Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Delek Logistics Partners, LP (NYSE:DKL) переживает период трансформации, который включает в себя недавнюю интеграцию крупного приобретения и изменение бизнес-сегментов. Компания также продолжает сообщать о выгодных квартальных отчетах, включая стабильные распределяемые свободные денежные потоки и инвестиции в возможности третьих сторон. Я вижу риски, связанные с общей суммой долга и волатильностью цен на сырую нефть, однако DLK может торговаться по более высоким ценам.
Делек Логистика
Delek Logistics Partners — американская компания, принадлежащая к нефтяному сектору, имеющая интегрированную бизнес-инфраструктуру, охватывающую различные этапы процессов хранения, переработки и распределения нефти и сопутствующих масел, с двадцатилетней деятельностью с момента ее основания.
Помимо деятельности по переработке и логистике, которую компания осуществляет для себя и своих клиентов, Делек имеет розничные дистрибьюторские магазины, в основном сосредоточенные в Нью-Мексико и Техасе.
Деятельность распределена по разным сегментам, которые совсем недавно были фактически переопределены. Следующие строки взяты из недавнего квартального отчета.
Новые отчетные сегменты включают сбор и переработку, оптовый сбыт и перевалку, хранение и транспортировку, а также инвестиции в совместные предприятия по трубопроводам. Источник: 10-Q
Хотя наибольшие доходы исторически приходили от деятельности по переработке нефти, разрыв по сравнению с другими видами деятельности сократился в рамках усилий компании сделать ставку на интегрированную модель производства и услуг. Переработка осуществляется на четырех принадлежащих компании предприятиях, расположенных на заповедных территориях Пермского бассейна.
Логистическая деятельность охватывает высокорискованную транспортировку и хранение нефти и имеющихся нефтепродуктов и осуществляется через трубопроводы, находящиеся в ее собственности, или через дочерние компании, в которых компания имеет контрольный пакет акций. Розничная деятельность осуществляется через автозаправочные станции в вышеуказанных районах, при этом доходы поступают в основном от розничной продажи топлива частным клиентам.
Что касается бизнес-модели, я считаю, что недавние цифры, представленные в октябре, снижение левериджа, свободного денежного потока и выплат акционерам являются вескими причинами внимательно присмотреться к Делеку.
К 2023 году компании удалось значительно превысить норму прибыли предыдущего года, отчасти благодаря общему восстановлению отрасли и управлению рисками, которое компания предприняла для адаптации к макроэкономическим условиям. В частности, компания сообщила о квартальном распределяемом денежном потоке в размере $60 млн, коэффициенте покрытия DCF, близком к 1,34x, EBITDA лучше, чем во втором квартале 2023 года, и росте дистрибуции.
В последней квартальной презентации компания представила интересный слайд, показывающий стабильное распределение на единицу продукции, рост продаж с 2018 года, рост чистой прибыли и рост EBITDA. Я считаю, что Делек может заинтересовать инвесторов, которые ищут надежную бизнес-модель со стабильным генерированием свободного денежного потока.
Балансовый отчет: общая сумма долга не кажется такой уж страшной, поскольку бизнес-модель и генерация свободного денежного потока кажутся стабильными
Я считаю, что наиболее привлекательным заявлением Делека является отчет о движении денежных средств, поскольку он показывает значительный объем денежных потоков. Учитывая денежный поток, большинство инвесторов могут меньше беспокоиться о балансовом отчете, который показывает соотношение активов и пассивов ниже 1x.
По состоянию на 30 июня 2023 года компания сообщила о денежных средствах и их эквивалентах на сумму около 7 миллионов долларов США, дебиторской задолженности на сумму 65 миллионов долларов США, дебиторской задолженности связанных сторон на сумму 7 миллионов долларов США и запасов на сумму около 3 миллионов долларов США. Коэффициент текущей ликвидности превышает 1x, поэтому у компании, похоже, нет серьезных проблем с ликвидностью. Однако инвесторам, возможно, придется обратить особое внимание на общую сумму долга.
Чистая стоимость основных средств составляет около 941 миллиона долларов США, что является крупным активом, но все еще ниже общей суммы долгосрочного долга. Наконец, учитывая нематериальные активы маркетингового контракта на сумму 105 миллионов долларов, общие активы составили 1,692 миллиарда долларов.
Среди различных обязательств наиболее актуальными являются кредиторская задолженность на сумму $14 млн, текущая часть долгосрочной задолженности, близкая к $15 млн, и долгосрочная задолженность на сумму $1,729 млрд.
Учитывая общую сумму долгосрочной задолженности, я считаю, что стоит внимательно посмотреть на процентную ставку, выплачиваемую Делеком. Компания подписала соглашения с банками, выпустила старшие облигации и другие льготы, процентные ставки по которым составляют около 7,55% и 6,75%. Учитывая это, стоимость капитала, которую я включил в свою модель, близка к 7,5–6,75%. Я считаю, что это реальная стоимость капитала.
