Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
ADT Inc. (NYSE:ADT) предлагает решения для умного дома. Компания имеет очень большой долговой баланс, что значительно увеличивает риски для инвесторов. Поскольку ADT продает свой коммерческий сегмент, чтобы погасить часть долгов, компания переживает интересный момент времени. Я считаю, что рынок в настоящее время прогнозирует некоторый рост компании, но это не совсем соответствует историческим показателям ADT. Инвестиционная ситуация в целом очень нестабильна – из-за долгов инвесторам нужны хорошие показатели операционной деятельности, но я считаю, что хорошие результаты могут очень значительно поднять цену акций. На данный момент я нахожусь в стороне с рейтингом ожидания.
Компания и акции
ADT предоставляет решения для умного дома потребителям, а также малому и крупному бизнесу. План компании — стать универсальным поставщиком решений для умного дома со значительными возможностями перекрестных продаж, поскольку в настоящее время у компании имеется большое количество продуктов. В настоящее время датчики, камеры, детекторы дыма и системы безопасности составляют основную часть доходов ADT.
Компания также продает солнечные панели на крыше, хотя этот сегмент представляет собой небольшую, сокращающуюся и убыточную часть бизнеса: во втором квартале выручка сегмента солнечной энергии снизилась на 64%, а скорректированный убыток EBITDA сегмента составил $37 млн.
ADT продает свою коммерческую часть бизнеса за сумму в 1,6 миллиарда долларов. Ожидается, что в 2023 году объем продаж этого сегмента составит около $1,35 млрд, а скорректированная EBITDA составит около $150 млн. На этот сегмент приходится около 21% продаж ADT по сравнению с прогнозом ADT на 2023 год по состоянию на второй квартал 2023 года:
Однако коммерческий сегмент, на мой взгляд, не представляет и пятой части стоимости ADT – коммерческий сегмент имеет явно более низкую рентабельность по скорректированной EBITDA, чем потребительский сегмент и сегмент малого бизнеса, поскольку влияние продажи на скорректированную EBITDA составляет всего около 6%. Я считаю, что продажа является хорошим шагом, хотя для ADT она кажется почти вынужденной – как будет объяснено позже, долговой баланс компании представляет собой тяжелое бремя для ADT, и доходы от продажи, вероятно, будут использованы для сокращения балансовый отчет.
Инвесторы, похоже, не оценили деятельность компании как публичной компании. После IPO ADT в январе 2018 года цена акций упала на 43%:
Финансы
После значительных приобретений в 2015 и 2016 годах, которые привели к резкому увеличению доходов компании, компания достигла совокупного годового темпа роста в 13,8% с 2016 по 2022 год:
За этот период у компании было несколько небольших приобретений за наличные, но я не верю, что эти приобретения представляют собой значительную часть достигнутого роста компании.
ADT добилась прорыва в рентабельности компании в 2022 году. Рентабельность EBIT компании выросла со среднего значения 5,4% с 2016 по 2021 год и уровня 1,0% в 2021 году до показателя 11,4% в 2022 году:
Маржа еще больше улучшилась в первой половине 2023 года, поскольку остаточная рентабельность EBIT ADT по состоянию на второй квартал 2023 года составляет 15,9%. Достигнутая рентабельность является результатом улучшения продаж и валовой прибыли, а также снижения затрат: в первом полугодии 2023 года общие операционные расходы были на 212 миллионов долларов ниже суммы в первом полугодии 2022 года. Поскольку доходы ADT могут расти дальше, компания может достичь маржа даже выше, чем показатель, достигнутый в 2022 году.
Баланс ADT пронизан долгами. В настоящее время компания имеет около $9,6 млрд долгосрочного долга, из которых около $0,8 млрд приходится на текущую часть. Текущая рыночная капитализация компании составляет всего лишь $5,7 млрд. Долг представляет собой большую часть финансирования ADT и значительно увеличивает долю акционеров в операционной деятельности. Если учитывать последние цифры, процентные расходы составляют 42% операционного дохода ADT. ADT находится в процессе сокращения доли заемных средств на балансе, поскольку доходы от коммерческого продажи будут направлены на погашение долга, но, поскольку баланс долга находится на очень высоком уровне, погашение значительной суммы долга должно занять много времени – продажа покрывает лишь около 1,5 миллиарда долларов долга.
Оценка
Чтобы концептуализировать оценку ADT и оценить примерную справедливую стоимость акций, я, как обычно, построил модель дисконтированных денежных потоков. В модели я предполагаю, что доходы останутся неизменными в 2023 году, в соответствии с рекомендациями ADT. По моим оценкам, после 2023 года рост продолжится, хотя и более медленными темпами, чем исторически – в 2024 году я оцениваю рост в 7%. По моим оценкам, по прошествии года темпы роста ADT постепенно снизятся до постоянного уровня в 2%.
Что касается маржи, я оцениваю дальнейшее кредитное плечо. ADT достигла высокого уровня операционной деятельности компании в 2022 году и продолжает увеличивать прибыль за счет снижения затрат и роста выручки. Я оцениваю показатель EBIT в текущем году в $794 млн, что примерно на 8,5% выше показателя 2022 года. Маржа EBIT за год составляет 12,4%, что на один процентный пункт выше, чем в 2022 году. По истечении года я оцениваю дальнейший операционный рычаг и небольшое сокращение затрат, поскольку, по моим оценкам, рентабельность EBIT вырастет до конечного показателя в 15,8%. Я считаю, что у ADT очень хорошая конверсия денежных потоков, поскольку у компании большая сумма амортизации, снижающая EBIT, а также процентные расходы, снижающие налоги.
Упомянутые оценки вместе со стоимостью капитала в размере 9,24% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в $5,28, что примерно на 16% ниже цены на момент написания:
Средневзвешенная стоимость капитала в размере 9,24% получена на основе модели ценообразования капитальных активов:
За последние двенадцать месяцев у ADT было 433 миллиона долларов процентных расходов. Учитывая непогашенный остаток процентной задолженности компании, процентная ставка ADT достигает 4,53%. ADT находится в процессе максимально быстрого сокращения долга за счет продажи, а также денежных потоков. Я по-прежнему оцениваю высокое соотношение долгосрочного долга к собственному капиталу на уровне 50%, поскольку выплаты компании должны быть медленными из-за огромного объема долга.
Я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,91% в качестве безрисковой ставки по стоимости акционерного капитала. Премия за риск по акциям составляет 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает бета-коэффициент ADT в 1,68. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,25% к стоимости собственного капитала, получая цифру 15,09% и WACC 9,24%, используемые в модели DCF.
Еда на вынос
В настоящее время инвестиционная ситуация ADT очень нестабильна. Я считаю, что компания пытается как можно быстрее сократить свой баланс за счет продажи коммерческого бизнеса, который продает решения крупному бизнесу, но долг все еще намного превышает доходы от продажи. Если ADT докажет, что продолжит свой путь роста продаж и прибыли, акции могут стать фантастической инвестицией. С другой стороны, если компания не будет расти, я считаю, что цена акций все равно может значительно упасть; на данный момент у меня есть рейтинг удержания.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
