Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
За последние несколько лет правительство США предприняло шаги по развитию инфраструктуры и производственной базы страны. Эта промышленная политика через субсидии обходится дорого, но согласны вы с этим или нет, законопроекты приняты и деньги будут потрачены. Кроме того, потребители и корпорации, заботящиеся об окружающей среде, вкладывают свои деньги в переход к зеленой энергетике. Наконец, нынешняя тенденция искусственного интеллекта является энергоемкой и требует физической инфраструктуры для ее поддержки.
Encore Wire (NASDAQ:WIRE), как следует из названия, производит провода. Легко и просто. Провода являются необходимым и критическим компонентом для большинства современных зданий и объектов. Вместо того чтобы совершать приобретения или возвращать слишком большой капитал акционерам, компания инвестирует в Америку путем расширения производства и вертикальной интеграции. Акции торгуются с однозначным коэффициентом прибыли, имеют пятую часть своей стоимости в денежном выражении и предлагают существенный потенциал роста, если они смогут сохранить свою прибыль на текущем уровне.
История компании
Штаб-квартира Encore Wire находится в МакКинни, штат Техас, к северу от Далласа. В этом кампусе компания производит электрические провода низкого напряжения (менее 600 В). Она продает свою продукцию оптовым дистрибьюторам электротехники в США, которые поставляют ее конечным потребителям, например, подрядчикам. Производственные мощности компании имеют быстрый железнодорожный доступ к другим частям США.
Проволока изготавливается из медных катодов или лома, которым сначала придают стержни определенной формы. Из этих блоков затем прессуют провода различного диаметра, после чего изолируют. На такие медные провода приходится 85% выручки, остальное приходится на алюминиевые провода.
Компания не хеджирует затраты на сырьевые товары, а скорее пытается переложить их на клиентов. Периоды повышенного спроса по отношению к предложению приводят к более высокой марже, тогда как обратная ситуация приводит к более низкой марже.
Подвержены благоприятным долгосрочным тенденциям
Конечное использование продукции компании составляет примерно четверть в жилищном строительстве и три четверти в нежилом строительстве. При более высоких процентных ставках жилищное строительство, по общему признанию, становится проблематичным. Тем не менее, влияние, возможно, уже ощущается, и будущая траектория ставок, скорее всего, будет плавно снижаться.
Именно нежилой сектор в Америке имеет блестящее будущее. Закон об инвестициях в инфраструктуру и рабочих местах, принятый в ноябре 2021 года, предлагает увеличение субсидий на широкополосный доступ в Интернет, зарядку электромобилей и энергетическую инфраструктуру. Закон о CHIPS и науке, принятый в июле 2022 года, требует крупных субсидий на строительство заводов по производству полупроводников в США. Закон о снижении инфляции, принятый в августе 2022 года, предлагал дополнительные субсидии для зеленой энергетики и производства.
В прошлом году искусственный интеллект (ИИ) стал новой горячей тенденцией. Для обучения и запуска моделей серверам необходимо потреблять много энергии, как сообщается, в 2–3 раза больше, чем требуется для обычных приложений. Повышенная мощность требует большего количества кабелей.
Хотите построить завод по производству чипов? Будьте готовы подключить его, чтобы он заработал. Хотите получить субсидию в размере 7500 долларов на электромобиль? Для зарядки вам понадобится провод на 220 В. Хотите построить ветряную ферму для производства экологически чистой энергии? Нужны провода. Хотите запустить большую языковую модель для обучения вашего приложения искусственного интеллекта? Центру обработки данных понадобится много проводов для питания энергоемких серверов.
