Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Чуть больше года назад я писал о Jack in the Box (NASDAQ:JACK), отмечая, что, хотя стоимость акций становилась все более разумной, все еще было трудно оправдать оплату акций по цене 75 долларов, учитывая сложную макроэкономическую ситуацию. С тех пор мы видим, что JACK отстает от индекса S&P 500 (SPY) более чем на 3000 базисных пунктов, а также значительно отстает от других брендов быстрого обслуживания, таких как Restaurant Brands International (QSR), которые в начале этого года достигли новых рекордных максимумов. И хотя результаты компании в третьем финансовом квартале были удовлетворительными, с увеличением рентабельности и сильным открытием в Солт-Лейк-Сити под новым имиджем CRAVED, перспективы трафика в третьем квартале 23-го квартала плохие, а в четвертом квартале 23-го года ситуация не намного лучше. В этом обновлении мы рассмотрим последние результаты, прогноз на 4-23 финансовый квартал и приблизится ли акция к зоне покупки с низким риском.
Последние результаты
Компания Jack in the Box опубликовала результаты третьего финансового квартала в середине августа, сообщив о квартальной выручке в размере $396,9 млн, которая незначительно снизилась по сравнению с прошлым годом, несмотря на то, что цены на меню в ее системе составляют примерно 8%. Более слабые показатели продаж были связаны с повторной франшизой части системы Del Taco: продажи ресторанов компании упали более чем на 7% по сравнению с прошлым годом, что было компенсировано увеличением доходов, связанных с франшизой, примерно на 8%. Между тем, хотя Jack in the Box продемонстрировал приличный рост продаж в одном магазине на 7,9%, это было компенсировано неутешительным ростом продаж в том же магазине Del Taco на 1,7%, особенно с учетом цен на 8,1% за этот период. Кроме того, Del Taco сообщила об убытках от обесценения в размере $5,4 в третьем квартале, причем компания отметила, что это связано с неэффективными ресторанами в Оклахоме и Атланте.
Немного подробнее изучив результаты, компания Jack in the Box зафиксировала рост продаж в одном магазине на 7,9% (более высокие чеки и посещаемость в ресторанах, принадлежащих компании) и рост общесистемных продаж на 8,0%, а также отметила, что увидела резкий рост продаж для своей компании. новый ресторан в Солт-Лейк-Сити, открытие которого стало рекордным для компании. Это, безусловно, является позитивным событием, если другие рестораны на этом рынке смогут работать аналогичным образом: ожидается, что в течение следующих пяти кварталов на этом рынке будет добавлено 9 ресторанов. Кроме того, компания также сообщила, что продолжает наблюдать улучшения с точки зрения скорости обслуживания (улучшение на 12 секунд), при этом время ожидания сокращается уже четвертый квартал подряд. Наконец, сотрудничество компании со Snoop Dogg стало хитом и помогло расширить ночную часть дня, а увеличение рабочего времени и кадровый прогресс смогли поддержать успешное проведение этой акции.
К сожалению, результаты Del Taco были далеко не такими сильными: компания вышла из квартала с разочаровывающим показателем продаж в тех же магазинах на уровне 1,7% (5,2% за два года), несмотря на цену в 8,1%. Между тем, прибыль на уровне ресторанов упала до 17,4% из-за инфляции товаров, заработной платы и коммунальных услуг, и, как уже отмечалось, компания зафиксировала обесценение в квартале, связанное с брендом. Во-вторых, инфляция заработной платы осталась высокой на уровне 4,8%, при этом затраты на рабочую силу в процентах от продаж увеличились до 34,0%. Положительным моментом является то, что количество участников программы лояльности выросло с ~200 000 до ~1,5 миллионов, и компания добилась успеха в своих инициативах по рефранчайзингу, направленных на создание более экономичной модели: 50 магазинов получили рефраншизу (~8,5% ее системы). ), еще 23 дополнительных ресторана получили повторную франшизу в конце квартала, при этом ~ 66% всей системы теперь имеют франшизу (~ 54% ранее).
Хотя эти результаты были приемлемыми: приличные результаты у Jack in the Box компенсировались более мягкими результатами у Del Taco, компания отметила, что ей придется значительно снизить цену по сравнению с прошлым годом (цены в третьем квартале 2022 года составляли от ~ 9% до 11%), поскольку приближается к четвертому финансовому кварталу (об этом будет объявлено в ноябре), и это происходит, когда трафик в масштабах всей отрасли падает. Что касается распределения капитала и развития, компания наблюдает прогресс в повышении интереса франчайзи к своей флагманской концепции Jack in the Box, а количество повторных франшиз Del Taco в 2023 финансовом году было увеличено до 90-120. Что касается распределения капитала, то эти доходы будут перенаправлены на выкуп акций, при этом компания планирует осуществить выкуп акций «не менее» на $80 млн в этом году (по сравнению с $70 млн ранее).
