Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- Мы считаем, что Эвербридж не совсем привлекателен с коммерческой точки зрения, поскольку существует высокая конкуренция со стороны более удачливых предприятий. Его автономная специализация CEM слаба по сравнению с предприятиями, имеющими набор продуктов по кибербезопасности.
- Everbridge изо всех сил пытается повысить прибыль, поскольку затраты на привлечение клиентов остаются высокими по сравнению с выручкой. Это отдельно указывает на слабость его коммерческой привлекательности.
- Оценка Everbridge действительно предполагает потенциал роста, но наши опасения по поводу конкуренции вынуждают нас удерживать рейтинг.
Описание Компании
Everbridge, Inc. (NASDAQ:EVBG) — глобальная компания-разработчик программного обеспечения, предоставляющая приложения для управления критическими событиями и обеспечения безопасности предприятия. Он предлагает платформу, которая позволяет организациям управлять критическими событиями, такими как стихийные бедствия, кибератаки и другие чрезвычайные ситуации, и реагировать на них.
Цена акции
Динамика цен на акции EVBG разочаровала: они выросли лишь немногим более чем на 30%, в то время как как S&P, так и технологический сектор показали исключительно хорошие результаты.
Ее акции значительно выросли за короткий период после 2020 года, в какой-то момент доходность превысила 800%. Это произошло из-за увеличения спроса на ее основные продукты, а также развития вариантов использования.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые показатели EVBG за последнее десятилетие.
Выручка и коммерческие факторы
Рост выручки EVBG был невероятно сильным за последние 10 лет: среднегодовой темп роста составил 33% на момент LTM 23 июня. Эта траектория роста в целом была последовательной, превысив 30% в 22 финансовом году, после чего она несколько замедлилась.
Бизнес модель
EVBG предлагает комплексную платформу управления критическими событиями (CEM), которая позволяет организациям выявлять, оценивать и реагировать на критические события, такие как стихийные бедствия, угрозы кибербезопасности, инциденты на рабочем месте и чрезвычайные ситуации в области общественного здравоохранения.
Платформа EVBG облегчает общение и координацию в режиме реального времени между различными заинтересованными сторонами внутри организации, гарантируя, что нужная информация доходит до нужных людей по нескольким каналам, включая мобильные приложения, электронную почту, SMS, голосовые вызовы и многое другое. Цель EVBG — обеспечить, чтобы корпорации и правительства могли всегда защищать своих людей от любых угроз в реальном времени.
EVBG обслуживает широкий спектр отраслей, включая государственные учреждения, здравоохранение, корпоративные предприятия, коммунальные услуги, образовательные учреждения и транспорт. Ее решения применимы в различных секторах, что делает ее рынок обширным. Это имеет решающее значение для достижения масштаба, поскольку продукт достаточно однороден и в большей степени зависит от масштаба отрасли. Финансовые услуги, например, являются прибыльной отраслью из-за международного характера отрасли, что повышает ее ценностное предложение. Ниже иллюстрируется широкий вариант использования.
Платформа EVBG использует возможности автоматизации и интеграции для агрегирования данных из различных источников, анализа потенциальных угроз и запуска заранее определенных ответов. Это стало возможным благодаря обширному доступу к полезной информации в сочетании с вычислительными возможностями, позволяющими делать это в режиме реального времени. Мы считаем, что ИИ может усовершенствоваться, дополнительно поддерживая анализ и интерпретацию данных.
Снимок КПЭ
Компания использует модель подписки (90% дохода), получая прибыльные регулярные доходы. Это связано с тем, что теоретически это позволяет бизнесу сосредоточиться на постепенном росте, полагая, что хороший продукт будет означать, что клиенты не будут уходить в годовом исчислении. В случае с EVBG, начиная с 22 финансового года, наблюдается явное снижение выручки: компания заработала только $12 млн ежеквартально в период с 4-го по 21-й кварталы по 2-23 квартал.
