Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Шесть месяцев назад, незадолго до отчета о прибыли за первый квартал, я назвал M&T Bank (NYSE:MTB) хорошей акцией-убежищем в проблемном банковском секторе. Мое мнение основывалось на сочетании факторов, в том числе высокой ликвидности, перекосе в бизнесе «Мейн-стрит», из-за которого компания использовалась для все еще здоровой экономики, хорошей репутации в сфере андеррайтинга и сильной франшизе основных депозитов, не говоря уже о продолжающихся слияниях. возможности синергии. С тех пор акции демонстрируют относительную динамику, опережая региональные банки примерно на 3% и более крупные банки примерно на 10%.
Хотя сейчас, когда экономика остывает, я не столь оптимистичен в отношении тезиса о банке «Мейн-стрит», мне все же нравится то, что может предложить M&T. Здесь есть некоторые негативные моменты, в том числе избыток капитала, который не направляется в высокодоходные активы (цена более консервативного позиционирования), некоторые региональные экономические риски и чрезмерная подверженность компании коммерческой недвижимости (CRE), но Я считаю, что все это осуществимо.
Учитывая, что долгосрочный рост основной прибыли ниже чуть ниже 4% по-прежнему поддерживает справедливую стоимость, близкую к 160 долларам, а краткосрочные показатели подтверждают справедливую стоимость выше 150 долларов, я думаю, что это по-прежнему хорошее имя для инвесторов, которые беспокоятся о том, чтобы не пропустить разворот. Работаю в банковском деле, но хочу хорошо спать по ночам.
Сильные результаты от сильного банка
Я считаю, что М&Т Банк показал недооцененные результаты за третий квартал, особенно с учетом шагов, которые банк предпринимает для управления/снижения рисков.
Выручка выросла более чем на 4% в годовом исчислении и упала примерно на 2% квартал к кварталу, превысив ожидания примерно на 2% (или около $0,20 на акцию). Чистый процентный доход вырос почти на 6% в годовом сопоставлении и упал чуть более чем на 1% в квартальном сопоставлении, увеличившись более чем на 2% и составив около $0,02 на акцию. Чистая процентная маржа снизилась на 12 б.п. квартал к кварталу до 3,79%, но этого все равно было достаточно для роста на 10 б.п., и я бы также отметил, что 3,79% — довольно сильный результат для банка такого размера. Приносящие доход активы последовательно выросли чуть менее чем на 1%, что соответствует ожиданиям.
Непроцентные доходы снизились менее чем на 1% в годовом сопоставлении и примерно на 3% в квартальном сопоставлении, причем как ипотечный банкинг (снижение на 2%), так и доверие (снижение на 10%) последовательно ослабли. Это соответствовало ожиданиям.
Операционные расходы выросли почти на 5% в годовом сопоставлении и снизились чуть более чем на 1% в квартальном сопоставлении, не достигнув абсолютной средней оценки продавцов (и убрав $0,02 на акцию), но все же превзошли показатель коэффициента эффективности (почти на пункт). Отмечу, что я исключаю затраты на амортизацию сделки из операционных расходов не потому, что согласен с этим, а потому, что именно так поступает сообщество продавцов, чтобы обеспечить сопоставимость. Прибыль до резервов выросла на 4% в годовом исчислении и упала более чем на 2% в квартальном сопоставлении. Это по-прежнему хорошо для роста на 4% по сравнению с ожиданиями Street, или около 0,18 доллара за акцию.
Основные депозиты помогают, и руководство активно управляет кредитным портфелем
Кредиты выросли примерно на 3% в годовом исчислении на конец периода (и снизились примерно на 1% в квартальном сопоставлении), что почти удвоило рост крупного банковского сектора, но отстало от банковского сектора в целом примерно на 1%.
Однако при очень незначительном росте M&T удалось перерасти банковский сектор в целом благодаря кредитованию C&I. Менеджмент активно работает над снижением подверженности CRE, и кредитование CRE снизилось почти на 2% в последовательном выражении против роста чуть менее 1% в банковском секторе.
