Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
На фоне более широких проблем, с которыми сталкивается региональный банковский сектор США, акции Provident Financial Services (NYSE:PFS) выделяются как привлекательная инвестиционная возможность, торгуясь вблизи своих относительных исторических минимумов. Хотя финансовое состояние Provident, сравнение с аналогами и благоприятное соотношение риска и доходности заслуживают похвалы, ее стратегическое слияние с Lakeland Bancorp предлагает значительный потенциал для ориентации на богатый рынок Нью-Джерси. Хотя существуют заслуживающие внимания опасения, такие как «красная черта» Lakeland и временное падение чистого процентного дохода Provident, они уравновешиваются их надежными фундаментальными показателями: сильным удержанием клиентов, значительной инсайдерской собственностью, низким уровнем проблемных кредитов и устойчивыми нормативными показателями достаточности капитала. Учитывая впечатляющую дивидендную доходность Provident в размере 6,8% и недооцененную позицию относительно аналогов, мы выступаем за позицию «сильной покупки», ожидая 60%-ного потенциала роста цены акций.
Информация о компании
После изучения региональной банковской ситуации в США становится ясно, что многие из них торгуются вблизи относительных исторических минимумов. Этот временно заброшенный сектор представляет собой значительную ценность. Имея это в виду, мы обнаружили нашу лучшую сделку в этой недооцененной области.
Настоящие выдающиеся компании – это не всегда самые известные имена, а гибкие, небольшие фирмы, стремящиеся к росту и акционерной стоимости. Выявление этих драгоценных камней требует тщательных исследований и видения инвестора.
Акции Provident Financial Services, торгующиеся вблизи исторических минимумов, представляют собой отличную инвестиционную возможность. Мы тщательно изучили его финансовое состояние, сравнили его с аналогами и измерили соотношение инвестиционного риска и доходности.
Обзор
Provident Financial Services действует как холдинговая компания Provident Bank. Основанный в 1839 году, Provident Bank обслуживает финансовые потребности предприятий и частных лиц и имеет почти 100 филиалов, охватывающих северный и центральный Нью-Джерси, восточную Пенсильванию и округ Куинс, штат Нью-Йорк. Они предлагают широкий спектр депозитных, кредитных и инвестиционных продуктов.
Услуги по управлению активами, трастовые и фидуциарные услуги доступны через Beacon Trust Company (AUM на сумму 3,5 миллиарда долларов), а страховые услуги — через Provident Protection Plus. Ниже представлены круговые диаграммы, показывающие бизнес-сегменты холдинга, сегментированные по клиентам и продуктам.
26 сентября 2022 года компания согласилась на слияние с Lakeland Bancorp. Оба совета директоров единогласно одобрили слияние, что также получило поддержку акционеров. Стоимость акций компании для слияния после завершения слияния будет привязана к цене закрытия, при этом каждая акция Lakeland будет конвертирована в 0,8319 акций компании. Поэтому в большинстве сравнительных анализов мы подчеркивали показатели Лейкленда. Однако финансовые графики компании основаны на отдельных данных Provident, если не указано иное.
Ниже мы представляем группу аналогов Provident, ранжированную по рыночной капитализации. Светло-зеленая область показывает ожидаемую чистую процентную маржу (NIM) на 2024 год, которая указывает на эффективность, с которой каждый банк использует свои процентные активы для получения дохода.
Мы ценим стратегическое положение Provident в густонаселенных и богатых регионах, удобно расположенных рядом с такими важными мегаполисами, как Нью-Йорк и Филадельфия. Возможности огромны: в Нью-Джерси, занимающем 4-е место в стране по среднему доходу, расположено около 350 000 предприятий в 14 округах, входящих в сферу деятельности Provident. Точно так же округа Пенсильвания и Нью-Йорк, в которых расположены филиалы Provident, изобилуют деловыми перспективами, вмещая примерно 50 000 и 122 000 предприятий соответственно.
Замечательная статистика удержания клиентов подчеркивает клиентоориентированность компании Provident. Более трети их бизнес-клиентов остаются лояльными в течение десятилетия или более, а более половины их потребительской базы демонстрируют лояльность, охватывающую более десяти лет. Это свидетельствует о способности Provident укреплять доверие и постоянно предоставлять первоклассные услуги.
