Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Custom Truck One Source, Inc. (NYSE:CTOS) сообщила о двузначном росте чистых продаж во втором квартале 2023 года и объявила о покупке новых автопарков, которые могут увеличить будущие мощности. Кроме того, благодаря новым усилиям в области ESG и объявлению об огромных рыночных возможностях на конечном рынке T&D, CTOS может стать интересным чтением для многих инвесторов. Да, существуют некоторые риски, связанные с интеграцией слияний и поглощений, проблемами с долгами и цепочками поставок, однако я считаю, что компания выглядит недооцененной.
Пользовательский грузовик из одного источника
Custom Truck One Source — это компания, которая через свои дочерние компании предлагает услуги по продаже и аренде специального оборудования, запчастей для конечных рынков, а также сопутствующие услуги, такие как ремонт и техническое обслуживание оборудования с индивидуальным применением.
Основными клиентами Custom Truck являются рынки передачи и распределения электроэнергии, телекоммуникаций, управления отходами и инфраструктурных решений в Соединенных Штатах. Продукты доступны независимым подрядчикам, занимающимся арендой или комплексными сетями электроснабжения и освещения.
Custom Truck разрабатывает, производит, распространяет и продает свое оборудование, среди которого мы находим грузовики с корзинами для перевозки легких грузов, буровые и землеройные установки, мусоровозы, краны и сервисные грузовики и другие.
Деятельность компании разделена на три отчетных сегмента: решения по аренде оборудования, продажа грузовых автомобилей и оборудования, а также услуги и запчасти для конечных рынков. Текущее расширение позволяет компании предлагать свои услуги в 35 городах Канады и США. Компания также предоставляет технические консультационные услуги 24 часа в сутки, каждый день в году. Благодаря этой позиции, опыту и признанию, Custom Truck является одной из эталонных компаний на местном уровне, когда речь идет об аренде услуг по монтажу и передаче электрических сетей.
Бизнес-модель предложения собственного автопарка для работы других предприятий с интегрированной сетью для немедленного заключения контрактов на услуги в регионах своего присутствия позволяет компании получить доступ к ряду клиентов из различных отраслей, а также к прогнозам компании составляются на основе прогноза активности этих рынков. Что касается результатов, если исходить из статистики, полученной за 2022 год, продажа оборудования является сегментом, который приносит наибольший доход компании.
Что касается бизнес-модели, я считаю, что стоит обратить внимание на оценку Custom Truck One Source. Анализ предварительной прибыли показывает, что компания может получить прибыль на акцию по GAAP около $0,04 и оценить выручку в $418 млн. Учитывая положительные результаты прибыли за последний квартал, многие инвесторы, возможно, будут смотреть новый отчет за третий квартал 8 ноября.
Катализатор свободного денежного потока: дальнейшее расширение рынка, общие рыночные возможности на конечном рынке передачи и распределения электроэнергии в электроэнергетике, телекоммуникационной инфраструктуре и железных дорогах общего пользования
Я считаю, что дальнейшее расширение ее позиций на рынках, на которых она участвует, использование широкого спектра каналов и углубление отношений с существующими клиентами, скорее всего, принесут рост чистых продаж.
Прогноз рыночной позиции, которую может занять компания, объединив операции трех своих сегментов, оценивается во многие миллиарды долларов.
Капитальные затраты, затрачиваемые на конечный рынок передачи и распределения электроэнергетических компаний, составляют примерно 65 миллиардов долларов в год. Эти расходы обусловлены рядом привлекательных динамик, демонстрирующих, что США потенциально находятся на самых ранних стадиях многолетнего цикла расходов на транспортировку и снабжение электроэнергетических компаний. Затраты на строительство телекоммуникационной инфраструктуры в последние годы превысили примерно 80 миллиардов долларов в год. Шесть крупнейших государственных железных дорог, действующих в Северной Америке, ежегодно тратят более 10 миллиардов долларов на капитальные затраты. Источник: 10-к
Кроме того, конкурентные преимущества, связанные с гибкой бизнес-моделью и территориальной экспансией, скорее всего, сыграют роль в попытках захватить большую долю рынка. Что касается общих рыночных возможностей, инвесторы, возможно, захотят взглянуть на следующие строки из годового отчета.