Прочная конкурентная позиция с барьерами для входа
Информация о доле рынка в секторе проводов низкого напряжения не является общедоступной. Основываясь на информации, представленной в 10-K компании (стр. 4), и наших собственных исследованиях, мы считаем, что Encore занимает около трети рынка и является его ближайшим лидером, возможно, немного отставая от частной компании Southwire. Cerrowire (подразделение Marmon, компании Berkshire Hathaway) занимает около половины этой доли рынка, а несколько других конкурентов, таких как General Cable (часть Prysmian Group) и AFC Cable Systems (часть Atkore International), имеют долю рынка, выражающуюся однозначными цифрами. акции. Таким образом, это довольно концентрированный рынок. Доминирующее положение Encore на рынке дает ей масштаб и предпочтительный доступ для клиентов при покупке сырья. Кроме того, компания более вертикально интегрирована, чем большинство ее конкурентов, производя медные стержни и изоляцию.
Преобразование сырья в проволоку путем его плавления и придания формы очень энергозатратно и требует использования огромных печей, которые невозможно легко выключить и включить. Таким образом, новичку трудно войти в этот бизнес без налаженных отношений с клиентами, обеспечивающих базовый спрос.
Отношения Encore с поставщиками и клиентами, ее долгая история своевременного предоставления качественной продукции и существующая производственная база создают существенные барьеры для входа на рынок.
Финансовый обзор и перспективы Encore
За квартал, закончившийся в июне 2023 года, компания сообщила о выручке в размере $636 млн и операционной прибыли в $127 млн. Разводненная прибыль на акцию составила $6,01, чему способствовало сокращение количества акций на 11% в годовом сопоставлении. Компания завершила квартал с 668 миллионами долларов денежных средств и без долгов. Таким образом, чистые денежные средства компании составили 38 долларов США на каждую из 17,4 миллионов разводненных акций.
Балансовый отчет был в идеальном состоянии, и, пожалуй, единственным поводом для беспокойства был рост основных средств на 11% с начала года, поскольку компания тратит большие средства на капвложения, превышающие амортизацию. Компания расширяет мощности и вертикальную интеграцию, добавляя производство новых типов изоляции. Компания ожидает, что капитальные затраты снизятся в 2025 году с текущего повышенного уровня.
Ожидается, что в 2023 году компания заработает 21 доллар на акцию, а в следующем году снизится до 18 долларов на акцию, когда рентабельность нормализуется. Это должно стать стабильной базой дохода на будущие годы.
Компания не формирует затраты для представления завышенных показателей, не предусмотренных GAAP. Что вы видите по GAAP, то и получаете! Он сообщает о цифрах EBITDA, но их можно смело игнорировать.
Сбалансированное распределение капитала
Encore не делает приобретений, и точка. Таким образом, он не тратит ресурсы компании на поиск, оценку и, в конечном итоге, переплату за счет денег акционеров.
Самым слабым местом в системе распределения капитала компании являются квартальные дивиденды в размере 0,02 доллара. Это не тот уровень, который мог бы привлечь инвесторов. Приоритетом компании является реинвестирование денежных потоков для расширения мощностей, снижения затрат и улучшения конкурентоспособности. Наконец, избыток используется для выкупа акций, и это оказалось разумным использованием капитала, поскольку в течение последних нескольких лет акции неуклонно росли. Компания поддерживает больший, чем гарантированный, остаток денежных средств, что дает ей возможность выбора в случае, если акции упадут по нефундаментальным причинам.
Многолетний опыт управления со скином в игре
Согласно данным компании 10-K (стр. 4 и 5), генеральный директор Дэниел Джонс проработал в компании 33 года и занимал должность генерального директора последние 18 лет. Финансовый директор Брет Эккерт проработал в компании 4 года, до этого он был финансовым директором другой компании и партнером Ernst & Young. В доверенности компании на стр. 14 указано, что генеральному директору принадлежит 4% компании, а финансовому директору — 1%. Кроме того, на странице 26 этого заявления показано, что 58% вознаграждения генерального директора в 2022 году и 64% вознаграждения финансового директора были в виде вознаграждений в виде акций.
Почему такая возможность?
При рассмотрении инвестиций актуальным вопросом является то, почему существует такая возможность. Как вы думаете, почему есть люди, занимающие другую сторону?
