Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мы оцениваем PowerSchool Holdings (NYSE:PWSC) как «Покупать», что обусловлено 1) видимостью двузначного органического роста 2) сильным УТП по сравнению с конкурентами в результате унифицированного предложения по всему портфелю образовательных технологий, способствующего более высокому проникновению продуктов 3 ) значительный TAM в США, а также значительные возможности за пределами Северной Америки и 4) стратегические приобретения и опыт компании в обеспечении синергии.
История компании
PowerSchool Holdings — ведущий поставщик вертикального программного обеспечения для школьного образования, позволяющего учащимся, учителям и родителям оставаться на связи. Он обслуживает около 50 миллионов учащихся в более чем 15 тысячах школ и учреждений в США, а также в более чем 90 странах. Он предоставляет единую платформу, которая позволяет школам использовать анализ данных для эффективного управления обучением, выставлением оценок и оценкой. Кроме того, это также помогает школам в управлении государственными отчетами и соблюдением требований, финансами, кадрами, талантами, посещаемостью и регистрацией.
Исторический послужной список
PWSC имеет успешный опыт роста: выручка росла на 20% в среднем в год в 2019–2022 годах, что было обусловлено расширением в новых географических регионах, острым акцентом на неорганический рост и продолжающимся ростом дополнительных продаж услуг.
Кроме того, валовая прибыль компании улучшилась в результате более эффективного использования, увеличения продаж продукции и более высокого уровня удержания чистой выручки от существующих клиентов, а также снижения расходов на маркетинг, что привело к увеличению рентабельности EBITDA.
Сосредоточьтесь на неорганическом росте
PowerSchool активно продвигает консолидацию в сфере образовательных технологий, наращивая свое портфолио, стимулируя дополнительные/перекрестные продажи своих продуктов и ускоряя рост выручки. С 2015 года компания объявила о 17 сделках, что означает в среднем 2 сделки в год, причем последним крупным приобретением стало приобретение SchoolMessenger, ведущего поставщика коммуникационных инструментов K-12 в Северной Америке, за 300 миллионов долларов. Среди других заметных приобретений — Schoology в 2019 году, которая позволила им войти в пространство LMS незадолго до COVID, что вызвало огромный спрос на программное обеспечение для виртуальных классов, а также Naviance и Intersect в 2021 году, помогающие исследованиям колледжей и приложениям для высшего образования.
Хотя компания не раскрывает информацию о росте, полученном в результате приобретений, по нашим оценкам, компания смогла ускорить свой рост, сохраняя при этом органический рост на низком двузначном уровне, судя по историческим отчетам.
В своем проспекте компания сообщила, что около половины ее роста выручки на 18% было обусловлено приобретением компаний Naviance и Intersect компанией Hobsons в первом квартале 2021 года. Кроме того, ее выручка выросла на 36% в годовом сопоставлении во втором квартале 2021 года, что является значительным ускорением по сравнению с первым кварталом. с полным 3-месячным эффектом от приобретения Hobsons по сравнению всего с 27 днями в первом квартале на момент закрытия сделки 4 марта 2021 года. По нашим оценкам, приобретение, вероятно, принесло около 20–25 пунктов, при этом органический рост продолжает оставаться на низком уровне. — двузначный диапазон. Это соответствует цели, заявленной на последнем Дне инвестора, по снижению органического роста, выражаемому двузначными числами, и достижению выручки в $1 млрд и выше к 2026 году, что подразумевает среднегодовой темп роста в 12% в 2023-2026 годах.
Драйверы органического роста
Большой ТАМ
США ежегодно тратят около 700+ миллиардов долларов на образование K-12, в основном за счет государственных средств и местных налогов, среднегодовой темп роста которых составляет более 3% в течение последнего десятилетия, при этом основная часть роста приходится на последние годы благодаря Американскому плану спасения, в котором очерчены масштабный стимул на сумму около 300 миллиардов долларов во время COVID.
Несмотря на продолжающийся рост расходов на образование K-12, расходы на технологии остаются значительно ниже: всего 1% тратится на программное обеспечение, а дополнительные 2% тратятся на другие ИТ-продукты, что может представлять собой огромную возможность улучшить проникновение цифровых технологий.
Улучшение проникновения продукта
Компания имеет большой потенциал для улучшения проникновения своей продукции за счет перекрестных и дополнительных продаж, а также выявления новых областей. Как показано ниже, около 30% пользователей PowerSchool используют платформу SIS и, возможно, не используют другие продукты или платформы PowerSchool, такие как отслеживание и зачисление кандидатов, что дает значительную возможность в 3,9 миллиарда долларов США за счет перекрестных продаж/дополнительных продаж.
Компания смогла значительно улучшить свое проникновение среди своих существующих клиентов, которые используют более 2 продуктов, при этом проникновение пользователей, подписанных на 4+ продуктов PWSC, увеличилось с 8% до 17%, а проникновение пользователей, подписанных на 6+ продуктов PWSC, увеличилось с 1. % до 6% за последние 3 года.
