Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Спекулятивный план компании Telephone and Data Systems (NYSE:TDS) по продаже своей доли в UScell (USM) заметно всколыхнул рынок, в результате чего акции TDS взлетели на 93% и подчеркнули потенциальную финансовую трансформацию. Я считаю, что в случае продажи доли USM TDS можно будет «купить» до $26,10 за акцию. В целом формулировка, использованная в объявлении, предполагает, что существует реальная вероятность того, что продажа состоится. Тем не менее, крайне важно осознавать риски, связанные со структурой управления и еще не согласованными деталями продажи. Если продажа сорвется, это будет означать существенный убыток для нынешних акционеров.
Обзор бизнеса
TDS, входящая в список компаний из списка Fortune 1000, представляет собой многопрофильную телекоммуникационную компанию, которая осуществляет свою деятельность в основном через две дочерние компании — UScell, 83% которой ей принадлежит, и TDS Telecom, стопроцентную дочернюю компанию. Вместе они предлагают услуги связи примерно 6 миллионам соединений по всей территории Соединенных Штатов. Кроме того, TDS диверсифицировала свою деятельность за счет двух других дочерних компаний: OneNeck, специализирующейся на гибридных ИТ-решениях, таких как облачные и хостинговые услуги, и Suttle-Straus, которая работает в секторе полиграфического бизнеса.
Компания TDS Telecom, базирующаяся в Мэдисоне, штат Висконсин, со штатом в 3500 человек, предоставляет высокоскоростной доступ в Интернет, телевидение и голосовые услуги примерно 1,2 миллионам подключений в сельских и пригородных районах США. Она была основана в 1969 году Лероем Т. Карлсоном как часть компании Telephone and Data Systems, Inc., целью которой было распространение передовых технологий в небольших сообществах путем приобретения местных телефонных компаний. Сохранив свою первоначальную миссию, TDS Telecom расширилась и теперь включает в себя передовые услуги Интернета, телевидения и телефонной связи со скоростью Интернета, достигающей 8 Гигабит. Помимо обслуживания частных лиц, компания предлагает бизнесу различные передовые коммуникационные решения и услуги.
Разочаровывающая производительность
Финансовые данные TDS Telecom за периоды, заканчивающиеся 30 июня 2023 и 2022 годов, показывают снижение финансовых показателей по сравнению с прошлым годом, при этом заметное снижение чистой прибыли как за трехмесячный, так и за шестимесячный периоды, возможно, указывает на операционные или рыночные проблемы. В первом полугодии 2023 года чистый убыток составил 22 миллиона по сравнению с чистой прибылью в 61 миллион в первом полугодии 2022 года. EBITDA снизилась на 11% в 1П2023 г/г, с $345 млн до $307 млн. Этот значительный спад подчеркивает необходимость переоценки операционной стратегии TDS Telecom для улучшения ее финансового состояния. Фактически, похоже, что единственным выходом для TDS может стать слияние и поглощение, и именно здесь в игру вступает ее 83%-ная доля в USM.
Для сравнения: USM является пятым по величине оператором мобильной сети в США, штаб-квартира которого находится в Чикаго, и предоставляет своим клиентам услуги высокоскоростного Интернета, телевидения и голосовой связи. Он обслуживает индивидуальных потребителей и бизнес-сектор, предлагая VoIP, выделенный Интернет и другие передовые коммуникационные решения. Имея прочные позиции на рынке беспроводной связи США, USM активно работает и может похвастаться значительной клиентской базой, насчитывающей 4,7 миллиона розничных подключений, из которых 4,2 миллиона имеют постоплату и 0,5 миллиона — предоплату. Ее операционная сеть охватывает 21 штат, управляется примерно 4600 партнерами и структурирована на базе 4341 принадлежащей ей вышки с 6952 обслуживаемыми сотовыми станциями.
Потенциальная продажа доли TDS в USM
4 августа 2023 года появилось примечательное обновление, когда советы директоров TDS и USM решили изучить стратегические альтернативы для USM, предполагающие потенциальные изменения в структуре собственности. После этого объявления акции USM и TDS взлетели на 93%, поскольку рынок увидел в этом многообещающую возможность для компании. Семья Карлсон владеет 73% акций US Cellular, и, хотя им принадлежит около 10% TDS, они фактически контролируют ее посредством подавляющего большинства голосов, тем самым также контролируя USM. В июне инвестор Марио Габелли выразил заинтересованность в назначении директоров в совет директоров TDS на предстоящем собрании акционеров. Хотя Габелли ранее безуспешно пытался убедить семью Карлсонов продать компанию, недавнее решение совета директоров может изменить этот сценарий. И если TDS продаст свою долю в USM, я считаю, что это принесет значительную акционерную стоимость.
