Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
С момента публикации отчета Texas Capital (NASDAQ:TCBI) за третий квартал 2023 года произошло довольно значительное снижение, хотя оно все еще значительно превышает отметку в 43 доллара за акцию, достигнутую в момент паники, вызванный банкротством SVB.
В целом, квартальный отчет нельзя считать отрицательным с точки зрения прибыли: фактически, как прибыль на акцию, так и выручка превысили прогнозы на 0,17 и 9,12 миллиона долларов соответственно. Однако, на мой взгляд, рынку в первую очередь не понравились нереализованные убытки, которые выросли почти до 20 процентов собственного капитала.
Основные итоги третьего квартала 2023 года
Прежде чем говорить о основной теме, я хотел бы показать вам, чего добилась Texas Capital по доходам в третьем квартале 2023 года.
Чистый процентный доход составил $232,10 млн, почти не изменившись по сравнению с предыдущим кварталом, что указывает на тупик с точки зрения роста. Такая ситуация фактически продолжается с третьего квартала 2022 года, практически с тех пор, как ФРС начала агрессивно повышать процентные ставки.
Чистая процентная маржа упала на 16 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом, но остается стабильно выше 3 процентов. Это не очень впечатляющий результат, поскольку средний показатель по отрасли составляет 3,27 процента, но рынок уже не учитывал аналогичный сценарий.
Негативное влияние на чистую процентную маржу оказывает состав депозитов, который сильно изменился за год. Лучшие депозиты для банка — беспроцентные, но для Texas Capital они также являются наиболее падающими: с третьего квартала 2022 года по третий квартал 2023 года они сократились на целых $2,80 млрд.
Поскольку банку необходимо было восполнить эту ликвидность, беспроцентные депозиты были заменены процентными: в результате стоимость совокупных депозитов значительно возросла. В целом это проблема, которая затрагивает все банки, поскольку ставки денежного рынка слишком высоки, чтобы не предлагать полноценные проценты по вкладам клиентов.
За один год стоимость процентных депозитов выросла на 268 базисных пунктов и на 103 базисных пункта отстает от верхней границы ставки по федеральным фондам. Кроме того, из приведенной выше диаграммы видно, что рост этих затрат оказался взрывным для Texas Capital. Фактически за 6 месяцев произошел рост на 184 базисных пункта. Именно поэтому этот банк так долго тормозил с ростом доходов: слишком быстро росла стоимость вкладов. Для других банков этот процесс был более постепенным, или доходность активов смогла компенсировать этот негативный эффект.
В случае с Texas Capital это оказалось невозможным, отчасти потому, что из-за высоких ставок банк изо всех сил пытался увеличить свой кредитный портфель.
Наконец, подверженность банка процентному риску существенно различалась. Ожидается, что в случае восходящего шока чистый процентный доход вырастет больше, чем в предыдущем квартале, но в случае снижения произойдет полная противоположность. Выбор руководства можно поддержать, не в последнюю очередь потому, что дальнейший рост сегодня более вероятен, чем снижение.
AOCI продолжает расти
Рост процентных ставок создает немало проблем для финансовой системы, которая больше не привыкла к среде, где ставки денежного рынка приносят 5 процентов. В предыдущие годы Texas Capital приобрела значительное количество ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, но сегодня эти ценные бумаги подверглись значительной девальвации из-за ограничительной денежно-кредитной политики ФРС.
Поскольку эти ценные бумаги несут нереализованные убытки, они должны учитываться в составе накопленного прочего совокупного дохода (AOCI), резерва, который негативно влияет на капитал.
Для банка капитал является наиболее важным компонентом, поскольку он должен соответствовать минимальным критериям, предусмотренным Базельскими соглашениями, а также быть ключевым элементом при расчете справедливой стоимости.
В случае с Texas Capital на данный момент CET1 все еще довольно высок, но если эти потери достигнут слишком высокого уровня, банку может потребоваться ликвидность для увеличения CET1.
С другой стороны, нереализованные убытки также влияют на материальную балансовую стоимость на акцию, которая застопорилась с первого квартала 2023 года. Этот показатель имеет решающее значение для расчета внутренней стоимости банка, и если он не показывает роста, следовательно, мы не можем ожидать, что Texas Capital Цена за акцию увеличится.
По состоянию на конец сентября собственный капитал AOCI составляет -505,90 миллиона долларов, то есть почти 20 процентов. Этот показатель улучшался в начале года, когда ставки по казначейским облигациям снижались, но прошло несколько месяцев с тех пор, как тенденция изменилась. Более того, всего за последние несколько дней ставки по долгосрочным казначейским облигациям выросли, в результате чего TLT (TLT) достиг минимума, которого он не достигал почти два десятилетия. Это движение не учтено в цифрах, полученных в этом квартальном отчете, и если тенденция сохранится, я не удивлюсь, если нереализованные убытки увеличатся в четвертом квартале 2023 года.
Texas Capital прогнозирует, что если ставка по федеральным фондам будет снижена на 100 базисных пунктов, это увеличит AOCI на 150 миллионов долларов, но этот глоток свежего воздуха может появиться не скоро. ФРС по-прежнему привержена своей ограничительной денежно-кредитной политике и никогда не намекала на то, что в ближайшие месяцы произойдет хотя бы малейший спад. Фактически, это может быть последний подъем, поскольку рынок труда остается очень устойчивым.
Наконец, хотелось бы отметить, что этот банк не выплачивает дивиденды, поэтому у него есть возможность удерживать в процентном отношении большую часть прибыли, однако этого недостаточно, чтобы компенсировать негативный эффект нереализованных убытков. В третьем квартале 2023 года материальная балансовая стоимость одной акции упала на $0,12, несмотря на увеличение нераспределенной прибыли на $57,40 млн. Это связано с тем, что нереализованные убытки увеличились на $65,60 млн. На сегодняшний день AOCI на акцию составляет $10,54, что составляет почти одну пятую текущей цены.
Заключение
Texas Capital пытается улучшить свой чистый процентный доход уже около года, фактически стоимость депозитов быстро растет, и кредитный портфель не может компенсировать этот рост.
В любом случае, я думаю, основная проблема заключается в нереализованных убытках, особенно учитывая, насколько быстро в последние дни выросла доходность казначейских облигаций. Ожидание ставок на уровне 6 процентов больше не является утопией, и это может еще больше усугубить ситуацию. Как бы то ни было, пока банк не продает в убыток, ощутимой проблемы не существует; но если ему срочно нужна ликвидность, дело меняется. Банковский сектор чрезвычайно динамичен, и банкам иногда приходится очень быстро реагировать на внезапные потрясения, как, например, то, что произошло в начале года. В этом случае, поскольку ФРС будет поддерживать высокие ставки, главным союзником Texas Capital является время: как только портфель ценных бумаг будет приближаться к сроку погашения, нереализованные убытки постепенно станут меньше. Но это займет время: дюрация портфеля ценных бумаг составляет 4,4 года.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
