Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Я перемещаю свою рекомендацию по Koninklijke Philips NV (NYSE:PHG) с «Держать» на «Покупать», несмотря на то, что FDA не удовлетворено результатами испытаний Philips пены в отозванных устройствах для апноэ. Между тем, результаты компании за третий квартал превзошли ожидания, но были омрачены еще одним кварталом отрицательного роста количества заказов.
Philips столкнулась с серьезной неудачей из-за отзыва устройств Respironics, что имело масштабные последствия как с точки зрения финансового ущерба, так и с точки зрения репутации. Отзыв уже обошелся компании в 1,5 миллиарда евро, и риск дальнейших финансовых потерь остается высоким: некоторые аналитики оценивают потенциальный ущерб до 4 миллиардов евро. Недовольство FDA результатами испытаний Philips увеличивает неопределенность и финансовое бремя.
Несмотря на эти проблемы, Philips продемонстрировала сильные финансовые результаты в третьем квартале, продемонстрировав уверенный рост продаж и значительное увеличение рентабельности. Компания добилась существенного прогресса в решении проблем цепочки поставок и реализации инициатив по экономии затрат, что способствовало заметному увеличению ее прибыли и денежного потока.
Однако важно признать, что существуют сохраняющиеся опасения, особенно в отношении роста заказов, который постоянно был отрицательным. Снижение количества заказов создает проблемы для среднесрочного роста и поднимает вопросы о способности компании достичь своих целей роста. Влияние этих проблем, по-видимому, зависит от конкретной компании, поскольку конкуренты сообщают о лучшем приеме заказов.
В этой статье я познакомлю вас с моим анализом компании и лежащей в ее основе отрасли, а также с последними событиями и финансовыми прогнозами.
Отзыв устройств Respironics продолжает вызывать проблемы у Philips, поскольку FDA не удовлетворено
Начнем со слона в комнате – отзыв устройства Respironics из-за отрыва токсичной пены внутри машин. По имеющимся данным, Philips знала об этой проблеме с 2015 года, но впервые сообщила о ней только в 2021 году. С тех пор FDA получило 98 000 жалоб от пользователей аппаратов ИВЛ и респираторных устройств Philips. Некоторые жалобы включали сообщения о связи устройств с раком, респираторными проблемами, пневмонией, болью в груди, головокружением и инфекциями. FDA даже связало 346 смертей с проблемами пены.
Отзыв вызвал немало головной боли у Philips и ее акционеров и уже нанес значительный финансовый ущерб, составивший на данный момент 1,5 миллиарда евро. И тем не менее, проблема далека от решения, даже после соглашения об урегулировании некоторых судебных исков в США на сумму немногим менее 500 миллионов евро (для полного и углубленного обсуждения отзыва я рекомендую прочитать мою предыдущую и начальную статью о Филипс).
Philips уже потратила более 1 миллиарда евро на отзыв всех рассматриваемых устройств для апноэ, что составляет более 5,5 миллионов устройств. Во время последнего звонка о прибылях и убытках руководство подтвердило, что 99% зарегистрированных устройств для терапии сна, которые являются полными и действительными, были исправлены. Кроме того, по мнению Philips Respironics и сторонних экспертов, использование устройств и отрыв пены не должны привести к заметному вреду здоровью пациентов. Если это правда, это защитит Philips от предстоящих исков о возмещении ущерба пациентам.
Однако ранее в этом месяце FDA заявило, что Philips не предоставила регулятору достаточные подробности относительно крупного отзыва своих устройств для лечения апноэ во сне и респираторной помощи. По данным FDA, испытания пены, проведенные Philips, недостаточны для полной оценки рисков, которые отозванные устройства представляют для пользователей. Это означает, что FDA требует от Philips дополнительных испытаний, что еще больше увеличивает расходы Philips, связанные с отзывом. Акции упали на целых 9% в ответ на эту новость, что еще больше тормозит финансовые показатели Philips и означает, что вопрос все еще далек от решения.