Фактически, после обновления JPMorgan пересмотрел свой взгляд на компанию. Агентство повысило рейтинг компании до «Выше рынка», одновременно повысив целевую цену до $52 с более низкой оценки в $24. Я думаю, что это повышение отражает положительную переоценку будущих финансовых перспектив компании, чему способствовало стратегическое решение изучить структуры собственности. Я считаю, что этот шаг потенциально может раскрыть неиспользованную ценность или способствовать операционным улучшениям, которые, возможно, побудили JPMorgan предусмотреть более высокую целевую цену для акций компании.
Опасное финансовое здоровье TDS
TDS за последние 10 кварталов и ее дочерние компании подчеркнули тенденцию отрицательных свободных денежных потоков, которая продолжалась всю первую половину 2023 года. Исторически TDS ориентировалась в своих финансовых водах, используя сочетание существующих денежных средств, инвестиционных остатков и внешнего финансирования, дополненное продажи активов и операционные денежные потоки, чтобы удовлетворить свои операционные потребности и потребности в обслуживании долга.
Как видите, TDS со временем накопила значительную сумму долга, и ее процентные выплаты являются непосильными. На мой взгляд, хотя теоретически TDS должна иметь достаточную потенциальную ликвидность, чтобы продолжать свою деятельность на данный момент, в долгосрочной перспективе она будет продолжать разрушать стоимость, если эта ситуация не будет решена. Для контекста: соглашение о возобновляемом кредите TDS, соглашение о финансировании экспортных кредитов и соглашение о секьюритизации дебиторской задолженности, среди прочего, являются важными винтиками финансового механизма TDS. Фактически, пересмотренный Standard & Poor’s прогноз кредитного рейтинга на негативный в июне 2023 года показывает, насколько мрачным является финансовое положение TDS. В конце концов, кредитные рейтинги являются барометром финансового здоровья, а рейтинг TDS BB обозначает финансовый стресс, который, я думаю, на данный момент невыносим.
Анализ оценки TDS
С точки зрения оценки, использование стандартной модели DCF свободного денежного потока для фирмы представляет собой сложную задачу для TDS. Учитывая текущую динамику показателей, компания генерирует около $5,3 млрд выручки, но имеет небольшую рентабельность EBIT в размере 1,1%. Хотя TDS со временем улучшила рентабельность, ее текущая рентабельность ниже маржи EBIT в 5,4%, достигнутой в 2020 году.
Таким образом, если предположить довольно оптимистичную траекторию роста выручки наряду с постепенным возвратом к рентабельности EBIT, наблюдаемой в 2020 году, текущая оценка TDS по-прежнему кажется неоправданной. Финансовые перспективы весьма мрачны, поскольку моя модель указывает на отрицательную справедливую стоимость TDS, в первую очередь из-за ее значительной долговой нагрузки. Чтобы проиллюстрировать это, я ввел текущие показатели TDS в эту модель оценки, а результаты представлены в таблице ниже.
Однако TDS владеет примерно 83% USM, публичной компании с рыночной капитализацией в 3,56 миллиарда долларов. Теоретически стоимость доли TDS составляет около 2,95 миллиарда долларов. Тем не менее, при продаже за долю TDS может быть выплачена небольшая премия. Поэтому для простоты округлим сумму до 3 миллиардов долларов. Принимая это во внимание, я использовал последние данные TDS и USM, чтобы определить стоимость TDS в случае продажи своей доли в USM на сумму 3 миллиарда долларов.
Гипотетически, после продажи всей доли TDS в USM, TDS претерпевает финансовую перестановку, чтобы отразить сделку в своем консолидированном балансе, придерживаясь принципов US GAAP. Первоначально консолидированный долгосрочный долг TDS составит 3,872 миллиарда долларов, но он также будет включать долгосрочный долг USM в размере 3,105 миллиарда долларов. В результате продажи TDS отделит финансовые показатели USM от своих собственных, включая удаление долгосрочного долга USM из ее консолидированного баланса. Результатом этого действия является новая чистая цифра долгосрочного долга TDS в размере 767 миллионов долларов, полученная путем вычитания долгосрочного долга USM из первоначального консолидированного долгосрочного долга TDS. Одновременно с этим продажа принесет в казну TDS 3 миллиарда долларов, которые будут добавлены к ее денежному балансу. Первоначально TDS должна была консолидировать денежные средства и их эквиваленты в размере 251 миллиона долларов, включая остаток денежных средств USM в размере 186 миллионов долларов. После продажи TDS также должна деконсолидировать остаток денежных средств USM от своего собственного. В результате этой корректировки остаток денежных средств TDS составляет 65 миллионов долларов США до учета выручки от продажи. Добавление выручки от продажи к этой скорректированной цифре увеличивает денежные средства и их эквиваленты TDS до 3,065 миллиарда долларов.