Что касается владения и согласования интересов, мы ценим значительное участие руководства и других инсайдеров банка. Инсайдерам принадлежат 4,2% акций Provident и 5,2% акций Lakeland. Тенденция к росту наблюдается для Provident в течение последних шести месяцев. Небольшое снижение акций Lakeland может быть связано со слиянием, но количество затронутых акций незначительно.
Слияние с Лейклендом
Слияние Provident и Lakeland знаменует появление грозного финансового гиганта на банковской арене сообщества Нью-Джерси и трех штатов. С общими активами в 25 миллиардов долларов новый конгломерат отличается размером и синергией: Provident сочетает свое сильное присутствие на рынке с опытом Lakeland в нишевом кредитовании, особенно кредитовании на основе активов и финансировании аренды оборудования.
С нашей точки зрения, они, похоже, готовы выйти на богатый и расширяющийся рынок Нью-Джерси, предлагая более обширный набор продуктов, сохраняя при этом безупречный кредитный статус с низким уровнем риска; дополнительные данные приведены ниже. Это слияние, основанное на тщательной комплексной проверке двумя опытными советами директоров по слияниям и поглощениям и основанное на взаимных принципах, направлено на улучшение финансовых траекторий и увеличение акционерной стоимости в ближайшие несколько лет.
По мере слияния компаний Provident и Lakeland компания Lakeland активно занимается решением проблемы «красной линии», на которую обратило внимание Министерство юстиции США. Эти обвинения, охватывающие период с 2015 по 2021 год, побудили Лейкленда обязаться выплатить существенную компенсацию, превышающую 13 миллионов долларов. Это соглашение, занимающее третье место в своей категории, обязывает Лейкленд выделить 12 миллионов долларов на кредитный фонд, ориентированный на чернокожих и латиноамериканцев. Хотя эта решительная позиция подчеркивает обновленную приверженность инклюзивности и справедливому кредитованию, это дело может затянуть сроки слияния, что, возможно, повлечет за собой дополнительные расходы. Тем не менее, когда слияние произойдет, оно станет олицетворением союза, глубоко укорененного в духе сообщества и непоколебимой целостности.
Процентные доходы и инвестиции
Чистый процентный доход Provident остается относительно стабильным в годовом исчислении, как показано на диаграмме ниже. Однако во втором квартале 2023 года произошло снижение чистого процентного дохода по сравнению с предыдущим кварталом. На это падение повлияли различные факторы, в том числе перемещение депозитов, рост заимствований и неблагоприятная динамика переоценки.
Определенных выгод от выдачи новых кредитов по преобладающим рыночным ставкам и благоприятной переоценки кредитов с регулируемой процентной ставкой оказалось недостаточно, чтобы компенсировать это снижение.
Что касается чистой прибыли, то снижение прибыли в основном связано с ранее упомянутыми более высокими затратами на финансирование, увеличением резерва на покрытие кредитных потерь из-за ухудшения экономических перспектив и расходами, связанными с предстоящим слиянием с Lakeland Bancorp. мы считаем эти результаты приемлемыми. Даже банкам нужно время, чтобы приспособиться к чрезвычайным изменениям процентных ставок, и дело не в том, что они внезапно становятся убыточными или несут огромные убытки. Вместо этого они испытывают небольшое снижение прибыльности в течение короткого периода времени, но при этом продолжают распределять рекордные дивидендные доходы.
Снижение совокупного дохода в 2022 году, представленное оранжевой линией на следующем графике, произошло из-за нереализованных убытков инвестиционного портфеля, которых мы коснемся далее.
Более 82% инвестиционного портфеля PFS отнесены к категории имеющихся в наличии для продажи (AFS); 77% представляют собой ценные бумаги с ипотечным покрытием, полностью принадлежащие AFS. В этом сегменте инвестиционного портфеля наблюдаются единственные заметные нереализованные убытки в размере $203 млн, которые незначительно влияют на стоимость капитала банка.
