Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Недавно я написал несколько статей о Mesabi Trust (NYSE:MSB), потому что считаю, что это интересная особая ситуация. Последняя статья вышла сравнительно недавно, но компания Cleveland-Cliffs Inc. (CLF) только что провела отчет о прибылях и убытках за третий квартал, и краткосрочная стоимость Mesabi Trust во многом зависит от действий этой компании.
Компания Cleveland-Cliffs управляет железорудным рудником Нортшор. Mesabi Trust получает весь свой доход от этой операции. Компания Cleveland-Cliffs приостановила работу Northshore Trust в 2022 году и возобновила ее работу только во втором квартале 2023 года. Генеральный директор Cliffs Гонсалвес также пригрозил использовать рудник в качестве резервного предприятия. Вот цитата из статьи MPR о споре о роялти (выделено мной):
Cleveland-Cliffs приостановит свои предприятия Northshore Mining в Бэббите, штат Миннесота, и Силвер-Бэй, штат Миннесота, на фоне спора о роялти, а также поскольку использование металлолома в электродуговых печах снижает потребность в окатышах.
Завод по производству окатышей в Силвер-Бэй и рудник Бэббит будут простаивать 1 мая и продлятся как минимум до осени, поскольку компания переносит производство окатышей прямого восстановления на свою шахту Минорка в Вирджинии, штат Миннесота, сообщил через год генеральный директор Cliffs Лоуренко Гонсалвес. Завершите разговор с инвесторами о прибылях и убытках в пятницу утром.
«Поскольку мы теперь можем производить окатыши (прямого восстановления) на Менорке, и главным образом из-за смехотворной структуры роялти, которую мы имеем с Mesabi Trust, мы приостановим все производство на нашем руднике Нортшор. … Никакого производства, никаких поставок, никаких роялти», — сказал Гонсалвес в телефонном разговоре.
Дальше в статье написано:
Окатыши класса DR поставляются на новый завод по производству железа в Толедо, принадлежащий компании Cliffs, который, в свою очередь, загружает электродуговые печи.
По словам Гонсалвеса, поскольку компания использует больше металлолома в своих электродуговых печах, простои могут продлиться.
В своей предыдущей статье я рассмотрел квартальные показатели Mesabi и то, как выглядит рудник, работающий почти на полную мощность. Звонок Клиффса дает много намеков на то, как будет выглядеть производство в будущем. Вот первая цитата Гонсалвеса, которая показалась мне интересной. Чтобы представить это в контексте, Гонсалвес с восторгом рассказывает о спросе на автомобильную промышленность и его перспективах:
Как я уже говорил ранее, наш покупатель стали для дающего производителя автомобилей может заменить Cliffs другим поставщиком стали, просто чтобы на некоторое время купить у него более дешевую сталь, но история говорит, что они вернутся к Cliffs после покупателя или лица, принимающего решения. над ним или ею, или и покупатель, и начальник заменяются кем-то другим. Мы видели, как это происходит снова и снова.
Несколько аналитиков по телефону спросили, что будет делать Cliff’s, чтобы сократить расходы. Гонсалвесу неоднократно предоставляется возможность сказать что-нибудь о железорудном сырье, но он никогда не упоминает сырье или Нортшор. Вот пример (выделено мной):
Аналитик: Селсо или Лоренцо, можете ли вы рассказать о других инициативах, которые вы можете предложить в отношении производительности или более эффективного использования рабочей силы, или о любых других изменениях в вашей работе — о том, как вы производите сталь, помимо экономии на сырье, на которую вы можете указать? И если у вас есть какие-либо количественные оценки, было бы действительно интересно получить любой цвет.
Лоренсу Гонсалвес
Ага. Посмотрите, наша работа, проделанная еще во второй половине 2022 года, когда мы намеренно снизили пропускную способность, чтобы починить оборудование, которое мы купили у ArcelorMittal USA, было в гораздо худшем состоянии, чем оборудование, которое мы купили у AK Steel. Мы сделали это, зная, что наши результаты пострадают, результаты пострадают. И с тех пор мы демонстрируем, что хорошее оборудование и хорошие люди, хорошая профсоюзная рабочая сила могут производить много стали. Итак, три четверти подряд, в не самой яркой обстановке, которую я когда-либо видел, мы, конечно, видели и получше. Мы поставляем более 4 миллионов, отгружаем более 4 миллионов чистых тонн стали три квартала подряд. Так что пока все хорошо.
Здесь он говорит, что они намеренно остановили производство, чтобы починить оборудование, и говорит, что это означало бы худшие результаты от этого. Он продолжает (курсив наш):
Производительность была достигнута, и это не производительность, а просто производство горячего рулона товара. Мы производим все виды очень сложной продукции для очень требовательной клиентской базы, в первую очередь автомобильной и других OEM-производителей. Поэтому мы очень довольны своим уровнем производительности. Таким образом, все другие инициативы по снижению затрат связаны с тем фактом, что мы являемся крупным покупателем всего, как и в случае с углем, крупные покупатели, как правило, получают хорошее отношение со стороны поставщиков, особенно если крупный покупатель знает, как покупать. Мы прибили углем. Давайте посмотрим правде в глаза.