24 мая 2021 года Товарищество и наша 100-процентная дочерняя компания Delek Logistics Finance Corp. выпустили облигации на сумму 400,0 млн долларов США в совокупной основной сумме с ставкой 7,125% и погашением в 2028 году по номиналу.
По состоянию на 31 декабря 2022 г. средневзвешенная процентная ставка по нашим займам по кредитной линии DKL составляла примерно 7,55%. 23 мая 2017 года компания Partnership and Delek Logistics Finance Corp., корпорация штата Делавэр и 100% дочерняя компания Партнерства, выпустила облигации на сумму 250,0 млн долларов США в совокупной основной сумме со ставкой 6,75% со сроком погашения в 2025 году со скидкой. Источник: 10-к
Приобретения могут привести к значительному росту свободного денежного потока
Стратегия компании направлена на создание долгосрочной стоимости для ее акционеров, уделяя особое внимание увеличению прибыли всех ее сегментов и стремясь к неорганическому росту. Это произойдет за счет открытия новых розничных магазинов, агрессивной стратегии приобретения нефтяных объектов в районах текущей деятельности и приобретения линий распределения. В этой связи стоит упомянуть некоторые из последних приобретений, в том числе приобретение Delaware Gathering за 628,3 миллиона долларов.
1 июня 2022 года мы завершили сделку по приобретению компании Delaware Gathering, в результате которой мы приобрели предприятия по сбору, переработке, транспортировке и хранению сырой нефти и природного газа, а также предприятия по удалению и переработке воды, расположенные в бассейне Делавэр в Нью-Мексико. Цена приобретения Delaware Gathering составила 628,3 миллиона долларов. Приобретение Delaware Gathering было профинансировано за счет сочетания наличных денежных средств и займов в рамках кредитной линии DKL. Источник: 10-Q
На меня произвело большое впечатление приобретение Delaware Gathering, и я ожидаю выгодных сделок от Делека, поскольку руководство, похоже, обладает определенным опытом в индустрии слияний и поглощений. Стоит отметить, что Делек сообщает о некотором уровне долга. Я думаю, что держатели долга могут заблокировать некоторые транзакции, что может снизить количество вариантов, которые могут быть у компании в будущем. При этом адекватные сделки по убедительным оценкам могут принести значительную генерацию свободного денежного потока благодаря синергии.
Недавние изменения в бизнес-сегментах указывают на то, что менеджмент открыт для новых преобразований, которые могут привести к дальнейшему росту свободного денежного потока.
Учитывая недавние изменения в бизнес-сегментах, Делек, похоже, находится в периоде трансформации, которая может обеспечить финансовую гибкость. Я не могу прямо сейчас сказать, улучшит ли новый способ финансовой отчетности будущие показатели EBITDA, однако я считаю, что этот период трансформации может помочь организации. В связи с этим, следующие строки являются обязательными для прочтения любому акционеру.
Основное изменение в нашей сегментации по сравнению с предыдущими презентациями заключается в том, что теперь, когда мы существенно расширили нашу деятельность по сбору данных, некоторые устаревшие виды деятельности и операции по сбору теперь управляются как часть сегмента «Сбор и обработка». Кроме того, в настоящее время мы также выделяем некоторые несегментированные затраты и затраты и, когда это применимо, несущественные операционные сегменты, которые могут не вписываться в наши существующие отчетные сегменты, как Корпоративная и Прочая деятельность. Источник: 10-Q
Ускоренная деятельность производителей и новые бизнес-возможности для третьих сторон могут привести к дальнейшему росту чистых продаж
Что касается недавней деятельности по трансформации и усилий по слияниям и поглощениям, стоит отметить, что компания планирует инвестировать в развитие Permian Gathering System и расширять возможности стороннего бизнеса для диверсификации валовой прибыли. Эти инициативы были отмечены в недавней презентации, представленной инвесторам. Я подозреваю, что некоторые из этих приоритетов, скорее всего, приведут к росту чистой прибыли, как и в прошлом.
Учитывая консервативный рост свободного денежного потока, реалистичную стоимость капитала и дешевый коэффициент EV/FCF, Делек действительно выглядит недооцененным.
Моя финансовая модель включает двузначный рост продаж с 2023 по 2030 год и снижение рентабельности примерно с 14% в 2023 году до почти 5% в 2030 году. до $2,174 млрд, а чистая выручка в 2030 году приблизится к $3,492 млн. Кроме того, моя модель также включала чистую прибыль на сумму около 200 миллионов долларов.
