Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
USANA Health Sciences (NYSE:USNA) недавно представила чистый баланс и проверенную на международном уровне бизнес-модель, которая уже обеспечивает свободный денежный поток даже при снижении чистых продаж. На мой взгляд, партнерская программа и новые цифровые инструменты, разработанные и запущенные в 2023 году, скорее всего, принесут рост чистых продаж и свободного денежного потока в ближайшие годы. Я вижу риски, связанные с колебаниями валютных курсов, неудачным внедрением продуктов или неудачными сделками по слияниям и поглощениям, однако компания кажется весьма недооцененной. Я выполнил модель DCF.
USANA Health Sciences: международные операции делают компанию весьма диверсифицированной
USANA Health Sciences, продукция которой распространяется по всему миру, в основном через собственные каналы продаж, является компанией, которая разрабатывает, производит и продает питательные продукты по уходу за кожей и продукты для здоровья в целом на основе обширных технологических исследований, на основе которых компания делает ставку на свои преимущества по сравнению с конкурирующими продуктами. в магазине.
К июлю текущего года компания рассчитывала иметь клиентский портфель, близкий к полумиллиону, по всему миру, который распределяется между отдельными клиентами, которые соглашаются приобретать продукцию для личного использования, и клиентами, которые совершают покупку для последующего распространения на рынках и в розничных магазинах. .
По состоянию на 1 июля 2023 г. у нас было около 487 000 активных клиентов по всему миру. Источник: 10-Q
Кроме того, как указано в последнем квартальном отчете за июль 2023 года, чистые продажи компании оцениваются в 90% на международном уровне и только 10% на местном уровне в Соединенных Штатах, что, по моему мнению, обеспечит большую диверсификацию в случае глобальной рецессии.
Операции охватываются одним бизнес-сегментом, называемым прямыми продажами, который включает в себя различные линейки продуктов, в том числе питательные продукты, пробиотики, средства по уходу за кожей и продукты питания. Судя по историческим данным компании за последние годы, линейка продуктов питания получила лучший отклик на рынке.
Для продвижения этой продукции на международном уровне USANA имеет большое количество дочерних компаний в США и стратегически важных странах, среди которых мы находим три дочерних компании в Китае, одну в Гонконге, одну в Южной Корее, Австралии, Новой Зеландии, Таиланде, Мексике, Франция, Сингапур и Колумбия среди других.
Здоровый баланс
По состоянию на 1 июля 2023 года USANA Health Sciences сообщила о денежных средствах и их эквивалентах на сумму 300 миллионов долларов, запасах на сумму около 61 миллиона долларов, а также о предоплаченных расходах и других оборотных активах, близких к 25 миллионам долларов. Общие текущие активы составляют 387 миллионов долларов, а коэффициент текущей ликвидности превышает 3 раза, поэтому я считаю, что ликвидность не является проблемой для USANA Health Sciences.
Стоимость основных средств составила около 95 миллионов долларов США, гудвилл — около 16 миллионов долларов США, а нематериальные активы — на сумму 29 миллионов долларов США. В сумме совокупные активы составили $602 млн, а соотношение активов и пассивов выглядит достаточно солидным и составляет около 4х-5х.
Меня действительно не пугает список обязательств, в который входит кредиторская задолженность на сумму 9 миллионов долларов, прочие текущие обязательства на сумму 104 миллиона долларов и отложенные налоговые обязательства на сумму 4 миллиона долларов.
Другие аналитики ожидают роста рентабельности свободного денежного потока в 2024 году
Цифры других финансовых аналитиков весьма полезны. Они включают рост операционной маржи в 2024 году, рост чистой маржи в 2024 году и положительный свободный денежный поток в 2024 году. Более подробно, аналитики ожидают, что чистый объем продаж в 2024 году составит около $967 млн, при этом EBITDA в 2024 году составит $135 млн, операционная рентабельность составит 10,7%, а чистая прибыль в 2024 году приблизится к $69,7 млн. Кроме того, свободный денежный поток в 2024 году составит $81,8 млн, а свободный денежный поток к чистым продажам в 2024 году составит около 8,45%. Я учел эти цифры в своей финансовой модели, поэтому считаю, что читатели, возможно, захотят на них взглянуть.
Дальнейшее расширение возможностей цифровых продаж и платформ электронной коммерции, скорее всего, приведет к росту чистых продаж.
В настоящее время компания стремится реализовать стратегию роста за счет неорганического масштаба продаж и периодического ежегодного увеличения количества активных клиентов. Точки развития этой стратегии включают расширение ее возможностей цифровых продаж и платформ электронной коммерции, а также достижение расширения ее производственных возможностей в отношении производства продуктов питания. Еще одним из ключевых факторов этой стратегии является более глубокое проникновение на китайские рынки и достижение большей близости к своим клиентам в этом регионе. В рамках моего базового сценария я предполагал, что эти усилия, скорее всего, будут успешными, ускорят рост продаж и принесут эффект масштаба.
Учитывая текущее состояние баланса, продажа акционерного капитала или долга для финансирования роста на новые рынки или приобретения, скорее всего, принесут рост бизнеса.
Компания на самом деле не отчитывается по обязательствам, и соотношение активов и пассивов выглядит довольно стабильным. Следовательно, я считаю, что продажа акций или долгов, скорее всего, не будет беспокоить инвесторов. Если USANA использует новое финансирование для приобретения других мелких конкурентов или расширения в новых странах, я считаю, что мы можем увидеть значительный рост чистых продаж и увеличение прибыли свободного денежного потока. В связи с этим руководство предоставило следующий комментарий в последнем ежеквартальном отчете.
