Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
На рынке жилья последние 12 месяцев было непросто, учитывая встречные ветры и давление со стороны более высоких процентных ставок. Недавние опасения по поводу ситуации с процентными ставками «выше и дольше» только усилили это давление.
Это подводит меня к одной из ведущих титульных компаний, First American Financial (NYSE:FAF), о которой я в последний раз писал здесь еще в январе, отмечая увеличение ее доли рынка в сегментах покупки жилья и коммерческой недвижимости, а также расширение субуслуг по ипотеке. единица.
Цена акций FAF снизилась со времени моей последней статьи, поскольку ситуация с более высокими и более долгосрочными ставками отпугнула инвесторов, причем большая часть снижения произошла за последние 2 месяца. Тем не менее, его показатели за последние 12 месяцев были довольно устойчивыми, поскольку базовая устойчивость бизнеса затмила первоначальный шок от более высоких ставок в прошлом году, как показано ниже.
В этой статье я обсуждаю, почему FAF стоит покупать при текущих ценах, в то время как рынок предусмотрел множество рисков, так что давайте начнем!
Почему ФАФ?
First American Financial — одна из старейших компаний в США, существующая уже 130 лет. Это ведущий поставщик решений по праву собственности, расчетам и рискам для сделок с недвижимостью, которые часто являются крупнейшей финансовой сделкой в жизни человека.
FAF также присутствует по всему миру, работает в 8 странах и занимает 25% рынка в своем бизнесе по продаже хлеба с маслом. Хотя в нынешних условиях более высоких процентных ставок списать FAF может быть легко. Факт остается фактом: выручка FAF за последние 12 отчетных месяцев на фоне более высоких процентных ставок выше, чем в 2020 году и в допандемические времена. Как показано ниже, доходы нормализовались после того, как в период с 2021 по начало 2022 года наблюдался чрезмерный рост из-за низких процентных ставок в период пандемии, стимулирующих выплат и накопившихся сбережений от потребителей, отказавшихся от расходов на поездки и развлечения в этот период.
Еще одной ключевой причиной сильного роста FAF и последующего спада доходов была историческая деятельность по рефинансированию, которая имела место в пиковые годы (как показано выше) из-за исторически низких ставок. Как можно себе представить, активность рефинансирования имеет обратную зависимость от процентных ставок, а нынешняя активность рефинансирования (до августа) остается приглушенной после стабилизации в начале этого года.
Однако деятельность по рефинансированию — это лишь часть истории, поскольку FAF также получает доход от операций покупки. Как показано ниже, ожидается, что количество покупок в отрасли в США окажется между уровнями 2018 и 2019 годов, и это отчасти связано с ростом цен на жилье с тех пор.
Цены на жилье имеют значение для страховщиков прав собственности, таких как FAF, поскольку их комиссии основаны на проценте от общей суммы сделки. В этом отношении ожидается, что цены на жилье останутся повышенными из-за небольшого количества жилья, доступного для покупки. Это имеет смысл, поскольку многие потенциальные продавцы не выставляют свои дома на продажу, поскольку они «привязаны» к низким процентным ставкам, поскольку продажа их дома потребует покупки нового дома с гораздо более высокой ставкой по ипотеке.
На данный момент достаточно хорошо известны краткосрочные препятствия для FAF из-за снижения объемов сделок с недвижимостью: выручка упала на 20% в годовом исчислении, а чистая прибыль на акцию упала с $2,04 в предыдущем году до $1,35 во втором квартале. Кроме того, коммерческий рынок остается довольно слабым по сравнению с предыдущими двумя годами.
Однако ожидается, что в ближайшие два года активность возрастет, поскольку рынок осознает новую реальность более высоких ставок. Об этом свидетельствуют данные Института городского и земельного хозяйства, который показывает предполагаемый рост объема продаж на коммерческом рынке в 2024-2025 годах.
Заглядывая в будущее с результатами третьего квартала и далее, я ожидаю, что бизнес FAF продолжит испытывать трудности в ближайшем будущем, учитывая ситуацию с повышенными ставками. Однако есть место для оптимизма, поскольку рынок в значительной степени ожидает, что ФРС не будет снова повышать ставки, по крайней мере, до конца этого года, и это может стабилизировать рынок жилья. Кроме того, как и любая страховая компания, FAF инвестирует свои титульные премии и получает выгоду от более высоких ставок в этом сегменте своего бизнеса. Как показано ниже, каждое повышение ставок на 25 б.п. увеличивает инвестиционный доход FAF на 15–20 миллионов долларов в год.
Между тем, баланс FAF имеет инвестиционный рейтинг BBB с соотношением долга к капиталу 29%. Менеджмент также возвращает акционерам излишки денежных средств. Как показано ниже, FAF воспользовалась падением цен на свои акции и сократила количество своих акций на 7% за последние 3 года. При текущей цене в $50,58 и форвардном PE 11,7 FAF получает доход в размере 8,5% на каждый доллар, потраченный на обратный выкуп акций.
В то же время FAF продолжает увеличивать свои дивиденды, и к 2023 году ожидается, что годовая ставка дивидендов составит $2,10 на акцию (выше $2,06 на акцию, выплаченную в прошлом году) при безопасном коэффициенте выплат в 49%. Форвардная доходность FAF в настоящее время находится на приличном уровне 4,2%, что значительно выше доходности индекса S&P 500 (SPY) и ряда компаний, производящих потребительские товары, которые также не застрахованы от более высоких процентных ставок.
На основании анализа чистой приведенной стоимости я пришел к выводу, что справедливая стоимость составляет 69,28 доллара. Это основано на консервативном долгосрочном темпе роста в 3%, который учитывает краткосрочные препятствия FAF, а также на ставке дисконтирования в 3%, которая находится выше долгосрочной целевой ставки инфляции ФРС, принимая во внимание цикличность бизнеса.
Вывод инвестора
На протяжении последних 12 с лишним месяцев FAF находился в непростом положении, поскольку на акции оказывали давление более высокие процентные ставки и снижение объемов транзакций. Тем не менее, похоже, что рынок уже учел многие из этих рисков, поскольку условия процентных ставок по принципу «выше и дольше» достаточно хорошо известны. Заглядывая в будущее, стабилизация процентных ставок в сочетании с обратным выкупом акций и более высокими инвестиционными доходами может стать попутным ветром для бизнеса.
Риски для этой диссертации включают дальнейшее повышение процентных ставок и жесткую посадку, что может существенно повлиять на рынок жилья и снизить бизнес FAF. Учитывая большую неопределенность в экономике, я ожидаю большей волатильности цен на акции до конца года. Таким образом, инвесторы, не склонные к риску, возможно, захотят дождаться ясного неба, прежде чем погружаться в акции, в то время как долгосрочные инвесторы, которые не возражают против волатильности, могут захотеть воспользоваться текущими ценами.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
