Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
За два года или около того, прошедшие с тех пор, как я в последний раз писал об Autoliv (NYSE:ALV), у этого ведущего производителя пассивной автомобильной безопасности (подушек безопасности и ремней безопасности) возникло множество проблем, в том числе сильная инфляция затрат и продолжающиеся чрезмерные затраты, связанные с непостоянными темпами роста числа клиентов. . Несмотря на это, с тех пор акции вели себя хорошо, немного поднявшись в то время, когда многие поставщики автомобилей сообщали о однозначном или еще худшем падении.
Еще в середине 2021 года я думал, что Autoliv был пограничной перспективой, но сейчас я настроен более оптимистично в отношении компании. Повышение рентабельности было отложено, а не отменено, и я думаю, что операционная маржа составит 12% в 2025 году, а затем произойдет дальнейшее улучшение. Я также вижу привлекательные возможности для роста контента, как с точки зрения существующих предложений (поскольку страны вводят новые правила), так и с точки зрения предстоящих, более ценных предложений. Ослабление мировой экономики и забастовки UAW представляют собой угрозу, скорее, для настроений, чем для фундаментальных показателей, но эти акции заслуживают внимания по цене ниже 105 долларов, особенно для инвесторов, которые не чувствуют себя комфортно, пытаясь выбрать победителей на рынке электрификации.
Заметное увеличение добычи по сравнению с основной добычей в третьем квартале
В немалой степени благодаря действиям по ценообразованию, предпринятым в прошлом году, Autoliv добилась значительного роста выручки по сравнению с основным мировым производством автомобилей. Однако Уолл-стрит этого ожидала, поэтому превышение относительно ожиданий было скромным (менее 1%).
Выручка выросла на 11% в органическом выражении по сравнению с ростом на 3,8%, который S&P оценил для производства легковых автомобилей в третьем квартале 2023 года. Руководство не предоставило полезной количественной оценки соотношения цены и объема, за исключением заявления, что опережающая динамика была «в основном» обусловлена ростом цен и выпуском новых продуктов. Продажи подушек безопасности выросли на 15% при росте объемов фронтальных подушек безопасности на 6% и боковых подушек безопасности на 19%, тогда как продажи ремней безопасности выросли чуть менее чем на 3%.
В географическом отношении опережение было самым сильным в Азии (+15%), Японии (+14%) и Китае (+6%), но Autoliv по-прежнему опережал также в Америке и Европе (3% и 2% соответственно). .
Благодаря ценообразованию, снижению производственных затрат и другим усилиям по повышению эффективности производства валовая прибыль увеличилась на 120 б.п. до 17,9% за квартал. Скорректированная операционная прибыль выросла на 41%, при этом маржа выросла почти на два пункта в годовом исчислении и на 140 б.п. последовательно до 9,4%. Тем не менее, эти результаты вновь оказались в соответствии с ожиданиями, поскольку руководство приложило все усилия, чтобы предоставить четкие рекомендации относительно траектории улучшения рентабельности в течение 2023 года после серьезных промахов в 2021-2022 годах из-за инфляции затрат на вводимые ресурсы.
Здоровые рынки способствуют дальнейшему росту
S&P недавно повысило свой прогноз мирового производства автомобилей до 7,5% на 2023 год, а руководство повысило прогноз органического роста выручки с 15% до 17% с учетом прибыли в третьем квартале. Хотя забастовки UAW в какой-то момент станут проблемой для объемов, только около 13% бизнеса Autoliv подвергается риску, и до сих пор это было управляемым препятствием.
Тенденции станут еще интереснее в 2024 году и в последующие годы. S&P (и большинство других прогнозистов) ожидают резкого снижения темпов роста в 2024 году до уровня менее 1%, а в 2025 и 2026 годах рост снова улучшится до 2%. рост контента, обусловленный регулированием, и внедрение новых продуктов.
В первом случае Индия начала требовать наличие передних подушек безопасности только в 2021 году, и хотя правительство отказалось от своего прежнего плана установить шесть подушек безопасности на автомобиль в 2023 году, похоже, что большинство автопроизводителей делают это добровольно, чтобы добиться хороших результатов в Индии. новая государственная программа оценки безопасности автомобилей. В то время как шесть подушек безопасности являются нормой во многих странах мира (98 % проникновения новых автомобилей в США, 89 % в Германии и 65 % в Китае, по данным Jato Dynamics), в Индии уровень проникновения составляет от 12 % до 13 %. , но может вырасти до 50–70% и более всего за несколько лет.
Хотя возможности на других рынках, возможно, не столь впечатляющи, они все же присутствуют, поскольку общая тенденция почти во всех регионах заключается в повышении уровня обязательной безопасности и/или рыночных стимулов (например, рейтингов NCAP).
Помимо этого есть возможности для использования новых технологий. В предыдущей статье я обсуждал возможность Autoliv автоматически отключать аккумуляторы в электромобилях (чтобы снизить риск возгорания аккумуляторов), и я до сих пор считаю, что это возможность. Помимо этого, руководство стремится стимулировать внедрение большего количества технологий, основанных на рулевом колесе, таких как мониторинг водителя и более продвинутые датчики, которые могут учитывать вес и положение пассажиров для оптимизации безопасности. Я считаю, что эти драйверы могут стоить примерно 200–300 б.п. опережения базового рынка в долгосрочной перспективе.
Перспективы
Улучшение маржи остается здесь важной частью истории. Инфляция затрат на сырье должна начать более заметно снижаться в 2024 году, особенно потому, что цены на большинство сырьевых товаров снизились, а другие компоненты, такие как полупроводники, больше не распределяются. Кроме того, благом должны стать более последовательные графики производства (устранение затрат на срочную доставку по премиальным ценам), и компания постоянно обсуждает цены со своими клиентами. Кроме того, в начале этого года компания объявила о значительной реструктуризации, которая приведет к сокращению примерно 11% рабочей силы (включая закрытие двух заводов), а также о планах по дальнейшему внедрению большей автоматизации на свои предприятия.
Я ожидаю, что маржа EBITDA составит около 12% в 23 финансовом году и улучшится до 15–16% в 2026/27 году. Что касается операционной рентабельности, я думаю, что 12% может быть достигнуто в 2025 году, а если нет, то, скорее всего, в 2026 году. Это должно позволить Autoliv восстановить рентабельность свободного денежного потока, выражаемую средним однозначным числом, в 2024 году и поддерживать ее; Я не ожидаю, что рентабельность превысит 7% в долгосрочной перспективе, но это все равно приведет к значительному улучшению по сравнению со скользящими средними и двузначному росту свободного денежного потока сверх моей долгосрочной оценки в 5% в годовом исчислении.
Между дисконтированным денежным потоком и маржинальным соотношением EV/выручка я получаю диапазон справедливой стоимости от 105 до 115 долларов. Достижение маржи EBITDA в 15% может разблокировать еще 15 долларов или около того на акцию в зависимости от того, сколько рынок платил за различные уровни маржи в прошлом в этом секторе.
Нижняя линия
Мне нравится позиция Autoliv как ведущего на рынке поставщика автомобильных технологий, которые в значительной степени не зависят от трансмиссии – другими словами, не так уж важно, как для Autoliv пройдет переход с ДВС на электромобили. Мне также нравится возможность стимулировать дополнительный контент посредством внедрения новых продуктов, основанных на технологиях, и я считаю, что стимулы для повышения прибыли являются законными. Я думаю, что это имя заслуживает внимания, поскольку здесь есть достойный потенциал роста, даже несмотря на неопределенность в отношении мировой экономики и ситуации с UAW.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
