Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Skyline Champion Corporation (NYSE:SKY) — ведущий производитель сборных домов в США и Канаде. Как и весь рынок жилья, Skyline переживает неблагоприятную экономическую ситуацию. Тем не менее, у него есть возможность продолжать свою деятельность. Он имеет хорошие возможности для извлечения выгоды из будущего роста отрасли благодаря своим крупным производственным мощностям, розничной торговле и экономии за счет масштаба. Тем не менее, я считаю, что его акции несколько переоценены.
Обзор бизнеса
Skyline Champion Corporation — ведущий производитель жилья заводского изготовления в Северной Америке. Компания имеет более чем 70-летний опыт строительства домов и управляет 44 производственными предприятиями в 19 США и трех провинциях западной Канады. Skyline Champion предлагает широкий выбор домов заводской постройки, парковых моделей домов на колесах, вспомогательных жилых единиц и модульных зданий для многоквартирных домов и гостиничного сектора. Производственные мощности компании стратегически расположены для обслуживания жизненно важных регионов Северной Америки.
Skyline Champion — второй производитель промышленного жилья в США, номер один в сфере модульного строительства в США и ведущий игрок на рынке западной Канады. Лидирующие позиции компании обусловлены ее комплексным предложением продукции, сильной репутацией бренда, широкой производственной базой, а также сопутствующим бизнесом в сфере розничной торговли, строительных услуг и логистики. В дополнение к своему основному бизнесу по строительству домов Skyline Champion также предоставляет строительные услуги по установке и установке домов заводской постройки, управляет бизнесом по розничной торговле домами, изготовленными непосредственно на заводе, а также предоставляет транспортные услуги для промышленного жилья и других отраслей.
Корпорация Skyline Champion Corporation является важным игроком на рынке промышленного жилья и имеет хорошие возможности для получения выгоды от растущего спроса на доступное жилье в Северной Америке.
Конкурентная среда
Первыми конкурентами являются уже существующие дома как идеальная замена готовым и модульным домам. Ранее существовавшие дома представляют собой потенциальную угрозу, поскольку стране не понадобятся новые дома, если на рынке будет много свободных домов. Тем не менее, это не относится к США, которые столкнулись со значительным недопроизводством новых домов после Великой рецессии. Таким образом, в настоящее время существует разрыв между общим количеством домохозяйств и жилищным строительством в размере 2,3 миллиона домов. Дефицит является следствием низкой строительной активности по сравнению с ростом населения.
Следовательно, уровень вакантных домов и доступность жилья упали с 2010 года. Доступность упала еще больше, когда ставки по ипотечным кредитам резко выросли из-за борьбы с инфляцией посредством повышения процентных ставок.
По данным Национальной ассоциации риэлторов (NAR), только 23% из 1,1 миллиона перечисленных домов были доступны домохозяйствам с доходом ниже 75 000 долларов США (51% от общей численности населения), что указывает на то, что нехватка жилья острее наблюдается среди домохозяйств с низкими доходами. .
Особенно остро проблема стоит во Флориде, Техасе и Калифорнии, где доля доступного жилья невелика. Тем не менее, я думаю, что это представляет собой уникальную возможность для Skyline, поскольку она управляет множеством производственных предприятий и торговых точек в этих штатах, поэтому она может решить проблему доступности более дешевых домов, поскольку ее местоположения достаточно близки, чтобы быть экономически эффективными.
Домостроители, такие как DR Horton (DHI) или NVR, Inc. (NVR), также могут решить проблему нехватки домов; тем не менее, они, как правило, дороже, чем промышленные и модульные дома. Некоторые причины более высоких затрат:
- Работа на месте менее эффективна, чем работа на заводе.
- На работу внутри заводов не влияют неблагоприятные погодные условия.
- Для завершения строительства домов, построенных на месте, требуются более длительные сроки, чем для сборных домов.
