Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Для Независимого банка (NASDAQ:INDB) наступили непростые времена: цена за акцию в первые дни после публикации данных за третий квартал 2023 года упала до чуть менее 45 долларов. Это уровень, уже достигнутый во время пика банковского кризиса в начале года, что свидетельствует о некоторой обеспокоенности среди инвесторов. В любом случае, я считаю, что этот крах вызван скорее общей паникой в отношении банковского сектора, чем в отношении Независимого банка, ведь квартальные результаты были весьма позитивными:
- Прибыль на акцию составила $1,38, что на $0,05 выше прогноза.
- Выручка составила $183,42 млн, что на $2,64 млн выше ожиданий.
Конечно, произошло ухудшение чистой процентной маржи, но рынок уже проигнорировал этот сценарий. Вероятно, основной проблемой является огромный кредитный портфель CRE, который по-прежнему составляет более 300% от общего капитала.
Маржа скоро стабилизируется
Хотя существует большая вероятность того, что ставка по федеральным фондам перестала расти, давление на стоимость депозитов продолжает оставаться одной из главных дилемм для всех банков. Клиенты больше не мирятся с низкой доходностью своих депозитов, поскольку доходность казначейских векселей превышает 5 процентов.
С четвертого квартала 2022 года стоимость депозитов Независимого банка выросла в три раза до 1,07%. В любом случае, это довольно низкий показатель по сравнению с аналогами. Кроме того, снижение депозитов, похоже, остановилось, поскольку они остались неизменными по сравнению с предыдущим кварталом и составили $15,10 млрд.
Независимый Банк успешно справляется с трудностями в части пассивов, но все же не смог избежать очередного ухудшения чистой процентной маржи. Доходность активов не смогла компенсировать рост стоимости депозитов.
Руководство ожидает, что это давление продолжится в ближайшие кварталы, но есть несколько важных новостей по активам. Фактически, ожидается ряд преимуществ от переоценки, которые смягчат рост затрат. Мы говорим не только о ценных бумагах и кредитах с наступающим сроком погашения, но и о хеджировании.
В течение следующих 12 месяцев наступит срок погашения хеджирования на сумму 300 миллионов долларов со средней процентной ставкой исполнения 2,80 процента. В нынешних условиях ставки ставка составит около 5 процентов, что на 220 базисных пунктов выше при номинальной сумме 300 миллионов долларов. Другими словами, если банк будет поддерживать низкую стоимость депозитов и сумеет переоценить активы с наступающим сроком погашения на сотни базисных пунктов выше, чистая процентная маржа может только выиграть. По словам финансового директора Марка Руджеро, последний стабилизируется к 2024 году, поэтому рынок уже учел дальнейшее снижение в следующем квартале.
Кредиты CRE, портфель ценных бумаг и обратный выкуп
По сравнению с предыдущим кварталом общий объем кредитов вырос на 0,60%, в основном за счет жилой недвижимости (+5,30%). Общий объем коммерческой недвижимости не увеличился, но доля CRE, занимаемых несобственниками, в общем капитале остается слишком высокой.
Обычно значение выше 300% указывает на красный флаг, поскольку вес кредитов CRE в три раза превышает вес общего капитала. Другими словами, банк в первую очередь подвержен циклическим кредитам, которые зависят от того, как будут работать базовые рынки, а общий капитал может быть недостаточно велик, чтобы покрыть непредвиденные убытки. За последние два квартала это соотношение увеличилось.
Я считаю, что в случае экономического спада или рецессии Независимый банк пострадает больше, чем его конкуренты. Однако на данный момент это остается лишь предположением, поскольку нет никаких признаков того, что кредиты этого банка ухудшаются.
На самом деле происходит обратное: уровень необслуживаемых кредитов улучшился и достиг 0,28 процента. В то же время количество просроченных кредитов также снижается. Как обсуждалось ранее, в ближайшие кварталы произойдет серьезная переоценка активов, что создаст дополнительную нагрузку на заемщиков, поэтому будет интересно посмотреть, ухудшятся ли эти коэффициенты.
В качестве последних двух тем хотелось бы обсудить нереализованные убытки и план обратного выкупа.
Что касается первого выпуска, то Независимый банк не страдает от роста процентных ставок, поскольку его портфель ценных бумаг относительно невелик по сравнению с общими активами, а именно 8 процентов. Фактически, нереализованные убытки составляют лишь 5,5 процента капитала, и это мало что изменит, если доходность казначейских облигаций продолжит расти еще немного. Кроме того, дюрация ценных бумаг AFS составляет 3,4 года и в 2024 году Независимый банк получит приток денежных средств в размере $363 млн. Этот капитал может быть реинвестирован под высокие процентные ставки и увеличит чистый процентный доход.
Наконец, 20 декабря 2022 года совет директоров разрешил банку выкупить в 2023 году около 5 процентов находящихся в обращении обыкновенных акций — 1 100 000 акций — но за первые 9 месяцев была выкуплена только 288 401 акция. Вероятно, руководство задумалось о приостановке данной операции, поскольку она приводит к уменьшению собственного капитала. На этом этапе, когда нераспределенная прибыль с трудом увеличивается и существуют нереализованные убытки, лучше сохранить это богатство, чем выплачивать вознаграждение акционерам. В любом случае дивиденды остаются приоритетом.
Текущая дивидендная доходность составляет 4,84 процента, и на протяжении всей истории, за исключением 1990-х годов, она всегда увеличивалась или оставалась неизменной. Во время финансового кризиса 2008 года рост экономики застопорился, но выплата дивидендов так и не была приостановлена. Лично я в случае рецессии предполагаю, что может произойти тот же сценарий.
Заключение
Квартальный отчет Independent Bank, на мой взгляд, не был настолько плохим, чтобы оправдать падение ниже $45 за акцию через несколько дней. Вероятно, на его оценку влияет растущий пессимизм в банковском секторе. На самом деле, что несколько удивительно, доходность долгосрочных облигаций растет быстрее, чем ожидалось, а разница между доходностью 10-летних и 2-летних облигаций снова становится положительной. Как правило, рецессия всегда следовала тогда, когда это случалось в прошлом.
В любом случае, пока ситуация остается стабильной, и у Независимого Банка наблюдается ощутимый рост балансовой стоимости одной акции.
После трудного 2022 года в последнем квартальном отчете наконец-то наступило улучшение по сравнению с 2021 годом. Другими словами, рынок, возможно, был слишком жестким по отношению к Независимому банку, но не стоит недооценивать риск рецессии, поскольку любые потери по кредитам CRE окажут существенное влияние на общий капитал.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
