Premier (PINK): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Обновление инвестиций

Доверие рынка к инвестиционным перспективам Premier, Inc. (NASDAQ:PINC) находится на самом низком уровне за последние 10 лет после трудного 23 финансового года и более жестких экономических перспектив на ближайшие годы. С момента моей майской публикации акции компании продолжали продаваться ниже.

Показатели PINC за 23 финансовый год во многом оказались ниже консенсус-ожиданий. В результате инвесторы наказали компанию. Он пошел вниз в продолжение долгосрочного нисходящего тренда, наблюдаемого с середины 22 года. Возможно, еще более проблематично то, что в рамках «стратегических альтернатив» компании не предусмотрены прогнозы на 24 финансовый год. По звонку о доходах:

Как было объявлено ранее, учитывая, что наш совет директоров и руководство продолжают оценивать потенциальные стратегические альтернативы, в настоящее время мы не предоставляем прогноз на 2024 финансовый год или другие официальные рекомендации».

На мой взгляд, это наносит ущерб компании, которая также потеряла уверенность в предсказуемости своих денежных потоков. Более глубокий анализ экономики компании показывает, почему это потенциально так. В этом отчете эти факторы экономической стоимости будут раскрыты более подробно, а также проанализированы ключевые изменения цен, чтобы обеспечить прозрачность цен в будущем.

В чистом виде меня интересовал PINC на этих уровнях, и здесь я представлю как положительные, так и нисходящие варианты того, что PINC либо поднимется, либо продолжит распродажу. На мой взгляд, любая прибыль предназначена для краткосрочного инвестора, учитывая только узкие мультипликаторы. Тем не менее, для инвесторов всех временных горизонтов поиск более избирательных возможностей может быть лучшим вариантом. В целом, я по-прежнему считаю, что PINC учитывает эти факторы.

Рисунок 1. Долгосрочная динамика цен PINC, еженедельное изменение цен

Критические факторы для повторения тезиса

1. Цифры за 23 финансовый год

PINC зафиксировала выручку в 23 финансовом году в размере $1,43 млрд с учетом поправок. EBITDA составила ~$500 млн, снижение выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составило ~$290 млн. Несмотря на это, компания сократила базовую рентабельность EBITDA на 31%, вернувшись к долгосрочному диапазону (рис. 2). При этом он выделил 264 миллиона долларов свободного денежного потока.

В рамках его модульной экономики выделяются два критически важных фактора:

1. Коэффициент удержания групповых закупочных организаций («GPO») снова составил 98%, что на два пункта выше среднего показателя за 3 года.
2. Коэффициент обновления институционального программного обеспечения как услуги («SaaS») составил 94, что примерно на 100 пунктов ниже среднего показателя за 3 года.

В следующем году PINC внесет одно изменение в свои отчетные показатели, и я считаю, что это стоит отметить. Компания больше не будет «включать доходы от акций от [своих] миноритарных инвестиций в нашу скорректированную EBITDA» после изменения инвестиций в FFF Enterprises в прошлом финансовом году. Поэтому он распознает более низкий прил. доход до уплаты налогов в 24 финансовом году, поэтому вам лучше всего обратить пристальное внимание на операционный денежный поток.

В этом отношении 10-летняя историческая OCF компании показана на рисунке 2a. Он остается лишь незначительно выше среднего за 10 лет и не демонстрирует роста в течение 2 лет, а рентабельность денежного потока составляет ~ 15% от продаж. Он не получает более высоких денежных поступлений от клиентов и не инвестирует дополнительный капитал для роста в бизнес. Следовательно, за последнее десятилетие он потратил много денег.

Что касается экономики и фондоотдачи бизнеса, PINC является достаточно высокорентабельным бизнесом с низкой оборачиваемостью капитала. Свою экономическую ценность компания извлекает из своей прибыли после уплаты налогов (около 20%), что означает, что она пользуется потребительскими преимуществами (99% топ-менеджеров, опрошенных компанией в 23 финансовом году, заявили, что они довольны услугами PINC) и, вероятно, оценивает свои предложения выше средний показатель по отрасли, чтобы отразить это.

