Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Уважаемые читатели/подписчики!
В этой статье я расскажу о Reinsurance Group of America (NYSE:RGA). Компания показала неудовлетворительные результаты с момента моей последней статьи около 6-7 месяцев назад. Вы можете найти эту информацию здесь. В этой статье я придерживался позитивного тезиса о компании, считая ее «покупать» с потенциалом роста до справедливой оценки, но не самой большой возможностью на рынке сегодня.
Говоря о неудовлетворительных показателях, я имею в виду, что в то же время он на самом деле уступал как большинству индексов, так и моему собственному портфелю. На самом деле он упал в связи с региональным банковским кризисом и с тех пор лишь немного восстановился, торгуясь в боковом тренде в течение некоторого времени.
По моему опыту, это одна из тех компаний, на которую многие смотрят, но мало кто на самом деле инвестирует. RGA может показывать волатильность, и, чтобы вам было понятно, с точки зрения доходности и RoR на исторической основе, многие перестраховщики и страховщики более привлекательны, чем RGA. Но так было не всегда, и я убежден, что у RGA все еще есть потенциал для этого.
Давайте посмотрим, чем занимается эта компания и чего мы можем ожидать в будущем.
Перестраховочная группа Америки — пустышка с 54% RoR в марте 2023 года
В прошлый раз я писал о RGA, она обеспечивала опережающую производительность в очень волатильной среде. Будучи перестраховщиком из списка Fortune 500, работающим с активами более $3 трлн, компания автоматически получает место в моем списке наблюдения. Это один из крупнейших перестраховщиков жизни и здоровья на планете. Помимо работы с активами на сумму более 3 триллионов долларов, она также напрямую владеет десятками миллиардов активов.
В отличие от многих «драконов» в этой отрасли, таких как Munich Re (OTCPK:MURGY), эта компания не имеет вековой истории. Ему около 40 лет, и эта история включает в себя MetLife (MET). Как работает перестрахование и как RGA зарабатывает деньги, в свою очередь, описано в моей первой статье о компании. Я предлагаю вам прочитать его здесь, чтобы получить обзор факультативного, перестраховочного / других видов перестрахования, чтобы вы, по крайней мере, знали основы того, во что вы потенциально ввязываетесь. Это сложная область для понимания, если вы не работаете в ней полный рабочий день, но вы никогда не должны вникать ни в что, если вы, по крайней мере, не знаете основ.
Перестраховочные компании нуждаются в еще более совершенных возможностях аналитики и обработки данных, чем стандартные страховые компании, потому что перестраховщики работают, как следует из названия, со страховщиками. История доказала, что заявления RGA о понимании заболеваемости и обмене медицинскими знаниями в области андеррайтинга верны, и компания обычно превосходит их на более длительной основе. Заявления компании подкреплены долгой историей опережающих результатов, и последние результаты более или менее подтверждают это. Если вам нужно дополнительное подтверждение экспертизы компании, все, что вам нужно, это посмотреть, что говорят рейтинговые компании о RGA. Еще в апреле 2023 года Fitch заявило о RGA.
Fitch Ratings оценивает профиль компании Reinsurance Group of America, Incorporated (RGA) как «благоприятный» по сравнению со всеми другими перестраховочными организациями мира. Данный рейтинг соответствует кредитному фактору Fitch на уровне «aa-» и оказывает более сильное влияние на рейтинг RGA. Эта оценка профиля компании улучшена с «умеренной» (оценка кредитного фактора «a+»), поскольку RGA выдержала вызовы, связанные с пандемией коронавируса, и продолжила удерживать лидирующие позиции на рынках регулярных премий в США и Канаде, уделяя особое внимание риску смертности, и входит в пятерку крупнейших мировых компаний по перестрахованию жизни и здоровья.
(Источник: Fitch Ratings).
Результаты за 2К23 за август – это все еще последний набор, на который мы должны обратить внимание. По результатам 2К23 скорректированная операционная прибыль на акцию составила $4,4, что, в свою очередь, было обусловлено хорошей прибылью почти во всех регионах и направлениях бизнеса. Снижение заболеваемости в США по мере того, как мы выходим из тенденций COVID-19, очевидно, приводит к улучшению результатов для такого перестраховщика, как RGA. Компания также смогла сообщить о значительных улучшениях в новом бизнесе, который в настоящее время растет органически. Компания также направляет капитал на действующие и другие сделки, увеличивая дивиденды компании более чем на 6%, что означает, что текущая доходность RGA составляет чуть меньше 2,3%. Это одна из самых низких доходностей во всем перестраховочном секторе, и, учитывая, что большинство этих компаний имеют рейтинг А, как и RGA, безопасность компании на самом деле не является чем-то, что я вижу в качестве оправдания.
