Bruker (BRKR): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Обновление инвестиций

В мае этого года я опубликовал отчет о Bruker Corporation (NASDAQ:BRKR) под названием «Фундаментальные рыночные данные, подтверждающие тезис о покупке», в котором вновь подчеркивал, что компания покупает в процессе.

С тех пор было несколько обновлений об инвестициях. Несмотря на движение широкого рынка во втором полугодии 2023 финансового года, акции BRKR с момента майской публикации упали примерно на 20%. Исходя из этого, инвесторы, вероятно, ожидают сочетания (i) более жестких рыночных условий, (ii) менее продуктивного бизнеса для корпораций в 24-25 финансовых годах и (iii) замедления роста самой BRKR.

В этом отчете основное внимание будет уделено последним инвестиционным новостям BRKR и проиллюстрировано потенциальное несоответствие рыночных ожиданий и экономических реалий для компании в ближайшие периоды. Суммируя:

(я). BRKR кажется недооцененным, если принять во внимание его экономические характеристики, конкурентное позиционирование и рыночные основы.

(ii). Однако на данный момент технические данные не оказывают поддержки, что, вероятно, связано с широкой структурой рынка и другими рисками макроуровня, которые нельзя игнорировать.

(iii). При текущих коэффициентах рынок заложил в цену акций относительно высокую степень риска и требует доходности> 30%, чтобы предложить BRKR выше на момент написания.

(iv). Несмотря на это, оценки, основанные на экономических показателях компании, на самом деле являются благоприятными и требуют долгосрочной перспективы.

В этом смысле все сводится к инвестиционным целям, временному горизонту и настройке портфеля. По моему мнению, это не то имя, которое следует рассматривать для краткосрочных инвесторов, а холдинг, который может предложить привлекательную ценность в очень долгосрочной перспективе (скажем, в ближайшие 5 лет).

Чисто-чисто, я однозначно оцениваю BRKR как покупку в долгосрочной перспективе, без ожиданий быстрого роста цен на акции в ближайшие 12 месяцев, но прироста капитала в расширенном горизонте в 5-10 лет.

Рисунок 1. BRKR снова торгуется в диапазоне ’22

Макро фон

В инвестиционной дискуссии здесь необходимо учитывать несколько факторов макроуровня, каждый из которых имеет отношение к инвестиционным перспективам BRKR.

Во-первых, индекс S&P 500 опустился ниже 200DMA после трудного месяца торгов. Крайне важно, что лидеры рынка «великолепной семерки» должны опубликовать результаты за третий квартал на этой неделе, и, по моему мнению, это определит рынок на оставшуюся часть года. Но тот факт, что индекс акций США преодолел долгосрочную скользящую среднюю, примечателен. Таким образом, следует принять во внимание разворот вверх.

Во-вторых, что более актуально для дистрибьюторского бизнеса BRKR, стоимость доставки, по-видимому, снижается и теперь возвращается к долгосрочному диапазону, как показано на рисунке 1a. Индекс Freightos Baltic отслеживает мировые тарифы на контейнерные перевозки и широко используется в качестве эталона в отрасли. Так что это важный знак, который может стать попутным ветром для тех, кто имеет доступ к глобальным рынкам.

Рисунок 1а.

В-третьих, продолжаются дебаты о «приземлении» экономики США в отношении ее экономических перспектив. Войдём ли мы в рецессию? Войдет ли мировая экономика в рецессию? Это важные вопросы, над которыми стоит задуматься. Партнеры MRB подняли интересные вопросы в недавней заметке. Фирма измеряет стоимость капитала как совокупность соответствующих показателей и заявляет, что «стоимость капитала, которая может, наконец, начать существенно сдерживать экономическую активность в США и совокупной G7, все еще значительно выше текущих уровней», а это означает, что «политические ставки по-прежнему не являются ограничительными». Скорее, они в настоящее время оказывают меньшую поддержку, как видно на рисунке 1b. Интересно, что MRB утверждает, что некоторые слабые звенья могут оказать пагубное воздействие на мировые рынки, а не хорошие перспективы США и еврозоны. «Инвесторам необходимо внимательно следить за этими слабыми звеньями», — говорится в нем.

Рисунок 1б.

Критические факты для повторяющегося тезиса о покупке

1. Ожидания, подразумеваемые ценой

Рынок имеет высокую требуемую норму прибыли на BRKR, чтобы накопить капитал до рыночной стоимости компании. При рыночной стоимости в $8,75 млрд и мультипликаторе продаж в 3,04 раза инвесторы ожидают, что выручка в этом году составит $2,88 млрд, что соответствует росту примерно на 14% в годовом сопоставлении (рис. 2). Обратите внимание, руководство ожидает, что в этом году максимальная сумма составит $2,85-$2,9 млрд. Согласно консенсусу, в период с 23 по 25 финансовый год средние темпы роста продаж составят 8-9%, что, на мой взгляд, разумно продлить до 28 финансового года. Торгуясь с форвардной EBIT в 17,2 раза, рынок также ожидает в этом году $508 млн до уплаты налогов, что означает рост на 11,4% в годовом сопоставлении.