Новые флоты, расширение мощностей и дальнейшие приобретения, скорее всего, приведут к росту свободного денежного потока
Custom Truck планирует направить ряд инвестиций на приобретение новых автопарков, чтобы удовлетворить растущий спрос на различных рынках, на которых участвуют ее клиенты. Наряду с этими пунктами в стратегии роста мы добавили поиск позиционирования своей продукции на новых конечных рынках, а также географическое расширение за счет приобретения предприятий и инфраструктурных сетей, включающих распределительные центры и центры обслуживания клиентов. На мой взгляд, эти инициативы, скорее всего, приведут к расширению бизнеса.
Новые усилия в области ESG, скорее всего, вызовут интерес растущего сообщества фондов, ориентированных на ESG, и могут вызвать спрос на акции
Компания анонсировала отчет ESG, включающий инициативы и приоритеты, касающиеся соблюдения экологических требований, устойчивой деятельности, деловой этики и корпоративного управления. Учитывая количество новых фондов, созданных в последнее время, я считаю, что многие новые инвесторы, скорее всего, обратят внимание на Custom Truck, который может увеличить рост чистых продаж.
При прогнозируемом совокупном годовом темпе роста в 12,9% активы ESG могут составить 21,5% от общего мирового AuM менее чем за 5 лет. Источник: отчет PwC.
Балансовый отчет
Компания сообщила о соотношении активов и пассивов, превышающем два, а также о здоровом коэффициенте текущей ликвидности, что, по сути, означает, что баланс выглядит довольно чистым. При этом инвесторам было бы неплохо внимательно взглянуть на общую сумму долга, а это немалая сумма.
В частности, по состоянию на 30 июня 2023 года компания сообщила о денежных средствах и их эквивалентах на сумму 42 миллиона долларов, дебиторской задолженности на сумму около 151 миллиона долларов, дебиторской задолженности по финансированию на сумму около 41 миллиона долларов и запасов на сумму 765 миллионов долларов.
Гудвилл также довольно велик и равен 704 миллионам долларов США, при этом нематериальные активы приближаются к 291 миллиону долларов США, а общая стоимость активов составляет 3,138 миллиона долларов США. Я считаю, что накопление деловой репутации связано с сделкой, о которой сообщалось, между Custom Truck One Source, LP и Nesco Holdings. Учитывая опыт работы на рынках слияний и поглощений, я ожидаю дальнейших приобретений в ближайшие годы.
Компания Nesco Holdings, Inc., которая с сегодняшнего дня переименована в Custom Truck One Source, Inc., в партнерстве с дочерней компанией Platinum Equity, LLC, объявила сегодня о закрытии ранее объявленной сделки по приобретению Custom Truck One Source, LP для цена покупки составила 1,475 миллиарда долларов. Источник: Nesco Holdings.
Среди перечня обязательств наиболее примечательными являются кредиторская задолженность на сумму $117 млн, начисленные расходы около $67 млн, текущие сроки погашения долгосрочной задолженности на сумму $3 млн и общая сумма текущих обязательств на сумму около $729 млн.
Кроме того, при долгосрочном долге около $1,425 млрд, финансовой аренде около $3 млн, а также деривативах, варрантах и других обязательствах на сумму около $1 млн, Custom Truck сообщает, что общие долгосрочные обязательства составляют около $1,489 млрд.
Учитывая общую сумму долга, я немного изучил выдаваемые кредиты и процентные ставки по ним. В последнем квартальном отчете компания сообщила, что процентные ставки близки к 5,8% и 7,3%, а кредиторская задолженность составляет 3,1%-5%. Я считаю, что эти цифры очень важны для оценки стоимости капитала в любой модели дисконтированных денежных потоков. Я использовал их в своей оценке.