Дело в том, что если бы у RGA была лучшая доходность и лучшая стабильность с течением времени, а не зависимость от жизни/здоровья, которая привела к резкому росту во время COVID-19, я, вероятно, вложил бы в компанию столько же, сколько я вложил в MURGY, когда мы увидели COVID-19. Munich Re как инвестиция оказалась для меня чрезвычайно выгодной. RGA поступила так же — по крайней мере, в краткосрочной перспективе, то есть с момента моей первоначальной покупки до начала 2023 года, — но, в отличие от MURGY, я не продал свои инвестиции и не реинвестировал их, и компания, к сожалению, торгуется боком уже более полугода.
С положительной стороны, результаты для компании действительно неплохие.
RGA может сообщить о традиционном росте премий более чем на 5% при неизменных валютных уровнях, хотя в основном это связано с ростом глобальных финансовых решений — поскольку объемы премий в Канаде и регионе EMEA снижаются, в то время как в Азиатско-Тихоокеанском регионе рост меньше, чем при непостоянных валютных уровнях. Валютный рынок оказывает влияние на последние результаты.
Доходность инвестиций также снижается. Доходность, которая составляла 4,4-4,45% в конце 2022 года и выросла до 4,7% в 1кв23, снизилась до 4,42% во 2кв23. С другой стороны, новые денежные ставки выросли на целых 100 б.п. и более примерно за год, что отражает более высокую рыночную доходность и общую доходность денег как в ценных бумагах, так и в частных активах.
RGA продолжает удерживать в основном облигации инвестиционного уровня. Ее доля в ипотечных кредитах составляет менее 10%, а в высокодоходных облигациях — менее 4%. Из ее инвестиций в основной капитал более 94% имеют рейтинг IG, а более 63% — A, AA или AAA. Структура RGA по-прежнему очень консервативна. Что касается сектора CML, то в розничной торговле компании нет традиционных торговых центров, а офисная недвижимость, которой она располагает, находится в пригородах с географической диверсификацией и средним размером кредита около 11 миллионов долларов.
Ликвидность никогда не была проблемой для RGA, насколько я знаю, и, похоже, не является проблемой сейчас. У RGA есть 2,6 миллиарда долларов наличными и эквивалентами с доступом к 850 миллионам долларов от синдицированных кредитных линий и других источников.
Долгосрочные тенденции компании устойчивы, за явным исключением периода COVID-19.
Несмотря на слабые показатели за последние 6 или около того месяцев, если мы будем исходить из уровня цен, о котором я в последний раз писал в RGA, я действительно верю, что у компании есть пути для дальнейшего развития — и оценки для бизнеса подтверждают мой потенциал роста и ожидания. Некоторые проблемы со смертностью в США сохраняются, но мой общий долгосрочный тезис и аргументы в пользу компании существенно не изменились за последние несколько месяцев.
Я по-прежнему верю, что ослабление последствий COVID—19 со временем приведет к значительному улучшению показателей прибыли на акцию по GAAP, а также к увеличению скорректированного операционного дохода. Вероятно, также произойдет повышение дивидендов.
Текущая картина компании на одну торговую позицию значительно ниже той, при которой исторические модели оценки предполагают, что компания должна торговать в долгосрочной перспективе. Однако мы знаем, что компания также может оставаться на этом уровне в течение многих лет. Во время GFC компания упала до -08 и по-настоящему значительно не восстанавливалась до 2012-2013 годов. Но когда он все-таки восстановился, это привело к росту прибыли инвесторов более чем на 25% в годовом исчислении даже до 2015 года и значительно выше до уровня, существовавшего до COVID-19.
Учитывая, что компания опирается на активы и операции одного из крупнейших перестраховочных предприятий во всем мире, я по-прежнему благосклонно отношусь к этому бизнесу и к этой компании как к инвестиции.
На мой взгляд, здесь вероятны следующие тенденции оценки, и в долгосрочной перспективе вероятны следующие доходы, что также является причиной того, что я остаюсь долгосрочным RGA.
Перестраховочная группа Америки — Потенциал роста сохраняется
Как и прежде, я высоко ценю RGA, но я действительно считаю, что компания значительно менее привлекательна, чем была когда-то. Доходность, которую мы видим здесь, просто достаточно высока — и это еще до того, как мы сравним ее с любыми другими инвестициями, а не только с исторической доходностью самой RGA.
Моя предыдущая ставка в компании составляла 155 долларов за акцию. Я поддерживаю этот PT здесь, но PT является одним из самых убедительных, и вы действительно можете ожидать роста в долгосрочной перспективе.
Чтобы было ясно, 155 долларов для RGA — это даже не 10-кратная прибыль на период 2025E — и компания обычно гарантирует около 13-кратной прибыли, несмотря на то, что в настоящее время торгуется на уровне около 8-9 раз, в зависимости от того, где вы нормализуете прибыль и чего ожидаете.