Однако, к сожалению, есть два недостатка для выдающихся инвесторов:

(я). Никакого роста свободного денежного потока на акцию или прибыли, полученной от инвестированного капитала,

(ii). Высокая норма прибыли компании на рискованный капитал не является функцией роста прибыли. Скорее, это результат неизменного уровня NOPAT при снижающейся капитальной базе. Таким образом, норма рентабельности капитала в размере 16–18% является неправильным термином: по сравнению с десятилетней давностью роста прибыли не наблюдалось, и, по моему мнению, компании пришлось снизить интенсивность активов, чтобы поддержать себя.

Доказательством этому является то, что компания создала всего 888 миллионов долларов экономической прибыли при применении порога в 12% к доходности на инвестированный капитал, что составляет ~5-6% от продаж. Таким образом, он создал экономическую ценность для своих акционеров в размере $888 млн по сравнению с долгосрочной средней доходностью рынка.

2. Ожидания, подразумеваемые ценой

Рынок возлагает достаточно низкие ожидания в отношении PINC, но сегодня он не будет платить премию за покупку компании.

Объяснить:

• Продажа по цене $19,70/акция при форвардной прибыли в 8,73х означает, что рынок ожидает прибыль в размере $2,26/акцию в 24 финансовом году, что означает снижение на ~9,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
• Используя ту же логику, компания ожидает $301,5 млн прибыли до уплаты налогов и $1,35 млрд выручки. Таким образом, это привело к тому, что PINC не обеспечила никакого роста в 24 финансовом году.
• Это объясняет резкую распродажу акций в 2023 календарном году, указывая на то, что перспективы роста PINC ограничены, как и прирост капитала.
• Интересно, что для компенсации риска покупки PINC рынку требуется всего лишь ставка доходности 6,5–15% в зависимости от различных факторов (рис. 4). По моему мнению, это зависит от (i) низких цен, которые придется платить [форвардная прибыль в 8,7 раза представляет собой 51%-ную скидку для сектора] и (ii) от того, что она имеет определенную степень уверенности в своей уверенности в прибыли PINC. + дивиденды.

Это интересный набор данных, который может указывать на разочарование инвесторов-медведей, если PINC превзойдет эти ожидания. Вопросы: 1) может ли это удивить вопреки этим ожиданиям? и 2) если да, то что является катализатором?

По моим оценкам, вероятность того, что он сможет удивить, составляет 50/50 (помните, у нас также нет никаких прогнозов — но в прошлом году компания пересмотрела свои показатели в 2 раза ниже, давайте не будем забывать об этом), и поэтому катализатор будет чисто фундаментальным. т. е. улучшение прогноза продаж и прибыли в течение следующих 3 лет.

3. Технические характеристики для наглядности цен

Для полного анализа инвестиционных перспектив PINC необходимо сочетание фундаментального и технического прогноза.

Есть несколько моментов, связанных с распределением цен и объективными целевыми ценами:

(1). За последние три квартала компания сформировала новый карман использования и, похоже, почти завершила распределение с 21 до 23 долларов. Вопрос в том, будет ли он проводить здесь больше времени, чтобы сделать распределение более жестким? Или он снова образует широту вверх/вниз?

(2). Рынки имеют тенденцию использовать области от интенсивного использования до низкого уровня использования. На рисунке 5 вы можете увидеть зону низкого использования, над областью, в которой мы сейчас увязли. Если бы нужно было заполнить верхний карман, у нас нет информации о том, когда, поэтому мы возвращаемся к PINC, нуждающемуся в надежном катализаторе. чтобы снова увидеть поток спроса.

Рисунок 5.

