Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Я могу понять, почему инвесторы до сих пор не настроены оптимистично в отношении банковских акций, учитывая то, что происходит с кривой доходности, экономикой и регулированием. Я также могу понять скептицизм в отношении таких компаний, как Citigroup (C), где накопилось негодование и сомнения в том, что банк когда-либо изменится. Однако я не понимаю, почему так много скептицизма вокруг Columbia Banking System (NASDAQ:COLB) после завершения слияния равных с Umpqua.
Снизившись более чем на треть с момента моего последнего отчета, Колумбия упустила результаты второго квартала из-за более низкой доходности активов, третий квартал был шумным с расходами и надбавками, а размер портфеля офисных CRE и нереализованных убытков по ценным бумагам огромен, но основные движущие силы (дешевая депозитная база, синергия между кредитными операциями малого бизнеса и среднего бизнеса, синергия сделок и привлекательное географическое присутствие) остаются. Я думаю, также стоит отметить, что многие банки Западного побережья также сильно пострадали, в том числе Banc of California (BANC), East West (EWBC) и Western Alliance (WAL).
Учитывая очень слабую динамику цены акций, я все больше оптимистично смотрю на эту компанию. По-прежнему существует чрезмерный кредитный риск, а также риск цен на депозиты, и руководство допустило ошибку в интеграции, но я думаю, что акции значительно недооценены ниже середины 20 долларов.
Шумный квартал, но хороший
Сейчас в доходах Columbia есть движущиеся части, чем в обычном банке, и могут существовать законные разногласия относительно того, что следует или не следует добавлять обратно для увеличения «основных» доходов. В связи с этим я не согласен с добавлением обратной амортизации, но реальность такова, что если вы этого не сделаете, вы получите ошибочное представление о производительности по сравнению с опубликованными оценками продавцов.
Из-за последствий слияния я обсуждаю только квартальные сравнения, если не указано иное.
Выручка в этом квартале оказалась хорошей, хотя в последовательном выражении она не изменилась, но она оказалась примерно на 2% (или 0,04 доллара на акцию) лучше, чем ожидала Street. Чистый процентный доход снизился менее чем на 1%, превысив мой показатель более чем на 0,03 доллара, поскольку базовая чистая процентная маржа оказалась лучше (снижение на 2 б.п. до 3,91%). Приносящие доход активы снизились на 1% по сравнению с предыдущим кварталом за квартал, где снижение было относительно обычным явлением.
Комиссионный доход был одной из проблемных областей. Используя скорректированные данные руководства, эта статья улучшилась более чем на 5% по сравнению с предыдущим кварталом и превзошла ожидания примерно на 0,01 доллара, хотя я не могу гарантировать, что все аналитики рассчитали свою оценку так, как это делает руководство.
Операционные расходы создают ту же проблему, хотя, похоже, среди аналитиков наблюдается больше последовательности и согласия. В любом случае, включая прибавку к амортизации, операционные расходы последовательно снизились на 4%, превысив более чем $0,07 на акцию.
Прибыль до резервов последовательно выросла почти на 4%, превысив почти 0,12 доллара. Резервы оказались выше, чем ожидалось, и составили более $0,04 на акцию. Материальная балансовая стоимость одной акции последовательно снизилась на 5%, а нереализованные убытки по ценным бумагам остаются значительными.
Реструктуризация бизнеса по кварталу
С точки зрения общей картины, долгосрочная история новой Колумбии заключается в обеспечении синергии между совместными операциями между историческими сильными сторонами Колумбии в кредитовании малого бизнеса и кредитовании здравоохранения (практиков и офисов) и силой Умпуа с более крупными клиентами, включая финансирование оборудования. , кредитование среднего рынка и предложения на корпоративном рынке/рынке капитала, такие как кредитование под залог активов, синдикация кредитов и финансирование приобретений.
Тем не менее, руководству предстоит проделать большую работу по приведению бизнеса в соответствие с новым единым планом. Это включает в себя сокращение направлений бизнеса, не связанных с отношениями, и для достижения этой цели банк за квартал продал крупные ипотечные кредиты и права на обслуживание ипотечных кредитов.
Кредиты выросли на 0,3% квартал к кварталу на конец периода, немного отставая от банковского сектора в целом. Кредитование C&I выросло на 0,7%, опередив средний показатель по сектору, в то время как кредитование CRE, как я его определяю (исключая строительство и многоквартирные дома), выросло незначительно (на 0,3%) и отставало от сектора. Кредитование многоквартирных домов выросло на 1%, строительство выросло на удивительно высокие 9% (удивительно, что многие банки здесь сокращают риски), а ипотечное кредитование снизилось на 2%.