Ожидается, что ослабление тенденций, связанных с COVID-19, приведет к значительному, двузначному, улучшению скорректированной прибыли на акцию более чем на 25% в этом году (источник: FactSet). Затем следует дальнейший рост в течение следующих 2 лет, в среднем около 5% в год. Если это материализуется, то компания просто придерживается этого диапазона 8-9-кратной прибыли, что было бы существенной скидкой, но по-прежнему сопровождается двузначным ростом в годовом исчислении, более чем на 14% при 9,3-кратной прибыли в годовом исчислении. Если компания достигнет двузначного показателя P/E, мы получим 20% в годовом исчислении, почти 21% к 2025 году.
Полное изменение тенденций оценки компании означало бы не менее 33,3% в годовом исчислении, или 88,36% до 2025 года. На мой взгляд, вероятен любой из этих сценариев, но, как обычно, я склоняюсь к более консервативным. В данном случае мы оцениваем доходность страховщика с рейтингом A примерно в 9-10 раз и, следовательно, ожидаем двузначный показатель RoR в годовом исчислении, но при относительно низкой доходности.
Положительным моментом является то, что RGA в основном достигает своих целей — в 75-80% случаев даже со значительной и нетривиальной погрешностью.
Аналитики не только согласились бы с моей точкой зрения, но и пошли бы дальше. Они оценили бы компанию в 11-12-кратную прибыль на текущей основе, оценив средний показатель в 170 долларов за акцию с минимума в 151 доллар до максимума в 199 долларов за акцию. За компанией следят 13 аналитиков, и из них 9 находятся на уровне «ПОКУПАТЬ» или аналогичных уровнях превосходства и положительных рекомендаций.
В чем я полностью согласен с их позицией, так это в том, что при цене, даже близкой к 150 долларам за акцию, эта компания является твердой «ПОКУПКОЙ».
Что касается предстоящих доходов, я не ожидаю от RGA ничего «изменяющего жизнь», если вы простите за каламбур для перестраховочной компании в сегменте жизни/здоровья. Я по-прежнему ожидаю снижения заболеваемости по мере того, как последствия COVID-19 начинают все больше и больше снижаться. Это, в свою очередь, приведет к тому, что текущий прогноз на весь 2023E год более или менее оправдается в соответствии с ожидаемым уровнем в 18-18,2 доллара за акцию или выше, что будет на 20% выше по сравнению с прошлым финансовым годом. Мой текущий официальный прогноз и то, исходя из чего я работаю, рассчитан на эти 18 долларов, что примерно посередине между текущими оценками аналитиков и тем, куда, по моему мнению, пойдет компания после результатов за 1 и 2 квартал. Что может повлиять на этот тезис, так это снижение доходности новых денег — или повышение больше или меньше, чем ожидалось, во многом из-за роста ставок по новым деньгам за последние несколько месяцев. Помимо этого, я не вижу большой потенциальной нестабильности в прогнозе на 2023 год.
И для этого, вот моя текущая и обновленная диссертация для RGA.
Тезис
Reinsurance Group of America — качественный перестраховщик, который за последние несколько лет добился значительного развития. Я видел доходность более 50% от этих инвестиций, и с этой точки зрения они были чрезвычайно успешными.
Акции RGA по—прежнему являются для меня «ПОКУПКОЙ», но целевая цена теперь ближе к текущей цене акций, и я не вижу существенного роста сверх этого — по крайней мере, на реалистичной основе. Рост здесь составляет менее 5-6%.
Я обновил свой тезис для компании, и, хотя раскручивание продолжается, низкая доходность делает компанию сложной инвестиционной перспективой в этом отношении.
Моя заработная плата в компании составляет 155 долларов за акцию.
Помните, я полностью за:
Покупка недооцененных — даже если эта недооценка незначительна и не является ошеломляюще масштабной — компаний со скидкой, позволяющей им со временем нормализоваться, а тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
Если компания выходит далеко за рамки нормализации и переходит к переоценке, я извлекаю прибыль и меняю свою позицию на другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
Если компания не переоценивается, но колеблется в пределах справедливой стоимости, или возвращается к заниженной, я покупаю больше, когда позволяет время.
Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других поступлений денежных средств, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания им соответствует (выделено курсивом).
Эта компания в целом качественная.
Эта компания принципиально безопасна /консервативна и хорошо управляется.
Эта компания выплачивает хорошо застрахованные дивиденды.
В настоящее время эта компания дешевая.
У этой компании есть реальный потенциал роста, который достаточно высок, основанный на росте прибыли или многократном расширении/реверсии.
Компания здесь является «ПОКУПКОЙ», хотя и меньшей, чем была.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