Компания получила импульс за счет увеличения жилищного строительства в условиях ограничений поставок во время Covid, что привело к удвоению доходов в 2021 году по сравнению с 2020 годом (и 2019 годом). В своем последнем отчете 10-K (стр. 5) компания заявила, что ограничения в цепочке поставок положительно повлияли на цены, по которым она продавала свою продукцию. Некоторые инвесторы сосредотачиваются на возврате к среднему значению, и во многих случаях это срабатывает. Однако даже если предположить некоторое снижение рентабельности, здесь имеется достаточный запас прочности, учитывая здоровый баланс денежных средств компании, новые источники доходов и низкую оценку. У инвесторов также может быть точка зрения, что экономика может ослабнуть до такой степени, что снижение спроса приведет к значительному снижению доходов и прибыли.
Отражением скептицизма инвесторов является тот факт, что процент по коротким позициям высок и составляет 25% в обращении. Если компания продолжит работать, это может дать импульс, поскольку короткие позиции будут закрыты.
Оценка WIRE: Справедливая стоимость $225.
Я применю коэффициент 12,5x к прибыли на акцию 2024 года в размере 18 долларов, чтобы оценить акции в 225 долларов. Таким образом, акции имеют потенциал роста на 30% по сравнению с текущей ценой в 173 доллара. Я считаю, что коэффициент 12,5x, представляющий доходность в размере 8%, является разумным, учитывая текущие долгосрочные процентные ставки на уровне 5%. Он также выгодно отличается от текущего рыночного коэффициента, составляющего около 20x.
Чистая денежная позиция компании, генерирование денежных средств и разумная оценка позволяют ей продолжать выкупать акции и выплачивать специальные дивиденды, если она того пожелает. Многое будет зависеть от развития экономики в следующем году.
В случае «медведей» маржа снизится, и прибыль компании может оказаться намного ниже. Падение ожидаемой прибыли на 40% будет означать, что цена акций составит $135 при том же коэффициенте, что означает 20%-ный потенциал снижения.
Я не добавляю остаток денежных средств при определении стоимости, потому что при более высоких процентных ставках денежные средства способствуют увеличению прибыли, и это включено в оценки прибыли на акцию.
Конкуренты WIRE являются частными компаниями или частью более крупных диверсифицированных компаний. Таким образом, хороших аналогов на публичном рынке не существует.
Я рекомендую стоимостным инвесторам покупать акции WIRE. При стоимости предприятия в 2,4 миллиарда долларов компания может стать объектом внимания более крупного промышленного игрока, особенно с учетом инвестиций, которые она делает для закрепления своей позиции на рынке.
Риски умеренные
Несмотря на все положительные качества, неизбежным фактом является то, что продукция компании является товаром. Покупатели не ищут конкретную марку, когда покупают проволоку.
Самый большой риск заключается в том, что прибыль компании окажется ниже ожидаемой из-за снижения спроса или прибыли.
Если компания не сможет своевременно компенсировать более высокие затраты на сырьевые товары, это может нанести удар по прибыли.
ИИ может оказаться скорее ажиотажем, чем надеждой, что приведет к снижению спроса со стороны центров обработки данных. Есть некоторые свидетельства того, что спрос ослабевает. Компания Belden (BDC), которая помимо других продуктов предоставляет решения для подключения, заранее объявила, что ожидает, что в этом квартале выручка будет на 10% ниже, чем ожидалось.
Акционеры зависят от того, что руководство компании хорошо распорядится своим капиталом. Существует риск того, что компания неправильно рассчитывает потенциальную прибыль от своих капитальных вложений.
Заключение
Инвестиции в WIRE предлагают благоприятные тенденции и возможность значительного финансового роста при разумных рисках. Большая чистая денежная позиция компании обеспечивает защиту от негативных последствий.
Примечание редактора: эта статья была представлена в рамках инвестиционного конкурса Seeking Alpha’s Best Value Idea, который продлится до 25 октября. Этот конкурс с денежными призами, открытый для всех участников, нельзя пропустить. Если вы заинтересованы в том, чтобы стать соавтором и принять участие в конкурсе, нажмите здесь, чтобы узнать больше и отправить свою статью сегодня!
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