Мы по-прежнему уверены, что эти нереализованные убытки останутся таковыми и уменьшатся по мере наступления срока погашения этих инвестиций или их досрочного восстановления.
В заключение этого раздела мы представляем прямое сравнение коэффициентов эффективности: Provident и аналогичных компаний в отрасли. С помощью точечной диаграммы мы выделяем два ключевых показателя эффективности: чистую процентную маржу (NIM), которая связывает чистый процентный доход с активами, такими как кредиты и инвестиции, и коэффициент эффективности, указывающий непроцентные (операционные) расходы в процентах от общий чистый доход.
Согласно консенсус-оценкам 2024E, Провидент и Лейкленд демонстрируют звездные коэффициенты эффективности 49% и 35% соответственно. Обе компании должны улучшить свою чистую процентную маржу, чтобы приблизиться к среднему уровню сопоставимой группы, — цель, поставленная руководством после слияния. В настоящее время эта маржа составляет 3,04% и 2,65% соответственно.
Кредитно-лизинговый портфель
Портфель кредитов на недвижимость PFS продемонстрировал уверенный рост на 9,7% с 2018 по второй квартал 2023 года, как показано на графике ниже. Банк последовательно поддерживает впечатляюще низкий уровень проблемных кредитов во всех сегментах.
На следующей диаграмме представлены коммерческие и потребительские кредиты с указанием дней их просрочки. Общий рост этих кредитов составил 5,0% с 2018 по второй квартал 2023 года.
По состоянию на 30 июня 2023 года кредитный портфель компании, который включает незавершенные работы и кредиты, одобренные, но ожидающие закрытия, составлял 1,74 миллиарда долларов США со средневзвешенной процентной ставкой 7,23%.
По сравнению с группой аналогов, Provident и Lakeland превосходят показатели общих чистых списаний, зафиксировав показатели 0,04% и -0,01% соответственно. Коэффициент необслуживаемых кредитов составляет 0,44% и 0,20% соответственно, что является впечатляющими показателями по сравнению с аналогичной группой. Это различие визуально представлено на диаграмме рассеяния ниже.
В то время как коэффициент покрытия Provident, составляющий 2,2x, немного ниже среднего показателя в 2,7x, как показано в другом комплексном анализе ниже, Лейкленд выделяется коэффициентом 4,6x. Таким образом, консолидированный показатель после слияния значительно превышает средний показатель по группе аналогов.
Депозиты клиентов и ликвидность
Депозиты продемонстрировали заметный рост в период с 2019 по 2022 год, но стабилизировались: в первом и втором кварталах 2023 года цифры остались на уровне 10,3 миллиарда долларов, как показано на графике ниже. Такое равновесие подчеркивает эффективное финансовое управление Provident. По состоянию на 30 июня 2023 года ликвидность и кредитоспособность банка составляли похвальные 3,82 миллиарда долларов, что составляет 140% его незастрахованных депозитов.
Кэпитал Менеджмент
Коэффициенты достаточности капитала Provident и Lakeland, известные как Common Equity Tier 1 (CET1), которые отражают долю основного капитала банков по отношению к их активам, взвешенным с учетом риска, составляют солидные 11,5% и 10,9% соответственно, как показано на графике ниже.
Аналогичным образом, коэффициенты левериджа для обоих банков заслуживают похвалы и составляют 10,2% и 9,2%. Эти цифры позволяют банкам комфортно находиться в среднем диапазоне по сравнению с их аналогами.
Комплексный анализ: оценка, рост и дивиденды
Анализ роста
Мы проиллюстрировали консенсусные оценки Provident и ее аналогов на 2023–2025 годы в отношении выручки и роста прибыли на точечной диаграмме, как показано на диаграмме ниже.
Из-за слияния прогнозируемые значения выручки на акцию оказались противоречивыми в наших расчетах. В результате мы использовали среднее значение по группе компаний-аналогов, которое, возможно, не в полной мере учитывает эффект синергии от слияния. Тем не менее, прогнозы по прибыли на акцию оказались более последовательными и показали значительный рост на 7,6% до 2025 года.