Тем не менее, дома, построенные на месте, предлагают больше возможностей настройки, чем модульные и специально изготовленные дома. Кроме того, они более долговечны, чем готовые дома, и имеют лучшие финансовые рынки для поддержки своих ипотечных кредитов. Промышленные дома имеют отрицательную репутацию из-за того, что они менее долговечны, чем дома, построенные на месте, что ограничивает возможность покупателей брать ипотеку, поскольку промышленные дома оцениваются медленнее, чем другие типы, и, как правило, имеют срок полезного использования 30-55 лет. . Несмотря на это, с 1976 года Министерство жилищного строительства и городского развития (HUD) приняло Кодекс HUD, направленный на улучшение качества сборных домов, однако по более высокой цене.
Кроме того, многие люди негативно относятся к построенным домам, и даже некоторые муниципалитеты подняли барьеры зонирования, чтобы избежать установки домов такого типа. Я думаю, что эти недостатки заставили людей держаться подальше от промышленных домов. Тем не менее, правительство принимает меры по повышению доступности жилья, и одно из предложений состоит в том, чтобы расширить доступ к долгам по более низким процентным ставкам при покупке готовых домов (этот тип кредита рассматривается как кредит на движимое имущество, а не как ипотека) и ознакомьтесь с некоторыми требованиями Кодекса HUD. Учитывая кризис доступности, я считаю, что правительство будет значительно продвигать более доступные дома за счет промышленных домов.
Модульные дома похожи на дома, построенные на месте, и не вызывают негативного восприятия у населения. Они также, как правило, дешевле, чем дома, построенные на месте, но это будет существенно зависеть от транспортных расходов. Индустрия сборных домов — это не та отрасль, в которой игрок может производить все модули и дома в локации с дешевыми производственными затратами (энергия, рабочая сила и доступ к сырью); вместо этого заводы и магазины розничной торговли должны располагаться близко к участкам покупателей, чтобы эффективно конкурировать с местными жилищными застройщиками. В этом смысле Cavco Industries (CVCO) считает, что для того, чтобы быть экономически эффективным, завод должен находиться в пределах 350 миль от клиентов, поскольку транспортные расходы растут, когда расстояние больше. Вот почему у Skyline так много производственных предприятий и торговых точек в США и Канаде.
Тем не менее, это не означает, что компании не могут добиться эффекта масштаба. Крупнейшие компании могут получить более выгодные скидки на сырье, чем более мелкие фирмы, поскольку они могут сосредоточить покупку нескольких производственных мощностей в одном заказе.
В отрасли сборных домов 35 производителей владеют 146 производственными мощностями. Рынок высококонцентрирован, поскольку на долю трех крупнейших производителей приходится 80% проданных домов по коду HUD. Skyline является вторым по величине производителем после Clayton Homes (частной компании, принадлежащей Berkshire Hathaway). Доля рынка Skyline составляла 20,4% в 2023 году и 17,9% в 1К24. Фирма продемонстрировала свою эффективную конкурентоспособность благодаря своей стратегии роста, основанной на органическом (удовлетворение клиентов и улучшение производства) и росте, основанном на приобретениях, поскольку ее доля рынка в 2017 году составила 13,9%. При этом рыночная доля тройки крупнейших производителей выросла с 77% в 2017 году до 80% в 2022 году. Таким образом, Skyline рос даже быстрее, чем тройка крупнейших производителей в целом. Более того, стабильность рыночной доли тройки лидеров указывает на то, что рынок не подвержен сбоям в инновациях и имеет, по крайней мере, средние барьеры входа из-за эффекта масштаба (покупательной способности), по моему мнению.
