Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компаниям, работающим в высококонкурентных отраслях, зачастую сложно обеспечить акционерам привлекательную долгосрочную прибыль. Однако из этого правила есть исключения для особенно хорошо управляемых компаний. Возможно, лучшим примером этого является Southwest Airlines (LUV), которая работает в высококонкурентной авиационной отрасли. Хотя недавние результаты деятельности LUV были не очень хорошими, это единственная крупная авиакомпания США, которая не пережила банкротство. LUV принес высокую прибыль ранним инвесторам. Другим примером является Nucor (NUE), компания, которая работает в сверхконкурентной сталелитейной отрасли, но смогла вознаградить долгосрочных держателей очень привлекательными доходами.
Индустрия инвестиционно-банковских консультаций, хотя и менее конкурентоспособна, чем авиаперевозки или сталелитейный бизнес, является высококонкурентной. Несмотря на свою деятельность в этой высококонкурентной отрасли, PJT Partners (NYSE:PJT) с момента выхода на биржу в конце 2015 года получила общую доходность около 184% по сравнению с доходностью ~156% для индекса S&P 500 и доходностью ~112% для избранного финансового сектора. SPDR Fund ETF (XLF) за тот же период. Конкурентная динамика отрасли может помешать PJT продолжать опережать индекс S&P 500 в будущем.
Обзор компании
PJT — ведущий глобальный независимый инвестиционный банк, специализирующийся на консультировании. Компания была образована в 2015 году, когда Blackstone (BX) объединила свою консалтинговую фирму с PJT Capital, фирмой стратегического консультирования, основанной Полом Дж. Таубманом. PJT имеет 11 офисов по всему миру и ведет бизнес более чем в 60 странах. Компания на 40% принадлежит ее сотрудникам. Бизнес PJT включает три сегмента: стратегическое консультирование, реструктуризация и особые ситуации и PJT Park Hill. ~87% доходов PJT поступает от консультационных услуг, а ~13% — от услуг по размещению средств. Несмотря на относительно небольшой размер компании (немногим более 920 сотрудников), PJT консультировала ряд крупных сделок, включая слияние T-Mobile со Sprint стоимостью 59 миллиардов долларов.
Высококонкурентная отрасль, приводящая к образованию тонкого рва
Инвестиционно-банковский консультативный бизнес является высококонкурентным. В число прямых конкурентов PJT входят Moelis (MC), Lazard (LAZ), Houlihan Lokey (HLI), Evercore (EVR), Perella Weinberg (PWP), Centerview Partners и Lincoln International. PJT также конкурирует с крупными инвестиционными банками, такими как Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS), JPMorgan Chase & Co. (JPM), Bank of America (BAC), Barclays (BCS), UBS Group (UBS) и многими другими. другие глобальные банки.
Помимо высокой конкурентоспособности, отрасль имеет очень низкие входные барьеры. Каждый год ряд ведущих инвестиционных банкиров покидают свою фирму, чтобы основать независимую консультативную фирму. Фактически, корни PJT лежат именно в этом явлении, поскольку Пол Дж. Таубман покинул Morgan Stanley в 2012 году, чтобы основать PJT Capital.
Инвестиционные банки также сталкиваются с проблемой удержания клиентов, поскольку затраты на смену клиентов очень низкие. Компания может нанять PJT для одной транзакции, а затем без каких-либо проблем решить использовать другой инвестиционный банк для следующей транзакции.
Еще одной проблемой для компаний, работающих в сфере инвестиционно-банковского консалтинга, является конкурентный рынок талантов. Основными затратами на предоставление инвестиционно-банковских услуг являются затраты на оплату труда. В 2022 финансовом году PJT потратила ~65% доходов на компенсации и льготы. Другие независимые консалтинговые фирмы, как правило, тратят аналогичную сумму на расходы на сотрудников, в то время как более крупные инвестиционные банки с полным спектром услуг, как правило, тратят немного меньше. Высококонкурентный характер отрасли означает, что инвестиционные банки постоянно конкурируют друг с другом за удержание лучших специалистов.
