Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Дорогие читатели/последователи,
Aon plc (Аон) — это компания, которая, несмотря на недавнюю отсталость примерно с июня, когда я опубликовал свою последнюю статью, остается интересной. Эту статью можно найти здесь. Проблема в том, что, исходя из текущей ситуации, в которой мы находимся, мы рассматриваем компанию, которая по большинству показателей по-прежнему переоценена по сравнению с другими компаниями в этом сегменте.
Мне нравятся компании с бизнес-идеями высокого уровня — и Aon, безусловно, таковы. Его стремление помочь другим компаниям улучшить процесс принятия решений является хорошим. Я отношу его к другим видам деятельности по страхованию/бизнес-услугам, поскольку компания занимается перестрахованием и решениями по управлению рисками, которые охватывают значительную часть конечных рынков и клиентов компании.
Компания, насчитывающая 50 000 сотрудников по всему миру и более чем 120 стран с клиентами, найденными в Aon, является одной из крупнейших в своем деле.
В общем, есть много аргументов, почему эта компания должна быть в вашем списке — просто в некоторых других она не дотягивает.
Aon — сложно, несмотря на то, что с момента моей последней статьи падение составило 8%
Aon, безусловно, безопасен, и в сравнительном сравнении это один из наиболее прибыльных бизнесов в своей области деятельности. Что я имею в виду под этим?
Я имею в виду, что операционная рентабельность 28,6% и чистая рентабельность 20,7% — одна из лучших во всем сегменте. В обоих этих сравнениях компания находится в 90-м процентиле. Вероятно, это одна из причин, почему компания не отстает в то время, когда многие другие финансовые и страховые предприятия показывают не только отрицательные результаты, но и намного хуже, чем в среднем по рынку.
То, как выглядит эта бизнес-модель, очень впечатляет, но не верьте мне на слово, посмотрите результаты 2022 года.
Это тоже не случайность. Компания наращивала свои результаты в течение многих лет и почти постоянно растет с 2015 финансового года. Компания также имеет положительный ROIC с 2016 года.
Последний набор результатов, которые мы имеем, — это 2К23. Когда дело касается Aon, я хочу обратить внимание на то, ухудшается ли каким-либо образом рентабельность компании. Рост выручки может наблюдаться во многих компаниях здесь, но сохранение прибыли и подобные тенденции встречаются редко. Хорошие новости, поскольку рентабельность во 2К23 остается стабильно выше 26%, если мы посмотрим на операционную маржу.
Сегмент решений компании по коммерческим рискам остается крупнейшим для компании с точки зрения связанных премий: более 110 миллиардов долларов США — больше, чем в перестраховании и здравоохранении вместе взятых, в то время как решения для благосостояния используют AUM вместо премий, при этом в настоящее время активы под управлением компании составляют 3,8 триллиона долларов США. .
Результаты компании во 2К23 были действительно хорошими. Выручка продолжила органически расти благодаря устойчивому сохранению бизнеса, а также приходу в компанию нового бизнеса. Операционная рентабельность выросла на 110 б.п., но не снизилась, а лишь незначительно компенсировалась увеличением расходов и инвестиционных затрат. Прибыль на акцию выросла на 5% благодаря эффективному управлению капиталом и эффекту от роста выручки. В целом, эти результаты впечатляют.
Куда мы идем дальше?
Aon нацелен на постоянный рост выручки в органическом выражении на уровне 4%+ в год. Эти ожидания основаны на продолжающемся расширении в областях с более быстрым ростом клиентов, решениях на основе данных и расширении за счет увеличения TAM. Я считаю, что операционная маржа Aon является устойчивой в долгосрочной перспективе, и я считаю, что это было подтверждено повышением операционной рентабельности с 2010 года на 11,20%, или 1120 б.п., что в среднем составляет около 90 б.п. в год. Этот рост обусловлен ростом выручки, ориентацией бизнеса на более высокую рентабельность и увеличением операционного левереджа.
