Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Ранее в этом году Banc of California (NYSE:BANC) и PacWest Bancorp (NASDAQ:PACW) объявили о слиянии. Объединенная компания будет иметь более 70 филиалов по всей Калифорнии. В этом анализе мы пытаемся дать приблизительную оценку акций двух банков, вступающих в слияние.
На пути к слиянию
На фоне банковского кризиса в США в 2023 году, когда несколько региональных банков обанкротились, все региональные банки страдали от высокой неопределенности и падения цен на акции. В марте 2023 года, всего за две недели, цена обыкновенных акций PACW снизилась примерно на 65%, а цена BANC — более чем на 25%. Из-за опасений массового изъятия депозитов и нереализованных убытков из-за повышения процентных ставок, PACW оказался одним из наиболее пострадавших региональных банков.
После нескольких объявлений о продаже кредитов PACW для улучшения состояния баланса и уменьшения неопределенности на рынке, наконец, в июле два банка объявили о соглашении о слиянии. Поскольку депозиты в PACW продолжали сокращаться, а общее настроение рынка в отношении пострадавшего банка по-прежнему оставалось негативным, для PACW слияние могло быть одним из единственных жизнеспособных решений для долгосрочного выживания.
Детали слияния
Запланированное слияние двух банков приведет к тому, что объединенная компания будет работать под названием и брендом Banc of California. Акционеры PACW также получат акции BANC в обмен на свои акции. Таким образом, хотя PacWest Bank крупнее Banc of California практически во всех отношениях, это слияние можно также назвать поглощением PacWest Bank Banc of California. Мы должны помнить об этом факте, рассматривая детали слияния: находившееся в бедственном положении PACW не давало им значительной переговорной силы.
По оценкам компаний, объединенная компания станет 4-м по размеру депозитов средним банком Калифорнии.
После слияния держатели PACW получат 0,6569 акций BANC за каждую свою акцию PACW. Кроме того, каждая из находящихся в обращении привилегированных акций PACWP получит идентичную долю вновь созданных привилегированных акций BANC. Также заключено инвестиционное соглашение с инвесторами Warburg Pincus LLC и Centerbridge Partners, LP (вместе: инвесторы) о инвестировании в недавно выпущенные акции BANC при закрытии слияния. Инвесторы намерены инвестировать в общей сложности около $400 млн в 32,6 млн обыкновенных акций (и их эквивалентов). Кроме того, инвесторы получат варранты на покупку ~3 млн обыкновенных акций с ценой исполнения $15,375. По завершении всех сделок по слиянию структура держателей объединенной компании будет следующей:
- Нынешние держатели PacWest будут владеть ~47% объединенной компании.
- Текущие держатели BANC будут владеть примерно 34% акций объединенной компании.
- Инвесторам будет принадлежать ~19% объединенной компании.
Исходя из этих значений, инвесторы вкладывают около $400 млн наличными при оценке ~$2,1 млрд для объединенной компании по цене ~$12,30 за обыкновенную акцию. При такой оценке нынешние держатели PacWest будут владеть объединенной компанией на сумму ~$987 млн, а держатели BANC – ~$714 млн. Эти значения немного выше, чем текущая рыночная капитализация PACW, составляющая ~ 800 миллионов долларов и ~ 606 миллионов долларов для BANC. Судя по последним отчетам о прибылях и убытках (здесь и здесь), BANC добавляет ощутимый общий капитал в размере ~$881 млн, а PACW – ~1,95 млрд. За вычетом нереализованных убытков, удерживаемых до погашения (HTM), в размере ~$187 млн для PACW и ~$78 млн для BANC, в результате получается совокупный материальный обыкновенный капитал за вычетом нереализованных убытков по ценным бумагам HTM в размере ~$2,6 млрд. Вдобавок ко всему, инвесторы добавляют $400 млн свежих денежных средств, в результате чего общий предполагаемый материальный акционерный капитал объединенного слияния после закрытия составит ~$3 млрд.
В последнем квартальном отчете генеральный директор PacWest пролил дополнительный свет на сроки слияния, заявив:
Мы ожидаем, что слияние произойдет примерно 30 ноября 2023 года при условии получения одобрения акционеров.