Мы закрываем нашу сделку в идеальное время, потому что помните, что это была горнодобывающая компания, прежде чем мы разобрались в сырьевых товарах, поэтому мы знаем, как вести переговоры по этим вещам. Я не буду вдаваться в подробности, Карлос, но это, по сути, то, что мы делаем. Селсо хочет что-то дополнить.
Предприятие в Нортшоре производит очень высококачественное сырье в виде окатышей, и похоже, что он не захочет в ближайшее время обходиться без него.
Вторая причина, по которой я сомневаюсь, что Гонсалвес в ближайшее время преследует траст, заключается в том, что это означает увольнение большого количества рабочих и плохую прессу. Тем временем Клиффс участвует в процессе, чтобы стать потенциальным покупателем United States Steel Corporation (X). Компания подписала соглашение о неразглашении, чтобы получить доступ к книгам. В нем кратко прокомментировали призыв, что он все еще в силе (до 1 декабря):
Я хочу сделать еще одно краткое заявление об отказе от ответственности. Еще в августе мы объявили о потенциально захватывающей и преобразующей возможности для Cleveland-Cliffs. С тех пор введены ограничения на то, что мы можем говорить или раскрывать, и поэтому мы пока не можем обсуждать этот вопрос. Итак, прежде чем вы начнете задаваться вопросом, почему вы ничего об этом не услышите, вот почему.
Вдобавок к этому Гонсалвес был очень признателен администрации Байдена за призыв к профсоюзам регулирующих органов. По моему скромному мнению, это немного нетипично и, вероятно, призвано опередить возражения регулирующих органов и профсоюзов против объединения US Steel и Cliffs.
В этой связи я хочу подчеркнуть еще один важный момент. Мы ценим ценность, которую администрация Байдена придает проектам и инвестициям, которые поддерживают и расширяют хорошо оплачиваемые рабочие места в профсоюзах среднего класса. Регулирующие органы строго борются со сделками слияний и поглощений, которые наносят вред работникам, и это справедливо. Большинство из вас следят за Cleveland-Cliffs в течение многих лет и хорошо знакомы с тем, как Cleveland-Cliffs сотрудничает с нашими партнерами по профсоюзу, в частности, с USW, UAW и Международной ассоциацией машинистов. Я благодарен за то, что администрация президента Байдена поддерживает нас в нашем долгосрочном подходе к сотрудничеству с профсоюзами и приняла к сведению, что Клиффс ставит работников в центр наших стратегических решений и целей роста.
Если Cliffs пытается расти, приобретая все больше и больше сталелитейных активов (а до сих пор они очень умело отбирали крупных операторов), становится все более важным, чтобы их не рассматривали как хищническую, безжалостную компанию, максимизирующую прибыль, которая отправляет сотни рабочих возвращаются домой, чтобы оказать давление на других партнеров. Если он возьмет на себя управление US Steel, это, вероятно, займет как минимум 6–12 месяцев. Я не думаю, что они снова закроют Нортшор, пока это продолжается.
В своей последней статье я говорил о нормализованной годовой форвардной доходности от 8,2% до 11,4% (полное производство за полный год). Мне это все еще кажется вполне осуществимым. Я также сказал, что это хорошо сравнимо с облигациями. Я справедливо получил некоторую критику по этому поводу. 10-летние облигации (US10Y) приносят около 4,8%, а векселя могут принести до 5,5%. Проблема с векселями в том, что доходность может быстро исчезнуть и купить их снова невозможно. Так называемый риск реинвестирования.
Доходность по 10-летним облигациям в размере 4,8% весьма привлекательна. На самом деле, я сам только что высказался в пользу этого. Она не так высока, как долгосрочная нормализованная доходность, которую я здесь ожидаю, но она гораздо менее волатильна. Более длинные облигации уязвимы к инфляции. Фиксированная ставка разрушается в периоды инфляции. Подобный траст имеет тенденцию получать выгоду от инфляции, поскольку цены на сырье также растут.
Наконец, обычное казначейство никогда не будет платить больше определенной фиксированной суммы. Такое доверие выигрывает от случайных неожиданных скачков цен. Дивиденды могут быть очень высокими в течение коротких периодов времени. С другой стороны, как было показано на примере Northshore, дивиденды также могут на короткое время упасть до нуля.
В конце концов, Mesabi Trust мне понравился как дополнение к моему портфелю (частично компенсированное короткими позициями крупных производителей железа). Однако, если вы думаете, что Гонсалвес продолжит бездействовать в Нортшоре и отправлять всех домой, то 10-летние облигации под 4,8% вполне могут быть лучшим выбором.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