Я считаю, что стратегия Skyline идеально соответствует тенденциям и особенностям отрасли. Во-первых, Skyline заключила партнерское соглашение с ECN Capital Corporation (создав Champion Financing), чтобы лучше удовлетворять финансовые потребности промышленного внутреннего рынка, предлагая финансирование планов этажей для розничных продавцов и кредиты для клиентов. С созданием Champion Financing компания Skyline больше не находится в невыгодном положении из-за зависимости от третьих сторон при финансировании плана этажа и кредитах на движимое имущество и теперь уравнивает Cavco Industries, которая предлагала финансирование до Skyline. Во-вторых, благодаря приобретениям и увеличению производства Skyline консолидируется в качестве одного из крупнейших производителей домов в США, что позволяет ей достичь экономии за счет масштаба за счет концентрации покупательной способности. Более того, с приобретением Regional Homes (четвертой по величине компании) Skyline продолжит расти, консолидируя свою долю рынка и расширяя розничную сеть. В-третьих, Skyline пытается автоматизировать свое производство, чтобы не сильно зависеть от рабочей силы и добиться более высокой эффективности производства за счет меньшего количества отходов и лучшего качества. Это важный аспект, поскольку производственный процесс (конвейерный процесс) остается трудоемким; например, в Cavco Industries на каждом производственном предприятии работает от 100 до 300 человек. Кроме того, я верю Skyline и другим топовым крупнейшим производителям. В-четвертых, Skyline добавляет индивидуализацию своих домов, сокращая разрыв между высоким уровнем индивидуализации, обеспечиваемым домами, построенными на месте, и модульными и изготовленными домами.
Финансовые показатели и перспективы отрасли
После пандемии Skyline продемонстрировала более высокую рентабельность инвестиций, чем ее аналог Cavco. Тем не менее, спрос в эти годы увеличился по сравнению с годами до пандемии, поскольку нехватка жилья стала более острой, а у домохозяйств появилось больше сбережений, которые можно было потратить, что привело к недостаточному предложению и росту цен. Кроме того, в течение 2023 года, даже несмотря на падение цен на сырье, спрос в отрасли оставался высоким из-за большого отставания и заказов Федерального агентства по чрезвычайным ситуациям (FEMA), что привело к резкому росту рентабельности. Однако позитивная среда свободных денег и сдерживаемого спроса закончилась, и до пандемии Skyline не имела лучшей рентабельности капитала, чем ее конкурент.
Тем не менее, Skyline росла быстрее, что свидетельствует об успехе ее стратегии роста. Несмотря на это, продажи компании в 1К24 упали на -35,97%, тогда как продажи Cavco упали всего на -20,2%. Более того, даже если это не совсем сопоставимо, продажи домов с кодом HUD за три месяца, закончившиеся 31 мая, упали на 29%, что дает нам представление о том, как на отрасль влияют более высокие процентные ставки и, следовательно, снижение процентных ставок. требовать. Выручка Skyline еще больше упала из-за эффекта заказов FEMA в 2022 году (эти заказы обычно имеют более высокую среднюю цену продажи и маржу).
Наконец, Skyline зафиксировала более высокую операционную рентабельность, чем Cavco, даже в первом квартале 2024 года, когда ее выручка упала значительно больше, чем у Cavco. Операционная рентабельность снизилась, поскольку компания полагалась на операционный рычаг для достижения операционной рентабельности в 19,88%. Кроме того, в отличие от Cavco, Skyline понесла убытки в 2019 году из-за высоких затрат на компенсацию акционерного капитала.
С моей точки зрения, сложно сказать, что одна компания управляется лучше, чем другая, у обеих есть сильные и слабые стороны. Обе компании имеют положительный чистый денежный резерв и демонстрируют сильный рост выручки после пандемии; однако Skyline росла быстрее и в предыдущие годы занимала большую долю рынка. Несмотря на это, Cavco превзошла Skyline по прибыльности в годы, предшествовавшие пандемии, что, я считаю, имеет значительный вес, поскольку будущие условия не будут такими благоприятными, как раньше.
Теперь, анализируя текущее состояние отрасли, можно сказать, что спрос упал, поскольку процентные ставки увеличивают затраты розничных продавцов (планирование помещений) и конечных потребителей. Более того, не существует устоявшегося вторичного рынка для кредитов на строительство жилья, поскольку они рассматриваются как кредиты на движимое имущество, а не как ипотечные кредиты. Таким образом, процентные ставки для этого типа дома выше, что частично нивелирует его главное конкурентное преимущество перед домами, построенными на месте: более низкую цену. Снижение спроса отразилось на средней цене продажи Skyline, которая снизилась на 8,2% в 1К24, а отставание сократилось до $260 млн по сравнению с $1,4 млрд год назад.