Напомним, что для банка, входящего в топ-20, M&T слишком зависим от CRE в целом и недвижимости в районе Нью-Йорка в частности. На данный момент меня не беспокоит подверженность многоквартирным домам, но подверженность офисным CRE, безусловно, вызывает большее беспокойство на этом этапе цикла, особенно потому, что гораздо более низкие (и более реалистичные) оценки только начинают подрывать кредитование. -стоимостные соотношения в отрасли. Подчеркивая это, списания в этом квартале были в основном обусловлены четырьмя кредитами CRE (3 офиса и 1 поставщик медицинских услуг), хотя 90% критикуемых кредитов все еще выплачиваются.
Доходность по кредитам хорошая, улучшившись на 17 б.п. квартал к кварталу (до 6,19%), хотя бета по депозитам опережает бета по кредитам (но не бета по активам). Чистая процентная маржа вряд ли снова улучшится, но переоценка кредитов и избыточный капитал для использования в отдельных кредитных возможностях (например, приобретение кредитов до востребования на сумму 300 миллионов долларов США от того, что раньше было Signature) должны привести к показателям чистой процентной маржи выше среднего.
Что касается депозитов, банк продолжает видеть переоценку и ремиксы, которые влияют на весь сектор, а руководство охарактеризовало конкуренцию по депозитам как «жесткую». На самом деле M&T продемонстрировала показатели по сбору депозитов выше среднего, увеличив общий объем депозитов на 1% квартал к кварталу и сохранив отток беспроцентных депозитов на уровне всего 2%. Это помогло контрольному депозитному бета, который последовательно вырос на 800 б.п. до 48%, но по-прежнему довольно хорошо сравнивается с аналогичной группой (примерно на 250 б.п. выше среднего показателя аналогичных банков, представивших отчетность, за исключением Citigroup (C)).
При ставках 2,02% и 1,31% процентные и общие затраты по депозитам M&T по-прежнему весьма привлекательны в относительном/сравнительном отношении, чему способствует относительно большой перекос в сторону «липких» беспроцентных депозитов (около 33%). Я бы также отметил, что банк располагает значительными денежными средствами (около 15% от общего объема активов) и приостановил обратный выкуп, чтобы сохранить гибкость и дождаться дальнейшего обсуждения новых предложений по правилам требований к капиталу.
Перспективы
Мне не приходилось много делать с моей моделью с момента моего последнего обновления, поскольку M&T добилась довольно стабильных результатов в неспокойные и трудные времена. Я ожидаю роста основной прибыли примерно на 4% в течение следующих 5 лет и несколько более низких темпов роста в течение следующих 10 лет. Я ожидаю, что доходность капитала увеличится в следующем году, хотя споры по поводу новых требований к капиталу могут затянуться, и Год выборов определенно не поможет этому процессу.
Дисконтируя эти основные доходы, я получаю справедливую стоимость, близкую к 160 долларам. Учитывая краткосрочное давление на бизнес (я ожидаю, что в следующем году прибыль снизится двузначными числами), неудивительно, что подходы, ориентированные на краткосрочный период и основанные на мультипликаторах, приводят к более низкой справедливой стоимости. Тем не менее, диапазон от $143,50 до $160 (с использованием коэффициента 9,9x по моей оценке EPS на 24 финансовый год и форвардной оценке ROTCE на 14,5%) неплох.
Нижняя линия
Возможно, худшее, что я могу сейчас сказать о M&T, это то, что если банковские акции как группа начнут ловить спрос, скажем, если ФРС подаст сигнал, что они закончили ужесточение ставок и собираются начать снижать ставки, эта компания, вероятно, будет работать хуже. Тем не менее, прилив также поднимет эту лодку, и я думаю, что защита от негативных последствий консервативного положения банка (не считая веса CRE) и солидный потенциал роста делают его все еще достойным владения.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