Нам также может потребоваться или искать дополнительное финансирование с целью выхода на новые рынки, расширения существующих рынков, слияний и поглощений или по другим причинам. Такое финансирование может включать использование дополнительного долга или продажу дополнительных долевых ценных бумаг. Любое финансирование, которое предполагает продажу долевых ценных бумаг или инструментов, конвертируемых в долевые ценные бумаги, может привести к немедленному и, возможно, значительному размыванию акций наших существующих акционеров. Источник: 10-Q
Партнерские программы, запущенные в 2023 году, скорее всего, окажут положительный эффект в ближайшие годы, что может усилить рост чистых продаж
Я считаю, что усилия USANA по разработке новых партнерских программ, скорее всего, окажут благотворное влияние на будущие отчеты о движении денежных средств. Многие из этих новых инструментов были запущены в 2023 году, поэтому, возможно, клиенты, партнеры или сотрудники не знают, как их использовать. Я считаю, что как только новые инструменты будут запущены в эксплуатацию в 2024 и 2025 годах, мы сможем увидеть рост чистых продаж.
Партнерская программа, инструменты социальных продаж. Партнерская программа предлагает новый, упрощенный способ для частных лиц и клиентов на этих рынках делиться, продвигать, продавать и получать вознаграждение за продажу наших продуктов. В 2023 году мы будем продвигать эту программу на этих рынках, продвигать и расширять цифровые инструменты программы, а также продолжать оценивать предложение программы на других рынках. Источник: 10-к
Конкуренты и риски
В индустрии пищевых продуктов высока конкуренция, а барьеры для входа низки, что приводит к появлению большого числа участников на международном и региональном уровне, а также розничных дистрибьюторов, оптовиков и тех, кто работает через цифровые платформы. В любом случае USANA принадлежит к меньшинству компаний с международным присутствием, среди которых мы находим Amway, Herbalife (HLF) и Nu Skin (NUS). У них больше ресурсов и более выраженная узнаваемость бренда.
Из-за характера бизнеса этой компании большая часть рисков связана с правовыми условиями и возможными изменениями в этом отношении, которые существуют локально в Соединенных Штатах и на региональных рынках, на которых она распространяет свою продукцию. В частности, как уже упоминалось ранее, в связи со стратегией, направленной на китайские рынки, мы должны учитывать, что существует большое количество юридических рисков из-за высокого регулирования торговли со стороны правительства этой страны. Кроме того, расширение клиентуры в этой стране может быть неверным шагом и может привести к серьезным и ненужным эксплуатационным расходам компании.
Последний фактор, который мы должны рассматривать как риск, возникающий в связи с текущей стратегией роста, — это стратегия приобретения, в частности, двух предприятий, приобретенных USANA в 2022 году, которые компания в настоящее время пытается развивать. Точно так же неспособность достичь этого, а также неправильное толкование рыночных тенденций могут привести к операционным последствиям в общей структуре компании.
Моя финансовая модель
Моя модель DCF основана на предыдущих отчетах о движении денежных средств и предыдущих предположениях. Я предполагал консервативный рост чистой прибыли, рост расходов на амортизацию и амортизацию, отсутствие убытков от продажи основных средств, убытков от обесценения прочих активов и стабильные капитальные затраты. В результате я получил растущий свободный денежный поток по консервативной траектории.
В частности, я получил чистую прибыль в 2029 году в размере 76 миллионов долларов США, износ и амортизацию в 2029 году — около 12 миллионов долларов США, амортизацию активов в форме права пользования в 2029 году — в размере 4 миллионов долларов США и компенсационные расходы, основанные на долевом капитале, — около 9 миллионов долларов США.
Кроме того, с учетом изменений в запасах на сумму 171 миллион долларов, изменений в предоплаченных расходах и других активах на 1 миллион долларов, а также изменений в кредиторской задолженности примерно на 27 миллионов долларов, финансовый директор в 2029 году составит 140 миллионов долларов. Наконец, если мы также примем во внимание капвложения в размере -7 миллионов долларов США, свободный денежный поток в 2029 году составит 134 миллиона долларов США.
Согласно цифрам, предложенным Seeking Alpha, и предыдущим мультипликаторам EV/FCF, я предположил, что оценка между 10x и 13x будет консервативной. Обратите внимание, что соотношение EV/EBITDA в секторе близко к 10x-12x, а предыдущее медианное значение EV/10 Years Median составляет около 12,7x.
Теперь, при WACC около 7–12% и свободном денежном потоке от $76 до $134 млн, предполагаемый прогноз цены будет близок к $103–130 при средней цене $116 за акцию.
Я также получил диапазон внутренней нормы доходности, близкий к 11–18%, со средним значением, близким к 13–14%. Я действительно не могу сказать, могли бы другие аналитики использовать цифры лучше или хуже, чем я. Однако я не ожидаю, что их цифры будут далеки от моих. На мой взгляд, USANA Health Sciences действительно кажется дешевым.
Заключение
Имея здоровый баланс и в настоящее время разрабатывая новые возможности цифровых инструментов и партнерскую программу, USANA Health Sciences может продемонстрировать некоторый рост бизнеса начиная с 2024 года. На мой взгляд, финансовая стабильность компании, скорее всего, позволит ей продать акции или долговые обязательства финансировать либо приобретения, либо экспансию на новые территории. Даже несмотря на снижение продаж, вызванное колебаниями валютных курсов, руководство доказало, что оно может обеспечить достаточно стабильный свободный денежный поток. Учитывая это и принимая во внимание риски со стороны конкурентов или неудачное внедрение продуктов, USANA Health действительно выглядит недооцененной.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
