Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В своей предыдущей статье о BrasilAgro — Companhia Brasileira de Propiedades (NYSE:LND) я назвал эту компанию отличным выбором для сельского хозяйства. Эта оценка была в первую очередь основана на наблюдении, что ее акции торговались значительно ниже стоимости чистых активов (NAV). Компания также может похвастаться продуманной бизнес-моделью, включающей как собственные, так и арендованные земли. Он также обладает потенциалом для долгосрочного роста за счет использования процветающего агробизнеса Бразилии и возможности увеличения распределения дивидендов. С середины августа акции компании заметно выросли примерно на 21%.
В сентябре компания опубликовала результаты за четвертый квартал 2023 года. Компания сообщила о слабых результатах из-за того, что на урожай существенно повлияло несколько внешних факторов. Однако способность компании продавать фермы помогла смягчить последствия, в результате чего результаты оказались не такими мрачными, как первоначально ожидалось.
Несмотря на вероятность снижения дивидендов в этом году и, возможно, в следующем, BrasilAgro обновила свой прогноз на урожай 2023/2024 годов, предложив более оптимистичный прогноз. Учитывая это, учитывая, что компания продолжает торговаться по сильно дисконтированным мультипликаторам, я сохраняю рекомендацию покупать акции BrasilAgro. Это остается надежным выбором для инвесторов, ориентированных на доход.
Простая стратегия, но трудная для реализации
Стратегия, лежащая в основе деятельности BrasilAgro, в первую очередь вращается вокруг эффективного выбора времени для сделок с недвижимостью (покупки или продажи) и обеспечения эффективности и прибыльности сельскохозяйственного производства на ее фермах. Такой подход направлен на достижение оптимальных операционных результатов и поддержание стоимости объекта недвижимости. Кроме того, если все пойдет хорошо, мы намерены продать эту недвижимость после пяти лет роста урожайности сельскохозяйственных культур.
Продажа двух ферм в апреле значительно укрепила результаты четвертого квартала 2022/23 финансового года, что соответствует ее основной цели. В Бразилии эта недвижимость представляет собой активы с высокой текущей ликвидностью.
Тем не менее, сельское хозяйство имеет ряд проблем. Бывают как хорошие, так и плохие урожаи, а отрасли присущи погодные и ценовые колебания. В зависимости от поведения этих факторов ликвидность может стать неопределенной. Бывают благоприятные моменты для продажи ферм и благоприятные времена для покупки, но такие возможности не всегда могут быть доступны.
Эта стратегия дала успешные результаты в четвертом квартале 2022/23 года. Даже на фоне снижения цен на сырьевые товары, включая соевые бобы и кукурузу, продажа двух объектов недвижимости привела к впечатляющему росту чистой выручки компании на 92% по сравнению с аналогичным периодом 2021/22 года, достигнув 673,5 миллиона реалов.
Руководство компании уделяет большое внимание достижению баланса и диверсификации рисков. В оперативном отношении BrasilAgro стремится расширить свои сельскохозяйственные площади на 10–15% за каждый урожай, как и в последние сезоны. В сфере недвижимости цель состоит в том, чтобы ежегодно обновлять 10% своего портфеля.
«Когда мы продаем землю, мы обмениваем операционную прибыль на недвижимость. Однако мы должны сделать операционную сторону постоянным источником EBITDA, учитывая, что стоимость земли в 20–25 раз превышает кратность, которую она генерирует», — отметил генеральный директор Андре Гийомон.
Как проводилась казнь
Компания BrasilAgro недавно объявила результаты своей прибыли за четвертый квартал урожая 2022/23 года, который завершился в июне. Компания сообщила о чистой прибыли в размере 268,5 млн реалов, что на 48% меньше, чем в 2022 году, при общей чистой прибыли 19%. Эта чистая прибыль была в первую очередь связана со стратегией компании в сфере недвижимости.
В том же сравнительном анализе скорректированная EBITDA компании увеличилась с 66,9 млн реалов до 365,2 млн реалов, а общая чистая выручка выросла на 92% и достигла 673,5 млн реалов.
Урожай 2022/2023 года оказался для компании одним из самых сложных. Урожай зерна и хлопка оказался ниже ожиданий и составил 354 000 тонн, что на 9% меньше первоначальной оценки компании.
На результаты компании во время сбора урожая напрямую повлияли несколько факторов, в том числе (1) снижение цен на сельскохозяйственную продукцию, (2) девальвация бразильского реала по отношению к доллару США, (3) климатические проблемы, вызванные Эль-Ниньо, (4) высокая стоимость удобрений, (5) высокая стоимость семян и (6) высокая стоимость топлива.
Напротив, во время урожая 2022/2023 года компания успешно продала более 12 000 га, из которых 9 100 га были использованы, получив доход в размере 610 миллионов реалов. Примечательно, что IRR (внутренняя норма доходности) этих продаж была весьма привлекательной: от 13,6% для Fazenda Araucária до впечатляющих 52,4% для Fazenda Rio do Meio.
За последние пять лет средняя стоимость продаж сельскохозяйственной продукции составила 269,2 миллиона реалов, при этом IRR без использования заемных средств колебалась от 13,6% до 56,5%. Эти данные подчеркивают, как BrasilAgro последовательно удавалось создавать прибыль от своей деятельности в сфере недвижимости.
По состоянию на конец июня собственный капитал BrasilAgro достиг 2,197 миллиарда реалов, а рыночная стоимость ее недвижимости оценивалась, по данным компании, в 3,1 миллиарда реалов. У компании было 19 действующих ферм, 16 из которых расположены в Бразилии (охватывающих шесть штатов), одна в Парагвае и две в Боливии. Общая площадь земель этих объектов составила 273 500 га, из них 213 300 га находятся в собственности и 60 200 га арендованы.
