Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Небольшие банки с большим количеством CRE определенно сильно пострадали от рынка, и Sandy Spring Bancorp (NASDAQ:SASR) из Мэриленда не является исключением, поскольку акции упали более чем на 40% с момента моего последнего сообщения – показатели, которые отстают от более широкого регионального банка. group, не говоря уже о других подобных банках в этом районе, таких как Carter (CARE), First Community (FCBC) и TowneBank (TOWN).
Еще во время написания этой последней статьи (до мартовской резни в банковском деле) я видел здесь повышенный риск для банковских спредов (высокая бета-коэффициент по депозитам и более высокая уязвимость к росту ставок по депозитам) и кредитных перспектив, учитывая значительный перекос в сторону офиса и торговые объекты. Я по-прежнему считаю, что это важные вопросы; хотя худшее давление спреда, вероятно, уже позади, Уолл-стрит находится в режиме «покажи мне», когда дело доходит до текущего кредитного цикла. Я могу привести доводы в пользу справедливой стоимости в середине 20-х годов и потенциального опережения на другой стороне этого цикла ставок/кредитования, но до этого еще очень далеко, и я не вижу много очевидных драйверов для настроений в ближайшем будущем. срок.
Давление распространения влияет на сообщаемые результаты
Результаты Sandy Spring за третий квартал не так уж и отличались от ожиданий по доходам, а контроль над операционными расходами оказался лучше, чем ожидалось, но результатов по-прежнему было не так уж много, чтобы радоваться.
Выручка упала на 21% в годовом исчислении и на 5% в квартальном исчислении, при этом чистый процентный доход (на основе ЭПЗ) в значительной степени соответствует показателям выручки или опережает их (снижение на 21% в годовом сопоставлении и почти на 5% в квартальном сопоставлении). Чистая процентная маржа снизилась примерно на пункт в годовом сопоставлении и на 18 б.п. в квартальном сопоставлении (до 2,55%), а прибыльные активы едва выросли по сравнению с предыдущим кварталом. Непроцентные доходы выросли чуть более чем на 1% на базовой основе, при этом рост бизнеса по управлению активами составил 4% (около 9% от общего дохода).
Операционные расходы практически не изменились по сравнению с предыдущим годом и последовательно снизились примерно на 7% на скорректированной основе, что привело к превышению всех предварительных показателей по сравнению с ожиданиями и завершилось коэффициентом эффективности 62% – не очень хорошо, но определенно не худший результат. Я видел этот квартал. Прибыль до резервов упала на 41% в годовом сопоставлении и примерно на 1% в квартальном сопоставлении. Резервы также были ниже, чем ожидалось, что способствовало росту показателей на акцию.
Материальная балансовая стоимость одной акции выросла на 8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и незначительно снизилась на последовательной основе.
Ускорение кредитования и улучшение спредов уже на подходе?
Из-за высокого соотношения кредитов к депозитам и растущей стоимости депозитов руководство отказалось от кредитования, стремясь в основном уравнять выплаты и сохранить чистые балансы на неизменном уровне, чтобы повысить ликвидность. При этом скромное последовательное снижение кредитов на 0,6% не было слишком удивительным или тревожным. Мое определение кредитования CRE (собственников и инвесторов) последовательно не изменилось, в то время как кредитование строительства снизилось на 11%, а ипотечные кредиты выросли более чем на 3%.
Доходность по кредитам немного улучшилась, поднявшись на 9 б.п. до 5,18%, но это был один из самых слабых результатов, которые я видел, а бета-бета по кредитам банка в размере 21,6% определенно низка, поскольку банк все еще ожидает выгод/попутных ветров от переоценки цен и инициирования кредитов. по более высоким ставкам. Выдачи выросли на 3% последовательно, при этом доходность по новым кредитам составила в среднем около 8%, и похоже, что руководство достаточно удовлетворено своей позицией по ликвидности, чтобы начать немного ускорять кредитование.
Руководство также высказало относительно позитивную оценку ситуации со спредами. У Sandy Spring высокая бета-коэффициент по депозитам — 58% (совокупные процентные депозиты), но это не самое худшее, что я видел. Аналогичным образом, в то время как стоимость процентных депозитов выросла на полпункта до 3,14% в этом квартале, затраты на финансирование Sandy Spring, похоже, находятся под контролем.
