Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Bunge Limited (NYSE:BG) — одна из крупнейших мировых сельскохозяйственных компаний, и объявленное о ее слиянии с другим гигантом, Viterra, сделает объединенный бизнес еще более значимым игроком в отрасли. Хотя я считаю эту крупную стратегическую сделку разумной для Bunge, поскольку она будет стимулировать рост и повышать прибыльность в случае реализации синергии, объединения бизнеса такого масштаба очень рискованны из-за потенциальных проблем интеграции. В настоящее время компания также испытывает существенное давление на рост выручки. Поэтому, учитывая все риски, я считаю торговлю акциями Bunge с существенным дисконтом справедливой. В целом, я присваиваю БГ нейтральную рекомендацию «Держать».
Информация о компании
Bunge — одна из крупнейших в мире агропромышленных и пищевых компаний. Комплексная деятельность компании охватывает переработку масличных культур, производство растительных масел и белковых шротов, переработку зерна, фасовку растительных масел, производство пшеничной муки и сахара.
Финансовый год компании заканчивается 31 декабря. BG ведет свою деятельность через четыре отчетных сегмента: агробизнес, рафинированные и специальные масла, мукомольное производство, сахар и биоэнергетика. Согласно последнему отчету компании 10-K, агробизнес на сегодняшний день является крупнейшим сегментом BG.
Финансы
Финансовые показатели компании за последнее десятилетие были средними. Я не считаю финансовые показатели Bunge сильными в долгосрочной перспективе, поскольку выручка была очень волатильной и практически не росла. Более того, несмотря на увеличение валовой и операционной прибыли, маржа свободного денежного потока [FCF] без учета компенсаций, основанных на акциях [ex-SBC], ухудшилась за десятилетие и также была волатильной. Но также важно подчеркнуть, что маржа свободного денежного потока была стабильно положительной на протяжении десятилетия, за исключением года Covid-19, 2020 финансового года.
Стабильно положительная маржа свободного денежного потока позволила компании построить сильный баланс с умеренным уровнем левериджа и хорошими показателями ликвидности. Несмотря на очень низкие показатели рентабельности, руководство преуспело в балансировании между поддержанием здорового баланса и удовлетворением акционеров стабильным ростом дивидендов за последнее десятилетие. Однако форвардная дивидендная доходность в размере 2,6% может выглядеть не очень привлекательно, учитывая текущую ситуацию с высокими процентными ставками по казначейским облигациям США. Хорошим знаком является то, что выплата дивидендов относительно низка и составляет менее 20%, а это означает, что дивиденды в безопасности.
Недавние финансовые результаты компании разочаровали с точки зрения роста доходов. Последняя квартальная прибыль была опубликована 2 августа, когда компания существенно не оправдала консенсус-оценку выручки. Выручка снизилась в годовом сопоставлении на заметные 16%. С другой стороны, несмотря на вялость доходов, BG продемонстрировала сильный рост прибыли на акцию (скорректированная на акцию по сравнению с предыдущим годом) с $2,97 до $3,72.
Снижение выручки произошло главным образом из-за снижения на 15% г/г в основном сегменте – АПК. Снижение выручки сегмента произошло из-за снижения объемов и снижения средних цен, что для меня является краткосрочным медвежьим сигналом. С другой стороны, строгие меры руководства по контролю над расходами позволили ему повысить прибыльность. Стоит также отметить, что благодаря улучшению управления оборотным капиталом операционный денежный поток заметно увеличился в годовом сопоставлении, но все же был отрицательным во втором квартале 2023 финансового года.
Прибыль за предстоящий квартал запланирована на 26 октября. Ожидается, что компания продолжит бороться с ростом выручки, поскольку консенсус-оценка прогнозирует снижение выручки на 8,5% в годовом сопоставлении. Ожидается, что скорректированная прибыль на акцию будет соответствовать выручке и снизится в годовом исчислении с $3,45 до $2,50. Еще одним медвежьим признаком является то, что за последние 90 дней произошло десять пересмотров прибыли на акцию в сторону понижения.