Тем не менее, даже если количество проданных квартир снижается, долгосрочная тенденция положительна, поскольку ежегодно продается все больше и больше готовых домов; только в 2019 и 2022 годах количество проданных единиц снизилось. Более того, проданные единицы далеки от долгосрочного исторического среднего показателя, составляющего примерно 200 000 единиц в год; однако, по моему мнению, нет никаких признаков того, что произойдет регресс к среднему значению.
Наконец, Mordor Intelligence ожидает, что рынок сборных зданий в США будет расти в среднем на 5,94% до 2028 года благодаря более высокой эффективности и более низкой стоимости сборных домов по сравнению с домами, построенными на месте, что приобретает все большее значение, поскольку страна испытывает доступность по цене. кризис.
Другие риски
Негативное восприятие
Предположим, что люди и муниципалитеты по-прежнему негативно воспринимают промышленные дома. В этом случае всей отрасли будет трудно продолжать увеличивать ежегодное количество продаваемых единиц, что в какой-то момент может привести к стагнации.
Рычаг управления
Что касается экономических условий, компания полагается на распределение своих постоянных затрат на максимально возможное количество домов. Следовательно, постоянное сокращение количества возводимых домов может значительно ухудшить прибыльность Skyline.
Налог на недвижимость
Увеличение ставок налога на недвижимость или комиссий застройщиков со стороны местных органов власти, взносов по страхованию жилья или изменения в отдельных налоговых правилах, касающихся вычета расходов по процентам по ипотечным кредитам и налогов на недвижимость, могут отрицательно повлиять на способность потенциальных клиентов получить финансирование или их желание совершить покупку. новые дома, что может нанести вред бизнесу компании и результатам ее деятельности.
Неспособность улучшить варианты финансирования
Skyline зависит от успеха правительства в расширении вариантов финансирования промышленного жилья путем создания вторичных рынков и изменения номинала с движимого имущества на ипотеку. Однако существуют некоторые проблемы, поскольку промышленные дома, как правило, имеют более короткий срок полезного использования и ценятся медленнее, чем модульные дома и дома, построенные на месте.
Оценка
Средняя рентабельность собственного капитала с 2018 года составляет 15,63%, однако доходность была волатильной. Таким образом, среднее значение не так полезно. Следовательно, я буду использовать рентабельность собственного капитала на уровне 7% в 2024 году, а в остальные годы — на уровне 10%. Более того, я ожидаю, что компания не будет выплачивать дивиденды, поэтому прибыль на акцию будет расти такими же темпами, как и рентабельность собственного капитала. Поскольку компания находится в высокоциклической отрасли, я буду использовать ставку дисконтирования 16,5%. Наконец, моя конечная стоимость будет равна P/E 15, а прибыль на акцию в 2023 финансовом году составит 3,51.
Учитывая мою модель дисконтирования дивидендов, акции Skyline кажутся слегка переоцененными по текущей цене. Тем не менее, доходы в прошлом были нестабильными, а неопределенность в будущем высока; вот почему я предпочитаю использовать низкую рентабельность собственного капитала по сравнению с ее историческим средним значением. Более того, модель предполагает многократное сжатие, поскольку форвардное соотношение P/E составляет примерно 18. Следовательно, я рекомендую «Держать».
Заключение
Я рекомендую инвесторам позицию «Держать». Несмотря на то, что компания продемонстрировала сильный рост выручки и имеет положительный чистый денежный резерв, некоторые факторы требуют осторожности. Во-первых, компания работает в высокоциклической отрасли, что делает ее уязвимой к экономическим спадам. Во-вторых, доходность в прошлом была нестабильной, а неопределенность в будущем высока. Наконец, моя модель дисконтирования дивидендов предполагает, что акции Skyline переоценены по своей текущей цене. Хотя рекомендация «Держать» может показаться нейтральной, важно отметить, что она не является положительным подтверждением перспектив компании. Напротив, это осторожный подход, учитывающий риски и неопределенности, связанные с инвестированием в Skyline Champion.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