Общеотраслевые тенденции и прогноз на четвертый квартал финансового года
Хотя улучшение рентабельности Jack in the Box было положительным моментом, равно как и производительность компании в Солт-Лейк-Сити и уверенность в экономии до 55 000 долларов США на один ресторан, связанной с оборудованием, упрощением/оптимизацией и синергией цепочки поставок, выручка составляет Это вызывает беспокойство в отношении результатов четвертого финансового квартала, а также, возможно, первого финансового квартала. Это связано с тем, что трафик в масштабах всей отрасли значительно замедлился с июля, при этом трафик в августе и сентябре резко снизился по всей отрасли, а в октябре трафик также начал замедляться, по крайней мере, по данным Seated Diners из OpenTable. И что еще более важно для Jack in the Box, трафик быстрого обслуживания также резко упал в сентябре, что стало худшим месяцем с начала года, что позволяет предположить, что даже те, кто получает выгоду от компромисса, такие как быстрое обслуживание и fast-casual, наблюдают отрицательный трафик, который был Раньше он был убежищем в период замедления продаж обычных ресторанов.
Единственная положительная сторона Jack in the Box заключается в том, что его меню со штангой может помочь немного изолировать его от этого отката. Тем не менее, более конкурентная среда из-за возросшей рекламной активности, большей конкуренции в ночное время, когда Pizza Hut недавно продлила ночные часы, чтобы привлечь дополнительные продажи в эту часть дня, и эти бренды борются за меньшее количество долларов, поскольку некоторые потребители вынуждены более высокие цены на бензин (в дополнение к уже существующим препятствиям в виде более высоких расходов на продукты питания, коммунальные услуги, а также арендную плату/ипотеку), я думаю, трудно быть оптимистичным по поводу того, что Jack in the Box превысит свои оценки выручки или прибыли (продажи в 373 миллиона долларов, $1,15 на акцию) на четвертый квартал 2023 финансового года, и я не вижу причин для чрезмерного оптимизма по поводу финансового квартала (4-23 финансового года). И хотя эту более жесткую схему, возможно, стоило бы игнорировать, если бы она уже была учтена в акции, в настоящее время я не думаю, что это так. Давайте посмотрим на оценку ниже:
Оценка
Учитывая ~20,5 млн акций и цену акций в $66,00, Jack in the Box торгуется с рыночной капитализацией ~$1,35 млрд и стоимостью предприятия ~$4,45 млрд. И хотя это существенное отклонение от пиковой рыночной капитализации в ~$2,6 млрд в 2021 году, компания по-прежнему не выглядит такой уж недооцененной: ее акции торгуются с примерно 13-кратным прогнозом EV/EBITDA на 2024 финансовый год, что немного выше среднего показателя EV/EBITDA за 10 лет. кратно ~12,2x. И хотя эта оценка может быть более чем оправдана для быстрорастущей компании в сфере ресторанного бизнеса, более 95% которой работает по франшизе с культовыми брендами, трудно утверждать, что это резкое занижение оценки для низкорастущей компании с ~ 85% ее системы имеют франшизу двух удовлетворительных брендов.
Используя то, что я считаю справедливым кратным 13,5-кратному форвардному EV/EBITDA для учета многократного сжатия, которое мы наблюдаем на рынке, я вижу справедливую стоимость JACK в размере 74,00 доллара за акцию, что указывает на общий потенциал роста на 26%. доходность (включая дивиденды). Тем не менее, я стремлюсь к минимуму 30% дисконта к справедливой стоимости для открытия новых позиций в компаниях с малой капитализацией, чтобы обеспечить запас прочности, и в идеале ближе к 35% для компаний с более высоким уровнем долга. Кроме того, как отмечалось ранее, компания находится в менее выгодном положении, поскольку более 45% ее системы находится в Калифорнии (более 940 ресторанов), штате, где мы по-прежнему видим ставки заработной платы выше среднего, что может продолжать влиять на прибыльность ресторанов.
После применения 30% скидки к расчетной справедливой стоимости в $80,00 идеальная зона покупки JACK составляет $52,00 или ниже, что позволяет предположить, что акции все еще не находятся в зоне покупки с низким уровнем риска, несмотря на то, что цена их акций снизилась почти вдвое с 2021 года. максимумы. Эта область будет совпадать с предыдущей областью поддержки для акций от июля 2022 года в районе $54,00, и откат к этим уровням предложит лучшее вознаграждение/риск с технической точки зрения. Очевидно, я могу ошибаться, и вполне возможно, что акции достигли дна после жестокой коррекции. Тем не менее, я предпочитаю покупать по правильной цене или вообще отказываться от участия, а учитывая плохие тенденции трафика в масштабах всей отрасли, которые предполагают потенциал неутешительных результатов в третьем/четвертом квартале для большинства акций ресторанов, а также продолжающееся давление на заработную плату, я не вижу никаких причин заплатить за акции выше 66,00 долларов.
Краткое содержание
Приобретение компании Jack in the Box компании Del Taco, возможно, было успешным, учитывая, что оно не требовало никаких акций и значительно увеличило количество магазинов и годовой доход, но оно увеличило присутствие компании в Калифорнии и могло способствовать конкуренции между двумя брендами из-за сходства в их рынки. Кроме того, выручка после сделки превзошла мои ожидания из-за распродажи магазинов, принадлежащих компании, а годовая прибыль на акцию в 2024 финансовом году, как ожидается, по-прежнему будет ниже уровня 2021 финансового года, несмотря на рост от приобретения Del Taco. Если предположить, что акции торгуются ниже $54,00 и ближе к 12x EV/EBITDA 2024 финансового года, здесь может быть больше инвестиционного сценария, когда JACK будет торговаться с более высокой скидкой по сравнению с франчайзинговыми аналогами. Подводя итог: хотя я думаю, что оценка стала более разумной после коррекции примерно на 50%, я пока не вижу никакого запаса прочности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