Мои цифры не далеки от цифр, сообщенных Делеком в прошлом. Компания сообщила о значительном росте чистого объема продаж в 2022 году и двузначной прибыли. Учитывая это, я считаю, что мои цифры весьма консервативны.
Я также ожидаю, что будущие отчеты о движении денежных средств покажут увеличение износа и амортизации, уменьшение изменений в дебиторской задолженности, увеличение изменений в кредиторской задолженности и снижение капитальных затрат. В результате, я считаю, что Делек, скорее всего, сможет сообщить о росте свободного денежного потока.
В частности, я получил износ и амортизацию к 2030 году около 180 миллионов долларов США, при этом неденежные расходы по аренде составили около 58 миллионов долларов США, амортизацию нематериальных активов по договору с клиентом около 7 миллионов долларов США, амортизацию доходов будущих периодов на сумму -2 миллиона долларов США и амортизацию отложенных доходов. Стоимость финансирования составит около 9 миллионов долларов.
Кроме того, учитывая доход от инвестиций по методу долевого участия в размере -72 миллиона долларов, дивиденды от инвестиций по методу долевого участия в размере около 17 миллионов долларов и изменения в дебиторской задолженности на сумму -44 миллиона долларов, я также включил изменения в запасах и других текущих активах на сумму -26 миллионов долларов.
Наконец, принимая во внимание изменения в кредиторской задолженности и других текущих обязательствах, близких к 152 миллионам долларов США, а также изменения в дебиторской задолженности перед связанными сторонами на сумму 4 миллиона долларов США, чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, в 2030 году составят 503 миллиона долларов США, а свободный денежный поток в 2030 году составит 449 миллионов долларов США.
Используя предыдущие отчеты о движении денежных средств, свободный денежный поток около $214,9 млн и $515-$516 млн, WACC около 6,95% и коэффициент EV/FCF на конец 2030 года около 11x, я получил подразумеваемую цену акций, близкую к $70 за акцию. Кроме того, внутренняя норма доходности будет близка к 10%. Я считаю, что другие инвесторы могли бы изменить мою WACC, терминальную EV/FCF и другие параметры, однако большинство людей пришли бы к тому же выводу: Делек действительно выглядит недооцененным.
Конкуренты
Из-за концентрации компаний в нефтяных запасах Пермского бассейна конкуренция высока, а рынок остается фрагментированным, несмотря на тенденции консолидации, вызванные деятельностью по приобретению многочисленных компаний. Конкуренция возникает за счет приобретения земель, имеющих долгосрочную ценность, например, путем покупки существующей инфраструктуры и приобретения распределительных трубопроводов. В этом смысле разработка труб некоторыми из ее клиентов также создает косвенную конкуренцию Delek. Конкуренция распространяется и на розничную торговлю, хотя немногим компаниям в регионе удалось создать модели, включающие этот вид торговли своей продукцией в районах, близких к местам добычи. На международном уровне на конкуренцию за нефть сильно влияют котируемые цены и большое количество факторов, которые в некоторые периоды предполагают высокую волатильность рентабельности продаж этого типа компаний.
Риски
Возросшая конкуренция и общая изменчивость цен на топливо на национальном и международном уровне являются одним из крупнейших рисков для Делека. Наряду с этим, факторы, которые следует учитывать, — это риски приобретений, интеграция будущих расширений и управление ростом в целом.
Можно также отметить концентрацию значительной части бизнеса и всего сегмента нефтепереработки на четырех предприятиях, расположенных в одном регионе, что в случае климатического явления или вынужденной приостановки деятельности по причинам форс-мажорных обстоятельств привело бы к задержка в развитии деятельности в этом сегменте.
Кроме того, несоблюдение экологической политики, а также неспособность успешно реализовать стратегии реструктуризации затрат могут означать операционные и юридические осложнения для компании. В результате более низкая маржа свободного денежного потока, скорее всего, приведет к падению цен на акции.
Изменения процентных ставок также могут быть рискованными для Делека. В результате руководство может оказаться не в состоянии найти дешевые источники финансирования или ему придется выпустить акционерный капитал для погашения долговых обязательств. Меня устраивает текущий уровень долга, поскольку свободный денежный поток компании является значительным. При этом я не могу точно знать, что может произойти с дальнейшим увеличением стоимости долга.
Заключение
Delek Logistics Partners, похоже, находится в периоде трансформации, которая включает в себя крупные приобретения и новые бизнес-сегменты, поэтому руководство, похоже, готово инвестировать в возможности третьих сторон. Кроме того, учитывая стабильные распределяемые свободные денежные потоки и недавние положительные квартальные результаты, я считаю, что консервативные инвесторы могут внимательно изучить Делека. Существуют очевидные риски, связанные с общей суммой долга и волатильностью цен на сырую нефть. При этом я считаю, что Делек недооценен.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
