Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Всегда неприятно видеть, как компания переходит от хороших финансовых показателей к плохим. И также очень сложно понять, сохранится ли изменение производительности или его можно обратить вспять. Компании, которые переходят от высоких показателей к слабым, могут столкнуться со значительным снижением цен на свои акции. Отличный пример этого можно увидеть, взглянув на OUTFRONT Media (NYSE:OUT), владельца и оператора наружных вывесок, особенно рекламных щитов. С тех пор, как я в последний раз писал оптимистичную статью о компании еще в мае 2022 года, потенциал падения акций составил 47,4%, а индекс S&P 500 вырос на 5,8%.
Учитывая этот огромный недостаток, можно подумать, что выручка компании ухудшается. Но это не так. Выручка продолжает хорошо расти. Но есть две проблемы. Во-первых, долг высок. Во-вторых, структура затрат фирмы, даже если не учитывать рост процентных расходов, вызванный более высокими процентными ставками и более высокими остатками долга, несколько снизила чистую прибыль компании. Хорошей новостью является то, что руководство наконец-то предпринимает шаги, направленные на оптимизацию операций. По большому счету, тот, кто первым сделает шаг в этом отношении, довольно мал. Но если менеджмент направит капитал на сокращение долга, он должен значительно сократить годовые расходы компании. Сосредоточив внимание на других областях затрат, фирма действительно имеет потенциал снова стать привлекательной.
Хороший ход для решения реальной проблемы
23 октября руководство OUTFRONT Media объявило о достижении соглашения о продаже своего канадского бизнеса компании Bell Media, которая является дочерней компанией BCE Inc. (BCE). Цена, заплаченная за предприятие, составляет 410 миллионов канадских долларов. По текущему обменному курсу это составляет примерно 299,6 миллиона долларов. Хотя это может показаться не такой уж большой суммой, стоит отметить, что в 2022 году канадский бизнес принес OUTFRONT Media доход в размере 91,9 миллиона долларов. Это значительно больше, чем доход в $59,8 млн, полученный всего двумя годами ранее. Но если учесть, что общий объем продаж компании в 2022 году составил $1,77 млрд, это немного больше, чем ошибка округления.
В конце прошлого года приобретенные активы насчитывали 9 325 дисплеев. Конечно, количество дисплеев мало что нам говорит. Это связано с тем, что разные типы дисплеев могут иметь разные типы значений. Например, рекламные щиты могут быть более ценными, чем транспортные и другие виды дисплеев. Между тем цифровые рекламные щиты могут быть более ценными, чем традиционные. Мы знаем, что, хотя компания отвечала за 5,2% общего дохода фирмы, она отвечала за 10,3% рекламных щитов и только 1% от транзитных и других дисплеев. По данным за последний квартал, на долю операций в Канаде приходилось 14,3% продаж цифровых рекламных щитов компании, но только 6,7% выручки от цифровых рекламных щитов. Таким образом, хотя в среднем это более качественные размещения по сравнению с тем, что компания имеет в США, их прибыльный послужной список до сих пор был весьма разочаровывающим.
Недавно у OUTFRONT Media возникли проблемы с процентными расходами. Например, в первой половине 2022 финансового года 7,6% доходов компании было направлено на покрытие процентных расходов. Несмотря на то, что выручка выросла с $823,7 млн за это время до $864,6 млн в первой половине 2023 финансового года, сумма доходов, которая пошла на покрытие процентных расходов, в этом году увеличилась до 9%. Хотя это может показаться не такой уж большой суммой, если применить разницу к сумме дохода, полученного в этом году, это дополнительные 12,1 миллиона долларов, или 24,2 миллиона долларов в годовом исчислении. Частично это увеличение произошло из-за того, что за последние годы долг вырос. Чистый долг вырос с $2,20 млрд в 2021 году до $2,62 млрд в прошлом году. К концу последнего квартала он составил $2,72 млрд.
Дополнительные процентные расходы представляют собой приличную сумму денег, если принять во внимание общую прибыль OUTFRONT Media в этом году по сравнению с прошлым годом. В первой половине этого года компания сообщила о FFO, или средствах от операционной деятельности, которые были отрицательными и составили 42,7 миллиона долларов. Это меньше, чем 134,2 миллиона долларов, о которых сообщалось годом ранее. На скорректированной основе FFO снизился с $128,7 млн до $86,8 млн. Из-за ухудшений я бы сказал, что скорректированная цифра более подходит в качестве меры стоимости. Операционный денежный поток упал с $101,1 млн до $87,7 млн, тогда как скорректированный показатель снизился с $138,4 млн до $110,9 млн. И, наконец, EBITDA бизнеса снизилась с $195,5 млн до $182,4 млн.
