Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Цена акций Insteel Industries Inc. (NYSE:IIIN) оставалась относительно неизменной со времени моей предыдущей статьи в январе, где я рекомендовал подождать в стороне, пока не установится дно. С тех пор выручка и прибыль компании продолжали снижаться. Компания недавно сообщила о результатах за четвертый квартал 23 финансового года, и, хотя этот квартал не был особенно успешным, я считаю, что сейчас мы гораздо ближе к дну, и у компании есть потенциал вернуться к годовому росту как выручки, так и рентабельности, поскольку 24 финансовый год прогрессирует.
После нескольких кварталов сокращения запасов дистрибьюторами запасы в канале вернулись к нормализованным уровням, что должно стать одним препятствием меньше. Кроме того, хотя высокие процентные ставки продолжают оказывать влияние на строительный рынок, ожидается, что стимулирование федерального правительства со стороны IIJA, CHIPS, Закона о науке и IRA компенсирует это влияние. Кроме того, динамика соотношения цены и себестоимости, вероятно, станет положительной в следующем квартале, и оценка выглядит привлекательной с учетом нормализованного потенциала прибыли компании. Поэтому я повышаю свою рекомендацию по акциям до «покупать».
Анализ доходов и перспективы
После получения выгоды от сильного спроса на конечном рынке и роста цен в 21 и 22 финансовых годах, доходы Insteel значительно снизились в 23 финансовом году, поскольку рост процентных ставок начал влиять на спрос на конечном рынке, цены начали снижаться, а в каналах продаж произошло значительное сокращение запасов. В четвертом квартале 2023 года чистый объем продаж компании снизился на 24,3% г/г из-за снижения средних цен реализации на 27,8%.
Заглядывая в будущее, конечные рыночные условия остаются неоднозначными. Компания работает на конечном рынке строительной продукции: продажи, связанные со строительством нежилых помещений, составляют 85% от общего объема продаж, а остальная часть приходится на конечные рынки жилой недвижимости.
Оба этих конечных рынка испытывают негативное воздействие роста процентных ставок, а также ужесточения стандартов кредитования со стороны банков.
Индекс архитектурных счетов (ABI), который является ведущим индикатором индекса нежилого строительства, упал до 44,8% в сентябре 2023 года. Значение ниже 50% указывает на сокращение. Индекс Dodge Momentum, который отслеживает проекты нежилых зданий, находящихся на стадии планирования, также снизился на 5% в годовом исчислении в сентябре, но последовательно рос. Аналогичным образом, если мы посмотрим на строительство многоквартирного жилья (где у компании находится большая часть жилого фонда), там также наблюдается значительное замедление темпов роста.
Хотя не все так плохо. Нежилой бизнес компании также имеет хорошее влияние на инфраструктурные проекты, особенно связанные с транспортом, и ожидается, что стимулирование федерального правительства в виде Закона об инфраструктурных инвестициях и рабочих местах (IIJA) будет способствовать хорошему росту этих проектов в ближайшем будущем. годы. Тендерная активность по этим проектам в последнее время значительно возросла, и поскольку большинство этих проектов носят долгосрочный характер, спрос на продукцию компании должен вырасти по мере того, как эти проекты будут расширяться в течение следующих нескольких лет.
Еще одной сильной стороной являются проекты промышленного строительства, которые получают выгоду от недавней тенденции к переоформлению, вызванной правительственными стимулами в форме CHIPS и Закона о науке, а также Закона о снижении инфляции (IRA).
Таким образом, конечный рынок в целом перемешан с высокими процентными ставками, которые вредят строительным проектам, в то время как стимулирование федерального правительства помогает.
Одним из положительных моментов для компании является то, что сокращение запасов среди ее партнеров по каналу сбыта почти завершилось после четырех кварталов сокращения уровня запасов. Таким образом, в 24 финансовом году это будет на один встречный ветер меньше, и даже без существенного улучшения на конечных рынках доходы компании могут улучшиться, поскольку тенденции продаж будут больше соответствовать спросу на конечном рынке. Кроме того, по мнению руководства, снижение цен на стальной лом и горячекатаный прокат исчерпало себя, и цены, вероятно, восстановятся в ближайшие кварталы. Это должно помочь доходам.