Его цена также оценивается на уровне 3,76x EV/инвестированный капитал, что указывает на высокую оценку делового капитала фирмы. Сравнение его доходности на вложенный капитал в размере 23% (обсуждается позже) с нашей внутренней требуемой нормой доходности в 12% показывает соотношение 1,92x. Таким образом, текущие мультипликаторы могут хорошо отражать коэффициенты прибыльности и активов. Рынок ожидает от компании форвардной рентабельности инвестиций в размере 6,1% (1/(13,76×0,231) = 6,1%). Таким образом, компания ожидает, что в этом году BRKR реинвестирует 54% или $273 млн своей прибыли до налогообложения обратно в бизнес (RI = ROIC/g). Рынок предполагает, что к концу года внутренняя стоимость BRKR составит ~3,2% от этих значений.

2. Экономические реалии и ожидаемые рынком ожидания

BRKR — это компания с высоким коэффициентом бета, которая имеет высокую ежемесячную корреляцию с индексом S&P 500, как показано ниже (рис. 3). Поэтому неудивительно видеть резкую распродажу по сравнению с широкой распродажей на уровне индекса. Это следует учитывать, поскольку 1) в краткосрочной перспективе может произойти дальнейшая распродажа, и 2) резкий разворот, если/когда широкий рынок поймает предложение.

Рисунок 3.

Другой факт, который мы не можем игнорировать, заключается в том, что BRKR создает экономическую ценность для своих акционеров. Несмотря на недавнюю распродажу, прибыль, которую компания получает от капитала, необходимого для ведения бизнеса, является выдающейся:

1. Инвестиции в размере 17,10 доллара США на акцию принесли 3,94 доллара США на акцию в скользящем NOPAT во втором квартале, иначе 23% рентабельности инвестиций. Этот показатель увеличивался в каждом периоде, начиная с 2020 года. За это время компания реинвестировала 2,95 доллара на акцию, получив 1,59 доллара на акцию дополнительной прибыли, или 54% прибыли на дополнительный капитал.
2. Это достаточно высокомаржинальный бизнес с высокой оборачиваемостью капитала. Маржа после уплаты налогов выросла с 18% в 2020 году до 21,3% в TTM, в то время как в прошлом периоде оборот капитала также увеличился в 1,08 раза.

Это хорошо согласуется с экономикой бизнеса. Это означает, что производственные прибыли стабильны, а запасы вытесняются разумными и устойчивыми темпами. По сравнению с нашей минимальной ставкой в ​​12%, BRKR превзошёл этот показатель с запасом прочности. С 2020 года компания принесла экономическую прибыль на уровне ~ 15 долларов США на акцию, превышающую этот показатель, что с тех пор составляет в среднем 9–10% продаж. Тем не менее, с декабря 2020 года цена акций выросла всего на 5 долларов за акцию.

Что касается будущих экономических реалий, недавнее распределение капитала дает потрясающее представление:

(1). За последние 3 года BRKR увеличивала продажи на 3,2% за каждый период при стабильной операционной рентабельности в 28%.

(2). Этот рост сопровождался инвестициями в размере 0,50 доллара США на каждый 1 доллар новых продаж, большая часть которых (0,33 доллара США) была направлена ​​на слияния и поглощения, а 0,08 доллара США — в основной капитал. За это время ей удалось снизить интенсивность NWC на ​​0,01 доллара за доллар.

(3). Таким образом, BRKR, возможно, покупает свой рост за счет приобретений. Это не редкость в компании такого размера и зрелости.

Если он продолжит работать в таком стабильном состоянии, следует ожидать следующих результатов:

• Он может принести $3,1 млрд продаж в 24 финансовом году, $785 млн прибыли до уплаты налогов и $580 млн после уплаты налогов, что выше ожиданий рынка.
• Компания будет реинвестировать 45–50 миллионов долларов в квартал в операции по поддержанию и развитию, при условии того же уровня слияний и поглощений (180–200 миллионов долларов в год). Это соответствует мнению рынка.
• Она могла бы передать своим акционерам $518–587 млн ​​наличными (без учета дивидендов + выкупов) и вернуть 22–23% от вложенного капитала. Это значительно превышает ожидания рынка.

По моему мнению, BRKR может превзойти ожидания рынка по темпам роста и доходности капитала, что подтверждает долгосрочную перспективу.