Риск дальнейшего финансового ущерба остается высоким. Некоторые аналитики даже полагают, что общая сумма может составить до 4 миллиардов евро. Пока FDA не удовлетворено результатами испытаний и не признает результаты Philips, финансовый риск исков о причинении телесных повреждений остается. На данный момент Philips заявила, что продолжает работать с FDA и согласилась на дальнейшее тестирование.
Ни для кого не секрет, что компания Philips плохо справилась с ситуацией, не начав расследование до 2019 года и держа инвесторов в неведении относительно финансовых последствий и размера проблемы на протяжении большей части последних двух лет. Компании потребуется некоторое время, чтобы вернуть доверие инвесторов, и я ожидаю, что настроения в отношении акций останутся негативными, особенно с учетом того, что плохие новости продолжают появляться.
Смена руководства может способствовать восстановлению доверия к руководству компании. Однако новый генеральный директор Рой Джейкобс ранее возглавлял подразделение Connected Care, включая Respironics, что, возможно, сделало его одним из людей, ответственных за весь этот фиаско, что подчеркнуло одну из фундаментальных проблем Philips.
Ухудшение положения Philips за прошедшие годы совершенно ясно показало, что компания управлялась неправильно. Нанимать инсайдера из сломанной компании/системы кажется неправильным шагом, а нанять аутсайдера со свежим видением имело бы для меня гораздо больше смысла. В целом это вселяет в меня мало уверенности в том, что компания будет двигаться вперед.
Возможно, что еще более важно, компании также придется усердно работать над восстановлением доверия пациентов к своим устройствам Respironics, чтобы сохранить свою долю рынка на уровне выше 60%. Нетрудно понять, что эти крупные проблемы с надежностью Philips во всем мире могут нанести ущерб ее торговой марке и доверию пользователей к ее устройствам. В результате я ожидаю, что это повлияет на ее долю на рынке, по крайней мере, в краткосрочной и среднесрочной перспективе, что повлияет на финансовые результаты ее подключенного ухода.
В прошлом квартале рост сегмента подключенной медицинской помощи был уверенным на уровне 10%, но у Respironics этот показатель остался неизменным по сравнению с прошлым годом, в то время как конкуренты сообщают о росте. В этой связи давайте подробнее посмотрим на результаты третьего квартала.
Philips сообщила об хороших результатах за третий квартал
Хотя крах Respironics продолжает ухудшать настроения, компания, похоже, чувствует себя неплохо в финансовом отношении, хотя и не на всех фронтах.
Philips сообщила о значительном росте сопоставимых продаж в третьем квартале, увеличившись на 11% в годовом сопоставлении до 4,5 млрд евро. В последние два года компания сталкивалась с серьезными проблемами в цепочке поставок, но сейчас они в основном решены, что позволяет компании наверстать упущенное и сообщить о сильном росте в годовом сопоставлении.
Рост был обусловлен всеми регионами и сегментами: 14% рост в сфере диагностики и лечения, 10% рост в сфере подключенного медицинского обслуживания и 7% в сфере личного здравоохранения. Во всех регионах наблюдался двузначный рост продаж – от 10% до 12%.
Хотя я мог бы весьма критично относиться к компании и ее управленческой команде из-за событий последних лет и отсутствия успешного исполнения и инноваций, факторов, которыми Philips была известна еще в те времена, когда она была мировым лидером в области электроники, у этой компании определенно есть и положительные стороны. найди здесь. Компания уделяет большое внимание совершенствованию своей цепочки поставок и совершенствованию операционной модели, делая компанию более гибкой и упрощенной, что в конечном итоге должно привести к большей стабильности и повышению рентабельности, которые, похоже, материализуются сегодня.