Оценка после последних обновлений
Хотя BANC постоянно сообщает о солидной прибыли, а PACW прилагает усилия по снижению рисков и продаже кредитов, он несет чистые убытки, но при этом улучшает состояние баланса. Я все же считаю, что оба банка структурно прибыльны. Однако в целом эти продолжающиеся потери уже учтены в цене PACW, поскольку обыкновенные акции торгуются намного ниже, чем их материальный капитал.
Согласно последнему отчету о прибылях и убытках, PACW сообщила о чистом убытке в размере около 33 миллионов долларов. PACW продала большую часть своего кредитного портфеля, что привело к снижению процентных доходов, что оказало негативное влияние на доходы и прибыльность. BANC сообщил о квартальной скорректированной прибыли в размере около $17 млн в своем последнем квартальном отчете о прибылях и убытках. Однако на 2024 год компании в своей презентации о слиянии дают оценку примерно в $1,65–1,80 EPS.
Учитывая, что несколько банков недавно покинули рынок Калифорнии (что означает потенциальное увеличение доходов), а слияние открывает большой потенциал синергии (что означает экономию затрат), я ожидаю, что прибыль на акцию значительно улучшится в ближайшие годы после слияния.
Предполагая, что нижняя граница прогнозируемой прибыли на акцию (~ 1,65 доллара) кратна десятикратному увеличению, мы в конечном итоге получим цену ~ 16,5 доллара за обыкновенную акцию. Это приведет к тому, что общая рыночная капитализация объединенной компании составит ~$2,8 млрд, что на ~34% выше, чем инвесторы заплатили за новый акционерный капитал в сделках по слиянию, но все же ниже, чем расчетный материальный обыкновенный капитал, за вычетом нереализованных убытков HTM, в размере ~$3. б для объединенной компании.
Хотя 10-кратный коэффициент прогнозируемой прибыли на акцию может показаться высоким для банка среднего размера, каким станет объединенная компания, я думаю, что, учитывая тот факт, что баланс окажется в гораздо лучшем положении после слияния (частично из-за свежего капитала) , коррекция цены вверх, ближе к материальному обыкновенному капиталу, является разумной. Слияние в сочетании с тем фактом, что несколько конкурентов покинули рынок, также может открыть потенциал для получения более высокой, чем прогнозировалось, прибыли в ближайшие годы.
Привилегированные акции
Как упоминалось ранее, привилегированные акции PacWest (PACWP) будут конвертированы в идентичные привилегированные акции BANC. Цена ликвидации PACWP составляет 25 долларов, но в начале этого года она упала даже ниже 10 долларов на фоне банковского кризиса в США. Несмотря на то, что на момент написания цена PACWP восстановилась до ~ 19,4 доллара, я считаю, что привилегированные акции по-прежнему имеют благоприятное соотношение риска и вознаграждения.
С текущей доходностью почти 10% это хорошая, высокодоходная и долгосрочная инвестиция. Шансы на то, что слияние состоится, очень высоки, а при наличии свежего акционерного капитала и раскрытой синергии, особенно после конвертации привилегированных акций, шансы на дефолт или прекращение выплат по привилегированным акциям очень низки. Материальный обыкновенный капитал объединенной компании обеспечивает инвесторам значительный запас прочности.
На что обратить внимание
В этом анализе мы предположили, что слияние двух банков будет успешным, как и планировалось. Однако сохраняется риск того, что по какой-либо причине слияние не удастся, как планировалось. В зависимости от причины и общих обстоятельств это не обязательно будет плохо для инвесторов. Однако инвесторам здесь важно сохранять бдительность и внимательно следить за ситуацией.
Любые оценки дальнейших доходов также должны быть тщательно проверены на основе предстоящих отчетов о прибылях банков, а также конкурентов. По-прежнему существует некоторая неопределенность в отношении регионального банковского сектора, а также экономики в целом, а это означает, что инвесторам следует быть все более осторожными.
Заключение
Основываясь на этом анализе, мы приходим к выводу, что слияние PacWest и Banc of California может открыть будущую ценность для инвесторов и, вероятно, является чистым позитивом для обеих компаний. В текущих ценах две обыкновенные акции, PACW и BANC, а также привилегированные акции PACWP являются разумными инвестициями, исходя из материальной балансовой стоимости, которую предложит объединенная компания, и потенциала объединенной компании для улучшения баланса. их выручка и прибыль после слияния.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
