Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный обзор
Изменение макроэкономического режима, а также более привлекательные соотношения риска и прибыли в секторах, смежных с технологиями и здравоохранением, означают, что у компаний специальных металлов есть возможность поймать предложение в 22 финансовом году. Акции Constellium (NYSE:CSTM) активно продавались в последние недели и появились на нашем радаре в начале этого месяца, торгуясь по сжатым мультипликаторам и приближаясь к 200DMA.
CSTM опубликовала сегодня результаты за третий квартал, и результаты оказались хуже консенсус-ожиданий. В прошлом квартале на протяжении всей деятельности компании наблюдались проблемы, ни в коей мере не связанные с сокращением поставок и снижением цен на алюминий. Это не стало неожиданностью, поскольку снижение цен на алюминий часто коррелирует с резким и резким падением цен на акции компании.
Крайне важно, что распределение (i) прогноза будущих денежных потоков и (ii) рыночных цен в будущем, по моему мнению, вероятно, будет смещено в сторону снижения. Это подтверждается факторами, поднятыми в данном отчете. Нет-нет, я оцениваю CSTM как удержание.
Рисунок 1. Долгосрочная динамика цен CSTM, колеблющаяся в широком диапазоне, сейчас торгуется ниже 50DMA и приближается к 200DMA.
Шаблон критических фактов для проведения диссертации
1. Макроэкономический фон
Неопределенный прогноз по ценам на алюминий
Ключевые макроэкономические показатели продолжают доминировать в напряженности на рынке и потоках капитала в конце 2023 года. Доходность 10-летних облигаций поднялась выше отметки 5, увеличившись примерно на 125 б.п. с момента стабилизации в июле. Согласно недавнему сообщению UBS, «негативные настроения рынка в настоящее время являются движущей силой доходности». В нем говорится, что данные постоянно удивляют ростом:
(я). Рост и устойчивость потребителей, о чем свидетельствуют ключевые экономические данные,
(ii). Неспособность рынка осознать масштабы повышения ставок ФРС на каждом этапе пути.
«Эти переменные стали движущей силой роста доходности», — говорится в сообщении. «Основной движущей силой были публикации экономических данных, постоянно превышающих консенсус, в очень сложных условиях прогнозирования».
Между тем, цены на промышленные металлы остаются на повышенных уровнях, несмотря на их масштабную распродажу за последние 12 месяцев. Алюминий находится в интересном положении. Спрос на металл высок, но при его производстве высока стоимость энергии. В отдельной заметке от августа UBS также заявил, что «[учитывая] высокое энергопотребление при производстве алюминия и цинка, более низкие цены на энергоносители в Европе и лучшая доступность электроэнергии в Китае вновь усилили риск увеличения поставок алюминия и цинка во 2П23. ″.
В нем отмечается, что металлургическое производство в китайской провинции Юньнань может увеличить мощность на 1,2 млн тонн, ожидая, что во втором полугодии этого года темпы повысятся. Крайне важно отметить, что основная часть алюминия, хранящегося на складах LME, производится в России, что, если его исключить из системы LME, сократит 80% видимых запасов, которые упадут до «чрезвычайно низкого уровня». Ожидается, что в долгосрочной перспективе целевая цена на алюминий составит 2500 долл./т.
Фигура 2.
Это важные данные для CSTM, учитывая, что 1) она во многом определяет рыночные цены на алюминий и 2) высокую корреляцию между спотовым алюминием и ценой его акций за последние 5 лет (рис. 2а). По второму пункту сюрпризов нет, но важно подумать о том, чтобы двигаться вперед. Нам не удалось вернуть продажи CSTM на уровень 2019 года, в то время как цены на алюминий остаются высокими.
Рисунок 2а.
Спотовый алюминий может торговаться на уровне $2500/т. Сотрудники Trading Economics прогнозируют широту ценовых диапазонов на основе исторических данных. Ключевым фактом является то, что тенденции снижаются, и наиболее вероятный путь может лежать в диапазоне 2000–2200 долларов США за тонну.
Рисунок 3.
2. Анализ прибыли за 3 квартал 2023 финансового года
Критические идеи
Анализ экономических и финансовых результатов CSTM за третий квартал показывает, что это был неоднозначный период для компании. На мой взгляд, четыре наиболее важных вывода заключаются в следующем.
Во-первых, общий объем поставок за квартал составил 369 000 метрических тонн, что на 4,6% меньше по сравнению с третьим кварталом 2022 года. Это снижение объясняется несколькими факторами, влияющими на деятельность компании.
Во-вторых, выручка за тот же период достигла 1,7 млрд евро, что на 15% меньше, чем в третьем квартале прошлого года. Консенсусная оценка составила 1,9 млрд евро и снижение на 6%, поэтому в процентном выражении промах увеличился более чем вдвое. Это произошло из-за (i) снижения поставок и (ii) снижения цен на металлы. Заглядывая в будущее, прогнозы руководства скорректированы. EBITDA от 700 до 720 млн евро, свободный денежный поток ~ 150 млн евро.
В-третьих, это притянуло это к прил. EBITDA составила 168 млн евро, что на 5% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при прибыли в 64 млн евро, что меньше, чем 131 млн евро в прошлом году. Он конвертировал 44% прил. EBITDA как свободный денежный поток (74 млн евро), что составило 112 млн евро в свободном денежном потоке с начала года. Оба компании снизились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, поскольку расходы на капитальные вложения были выше — вероятно, в результате инфляции активов/затрат.