Международная экспансия
Компания сосредоточила свои усилия на международном расширении, охватив 1,3 миллиарда студентов за пределами Северной Америки. Недавно она приобрела Neverskip, поставщика решений ERP/SIS в Индии, который обслуживает около 1,2 миллиона студентов и предоставляет дополнительные возможности для консолидации и роста. В течение года компания также подписала контракт с 8 международными партнерами, обслуживая около 800 международных клиентов по всему миру. Компания присутствует более чем в 90 странах за пределами Северной Америки, однако общий вклад ее международного бизнеса по состоянию на 2022 год остается незначительным, менее 2%, что дает возможность расширяться и консолидироваться в быстрорастущих неиспользованных экономиках.
Конкурентная среда
PowerSchool конкурирует с несколькими нишевыми игроками с игроками SIS, включая Infinite Campus и Skyward; Конкуренты Schoology LMS включают Canvas, Google Classroom и Edmentum, а Assessment конкурирует с Illuminate Education. Тем не менее, конкуренты по-прежнему ориентированы в первую очередь на работу в нишевом пространстве, причем отличительной чертой PowerSchool является широта портфолио, предлагающее продукты по целому ряду направлений образовательных технологий.
Оценка
В поисках рейтинга оценки компании «Альфа» присваивается рейтинг «D+», поскольку она торгуется с премией к медианному показателю по сектору. По форвардному коэффициенту P/E компания торгуется по коэффициенту 24,5x с премией около 20% по сравнению со средним показателем по сектору примерно в 21x.
По прогнозному показателю EV/EBITDA компания торгуется с коэффициентом ~20x по сравнению с медианным показателем по сектору всего лишь в 13x. Премия может быть связана с более высоким ростом выручки и операционной прибыли по сравнению с аналогами, а также с высокой операционной рентабельностью и способностью генерировать денежные средства.
Компания постоянно сообщает о сильном росте, который можно сравнить с прибыльным игроком вертикального SaaS с высокой рентабельностью EBITDA и рентабельностью свободного денежного потока, соответствующей вертикальным платформам SaaS, и значительно превосходящей игроков Edtech.
По нашим оценкам, учитывая характеристики роста, более разумно оценивать PWSC на основе PEG. Если предположить рост прибыли на 18%, компания, по оценкам, будет торговаться с коэффициентом 1,4x на основе PEG, с дисконтом к своим аналогам. Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $24,5 при коэффициенте 1,7x на основе PEG.
Ключевые риски
1) PWSC работает в секторе K-12, который в значительной степени зависит от государственного финансирования и подвержен изменениям в политических идеологиях. Компания воспользовалась фондами ESSER и фондами GEER в рамках стимулирования COVID-19, при этом финансирование ARP ESSER доступно до сентября 2024 года, хотя несколько штатов запросили продление. На данный момент школьные администраторы потратили менее половины средств ARP ESSER, и до следующего года осталось около 90 миллиардов долларов. Однако, согласно исследованию McKinsey, основная часть расходов, как ожидается, будет направлена на удержание преподавателей и модернизацию объектов инфраструктуры, что может не привести к значительному росту бизнеса PWSC.
2) Основным драйвером роста PowerSchool стали широкие возможности перекрестных продаж и единая платформа, предлагающая широкий спектр услуг. Его неспособность увеличить внедрение и использование платформы может привести к снижению или стагнации валовой прибыли.
3) PWSC ориентировалась на неорганический рост, за всю историю совершая в среднем 2-3 сделки. Неспособность компании осуществить стратегические приобретения по справедливой цене или обеспечить достаточную синергию может подвергнуть ее риску исполнения.
4) Инсайдеры продавали акции, продав за последние 3 месяца акций на сумму около 8 миллионов долларов, что может создать навес.
Последние мысли
PWSC стала свидетелем стремительного роста цены своих акций после листинга в результате активного внедрения системы на основе LMS. Однако после перезагрузки пандемии и последующего обвала акций роста акции компании упали более чем на 70% с момента своего пика. Мы считаем, что предложение единой платформы компании для всего портфолио образовательных технологий, способствующее улучшению проникновения, может подчеркнуть 10% органический рост в обозримом будущем. Кроме того, ее позиция по кредитному плечу также продолжает улучшаться: чистый левередж составил 3,3x (по сравнению с 4,1x после IPO) и сильная способность генерировать денежные средства (маржа свободного денежного потока составит 16% в 2022 году, которая, как ожидается, увеличится до 20% по мере того, как (в результате снижения расходов на НИОКР и капвложения) позволит им снизить чистый леверидж до 2,5x-3,0x. Мы начинаем с рекомендации «Покупать» и устанавливаем целевую цену в $24,5.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