Сочетание высококонкурентной отрасли, отсутствия барьеров для входа, низких издержек переключения и высоких затрат на таланты привело к тому, что независимые консалтинговые фирмы работают с очень низкой нормой прибыли. Как показано на диаграмме ниже, PJT и ее независимые консалтинговые фирмы-аналоги, как правило, имеют норму чистой прибыли, выраженную от высоких однозначных до низких двузначных цифр. Для сравнения, более диверсифицированные инвестиционные банки, такие как Goldman Sachs (GS) и Morgan Stanley (MS), которые занимаются кредитованием, продажами и торговлей, управлением активами и управлением активами, имеют гораздо более высокую норму прибыли.
Сильные исторические показатели и сильный баланс
PJT продемонстрировала хорошие финансовые результаты с момента выхода на биржу. PJT увеличила прибыль на акцию в среднем на 16,7% в год, а выручку — на 12,7% в среднем в год (2016–2022 гг.). Хорошие финансовые результаты позволили PJT вернуть акционерам значительную сумму капитала посредством выкупа и выплаты дивидендов.
PJT имеет сильный баланс без долгосрочных долгов и $151 млн денежных средств. Сила баланса PJT важна, учитывая крайне нестабильный характер бизнеса и высокую степень экономической цикличности.
Относительный стоимостной анализ
Как показано в таблице ниже, PJT получает оценку D от количественных рейтингов Seeking Alpha. Я склонен согласиться.
PJT торгуется с коэффициентом форвардной прибыли 16,6x по сравнению с 17,7x для S&P 500. На основе PEG, используя темп роста 12%, S&P 500 торгуется с PEG 1,48x. Учитывая высокую волатильность доходов PJT из года в год, я считаю, что имеет смысл взглянуть на темпы роста прибыли, основанные на совокупном темпе роста с 2022 по 2025 год. PJT сообщила о прибыли на акцию в размере 3,92 доллара США на 2022 год и текущем консенсусе оценка на 2025 год — 4,97 доллара. Среднегодовой темп роста составляет ~8%, что приводит к форвардному коэффициенту PEG ~2,07x, что является значительной премией по сравнению с коэффициентом S&P 500, равным 1,48x.
PJT торгуется в целом так же, как и его коллеги, предоставляющие только консультативные услуги, такие как EVR, MC и HLI. Однако PJT торгуется с премией к более диверсифицированным инвестиционным банкам GS и MS. Хотя PJT, возможно, сможет расти быстрее в течение следующих нескольких лет, я считаю, что GS и MS — это предприятия более высокого качества с более защищенным рвом по сравнению с PJT.
Исторический анализ оценки
PJT торгуется близко к своим историческим средним показателям как на основе форвардного PE, так и на основе EV к выручке. Это говорит мне о том, что PJT на данный момент не является ни существенно переоцененным, ни недооцененным.
Обзор прибыли за 3 квартал 2023 года
PJT должна опубликовать отчет о прибыли за третий квартал 2023 года 24 октября 2023 года. Согласно консенсус-оценкам аналитиков, PJT сообщит о квартальной прибыли на акцию в размере $0,43 на акцию, что представляет собой снижение на 55,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ожидается, что выручка составит $218 млн, что на 18,1% меньше, чем за тот же период год назад. Учитывая неопределенную экономическую ситуацию, я считаю, что участникам рынка будет особенно интересно услышать от PJT о перспективах на 2024 год и о том, как формируется портфель сделок. Учитывая текущие оценки, я считаю, что положительные и отрицательные стороны отчета в значительной степени симметричны.
Заключение
PJT добилась впечатляющих результатов для акционеров и значительно превзошла индекс S&P 500 и финансовый сектор в целом с момента своего IPO в 2015 году. Компания смогла увеличить прибыль на впечатляющие 16,7%. Эти результаты особенно впечатляют, учитывая высокую конкуренцию в сфере финансового консультирования. Я считаю, что сочетание высокого уровня конкуренции, низких барьеров для входа, высоких затрат на персонал и низких затрат на переключение клиентов делает очень сложным создание широкого бизнеса в этой отрасли. В настоящее время PJT торгуется на средних уровнях относительно своего исторического диапазона оценки и с премиальной оценкой по отношению к более авторитетным диверсифицированным аналогам, таким как MS и GS. По этим причинам я сохраняю PJT на текущем уровне и продолжу оценивать инвестиционные возможности в будущем.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