В-четвертых, и наоборот, выручка от добавленной стоимости («VAR») составила 704 млн евро, что отражает рост на 5% по сравнению с прошлым годом. С начала года этот показатель увеличился на 11% в годовом исчислении до 2,2 млрд евро. Этот рост можно объяснить улучшением ценообразования и ассортимента продукции. Однако этому росту препятствовали более низкие поставки, стоимость металлов и встречный валютный ветер, поэтому они не были реализованы ниже линии выручки.
Что касается основных моментов дивизиона:
- Упаковка и автомобильный прокат —
- Отгрузки: 261 000 метрических тонн, что на 2% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Q3 2023 revenue: €1.0Bn, down 16% YoY.
- Основные факторы снижения выручки: снижение поставок и цен на металл, «проблемы на заводе в Muscle Shoals», несмотря на некоторое улучшение цен и ассортимента продукции.
- Q3 2023 adj. EBITDA: €67mm, down 14% YoY.
- Причины снижения: снижение поставок, увеличение операционных затрат (из-за инфляционных затрат), а также снижение стоимости металла.
- Автомобильные конструкции и промышленность —
- Отгрузки: 55 000 метрических тонн, снижение на 15% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Выручка в третьем квартале 2023 года: 370 млн евро, что на 22% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Основные факторы снижения выручки: снижение поставок и цен на металлы на фоне роста цен и ассортимента продукции.
- Q3 2023 adj. EBITDA: €26mm, down 27% YoY.
- Причины снижения: Сокращение отгрузок и рост операционных расходов.
- Аэрокосмическая промышленность и транспорт—
- Отгрузки: 53 000 метрических тонн, что на 3% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Выручка в третьем квартале 2023 года: 404 млн евро, снизившись на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Основные причины снижения выручки: снижение поставок, цен на металлы, что компенсируется улучшением цен и ассортимента продукции.
- 3 квартал 2023 г. скорректирован. EITDA: 79 млн евро, рост на 76% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Ключевой фактор роста: улучшение цен и ассортимента продукции (несмотря на сокращение поставок) и увеличение операционных затрат.
3. Технические факторы, влияющие на прозрачность цен
CSTM торговался в широком диапазоне в течение последних трех кварталов, прежде чем резко упал вниз после резкого вакуума, который привел к снижению цен в районе 15 долларов. Рынки имеют тенденцию перемещаться из районов с высоким уровнем использования в районы с низким уровнем использования, поэтому существует риск того, что CSTM может продолжить продажи ниже, чтобы завершить распределение, показанное на рисунке 5. Это продолжит нисходящий тренд, наметившийся ранее в этом квартале.
Рисунок 5.
Распределение также находится в положительном перекосе, что добавляет веса перспективе серии продолжающихся небольших потерь, продолжающих снижение. На мой взгляд, катализатором изменения этой ситуации может стать ценообразование на рынке алюминия.
Рисунок 6.
В связи с распродажей на премаркете, когда я пишу, мы активировали целевой уровень снижения в 13 долларов, и я считаю, что акции поднимутся до этого уровня в ближайшие дни, учитывая промах и то, что наблюдалось с тех пор, как они достигли максимума в июле.
Рисунок 7.
Отрыв вниз после обновления только расширил ее позицию от облака, что усилило негативное позиционирование. На мой взгляд, это говорит мне о необходимости сохранять нейтралитет, по крайней мере, в ближайшие недели. Прорыв выше $18 необходим, чтобы предположить, что мы снова настроены оптимистично. Похоже, что это также ключевой уровень для CSTM (уровень 18 долларов).
Рисунок 8.
Оценка и заключение
Акции сейчас продаются по форвардной оценке EBITDA в 6,15 раза, что является довольно низкой скидкой, когда сектор оценивается в 7,55 раз вперед. Однако, на мой взгляд, существует слишком большой риск, с которым стоит бороться.
Одна из проблем, с которой я сталкиваюсь с теми, кто работает в сфере металлов, заключается в том, что обычно нет различий в цене или продукте. Специальные металлы, такие как алюминий, хорошо справляются с этой задачей, предоставляя промышленности отдельные продукты — в случае CSTM, ее предложения в области упаковки, автомобилестроения и аэрокосмической промышленности, а также транспорта. Но все сводится к первоначальным затратам, а именно к базовому металлу (спотовая цена алюминия). Компании хеджируют фьючерсную кривую на этих рынках, но все их продажи зависят от того, что делает рынок, на который влияют многие переменные, ни в малейшей степени спрос + предложение.
Это делает денежные потоки цикличными и менее предсказуемыми, что в конечном итоге расширяет диапазон возможных распределений, когда дело доходит до оценки. На этом субстрате рынка можно заработать деньги, но это не соответствует нашим основным инвестиционным принципам, которые требуют устойчивой экономики, низкой капиталоемкости для поддержания конкурентной позиции, а также предсказуемости + защищенности будущих денежных потоков.
Форвардный показатель EBITDA в 6,15x в размере 720 млн евро (который на момент написания конвертируется в 761 млн долларов США) подразумевает стоимость EV компании в размере 4,68 млрд долларов США на момент написания статьи, незначительный потенциал роста с учетом связанного риска и разрыв в стоимости в 5,6%. . На мой взгляд, это поддерживает удержание. Я хотел бы отметить, что количественная система согласна с этим понятием, а также оценивает компанию как удержанную на основе совокупности объективных факторов.
Рисунок 9.
Короче говоря, распродажа CSTM, похоже, будет продолжаться, и нет никаких доказательств, подтверждающих разворот в ближайшее время. Ее фундаментальные показатели надежны, но чувствительны к экзогенным факторам, которые подходят определенному типу инвесторов, желающих занять свое место в цепочке создания стоимости алюминия. Нетто-нетто, ставка удержана.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