В целом Bunge является одним из крупнейших мировых игроков в сельскохозяйственной отрасли, и относительно недавно объявленное о ее слиянии с другим гигантом Viterra выглядит многообещающе. Для отраслей с изначально низкими показателями рентабельности масштаб бизнеса играет решающую роль в повышении эффективности и увеличении прибыльности. Прошлые финансовые показатели компании показывают, что Bunge сложно стимулировать рост и увеличивать прибыльность. Поэтому поиск синергии за счет слияния выглядит разумным шагом для консолидации и улучшения позиций на рынке. Операционная рентабельность Bunge была гораздо более нестабильной и отставшей по сравнению с ее основным конкурентом, Archer-Daniels-Midland Company (ADM). Тем не менее, слияние с другим сельскохозяйственным гигантом Viterra выглядит хорошей попыткой превзойти ADM с точки зрения прибыльности.
Даже без комбинации с Viterra огромный масштаб Bunge дает ему широкий ров. Сельскохозяйственный бизнес капиталоемок, а рентабельность по своей сути ничтожна. Таким образом, чтобы соответствовать масштабам Бунге, потребуются значительные инвестиции в низкорентабельные проекты, что я считаю маловероятным в обозримом будущем.
Оценка
Акции продемонстрировали рост на 6,3% с начала года, уступив более широкому рынку США. Компания Seeking Alpha Quant присваивает акциям высокий уровень оценки «B+», поскольку коэффициенты текущей ликвидности значительно ниже медианного показателя по сектору и в основном ниже исторических средних значений.
У Bunge солидный опыт роста дивидендов, и я хочу продолжить использовать подход модели дисконтирования дивидендов [DDM]. В качестве требуемой нормы доходности я использую WACC 10%. Консенсусные оценки дивидендов прогнозируют выплату в 2024 финансовом году на уровне $2,75, что я считаю достаточно консервативным, учитывая предыдущую историю дивидендов. Чтобы быть консервативным, я округляю среднегодовой темп роста дивидендов компании за последнее десятилетие до 8%.
Согласно моему моделированию DDM, справедливая цена акции составляет $137,5, что указывает на солидный потенциал роста на 35%. Хотя скидка может показаться привлекательной для инвесторов, давайте добавим контекст и проанализируем потенциальные риски в следующем абзаце.
Риски, которые следует учитывать
Хотя планируемое слияние компании с Viterra выглядит многообещающе, оно таит в себе и немало рисков. Получение всех необходимых разрешений на объединение бизнеса является первым большим риском, поскольку, если компании не удастся получить необходимые разрешения, это может привести к разочарованию инвесторов и распродаже акций. Такая крупная сделка между двумя ведущими мировыми компаниями в сельскохозяйственной отрасли может вызвать проблемы монополистического и антиконкурентного поведения. Тем не менее, нет 100% гарантии, что слияние в конечном итоге произойдет.
Если слияние произойдет, объединенная компания столкнется с еще большими рисками. Риск интеграции наиболее очевиден, когда мы говорим о слиянии двух крупных компаний, каждая из которых имеет свою сильную корпоративную культуру, подходы и системы. В процессе интеграции существует огромный риск исполнения, и худшим результатом будет отсутствие ожидаемого синергического эффекта от объединения.
Огромная геополитическая неопределенность также представляет собой существенный риск в нынешних условиях. Два крупных военных конфликта серьезно подрывают сельскохозяйственный бизнес и снижают прибыльность, поскольку цены на сырье стремительно растут. Эскалация геополитической напряженности также увеличивает международные торговые риски, что является препятствием для Бунге.
Нижняя граница
В заключение отметим, что акции Bunge находятся в положении «Держать». Несмотря на солидный опыт роста дивидендов и привлекательную оценку, я предпочитаю подождать в стороне. Я не инвестирую, поскольку компания сталкивается с серьезными препятствиями из-за неблагоприятной макроэкономической ситуации и высокого уровня неопределенности относительно способности эффективно объединиться с Viterra. Форвардная дивидендная доходность в размере 2,6% не выглядит привлекательной в нынешних условиях высоких процентных ставок.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