Самым последним приобретением, сделанным в 2022/23 финансовом году, является собственность площадью 10 800 гектаров в штате Мату-Гросу, Бразилия. В течение года у владений Комодоро и Мату-Гросу было арендовано около 6000 гектаров. Эти направления являются более зрелыми в производстве и нацелены на максимизацию операционных результатов.
Чего ожидать от урожая 2023/2024 гг.
Компания прогнозирует, что к урожаю 2023/24 года, когда уже идет посев сои и кукурузы, общая посевная площадь достигнет 185 700 га по сравнению со 168 900 в 2021/22 году и 168 700 в 2022/23 году. Участки, находящиеся под непосредственным управлением BrasilAgro, составят 53% от общего числа, арендованные площади, управляемые компанией, составят 39%, а площади, принадлежащие третьим лицам и управляемые BrasilAgro, составят 8%.
В структуре посевов лидирует соя с долей 40% площади, за ней следуют кукуруза (14%), сахарный тростник (14%), хлопок (4%) и фасоль (4%). Животноводство составляет около 8%. Несмотря на снижение цен на зерно, компания ожидает роста объемов производства всех культур. По сое прогнозируется ожидаемый рост на 21%, достигнув 248,5 тыс. тонн. Что касается кукурузы второго урожая, то ожидается 102 600 тонн, что представляет собой увеличение на 47%.
В рамках стратегии BrasilAgro по снижению рисков в сфере недвижимости, производства и рынка хеджирование является еще одним важным аспектом, который следует учитывать. По состоянию на 30 июня цена почти 25% ожидаемого производства сои в 2023/24 году была зафиксирована на уровне в среднем 12,91 доллара США за бушель по сравнению со средней ценой в 14,50 реалов в 2022/23 году. По хлопку процент хеджирования превысил 28%, а по кукурузе (в целом) достиг 6%.
Дивиденды: снижаются, но, как ожидается, останутся высокими
Продажи сельскохозяйственной продукции BrasilAgro преподнесли положительный сюрприз, позволив компании предложить дивиденды в размере 320 миллионов реалов, что эквивалентно доходности примерно 12,8%. Выплата дивидендов будет подлежать утверждению на собрании акционеров, назначенном на 24 октября 2023 года. Это положительное предложение, подчеркивающее сильное финансовое положение BrasilAgro, которое позволило выплатить более 100% в предыдущем году.
BrasilAgro обновила свои прогнозы на урожай 23/24, подтвердив свой оптимистичный прогноз по расширению производственных площадей. Однако, как подчеркнуло руководство компании в недавних отчетах, в ее стратегии могут произойти изменения, которые, вероятно, повлекут за собой сокращение продаж сельскохозяйственной продукции в краткосрочной перспективе. Эта корректировка может затмить ожидания по выплате дивидендов и устранить существенный триггер для акций компании.
Предполагая, что BrasilAgro сообщает о снижении чистой прибыли на 13% в 2023 году (примерно в 86 миллионов долларов США, в соответствии с консенсусом S&P Global) по сравнению с предыдущим годом, и принимая во внимание средний коэффициент выплат компании в 59% за последнее десятилетие. , она по-прежнему имеет хорошие возможности предложить дивидендную доходность, превышающую 8%, что составляет примерно 0,51 доллара на акцию.
Учитывая рентабельность инвестиций (ROI) в размере 5%, текущая целевая цена для BrasilAgro должна составлять около 10,2 доллара.
Нижняя линия
BrasilAgro продолжает оставаться привлекательным вариантом для инвесторов, ищущих дивиденды. Однако, поскольку ее бизнес сильно зависит от сроков продажи ферм и сезонности получения более или менее хороших урожаев, существует определенная степень риска в поддержании чистой прибыли компании на очень высоком уровне.
Хотя последние квартальные результаты могли показаться слабыми, умеренное влияние на EBITDA было в первую очередь связано с более низкими ценами на сырье и намеренной стратегией компании по отсрочке продаж сельскохозяйственной продукции. К сожалению, это решение привело к неблагоприятным результатам, поскольку цены продолжали снижаться в сочетании с увеличением затрат на сельскохозяйственные ресурсы и фрахт во время урожая 2022/2023 года.
Компания обновила рыночную стоимость своего портфеля, указав чистую приведенную стоимость (NAV) на акцию в размере 37,20 реалов (7,39 доллара США с учетом 1 BRL = 0,20 доллара США). Это предполагает потенциальное повышение курса на 28% по сравнению с текущими рыночными ценами с учетом исторических скидок.
Согласно прогнозам компании, существует более высокая вероятность того, что урожай 2023/2024 года вернется к уровням производительности, наблюдавшимся в предыдущие годы. BrasilAgro уже захеджировала 25% своих соевых бобов и 6% кукурузы и ожидает улучшения цен на зерно, прежде чем обеспечить дальнейшее хеджирование. Кроме того, значительное снижение цен на отдельные удобрения более чем на 50% должно принести некоторое облегчение рентабельности, даже несмотря на снижение цен на сырьевые товары.
Несмотря на менее высокие дивиденды в этом году, перспективы BrasilAgro на ближайшие годы кажутся благоприятными. Учитывая существенную скидку в ее текущей оценке по сравнению со стоимостью чистых активов (NAV) и в моей модели оценки дивидендов, я сохраняю бычью позицию в отношении перспектив компании.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