С начала года компания Philips уже добилась экономии на 685 миллионов евро благодаря инициативам по повышению производительности, включая увольнение 7500 работников в рамках плана по увольнению 10 000 сотрудников к 2025 году. Эта экономия средств привела к значительному повышению рентабельности в третьем квартале благодаря Группа скорректировала маржу EBITA на 540 базисных пунктов в годовом исчислении до 10,2%, а это означает, что Philips уже близок к своему целевому показателю маржи AEBITA на уровне 2025 года, составляющему низкий уровень подростковой прибыли. Увеличение в годовом исчислении было обусловлено операционным рычагом на 240 базисных пунктов (компенсирующим увеличение на 250 базисных пунктов инфляции заработной платы и цен на компоненты), а также действиями по производительности и ценообразованию, которые способствовали еще 540 базисным пунктам.
Сегмент личного здравоохранения сообщил о самой высокой рентабельности EBITA в 18,7%, что на 460 базисных пунктов выше по сравнению с прошлым годом, что обусловлено операционным рычагом, ценообразованием и показателями производительности. Маржа EBITA для диагностики и лечения составила 12,7%, увеличившись на 230 базисных пунктов, а маржа скорректированной EBITA для Connected Care составила 3,7%.
Такое улучшение маржи привело к значительному увеличению операционного денежного потока до 489 миллионов евро и позволило отчетной чистой прибыли снова стать положительной: с отрицательных 1,5 миллиардов евро в том же квартале прошлого года до положительных 90 миллионов евро в прошлом квартале, что привело к увеличению прибыли в евро. 0,33 на акцию.
Однако, несмотря на улучшение денежных потоков, баланс остается достаточно заемным, и, учитывая судебные иски и затраты на дальнейшее тестирование, нависшие над ним, уровень чистого долга и низкая денежная позиция находятся выше моего уровня комфорта. По состоянию на конец третьего квартала общая сумма денежных средств Philips составляла 1,2 миллиарда евро, а общий долг — 8,2 миллиарда евро, в результате чего чистая долговая позиция составила 7 миллиардов евро.
К счастью, свободный денежный поток снова стал положительным в третьем квартале и должен улучшиться в следующих кварталах, что может оказать здесь некоторую поддержку. Свободный денежный поток в третьем квартале составил 333 миллиона евро, что обусловлено ростом доходов и улучшением управления оборотным капиталом. Таким образом, общая сумма с начала года составила 454 миллиона евро.
Прием заказов продолжает разочаровывать
Хотя результаты третьего квартала отличались уверенным ростом продаж и значительным увеличением рентабельности, это было омрачено еще одним кварталом отрицательного роста заказов, в результате чего цена акций упала на 4% после публикации отчета о прибылях и убытках.
Поступление заказов в третьем квартале снизилось на 9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в результате чего общий показатель с начала года составил отрицательные 6%. Это снижение было вызвано тем, что системы здравоохранения в США и других развитых регионах сохраняли осторожность в своем покупательском поведении в краткосрочной перспективе из-за высоких затрат и снижения потребительских расходов. Кроме того, на Китай сильно влияют инициированные правительством меры по борьбе с коррупцией, что приводит к значительному снижению заказов со стороны систем здравоохранения страны.
Philips рассматривает этот встречный ветер со стороны Китая как временный и считает, что он не должен повлиять на фундаментальный спрос в стране. До принятия этих мер в начале этого года Philips сообщала о двузначном росте заказов и доходов в Китае и ожидает, что спрос останется высоким, пока эти краткосрочные препятствия пройдут.
Кроме того, руководство отметило, что портфель заказов остается на 20% выше уровня третьего квартала 2021 года, хотя отчасти это является результатом проблем с цепочкой поставок, которые привели к снижению роста продаж в последние два года. Хотя это и многообещающе для краткосрочного роста, это не иллюстрирует ничего существенного.
Снижение количества заказов создает негативную картину среднесрочного роста компании, а это означает, что, если ситуация сохранится, у Philips возникнут проблемы с достижением среднесрочных целей роста. Более того, хотя Philips винит в этом макроэкономическую ситуацию и жесткие показатели сравнения, конкуренты просто сообщают о гораздо лучшем приеме заказов, что указывает на то, что проблема может быть специфичной для компании, что делает меня несколько более консервативным в моих ожиданиях роста Philips в среднесрочной перспективе.