Эта слабость доходов отражается на динамике ARR, которая остается в целом положительной, но замедляется (ведущий индикатор роста доходов). Число клиентов продолжает хорошо расти, однако ARR в квартальном исчислении заметно замедлился. Исходя из этой текущей траектории, бизнес, скорее всего, достигнет роста MSD в 23 финансовом году, что является заметным отклонением от предыдущих темпов.
Мы считаем, что причиной этого является конкуренция, которую мы проанализируем позже.
Такое снижение темпов роста не вызывает беспокойства, если оно может быть компенсировано прибыльностью. Чтобы сбалансировать эти два факта, технологическая индустрия использует простое правило: «Правило 40». «Правило 40» — это принцип, согласно которому совокупный темп роста выручки и рентабельности компании-разработчика программного обеспечения (либо EBITDA-M, свободный денежный поток, либо скорректированная EBITDA-M в зависимости от того, кого вы спрашиваете) должны равняться или превышать 40%. Компании, которые последовательно достигают RO40, превосходят рынок. В настоящее время руководство ориентируется на этот уровень, при этом рентабельность является ключевым фактором. Мы не считаем это достижимым уровнем.
В настоящее время EVBG находится в процессе перехода от роста к прибыльности, последовательно тратя значительные суммы на привлечение клиентов. Текущая стратегия руководства заключается в следующем:
- Повышение скорости выхода на рынок. Повышайте производительность продаж по мере увеличения срока владения и расширения охвата рынка. Это имеет решающее значение для долгосрочного успеха EVBG, поскольку его рост обходится дорого (расходы на S&A составляют 60% доходов, достигая пика в 72% в 20 финансовом году).
- Упрощение предложения продуктов. Несмотря на четко определенное предложение продуктов (CEM), желание EVBG увеличить продажи запутало предложение продуктов. Оптимизация этого посредством объединения должна помочь четко определить это.
- Повышение прибыльности. Оба вышеперечисленных пункта невероятно важны и поддерживают последний пункт, который с более широкой инвестиционной точки зрения имеет решающее значение. Руководство определило, что это проблема не с одной стороны спектра (затраты или доходы), а с обеих сторон, что является положительным моментом. Проблема в том, что улучшить и то, и другое невероятно сложно. По сути, бизнесу необходимо сократить расходы (НИОКР и привлечение клиентов), сохраняя при этом высокие темпы роста и оправданно взимая с клиентов более высокие цены.
На самом деле, мы изо всех сил пытаемся понять, как этого можно достичь. Бизнес, по сути, оставался на той же траектории в течение многих лет, при этом, несмотря на его масштаб, практически не было достигнуто никакого эффекта от операционных затрат. Причина, скорее всего, в том, что если не инвестировать в рост, рост исчезнет. Это губительно для бизнеса, стремящегося достичь привлекательной прибыльности.
Конкурентное позиционирование
Рост числа «катастроф», угроз кибербезопасности и других критических событий подчеркнул необходимость того, чтобы у организаций были надежные стратегии управления инцидентами и коммуникации. Это способствовало росту спроса на такие услуги, ускоренному пандемией, со стороны транснациональных компаний и компаний, работающих в странах с более высоким риском. По оценкам руководства, ОАР этой отрасли составляет $20 млрд при темпах роста 12-15%.
Услуги EVBG в целом высоко оценены и отмечены множеством наград и признаний. Этому способствовали хорошие инновации и прочная основа для дальнейшего развития.
Выше мы обсуждали замедление развития ARR компании и нашу уверенность в том, что EVBG не достигнет Ro40 или текущих целей руководства. Причина этого – конкуренция. Несмотря на сильное предложение, компания сталкивается с серьезной конкуренцией со стороны других компаний, в первую очередь из индустрии кибербезопасности. Gartner (IT) перечисляет 8 альтернатив Everbridge, многие из которых имеют лучшие отзывы, например AlertMedia и Alertus. Это способствует восприятию «товаризированной» отрасли, в которой ценообразование становится все более важным, что способствует сокращению маржи.
