Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Эта последняя фаза банковского цикла, в основном характеризующаяся резким повышением ставок по федеральным фондам, была непростой для банков в целом, и OceanFirst Financial (NASDAQ:OCFC), безусловно, столкнулась с некоторыми проблемами. Снизившись примерно на 39% с момента моего последнего сообщения, OceanFirst фактически опережал региональную банковскую группу до последнего месяца или около того, и я считаю, что недавнее отставание может быть связано с растущими опасениями по поводу рынка офисной коммерческой недвижимости (или CRE). область, где OceanFirst берет свое начало и имеет много кредитов.
Мои чувства к OceanFirst очень неоднозначные. С одной стороны, мне нравится план компании продолжать использовать возможности для разрушения важных рынков Северо-Востока и Средней Атлантики, повторяя формулу, которая сработала на таких рынках, как Филадельфия, на таких рынках, как Балтимор, Бостон и Вашингтон, округ Колумбия. Более того, учитывая масштабные слияния и поглощения и потрясения на рынке, произошедшие в этом регионе за последние несколько лет, я думаю, что возможности определенно есть.
С другой стороны, рентабельность собственного капитала и рентабельность материальных активов OceanFirst никогда не была высокой, рост реальной балансовой стоимости компании на акцию был ниже среднего, а чистый рейтинг промоутеров также посредственный. Кроме того, компании необходимо улучшить соблюдение Закона о реинвестировании сообществ, и это, вероятно, будет стоить ей слияния с Partners Bancorp.
OceanFirst действительно выглядит недооцененным, но трудно более решительно защищать этот банк, поскольку у него не так много хороших качеств, а сегодня существует так много других недооцененных банков.
Очевидные проблемы в третьем квартале, но OceanFirst с ними справляется
Я бы сказал, что прибыль OceanFirst в третьем квартале была хорошей, но в контексте умеренных ожиданий.
Выручка упала на 7% в годовом исчислении и чуть более чем на 1% в квартальном выражении, при этом чистый процентный доход снизился на 5% в годовом сопоставлении и примерно на 1% в квартальном сопоставлении. Чистый процентный доход был обусловлен последовательным снижением чистой процентной маржи на 11 б.п. (до 2,91%, снижение на 12 б.п. до 2,85% в базовом исчислении), хотя прибыльные активы действительно выросли на 1% последовательно (что несколько необычно в этом квартале). Непроцентные доходы не особенно значительны (менее 10% выручки), но основной непроцентный доход последовательно снизился на 2%.
Основные операционные расходы выросли более чем на 2% по сравнению с предыдущим кварталом, а коэффициент эффективности 64,3% не является чем-то особенным. Прибыль до резервов снизилась более чем на 7% квартал к кварталу, а годовой показатель PPOP в процентах от доходных активов составляет скромные 1,2% (год назад он составлял 1,7%). Материальная балансовая стоимость последовательно выросла на 1%, а заявленная компанией доходность среднего материального обыкновенного капитала последовательно снизилась почти на три пункта до 7,3%.
Переоценка должна помочь, но основные показатели балансового отчета довольно неоднозначны
Из-за уже высокой концентрации кредитов CRE и высокого соотношения кредитов и депозитов OceanFirst не смог получить столько же выгод, сколько некоторые банки, от более испытывающих стресс банков, вынужденных отказываться от большего бизнеса и больше концентрироваться на капитале.
Кредиты выросли менее чем на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что отстает от общего роста кредитов в банковском секторе, составившего более 4% за квартал. Коммерческое кредитование (C&I) практически не менялось, отставая от темпов роста в целом по сектору на 2%, в то время как рост кредитования CRE на 5% также был ниже почти 7% роста, наблюдавшегося по всему сектору.
Доходность по кредитам улучшилась на 13 б.п. квартал к кварталу до 5,3%, что ниже ставки в 6%, о которой многие банки сообщают в этом квартале. Более позитивным моментом является то, что доходность по новым кредитам существенно выше (7,4%) и около 10% кредитного портфеля переоцениваются в течение следующего года, так что здесь будут некоторые попутные ветры. Однако совокупная бета-коэффициент по кредитам банка в размере 29% не так хорош.