Более позитивным моментом является то, что поступление заказов имеет значение только для 40% продаж группы, тогда как остальные 60% поступают от повторяющихся потоков доходов, таких как услуги и расходные материалы, а также бизнес по выставлению счетов. Таким образом, даже если заказы останутся на низком уровне, продажи компании должны быть в некоторой степени устойчивыми, поскольку регулярный бизнес обеспечивает стабильность и гораздо более устойчив.
Перспективы и оценка акций PHG
Лучшие, чем ожидалось, результаты третьего квартала, о которых сообщила Philips, также позволили руководству повысить прогноз на 23 финансовый год как по продажам, так и по прибыльности. Таким образом, руководство теперь прогнозирует рост сопоставимых продаж на уровне 6–7%, а скорректированную рентабельность EBITA составляет от 10% до 11%, по сравнению со средним однозначным значением и высоким однозначным значением рентабельности EBITA.
Тем не менее, этот прогноз по-прежнему предполагает скромные результаты в четвертом квартале, при этом рост продаж замедлится до низких однозначных цифр и лишь незначительное улучшение рентабельности в годовом сопоставлении. Эта тенденция, вероятно, сохранится и в 24 финансовом году, что делает меня менее оптимистичным в отношении роста продаж и увеличения прибыли в 24 финансовом году.
Кроме того, исходя из текущего притока и видимости, ожидается, что количество заказов будет последовательно улучшаться в четвертом квартале, но, скорее всего, все равно будет ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В целом я немного скорректировал свои финансовые прогнозы, принимая во внимание обновленные прогнозы на 23 финансовый год и улучшение рентабельности. Между тем, мои долгосрочные прогнозы остаются в основном неизменными.
После комментариев FDA, сделанных ранее в этом месяце, и разочаровывающего количества заказов, акции Philips упали еще на 15% с тех пор, как я в последний раз писал о компании, то есть акции сейчас упали на 50% за последние пять лет. Более того, это означает, что оценка еще больше снизилась: акции теперь оцениваются по форвардному P/E 13x. Это значительно ниже среднего показателя P/E за 5 лет, равного 22x, и у аналогов General Electric Healthcare (GEHC) и Siemens Healthineers (OTCPK:SMMNY), которые имеют коэффициенты P/E 17x и 23x соответственно.
Конечно, занижение стоимости само по себе не является сюрпризом, учитывая значительно худший прием заказов, проблемы с цепочкой поставок и нарастание дальнейших судебных исков по поводу отзыва устройств для апноэ. Philips продолжает сталкиваться с серьезными угрозами, и новость о том, что FDA все еще не убедило результаты испытаний Philips, является негативным индикатором того, что нас ждет впереди.
Более того, его коллеги опережают его с точки зрения инноваций и видят более высокий спрос на их продукцию. Таким образом, скидка, которую торгует Philips, полностью оправдана, поскольку у компании гораздо худший профиль риска. Таким образом, даже несмотря на то, что компания сможет увеличить прибыль на акцию в двузначных цифрах в среднесрочной перспективе, 13-кратный коэффициент прибыли — это максимальная сумма, которую инвесторы должны захотеть заплатить за эти акции сегодня, чтобы оценить связанные с этим риски.
Основываясь на 13-кратном коэффициенте прибыли и моих ожиданиях прибыли на акцию на следующий год, я рассчитываю целевую цену в 19,37 евро (по сравнению с 21 евро). Учитывая годовую доходность в 11%, я считаю, что справедливая цена акций составляет около 17 евро, а это означает, что акции в настоящее время торгуются около справедливой стоимости.
Поэтому, несмотря на мое общее негативное мнение о Philips, я повысил свою рекомендацию до «покупать», поскольку считаю, что связанные с этим риски теперь правильно учтены в цене акций после очередного падения на 15%. Я считаю, что для инвесторов с склонностью к риску выше среднего акции Philips теперь предлагают интересную инвестиционную возможность с потенциалом получения солидной двузначной годовой прибыли.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