3. Технические соображения

Крайне важно, что технические аналитики не поддерживают изменение рейтинга BRKR в краткосрочной перспективе, которую я бы определил как ближайшие 3-6 месяцев.

Учтите следующее:

(1). Профилируя распределение цен BRKR + время нахождения в цене за первый-третий квартал этого года, вы можете увидеть двойное распределение, коррелирующее с падением рыночной стоимости.

(2). Рынки имеют тенденцию перемещаться из областей с высоким уровнем использования в области с низким использованием, поэтому есть свидетельства того, что BRKR может торговаться ниже, чтобы заполнить показанное нижнее распределение. Точно так же по той же причине он может торговаться и до 60 долларов, но, на мой взгляд, вряд ли выше этого диапазона.

Эта деятельность по распространению показана на рисунках 5 и 5а ниже.

Рисунок 5.

Рисунок 6. Повернут на 180°, чтобы выделить зоны распределения.

Это мнение подтверждается целевыми показателями снижения, указанными в наших точечных исследованиях ниже. У нас есть потенциал снижения до 56 долларов, а затем до 50 долларов, что указывает на потенциал более глубокого отката к этим отметкам. Движение к 64 долларам было хорошо оценено, поэтому я бы рассматривал их как потенциальных кандидатов с дальнейшей нисходящей активностью.

Рисунок 7. Потенциальные последствия курса $56, а затем $50, построенные на основе исследований P&F

Наконец, действие тренда в равной степени не оказывает поддержки в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Например:

• На дневном графике облаков есть цены и отстающие линии под облаком, поэтому требуется прорыв выше 65 долларов, чтобы подтвердить бычий прогноз. Это касается ближайших недель, поэтому по этому вопросу поддерживается нейтральная точка зрения.
• На недельном графике (рис. 8) пока я пишу, отстающая линия вот-вот протестирует основание облака. Поэтому ценовое поведение на этой неделе имеет решающее значение. Прорыв ниже приведет к тому, что мы попадем в медвежью зону; прорыв выше будет тем, на что стоит обратить внимание. Это касается ближайших месяцев, так что в этот период это может стать еще одним толчком к пробкам.

Рисунок 7. Дневной график облаков.

Рисунок 8. Недельный график облаков.

Оценка и заключение

На момент написания акции акции продаются по 23,2x форвардной прибыли и 17,2x форвардной EBIT. Оба являются премиями к сектору (29% и 12,6% соответственно). У нас здесь интересная дискуссия.

Во-первых, мультипликаторы действительно высоки. Есть хорошие исследования, позволяющие предположить, что 12-месячная доходность больше всего зависит от кратных выплат. Те же тексты также указывают на то, что в долгосрочной перспективе (более 5 лет) наибольшее значение имеет рентабельность капитала.

В этом смысле актуальны два момента:

1. Составление внутренней стоимости компании в зависимости от ее рентабельности инвестиций и ставок реинвестирования показывает отклонение рыночной стоимости от подразумеваемой внутренней стоимости, что, вероятно, является результатом высокого бета-характера BRKR (рис. 9). Исходя из этих экономических показателей, по моему мнению, стоимость компании составляет $13,1 млрд или $89 на акцию.
2. Прогнозирование показателей устойчивого состояния с начала до 28 финансового года, а затем дисконтирование по барьерной ставке 12% дает мне оценку в ~ 10 миллиардов долларов или 65 долларов на акцию, иначе 19-кратный прогнозируемый свободный денежный поток.

Обе методологии поддерживают покупку в долгосрочной перспективе. В данном случае я бы это очень подчеркнул. Мультипликаторы высоки, но вы покупаете качественную компанию по производству смесей, которая предлагает привлекательную и устойчивую экономику, с разрывом в стоимости примерно на 49%, что превышает требуемую рынком норму доходности, существовавшую ранее.

Короче говоря, резкое снижение рыночной стоимости BRKR открыло окно финансирования для долгосрочных инвесторов, чтобы они могли открыть позицию или вложить средства в свой существующий портфель. Я хотел бы подчеркнуть, как упоминалось ранее, что BRKR наиболее привлекателен как долгосрочное (5 лет и более) предложение. Это связано с:

(я). В настоящее время мультипликаторы высоки, что может привести к снижению 12-месячной доходности.

(ii). Но долгосрочная экономика бизнеса — доходность вложенного капитала, рост при низких нормах реинвестирования — поддерживают долгосрочную модель роста.

(iii). У компании есть возможности превзойти подразумеваемые ожидания рынка, которые в настоящее время заложены в цену ее акций.

В совокупности я рассматриваю BRKR как покупку на основе этих экономических принципов, рассматривая диапазон оценки до 89 долларов за акцию в этом горизонте и до 65 долларов за акцию в ближайшие 12-24 месяца.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.