Если просто подсчитать, то увеличение процентных расходов немаловажно по сравнению с общим снижением прибыльности, которое компания наблюдала из года в год. Даже если мы воспользуемся скорректированным операционным денежным потоком, увеличение на 12,1 миллиона долларов составит 44% от снижения денежного потока, о котором сообщила компания. Мы не знаем, как руководство намерено использовать полученные средства. Если руководство направит этот капитал на погашение срочного кредита, процентная ставка которого на данный момент составляет 6,9%, это сэкономит ему, до уплаты налогов, 20,7 миллиона долларов в год.
Есть и другие проблемы
Эта продажа интересна не только тем, что она позволяет руководству сократить долг, если оно того пожелает, но и потому, что помогает оценить компанию. Цена продажи в 3,26 раза превышает доход, полученный от рассматриваемых активов. Если бы мы применили ту же методологию к доходам, полученным OUTFRONT Media в прошлом году, мы получили бы общую сумму в 5,78 миллиарда долларов. Стоимость предприятия на данный момент составляет 4,42 миллиарда долларов. Но как только мы исключим привилегированные акции, неконтролирующую долю участия и чистый долг, это предполагает потенциал роста акций в размере 86,4%, если остальную часть компании оценивать так же, как и эти активы.
Но есть веская причина, почему рынок не принимает во внимание такую оценку. И это потому, что затраты продолжают оставаться проблемой. Даже если мы проигнорируем вопрос о процентных расходах и довольно высокий коэффициент чистого левериджа, равный 5,76, верно также и то, что другие расходы выросли в связи с продажами. Стоит отметить операционные расходы. Этот показатель вырос с 53,3% продаж в первой половине прошлого года до 55,7% за то же время в этом году. В годовом исчислении расходы на транзитную франшизу выросли на 7%, а расходы на проводку, техническое обслуживание и другие расходы увеличились на 5%. Но настоящей проблемой для компании стало увеличение расходов на аренду рекламных щитов на 14%. Руководство объяснило этот рост увеличением расходов на аренду помещений с переменными рекламными щитами, что было вызвано ростом продаж на крупных рынках и в престижных локациях, а также открытием новых локаций, которые включали не только органический рост, но и приобретения. Похоже, что руководство может размещать рекламные щиты в местах, за которые оно не взимает достаточную плату, и испытывает рост затрат, который он либо не может, либо не хочет навязывать своим клиентам. Это то, над чем компании следует задуматься, поскольку это не просто приводит к сокращению маржи, но и прямо приводит к небольшому падению общей прибыли.
Обратите внимание на заработок
Хотя ни одно из этих изменений не повлияет на финансовые результаты за третий квартал, которые руководство еще не опубликовало, вполне возможно, что они могут оказать влияние и после этого момента. Будет интересно посмотреть, что скажет руководство, когда оно опубликует финансовые результаты за третий квартал 2 ноября после закрытия рынка. Раз уж мы затронули эту тему, возможно, было бы неплохо коснуться текущих ожиданий. На данный момент аналитики прогнозируют выручку в $460,9 млн. Это будет улучшением по сравнению с 453,7 миллионами долларов, о которых сообщалось в то же время в прошлом году.
Как и в этом году, прогнозируется, что выручка будет выше, а прибыль снизится. Я говорю это потому, что аналитики в настоящее время полагают, что прибыль на акцию в третьем квартале составит $0,12. Это будет означать значительное сокращение по сравнению с $0,23 на акцию, полученной в прошлом году. Это приведет к снижению чистой прибыли с $40,8 млн до $19,8 млн. Учитывая, что в этом году мы наблюдали такую слабость финансовых результатов, продолжение этой слабости не будет каким-либо шокирующим. Инвесторы также должны обратить внимание на другие показатели прибыльности. Их также можно увидеть в таблице выше, хотя аналитики не предоставили никаких указаний по этому поводу.
Еда на вынос
На основании всех предоставленных данных скажу, что OUTFRONT Media делает здесь интересный ход. Эта сделка дает пример того, как в конечном итоге может быть оценена компания в целом, и ясно, что рассматриваемые активы, хотя и больше ориентированы на цифровые дисплеи, также не так уж и ценны с точки зрения доходов. Компания может сократить долг и процентные расходы, если она того пожелает, и это должно помочь улучшить восприятие ее инвесторами. Руководству еще предстоит проделать кое-какую работу, прежде чем корабль сможет развернуться. Но из-за того, насколько сильно акции упали с тех пор, как я в последний раз писал о них, и поскольку они все еще дешевы по сравнению с денежными потоками, я решил пока оставить для них рекомендацию «покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