Короче говоря, Aon очень хорошо знает, что делает, и улучшения еще не закончены — как мы видим по улучшениям только в этом году, во втором квартале 2023 года.
К сожалению, Aon не является плательщиком высоких дивидендов. Компания имеет очень дисциплинированную историю управления и распределения капитала. Вместо этого деньги используются для роста. За последние 12 лет Aon завершила 164 сделки по слиянию и поглощению, а также продала 141 бизнес-подразделение/сегмент. Это говорит о том, насколько тщательно компания уделяет внимание совершенствованию своей деятельности и оптимизации ее деятельности.
Все капитальные решения компании за последнее десятилетие, похоже, были ориентированы на рентабельность инвестиций, поскольку целью здесь является стабилизация или улучшение рентабельности инвестиций. Здесь вам следует согласиться с выкупом акций, а не с дивидендами — именно так компания вознаграждает своих акционеров, а не дивидендами. Это потому, что дивиденды компаний здесь имеют доходность менее 0,8%, что является одной из самых низких доходностей, которые я сейчас рассматриваю. Это значительно ниже любого фонда денежного рынка или акций, выплачивающих солидные дивиденды, и означает, что все здесь (за исключением 0,8%) основано на форвардном приросте капитала.
Я бы охарактеризовал компанию как продолжающую расти. Ожидается, что обратный выкуп также продолжится благодаря продолжающемуся увеличению свободного денежного потока. Учитывая, что компания работает таким образом, в одной из худших сред, в которых вы можете работать, ситуация, вероятно, улучшится еще больше, когда макроэкономическая ситуация начнет меняться.
Компания работает в соответствии со своей единой стратегией Aon, которая включает в себя еще большую стандартизацию операций и операционных платформ компании.
Вещи, за которыми следует следить в будущем,
глобализированная и международная структура компании. Во многих отношениях это делает компанию более диверсифицированной и более безопасной, но в некотором смысле это также заставляет компанию то взлетать, то падать. Однако международные тенденции роста/спада на самом деле являются одним из немногих текущих рисков, которые я вижу для компании. В последнем квартале компания также отметила небольшое снижение объемов сделок. Несмотря на положительные результаты за 2К23, компания рассматривает этот квартал как своего рода спад, давление ожидается и в 3К23, при этом прогнозы по спросу остаются слабыми.
Вероятно, это также причина того, что акции компании упали более чем на 8% со времени моей последней статьи.
Одним из ключевых сегментов, в котором компания растет, и в котором компания растет с тех пор, как она начала свою деятельность 7 лет назад, является бизнес интеллектуальной собственности. Этот сегмент, вероятно, продолжит расти.
Мы любим этот бизнес. Для нас это феноменальная возможность. Если подумать об интеллектуальной собственности в целом, это чрезвычайно важно. Это показательно — мы говорили ранее, что 85% стоимости S&P 500 действительно привязано к нематериальным активам. И если вы вернетесь в 2016 год, мы начали с потрясающих инвестиций, привлекая 601West в Aon, это 20 или 25 коллег. Сейчас мы инвестировали в сотни коллег, предоставив действительно уникальную лидирующую на рынке платформу, которая действительно поможет понять эти возможности, эти риски и ценность этих активов.
(Источник: отчет Aon plc о прибылях и убытках за 2К23)
И это несмотря на то, что если посмотреть на доходы этого конкретного сегмента, то этот рынок все еще находится в зачаточном состоянии. Роль здесь пока не следует переоценивать, но, учитывая тенденции с момента основания компании в этой области, я ожидаю, что Aon будет расширять ее, как они развивали другие части своего бизнеса.
Давайте теперь посмотрим на оценку и на то, почему, к сожалению, я не считаю компанию привлекательной для покупки.
Aon plc — Оценка компании на этом рынке непомерно высока
В своей последней статье я указал компанию и сохранил первоначальную целевую цену в 250 долларов за акцию. Я по-прежнему не заинтересован в инвестировании в компанию по цене выше 300 долларов за акцию, и, несмотря на то, что сейчас акции торгуются ниже, на момент написания этой статьи Aon все еще торгуется почти по 315 долларов за акцию. Для меня это недостаточно хорошо.