Кроме того, мы считаем, что широкий спектр услуг, предлагаемых предприятиями в области кибербезопасности, является серьезной конкурентной проблемой для EVBG. EVBG специализируется на CEM, но существует множество компаний, занимающихся кибербезопасностью, которые предоставляют CEM как часть своего более широкого набора продуктов. Это намного лучше, потому что многим предприятиям не хватает технических ноу-хау для принятия обоснованных решений, и поэтому они будут искать поставщика, который сможет предложить все, что они хотят, в одном пакете / от одного поставщика.
Поля
В настоящее время EVBG тратит 12% доходов на SBC, 60% доходов на S&A и 21% на исследования и разработки. Значение SBC, хотя цена акций разочаровала, невелико, но не удивительно. Вопрос в том, насколько далеко могут снизиться расходы на S&A и НИОКР при сохранении роста.
Мы не очень уверены в этом после 23 финансового года. Причина, о которой мы говорили ранее, — отсутствие рычага воздействия на операционные затраты. Нет никаких причин, по которым EVBG с доходом в 59 миллионов долларов тратит на исследования и разработки тот же процент доходов, что и сейчас (447 миллионов долларов). То же самое относится и к расходам на ДЗО. Это подразумевает линейность роста затрат. По этой причине повышение рентабельности будет означать прекращение роста и падение до уровня MSD (потенциально LSD).
Судя по текущим квартальным результатам, EVBG, скорее всего, достигнет положительного показателя EBITDA в 23 финансовом году, при этом скорректированный показатель EBITDA-M, по нашему мнению, составит 17-19% (аналитики нацелены на 19%). Мы изо всех сил пытались добиться каких-либо существенных улучшений за пределами этой точки, не отказываясь от роста за пределами MSD.
Оценка
В настоящее время акции EVBG торгуются с коэффициентом выручки NTM 2,7x, EBITDA NTM 12x и доходностью свободного денежного потока 7,6%. Это значительная скидка по сравнению с историческим средним показателем, поскольку компания пережила спад из-за роста.
Оценить стоимость EVBG сложно из-за ее уникальных обстоятельств. Как и у других технологических компаний, ее рост и свободный денежный поток хорошие (что делает ее сопоставимой только по финансовой основе), однако, на наш взгляд, ей не хватает коммерческой привлекательности. Чисто по финансовым показателям EVBG получает рейтинг A+/B от Seeking Alpha.
Ключевым моментом, по нашему мнению, является оценка того, является ли доходность свободного денежного потока достаточно привлекательной, чтобы оправдать инвестиции, поскольку мы больше всего уверены, что эта переменная не окажет негативного влияния. По данным Seeking Alpha, показатель свободного денежного потока EVBG имеет рейтинг «B-» с дисконтом 6% к рынку. На наш взгляд, это хороший уровень (не выдающийся), учитывая разумный масштаб, достигнутый EVBG.
Кроме того, при повышении рентабельности и рентабельности <$2 млрд этот бизнес может представлять собой поглощение более крупного бизнеса с набором услуг, направленного на приобретение опыта/платформы. Они будут меньше беспокоиться о росте, поскольку их внимание сместится на дополнительные продажи.
Вопрос для потенциальных инвесторов заключается в том, достаточны ли коммерческие интересы, чтобы компенсировать привлекательность денежных потоков.
Последние мысли
Everbridge предлагает достаточно привлекательный продукт в хорошо развивающейся отрасли, причем все данные указывают на уверенную траекторию роста. Бизнес-модель компании надежна, и ее рост на данный момент является достойным, однако мы обеспокоены тем, что она находится на трудном перепутье. Финансовые результаты подразумевают, что у компании может быть рост или прибыль, но не то и другое, и руководство теперь вынуждено выбирать прибыль. Вопрос в том, как будут развиваться рентабельность и рост. Это усугубляется нашими опасениями по поводу привлекательности услуг компании по сравнению с конкурентами.
Денежные потоки привлекательны, и поэтому для некоторых это может быть хорошей инвестицией, но нам нужна большая коммерческая мощь.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