Дивидендная перспектива
Дивидендная доходность Provident в размере 6,8% в сочетании с оптимальным для отрасли коэффициентом выплат в 48% является выдающейся. Если добавить к этому дивиденду среднегодовой темп роста в 2023–2025 гг. в размере 3,5%, вы попадете в рай по стоимости. По отношению к общему рынку США, включая нефинансовые учреждения, доходность находится на 91-м процентиле, и эту позицию нелегко превзойти.
Lakeland также показывает хорошие результаты, демонстрируя дивидендную доходность в 5,2%, прогнозируемый темп роста дивидендов в 8,3% и справедливый коэффициент выплат в 51%.
По сравнению с историей дивидендной доходности за последние десять лет, текущая дивидендная доходность Provident находится на уровне 96-го процентиля, как показано на исторической диаграмме ниже.
Оценка
Обращая внимание на оценку, на приведенной ниже диаграмме показаны коэффициенты оценки P/E и P/S для PFS и ее аналогов по отрасли. Серые точки обозначают текущие рыночные позиции каждого банка, а оранжевые и зеленые точки представляют 90-й и 10-й процентили за последние десять лет (L10Y). Примечательно, что все банки торгуются вблизи нижней границы диапазона оценки L10Y.
Этот исторический анализ, который дает верхние и нижние процентили, позволяет нам наблюдать типичные закономерности многократного сокращения и расширения с течением времени.
На следующей диаграмме представлен подробный обзор идентичных кратных, кроме 2024E. PFS имеет самые низкие значения среди всей группы аналогов с коэффициентом прибыли 6,7x и коэффициентом продаж 1,8x, что предполагает потенциал расширения.
Согласованные оценки прибыли и дохода на акцию Provident, скорее всего, учитывают сценарий после слияния. В результате можно было бы принять во внимание цену акций после слияния, которая примерно на 8% ниже текущей цены. Это соображение еще больше уменьшит данные мультипликаторы.
Переходя к балансовой стоимости, на следующей диаграмме показаны мультипликаторы оценки P/TBV и P/B для Provident и ее аналогов. Как и на приведенной выше диаграмме первоначальной оценки, серые точки указывают текущие торговые позиции каждой компании. Напротив, оранжевые и зеленые точки обозначают верхний и нижний процентили оценки на основе L10Y.
При рассмотрении коэффициентов 2024П ниже, PFS имеет ощутимый коэффициент балансовой стоимости, равный 1,06x, что ставит его немного выше медианного значения. Его балансовая стоимость, кратная 0,67x, торгуется непосредственно на среднем уровне. Оба показателя указывают на ограниченный потенциал немедленного роста, исходя из такого уровня анализа.
Опять же, консенсус-оценка балансовой стоимости акций Provident, скорее всего, учитывает сценарий после слияния. В результате можно было бы принять во внимание цену акций после слияния, которая примерно на 8% ниже текущей цены. Это соображение еще больше уменьшит данные мультипликаторы.
Вердикт
После тщательного качественного и количественного анализа, а также сравнения Provident Financial Services как по существу, так и по сравнению с аналогами, а также учитывая как исторические, так и прогнозные данные, мы рекомендуем следующие предполагаемые множественные диапазоны на 2024 год, чтобы установить целевую цену для банка:
P/E 24E: 9,0x — 13,0x.
P/S 24E: 2,5х — 3,5х.
П/ТБВ 24Е: 1,30х — 1,80х.
П/Б 24Е: 0,90х — 1,20х.
В нашей окончательной диаграмме оценки мы применяем каждый множественный диапазон к сегодняшней цене акций, чтобы определить справедливый диапазон цен для каждого показателя. В конечном итоге мы предлагаем целевую цену акций на уровне $22, что представляет собой потенциал роста на 60% от сегодняшней цены.
В поисках альфа-кванта
Мы понимаем, что количественный рейтинг Seeking Alpha противоречит нашему положительному мнению о Provident. Давайте разберемся:
A- Оценка: Quant подтверждает, что Provident недооценена по сравнению с аналогами.
