может показаться отличным шагом. И в конце концов, это может быть. Я не в восторге от этой сделки и считаю, что обстоятельства, окружающие ее, неблагоприятны для инвесторов. Что касается нынешних акционеров, я не вижу сейчас особых причин сохранять право собственности. Разница между ценой выкупа и текущим положением акций указывает на потенциал дальнейшего роста всего на 1,7%. И это довольно небольшой разброс, если учесть, что сделка будет закрыта где-то в первом квартале следующего года.
По этой причине я решил на данный момент оценить EngageSmart, Inc. как «приостановить». Но главная причина такого рейтинга связана не столько со скромным потенциалом роста, сколько с тем фактом, что все еще существует небольшой шанс на заключение более выгодной сделки. Это связано с тем, что у компании есть 30-дневный период продаж, который истекает в полночь 22 ноября. Если на этом этапе ничего не произойдет, я бы расценил это как «продажу», поскольку с этого момента есть лучшие места для размещения капитала.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