Моя финансовая модель, которая соответствует ожиданиям других аналитиков
Моя финансовая оценка включает чистую прибыль, близкую к 153 миллионам долларов США, износ и амортизацию в размере 706 миллионов долларов США, но без учета амортизации затрат на выпуск долговых обязательств, без убытков от погашения долга и без прибыли от продаж и выбытия арендованного оборудования. Я старался избегать чрезвычайных событий в будущих отчетах о движении денежных средств.
Я также включил резерв на покрытие убытков по дебиторской задолженности на сумму 44 миллиона долларов, компенсацию, основанную на акциях, на сумму около 39 миллионов долларов, изменения в счетах и финансовой дебиторской задолженности на сумму около -18 миллионов долларов и изменения в запасах на сумму -190 миллионов долларов.
Кроме того, я включил предоплату, операционную аренду на сумму около -52 миллионов долларов, изменения в кредиторской задолженности на сумму -53 миллиона долларов, а также депозиты клиентов и доходы будущих периодов на сумму -28 миллионов долларов. Я получил чистый денежный поток от операционной деятельности в размере около 658 миллионов долларов. Наконец, принимая во внимание закупки арендованного оборудования на сумму -311 миллионов долларов, свободный денежный поток в 2030 году составит около 347 миллионов долларов.
Мои цифры во многом соответствуют ожиданиям других аналитиков и прогнозу на 2023 год, поэтому я считаю, что на них стоит взглянуть. Аналитики ожидают, что чистый объем продаж в 2025 году составит около $1993 млн, EBITDA в 2025 году составит около $489 млн, чистая прибыль в 2025 году составит $108 млн, а свободный денежный поток в 2025 году составит около $204 млн.
Обновленный прогноз на 2023 год включает рост скорректированной EBITDA на уровне 8–13% и консолидированную выручку на уровне 10–16%. Я считаю, что цифры весьма выгодны.
Учитывая предыдущие полученные FCF, WACC между 5%-9% и EV/FCF около 11x-15x, я получил оценку акций от 5 до 13 долларов за акцию. Обратите внимание, что моя WACC соответствует стоимости долга, указанной Custom Truck. Кроме того, мой мультипликатор EV/FCF близок к медианному значению в секторе.
Мои результаты также включали минимальную внутреннюю норму доходности около -1%, максимальную IRR 16% и медианную IRR около 7%. В любом случае, я считаю, что Custom Truck One действительно выглядит недооцененным при текущей цене.
Конкуренты и риски
Отрасль сильно фрагментирована и предлагает разнообразную конкуренцию между национальными распределительными сетями и рядом компаний, имеющих региональный охват. В этом смысле компания имеет конкурентные преимущества, поскольку является одним из традиционных лидеров на своем рынке и в течение 2022 года обслуживала более 3000 клиентов по всей стране, из которых на 15 крупнейших сконцентрировано 25% операций компании.
Текущие риски компании в основном обусловлены инфляционной ситуацией в мировой экономике, которая вынуждает ее устанавливать более высокие цены на услугу, поскольку сырье и сети поставок для производства оборудования увеличились. Более того, любое снижение активности в отраслях косвенно приводит к значительному снижению операционной рентабельности компании. К этим факторам следует также добавить волатильность цен на нефть, которая напрямую влияет на компанию и ее цепочку поставок.
В финансовом смысле следует подчеркнуть, что компания заявляет о высокой долговой ситуации, из-за которой ей придется аннулировать обязательства в краткосрочной перспективе, что может затруднить будущий доступ к кредитным линиям или формам финансирования. Кроме того, принимая во внимание, что прогноз продаж в настоящее время высок, это не гарантирует успеха операций в будущем.
Заключение
Custom Truck One Source не только ожидает двузначного роста чистых продаж в 2023 году, компания также отметила покупку новых автопарков, которые могут увеличить пропускную способность. Принимая во внимание огромные рыночные возможности, преимущества от государственных инвестиций в инфраструктуру и недавно разработанные отчеты ESG, Custom Truck может оказаться в поле зрения многих инвесторов. Я вижу риски, связанные с неудачной интеграцией приобретений или долговые риски, однако считаю, что компания выглядит весьма недооцененной.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