Интересно, что оценка будет иметь гораздо больше смысла, если мы оценим собственный показатель EBIT TDS по мультипликатору EV/EBIT сектора. Эта сделка существенно меняет финансовое положение TDS, сокращая ее долгосрочную задолженность и одновременно значительно увеличивая ее денежные резервы. Предполагаемая рыночная капитализация отдельной TDS составит около $2,75 млрд, что указывает на потенциал роста на 45,2% по сравнению с текущими уровнями. Таким образом, я бы сказал, что если продажа состоится, то TDS будет хорошей покупкой, до $26,10 за акцию.
Риски негативных последствий
Однако примечательно, что семья Карлсонов последовательно выступает против продажи доли USM. Их соотношение риска и вознаграждения отличается от предложений обычных инвесторов TDS из-за того, что они владеют контрольным пакетом голосов в TDS Voting Trust. TDS Voting Trust является ключевым органом в структуре управления TDS, обладающим более 50% голосов при выборе директоров согласно классификации NYSE «контролируемой компании». Значительная часть влиятельных обыкновенных акций серии А, имеющих решающее значение при выборе директоров и других ключевых решениях, будет находиться в этом трасте до 2035 года, что позволит централизовать контроль. Уолтер С.Д. Карлсон, попечитель и бенефициар этого траста, занимает важную должность неисполнительного председателя совета директоров TDS. Такая архитектура, позиции в совете директоров и отдельные классы акций консолидируют контроль внутри семьи Карлсон.
Хотя нынешние настроения в отношении продажи доли TDS в USM кажутся многообещающими, реальность подчеркивает, что сделка еще не завершена. Более того, даже при наличии искреннего намерения продать, подробности продажи остаются нераскрытыми. Если сделка сорвется или если Карлсоны снова выступят против продажи, акционеры TDS могут оказаться прикованными к компании, борющейся с огромным долговым бременем. Этот сценарий представляет собой значительный риск ухудшения ситуации для существующих акционеров. В перспективе акции TDS взлетели на 93% при намеке на потенциальную продажу, но этот выигрыш может быстро испариться, если выяснится, что продажа не состоится. Таким образом, если вы покупаете TDS на этих уровнях в надежде на потенциал роста из-за продажи USM, вы также должны осознавать существенные риски, связанные с заголовком новостей.
Однако, учитывая, что в новостях упоминается, что «правление» решило изучить стратегические варианты, это означает, что Карлсоны согласились. Это потому, что им принадлежит большая часть мест в совете директоров. Следовательно, я склоняюсь к оптимистичному сценарию, когда TDS продаст свою долю в USM, потенциально открывая значительную акционерную стоимость для акционеров TDS. Следовательно, я оцениваю TDS как «покупать» до $26,10 до тех пор, пока не будет раскрыта более подробная информация о продаже. Однако помните о рисках, связанных с этой спекулятивной ситуацией. Если вы инвестируете в TDS, убедитесь, что это лишь меньшая часть вашего портфеля.
Заключение
Спекулятивная идея о продаже TDS своей доли в USM положительно повлияла на акции TDS, сигнализируя о потенциальном финансовом возрождении. Следовательно, я присваиваю TDS рекомендацию «покупать» с целевой ценой $26,10 за акцию при условии успешного завершения продажи. Восторженная реакция рынка перекликается с перспективой того, что эта продажа может стать поворотным моментом для TDS. Тем не менее, историческое участие семьи Карлсонов в управлении компанией в сочетании с пока нераскрытыми подробностями продажи привносят долю неопределенности в это обнадеживающее повествование. Таким образом, инвесторам следует сохранять осторожно оптимистическую позицию, обеспечивая полное понимание заложенных рисков. Если Карлсоны передумают или если продажа не состоится на выгодных условиях, существующие акционеры TDS могут оказаться привязанными к отнимающей денежные средства компании с неоправданной оценкой. Кроме того, акции могут отказаться от недавнего роста, вызванного спекуляциями о продаже. Итак, инвесторы должны знать, что TDS – это спекулятивная «покупка».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