Что касается CRE, Колумбия действительно имеет довольно большой портфель CRE для офисов, составляющий около 8% от общего объема кредитов. Хотя я думаю, что детали имеют значение. Во-первых, около 40% портфеля принадлежит владельцам и около 15% — учреждениям здравоохранения. Кредит на стоимость невелик (56%), хотя, вероятно, увеличится по мере проведения новых оценок, а портфель в основном сосредоточен на пригородных рынках – в Колумбии не так много многоквартирных высотных зданий в центральных деловых районах, и это где гораздо больше давления.
Доходность по кредитам выросла примерно на 13 б.п. (до 6,08%). Около 15% общего кредитного портфеля будет переоценено в течение следующих 12 месяцев, что должно предоставить возможности для повышения доходности.
На депозитной площадке общий объем депозитов вырос на 2% квартал к кварталу, что выше среднего показателя, а истощение беспроцентных депозитов было более умеренным, чем в большинстве банков, и составило -3%. В Колумбии по-прежнему исключительно низкая стоимость депозитов, несмотря на интенсивную конкуренцию за эти депозиты: общая стоимость депозитов увеличилась на 24 б.п. до 1,23%, а стоимость процентных депозитов увеличилась на 37 б.п. до всего 2,01%.
Совокупная бета-коэффициент Колумбии составляет всего 37% — один из самых низких среди банков, за которыми я слежу, — и он, вероятно, увеличится, учитывая тенденцию роста стоимости депозитов. Хотя менеджменту, возможно, не обязательно повышать ставки по депозитам, я думаю, что им следует последовать примеру Каллена/Фроста (CFR) и рассмотреть возможность принятия более активных мер для поддержания довольных (и лояльных) клиентов.
Перспективы
Руководство уже опережает график в обеспечении синергии и сокращении затрат, и это хорошее начало процесса, который продлится как минимум один год. В долгосрочной перспективе решающее значение будут иметь успешные перекрестные продажи клиентской базе; Я бы отметил, что First Citizens (FCNCA) приобрела CIT частично для расширения своих возможностей для более крупных клиентов, и я вижу здесь некоторые из тех же потенциалов синергии, поскольку старые клиенты Columbia больше не перерастут возможности банка.
Тем не менее, существуют риски. Хотя Umpqua много говорил о своем опыте работы с розничными клиентами, реальность такова, что это был банк, более ориентированный на затраты. Однако Колумбия всегда придерживалась более ориентированного на услуги подхода, и интеграция двух культур будет сопряжена с некоторыми проблемами.
В портфеле ценных бумаг также присутствует риск или, по крайней мере, ощущение риска. Ценные бумаги составляют значительную часть базы активов (около 18%), а их дюрация составляет 5,7 лет. Большинство банков аналогичного размера со значимыми портфелями ценных бумаг имеют срок действия от 4 до 5 лет, при этом такие банки, как M&T (MTB), менее 2 лет и First Citizens менее 3 лет. Нереализованные убытки значительны — $876 млн, или почти 30% материального капитала. Меня не беспокоит взрыв здесь, особенно с учетом поддержки ФРС (кредитование под залог ценных бумаг по номинальной стоимости), но это не значит, что это не беспокоит многих инвесторов.
Я ожидаю органического роста примерно на 4–4,5% в течение следующих пяти лет и ближе к 5% в долгосрочной перспективе, и я верю в операционную и финансовую синергию сделки. Учитывая синергию этих сделок, я ожидаю, что в следующем году Columbia станет одним из относительно немногих банков с сильным операционным рычагом. Тем не менее, сегодня операционная среда по-прежнему остается сложной, с постоянными рисками для кредитования (особенно в сфере лизинга) и роста кредитования.
Проведя оценку, я обнаружил, что акции Columbia слишком дешевы. Дисконтированные основные доходы (с вышеупомянутыми долгосрочными темпами роста основной прибыли в размере 4–5%) предполагают справедливую стоимость выше 30 долларов США, и я получаю аналогичный результат, основанный на ROTCE старшего подросткового возраста в 25 финансовом году (поддерживающем P/TBV на уровне более 2,2х). Если я возьму оценку EPS в 3,15 доллара за 24 финансовый год и применю коэффициент 8x (значительно ниже 9,9x, который я использую для более крупных банков, не говоря уже о банках, действительно сопоставимых с Колумбией), я получу справедливую стоимость в 25 долларов.
Нижняя линия
Очевидно, Улица смотрит на это не так, как я. Я понимаю опасения по поводу ускорения бета-тестирования депозитов, увеличения кредитных потерь в сфере аренды и офиса, а также потерь в портфеле ценных бумаг. Точно так же я понимаю, что Стрит в наши дни гораздо более скептически относится к синергии слияний, но я считаю, что это более чем отражается на цене акций, и я думаю, что это противоположное название, которое следует учитывать.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