Почему это так?
Потому что при такой оценке, даже при средней оценке компании за 5 лет в 21,6x, потенциал роста составляет едва 10% в год. И я не инвестирую с потенциалом роста в 10% в годовом исчислении, особенно когда этот потенциал роста основан на значительной премии, ниже которой компания несколько раз была в прошлом году.
Если бы компания здесь немного отстала, RoR быстро опустился бы ниже 8%, что, учитывая очень ограниченную доходность компании, делает любую из доступных в настоящее время долговых инвестиций под 7-9% лучшим выбором, на мой взгляд, — привилегированные или высокодоходные облигации. доходные энергетические компании, по крайней мере, торгуются с коэффициентом значительно меньшим, чем 20x+, как мы видим здесь.
Средние значения аналитиков – это интересная история. Можно было бы ожидать, что аналитики будут относительно позитивными, и это действительно так. Нынешние аналитики, следящие за компанией, оценивают Aon в диапазоне $291/акция по низкой цене и $362 по высокой цене, при общем среднем уровне $339/акция. Несмотря на это, только один аналитик имеет рекомендацию «ПОКУПАТЬ» компании. 17 компаний либо имеют рейтинг «ДЕРЖАТЬ», либо рейтинг «неудовлетворительно», несмотря на то, что почти все аналитики находятся выше текущего торгового уровня компании в $314,12.
Если компания является такой замечательной сделкой на этом уровне, во что явно верят некоторые аналитики, учитывая ее PT в $360+, то их рейтинги должны это отражать, но это не так. Мой собственный рейтинг около 250 долларов за акцию — это то место, где я бы начал добавлять акции компании, несмотря на общую низкую доходность менее 1% даже при такой цене акций.
Итак, на данный момент мой PT продолжает отражать мой рейтинг бизнеса. Я говорю, что Аон здесь ничего, кроме «ДЕРЖАНИЯ», не заслуживает.
Вот мой тезис о компании в ее нынешнем виде.
Тезис
- Aon plc — превосходная фундаментальная компания в сфере страхования финансовых услуг и брокерских операций с рисками. Он является одним из лидеров в своей области и заслуживает вашего внимания по разумной цене. Насколько я понимаю, эта цена составляет около 250 долларов за акцию.
- Со времени моей последней статьи компания еще больше выросла и сейчас торгуется по цене более 330 долларов за акцию.
- Сочетание краткосрочных проблем, связанных с макроэкономикой, инфляцией и премиями, ставит под вопрос, насколько высок потенциал роста компании в трехлетней перспективе, несмотря на недавний рост.
- Для меня Aon plc на данный момент стоит «ДЕРЖАТЬ» — даже несмотря на оптимистичный настрой, который мы видим в результатах и менеджменте. Это выше той суммы, которую я хотел бы заплатить за такую компанию.
- Этот тезис был обновлен для 2К23, и я по-прежнему считаю компанию слишком дорогой.
Помните, я все о:
- Покупка недооцененных компаний (даже если эта недооценка незначительна и не является ошеломляюще массовой) со скидкой, что позволяет им со временем нормализоваться и тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
- Если компания выходит далеко за рамки нормализации и переоценивается, я получаю прибыль и переключаю свою позицию на другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
- Если стоимость компании не переоценивается, а колеблется в пределах справедливой стоимости или снова снижается до недооценки, я покупаю больше, если позволяет время.
- Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других денежных потоков, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания их выполняет (курсивом).
- Эта компания в целом качественная.
- Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется.
- Эта компания выплачивает хорошо покрытые дивиденды.
- Эта компания в настоящее время дешевая.
- У этой компании есть достаточно высокий реалистичный потенциал роста, основанный на росте прибыли или множественных расширениях/реверсах.
Компания не соответствует моим критериям оценки — и поэтому гарантирует не более чем «ДЕРЖАТЬ».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