Что касается депозитов, общие остатки увеличились на 6% в годовом сопоставлении и почти на 4% в квартальном сопоставлении, что является хорошим показателем. Аналогичным образом, снижение беспроцентных депозитов на 21% в годовом исчислении и на 1,4% в квартальном исчислении лучше среднего, хотя соотношение СИБ к общей сумме депозитов на уровне 17% не так уж и хорошо. Стоимость депозитов выросла на 163 б.п. в годовом сопоставлении и на 47 б.п. в квартальном сопоставлении до 1,99%, что на самом деле неплохо по сравнению с небольшим количеством депозитов СИБ, а совокупная бета-бета по процентным депозитам в размере 43% также неплоха. Однако соотношение кредитов и депозитов довольно высокое и составляет 96%.
Что касается кредитов, процент неработающих активов действительно увеличился в процентах от кредитов с 0,17% во втором квартале 2023 года до 0,22%, а необслуживаемые кредиты выросли почти на треть по сравнению с предыдущим кварталом (с соотношением 0,30% против 0,23). %). Во многом этому способствовал единственный кредит на офис в центре Манхэттена, но это подчеркивает некоторые опасения по поводу портфеля.
Почти 11% всех кредитов банка относятся к категории офисных, хотя только около половины этой суммы — это то, что можно считать традиционным офисом — большая часть разницы заключается в медицинских офисах, где такие тенденции, как работа на дому, не очень актуальны. Чуть более 1% кредитов приходится на офисы центральных деловых районов, а критикуемый уровень кредитования в 2% является низким. Несмотря на это, я ожидаю, что Уолл-стрит будет проявлять осторожность в отношении любого банка с крупными рисками для офисов, поскольку новые оценки только начинают отражать стресс в категории офисов, и многие более крупные банки увеличивают свои резервы по кредитам на офисную недвижимость до 8% или выше. .
Книга ценных бумаг не является проблемой – при доходности 3,8% и дюрации 4 года банк фактически имеет здесь небольшую нереализованную позицию прибыли.
Перспективы
По прогнозам руководства, чистая процентная маржа должна достичь минимума в четвертом квартале 2023 года, и, вероятно, это произойдет раньше, чем увидят большинство банков. Переоценка кредитов, безусловно, поможет, и пока затраты на депозиты остаются вполне управляемыми. Однако я ожидаю, что соотношение кредитов и депозитов ограничит возможности роста кредитов. С другой стороны, прогноз руководства предполагает значительный потенциальный операционный рычаг в следующем квартале, и это является хорошим предзнаменованием на 2024 год, поскольку я считаю, что операционный леверидж в банках будет вознагражден Уолл-стрит.
Несмотря на некоторые положительные моменты, у меня есть давние опасения по поводу этого банка. Если посмотреть на последнее десятилетие, то ни рост выручки на акцию, ни рост реальной балансовой стоимости на акцию не превышают среднего уровня (оба ниже среднего), а долгосрочная средняя рентабельность капитала находится лишь на уровне 7%. . Аналогичным образом, банк не имеет столь высоких оценок по чистым рейтингам промоутеров, что подрывает аргумент о том, что банк собирается стать революционным игроком, активно отбирающим долю у более крупных банков, таких как M&T (MTB), New York Community (NYCB), Toronto. -Доминион (ТД) и так далее.
Я действительно думаю, что банк может увеличить основную прибыль примерно на 4–5% в долгосрочной перспективе, и этот рост может быть ускорен за счет увеличения слияний и поглощений и/или дальнейшего самосовершенствования. Эти основные доходы, дисконтированные обратно, поддерживают справедливую стоимость в середине 18 долларов. Точно так же форвардный коэффициент P/E в 10,5x по моей оценке EPS на 24 год дает мне примерно 20 долларов, а 10% ROTCE в 2024-2025 годах будет поддерживать коэффициент P/TBV 1,25x и справедливую стоимость в районе низких 20 долларов.
Нижняя линия
Здесь есть привилегированные акции (OCFCP), которые предлагают довольно привлекательную доходность, и читателям может быть на что обратить внимание — The Investment Doctor писал о них пару раз. Однако в отношении обыкновенных акций я испытываю весьма смешанные чувства. Я действительно считаю, что OceanFirst может предоставить привлекательную возможность, и я думаю, что еще есть возможности для роста за счет выборочных слияний и поглощений. С другой стороны, я не вижу здесь такой большой положительной дифференциации, как когда-то, и сегодня существует так много недооцененных банков, из которых можно выбирать. Если настроения в банковском секторе изменятся, акции OceanFirst, скорее всего, окажутся лучше, но сегодня я предпочитаю другие акции, хотя и признаю, что сегодня они могут быть существенно недооценены.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