Рост C+: Единственным слабым местом количественного роста является D+ для роста дивидендов. Однако, учитывая выдающуюся дивидендную доходность, существенный рост не является необходимым. Как форвардная выручка, так и рост EBIT имеют рейтинг A.
Рентабельность C: В то время как «Деньги на акцию» отстают от C-, менее важного показателя, «Маржа чистой прибыли» демонстрирует A- на уровне 33,6%.
D- Импульс: Недавние изменения цен на акции могут быть в центре внимания, но истинная стоимость часто проявляется, когда рынок ее упускает из виду.
Изменения D+: Мы согласны с тем, что пересмотр доходов брокеров и прибылей направлен в сторону снижения; однако, учитывая, что они основаны на надежной базе, это должно быть включено в текущую цену.
Сравнивая историческую динамику цены акций и связанные с ней количественные рейтинги с динамикой исторической дивидендной доходности, мы видим, что доходность и стоимость премий обычно определялись тогда, когда количественный рейтинг указывал на «Продавать».
Риск-Награда
В сегодняшней обстановке высоких процентных ставок и эскалации глобальной напряженности призрак потенциальных потрясений становится все более очевидным. Инфляция может оказаться более устойчивой, чем ожидает рынок; надвигающаяся угроза рецессии существует постоянно.
Учитывая эти проблемы, наша задача состоит в том, чтобы количественно оценить, как эти риски могут повлиять на текущую цену акций, насколько вероятны такие события и как они связаны с потенциальным повышением цены акций на 60%, подкрепленным надежной дивидендной доходностью в 6,8%.
Прогноз цены акций «Судного дня»
Учитывая эти сценарии, мультипликаторы оценки могут упасть до исторического минимума, как показано на графике ниже. Это может привести к росту цены акций до $10,6, что означает изменение на -19% по сравнению с сегодняшней ценой.
Сценарий конца света, похоже, близок. Однако вероятность того, что такая ситуация продлится до конца следующего года, относительно невелика. Лучшее лекарство от низких цен — это действительно низкие цены: высокодоходные компании с высокими дивидендными доходами не будут бесконечно оставаться на своих относительных минимумах за всю историю, особенно если они жаждут совершенства и роста, как Provident.
Более того, рынки по своей природе опережают события. Бесконечные разговоры о рецессии затихнут, когда ФРС скорректирует свою позицию в ответ на разворачивающуюся рецессию или другие неизвестные события. Рано или поздно заголовки поменяются, подчеркнув следующий экономический подъем, возможно, вызванный большими языковыми моделями, искусственным интеллектом или другими передовыми технологиями.
Ожидаемое возвращение
Наши оценки предполагают 80%-ную вероятность того, что цена акций и мультипликаторы вернутся ближе к среднему значению к концу следующего года. Для сравнения, более пессимистичный сценарий гибели имеет вероятность 20%. Дивидендная доходность рассматривается отдельно и для простоты сравнивается либо с инфляцией, либо со ставкой дисконтирования. Основываясь на этих вероятностях, мы приходим к следующему упрощенному ожидаемому доходу (ER):
ER = (80% * 60% прироста капитала) + [20% * (-19%) убытка капитала] = 44%.
Заключение
Provident Financial Services — замечательная инвестиционная возможность, акции которой торгуются вблизи своего исторического относительного минимума. Ее финансовое состояние и слияние с Lakeland Bancorp направлены на выход на богатый рынок Нью-Джерси. Несмотря на то, что существуют такие опасения, как «красная черта» Лейкленда, основные показатели Provident остаются сильными, такие как удержание клиентов и низкий уровень проблемных кредитов. Учитывая значительную дивидендную доходность и недооцененность акций, мы рекомендуем «сильную покупку» акций Provident, прогнозируя рост цены акций на 60% с ожидаемой доходностью 44%.
Примечание редактора: эта статья была представлена в рамках инвестиционного конкурса Seeking Alpha’s Best Value Idea, который продлится до 25 октября. Этот конкурс с денежными призами, открытый для всех участников, нельзя пропустить. Если вы заинтересованы в том, чтобы стать соавтором и принять участие в конкурсе, нажмите здесь, чтобы узнать больше и отправить свою статью сегодня!
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