Еще одним преимуществом снижения цен является то, что дистрибьюторы, которые не решались заказывать новые запасы, учитывая тенденцию к снижению цен (которая могла привести к убыткам), будут более комфортно заказывать запасы, когда цены стабилизируются или начнут восстанавливаться. Таким образом, существует потенциал для некоторого пополнения запасов.
Сравнения также становятся легче для компании, продвигающейся вперед. Как обсуждалось ранее, после роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 21 и 22 финансовых годах продажи компании стали отрицательными в 1 квартале 23 финансового года, а снижение ухудшилось во втором квартале 23 финансового года. Таким образом, в ближайшие кварталы сравнение показателей «год/год» должно стать проще. В целом, хотя в первом квартале 2023 года все еще могут наблюдаться некоторые препятствия, я считаю, что выручка компании должна вернуться к росту по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, начиная со второго квартала 2023 года, поскольку строительные проекты, получающие выгоду от программ государственного стимулирования, набирают обороты, заканчивается сокращение запасов, цены стабилизируются и сравнение становится проще.
Маржинальный анализ и перспективы
Резкое снижение отпускных цен повлияло на прибыль компании в последнем квартале. Хотя цены на сырье также скорректировались, компания использует учет FIFO и должна сначала продать более дорогие запасы, купленные ранее. Таким образом, снижение стоимости сырья последовало за снижением средних отпускных цен.
Кроме того, поглощение удельных затрат также было отрицательным, поскольку компания сократила производство и уровень запасов на заводах в ответ на замедление спроса на конечном рынке.
Руководство ожидает, что сокращение внутренних запасов будет завершено к концу 1 квартала 2012 года, что должно привести к гораздо лучшему поглощению удельных затрат и увеличению рентабельности после квартала. Кроме того, как обсуждалось в разделе о выручке, цены также стабилизируются, и руководство отметило, что его запасы в конце четвертого квартала были оценены по средней себестоимости единицы продукции, которая была ниже, чем себестоимость реализации в четвертом квартале. Таким образом, соотношение цена/затраты должно значительно улучшиться в ближайшие кварталы и способствовать восстановлению рентабельности по ходу 24 финансового года.
Оценка и заключение
Я считаю, что первый квартал 24 финансового года, скорее всего, станет нижней частью цикла для IIIN, и компания должна увидеть восстановление по мере продвижения к 24 финансовому году. Если мы посмотрим на текущую оценку продаж, то ожидается, что компания зафиксирует прибыль на акцию в 24 финансовом году в размере $1,24, а затем сообщит о резком восстановлении с увеличением прибыли на акцию до $3,85 в 25 финансовом году. Таким образом, оценка P/E компании, основанная на оценке EPS на 24 финансовый год, составляет 23,74x, а оценка EPS на 25 финансовый год — 7,65x. За последние 5 лет акции IIIN торговались со средним форвардным P/E 18,76x.
По мере того, как 24 финансовый год прогрессирует и инвесторы понимают, что худшее уже позади: доходы падают, а рентабельность улучшается, им следует начать проявлять больше оптимизма в отношении акций и начать смотреть на нормализованную прибыль компании, а не на прибыль на акцию в текущем году. Кроме того, существует хороший потенциал для роста, когда цикл процентных ставок развернется.
Компания имеет сильный баланс без долгов и 125,7 миллионов долларов денежных средств по состоянию на конец последнего квартала. Руководство также проделало хорошую работу по возврату денежных средств акционерам и выплатило несколько специальных дивидендов за последние пару лет, включая специальный дивиденд в размере 2 долларов на акцию в 23 финансовом году.
Поскольку появляются первые первые ростки, когда сокращение запасов как внутри компании, так и у дистрибьюторов приближается к концу, государственное стимулирование приводит к расширению инфраструктуры, а также к проектам промышленного строительства, улучшению ситуации с ценами/затратами и облегчению сравнения в ближайшие кварталы, я полагаю, что настроения инвесторов в отношении акций должно улучшиться. Эта оценка также является разумной, если мы посмотрим на потенциальную прибыль компании на 25 финансовый год и далее. Итак, я перехожу к покупке акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