Беспроцентные депозиты последовательно сократились лишь на 2% и по-прежнему составляют здоровые 27% от общего объема депозитов (30% — хороший показатель на данный момент). Менеджмент чувствует себя достаточно комфортно в ситуации с депозитами, чтобы отказаться от некоторых рекламных мер – хотя банк предлагал 8-месячные депозитные сертификаты под 5,5%, сейчас лучшим предложением являются 14-месячные депозитные сертификаты под 5,0%.
Обсуждая прогнозы, руководство призвало к достижению «высоких 2,4%» чистой процентной маржи в следующем квартале, стабильной чистой процентной марже в первом квартале 2024 года, а затем к умеренному последовательному улучшению (5-7 б.п.) в 2024 году. сокращения в 2024 году, и я думаю, что это важно отметить, поскольку я видел, как многие банки предлагали прогноз по чистой процентной марже, исходя из предположения, что ФРС закончила повышать ставки. Другими словами, я думаю, что руководство придерживается трезвого, если не консервативного, подхода к руководству.
Кредит остается вопросом без ответа
Высокие ставки остаются риском для спредов, и по-прежнему существует риск более высоких нереализованных убытков в портфеле ценных бумаг (подрывая материальный капитал и ликвидность), но я думаю, что на данный момент это известный риск, и хотя коэффициент материального капитала не настолько сильно, насколько хотелось бы (8,4%), это нормально. Если ставки взлетят еще выше, инвесторам, вероятно, будет о чем беспокоиться, помимо цены акций Sandy Springs.
Однако кредитный риск – это совсем другая история. Необслуживаемые кредиты выросли примерно на 5% по сравнению с предыдущим кварталом, а соотношение необслуживаемых кредитов и необслуживаемых активов в последнее время оставалось стабильным, и компания практически не добилась значительных списаний. Я бы также отметил, что критикуемые кредиты составили лишь 1,5% от кредитов CRE во втором квартале 10-го квартала (менеджмент не прокомментировал текущие уровни).
Инвесторы определенно напуганы возможностью чрезмерных потерь по кредитам в портфелях офисных кредитов, и около 8% кредитов банка находятся в офисах, принадлежащих инвесторам, а 10% и 14% портфелей Washington DC и Baltimore CRE соответственно в офисе. Хотя я думаю, что здесь есть важные различия – большая часть кредитов Сэнди-Спрингс выдается на пригородные профессиональные офисы, а не на высотные здания в центральном деловом районе, а рынок недвижимости округа Колумбия держится хорошо – это во многом история «покажи мне», и Я думаю, что Сэнди Спринг придется доказать, что эти различия имеют значение, продолжая публиковать хорошие показатели кредитоспособности.
Перспективы
Я не думаю, что офисный портфель этого банка взорвется, но это не имеет большого значения по сравнению с рынком, который практически не хочет иметь ничего общего с бета-банками с высокими депозитами и большими портфелями CRE. Я ожидаю, что списания в этом секторе достигнут пика примерно в конце 2024 года/первой половине 2025 года, и именно тогда мы действительно узнаем о качестве портфеля этого банка и его андеррайтинге.
Мои пересмотренные ожидания соответствуют прогнозам Street на 2023 год (снижение основного дохода более чем на 20%) и немного выше на 2024 год (снижение на 19%), но я ожидаю значительного восстановления в 2025 и 2026 годах, поскольку спреды и кредиты становятся попутным ветром, и кредитная активность снова активизируется. В долгосрочной перспективе, я думаю, Sandy Spring может обеспечить рост основной прибыли на 4–5% в годовом исчислении, и это поддерживает сегодняшнюю справедливую стоимость в середине 20 долларов.
Я получаю аналогичные результаты от своих подходов P/TBV и P/E, основанных на ROTCE; в последнем случае я использую 10-кратный коэффициент дохода за 24 год (скидка 30% по сравнению с тем, что я обычно использую).
Нижняя линия
Я считаю, что рекомендации руководства заслуживают доверия, но я все еще вижу некоторый риск в отношении депозитного финансирования и спроса на кредиты в краткосрочной перспективе. Кредитный вопрос остается без ответа – Sandy Spring преодолела спад, но каждый цикл индивидуален, и риск может быть больше, чем я ожидаю, даже несмотря на то, что портфель офисов банка гораздо больше смещается в сторону профессиональных офисов в богатых округах. Эти акции недооценены и могут предложить значительный потенциал роста, если и когда положительная кредитная история проявит себя, но до этого еще далеко, и я действительно не вижу, что могло бы существенно поднять акции вверх в краткосрочной перспективе.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