(3). Что у нас есть, так это некоторая видимость цен в ближайшие недели торгов, и, судя по всему, мы можем ожидать дальнейшего снижения до $13, а затем до $7,75, если текущая тенденция сохранится. Я подробно рассматриваю эти цели в крестообразных исследованиях ниже, поскольку они хорошо следят за уровнями последних периодов. По моему мнению, дальнейшая распродажа, безусловно, может привести к тому, что мы поднимемся до уровня в 13 долларов.

Рисунок 6.

Доказательства обратного изменения также слабы на момент написания. На дневном графике облаков (рис. 7) есть примечательные особенности, которые стоит обсудить:

• Гэп вниз в августе не был заполнен, и линия марабузо этой свечи находится на отметке 61,8 на уровне Фибо. Линия марабузо на последующей глубокой свече была пробита с гэпом выше перед вершиной падающей звезды в начале сентября и последующим разворотом.
• С тех пор он продемонстрировал ряд моделей продолжения, последняя из которых наблюдалась в середине октября, с вечерней звездой, показанной ниже, расширяющей нисходящую линию.
• Все зависит от того, нашел ли PINC дно на своих текущих уровнях или нет. Если да, то у акций есть возможность вырасти до $23,75, 50%-го восстановления и грубой вершины облака.
• Но у нас пока нет доказательств этого, поэтому следующие недели будут решающими. Сопротивление на уровне 23 долларов, затем 22 доллара на этом фрейме.

Рисунок 7.

В еженедельном обзоре на ближайшие месяцы вы увидите крест под облаком еще в 2022 году с 3-кратными огромными распродажами после перегруженности торгов. В двух из них линия марабузо не была повторно взята и теперь служит двумя ключевыми уровнями на уровнях коррекции 23,6% и 50% на фибо. Последнее падение не было достигнуто, что привело к продолжению нисходящего тренда во втором полугодии 2023 года. Опять же, возможности разворота в этой ситуации ограничены, но на момент написания 50%-ное восстановление составит 33,25 доллара.

Рисунок 8.

Оценка и заключение

В настоящее время в дебатах о ценности PINC существуют противоречивые аргументы. К ним относятся следующие:

1. Ожидаемая рынком доходность для компании низкая, несмотря на низкую требуемую ставку для компенсации риска.
2. Такие сжатые мультипликаторы действительно увеличивают 12-месячную форвардную доходность, которую инвестор может получить, торгуя на такой низкой базе.
3. Однако получение прибыли за 1–3 года сдерживается слабыми перспективами роста продаж и прибыли компании.
4. Помимо этого (3–5 лет), доходность бизнеса компании от рискового капитала маскируется тем фактом, что она снижает плотность активов в течение нескольких лет. Таким образом, прибыль не выросла, бизнес-капитал просто был продан.
5. Технически, у нас нет признаков разворота технических индикаторов, но ключевые уровни привлекательны, если цена начнет разворачиваться.

Поэтому, по моему мнению, нет никакой поддержки для входа на любом из трех временных горизонтов. Кроме того, мы должны уважать оценку компании рынком, поскольку он хорошо оценивал внутреннюю стоимость компании за последнее десятилетие, как показано ниже. PINC, возможно, торгуется в справедливом диапазоне после резкого падения в 2022 и 2023 годах.

Поэтому также трудно найти доказательства того, что можно ожидать чего-то иного от рынка. Поэтому я считаю, что его справедливая оценка составляет 2,5–3 миллиарда долларов.

Короче говоря, на данном этапе существует множество проблем с присвоением PINC статуса компании инвестиционного уровня. Ожидания рынка низкие, что означает низкие мультипликаторы, но они вполне могут быть оправданы. Предполагаемая доходность в краткосрочной и долгосрочной перспективе смещена в сторону краткосрочной перспективы, и даже в этом случае компании понадобится довольно приличный катализатор, чтобы увидеть ее скачок выше. В целом, я по-прежнему оцениваю стоимость предприятия PINC в 2,5–3 миллиарда долларов.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.