Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Корпорация TimkenSteel (NYSE:TMST) берет свое начало в 1917 году как часть компании Timken Roller Bearing Company, которая позже стала известна как The Timken Company (TKR). В июне 2014 года TMST стала независимой публичной компанией в результате сделки по выделению. С тех пор TMST существенно отстает от TKR, а также от своей самоидентифицированной группы конкурентов, в которую входят Nucor (NUE), Gerdau SA (GGB) и Steel Dynamics (STLD).
Обзор компании
TMST — производитель стали, в котором около 1750 сотрудников заняты производством прутков специального качества («SBQ»), бесшовных механических труб, промышленных компонентов, таких как прецизионные стальные детали, и заготовок. Компания производит почти 100% стали, в основном из переработанного металлолома, с использованием электродуговой технологии. Производство прутков SBQ, механических труб и заготовок осуществляется на заводе компании в Кантоне, штат Огайо, а производство готовых компонентов осуществляется на предприятиях в Колумбусе, Северная Каролина, и Итоне, штат Огайо.
Высококонкурентная отрасль, приводящая к образованию тонкого рва
ТМСТ является производителем высокотоварной продукции и уровень конкуренции высок. Таким образом, экономический ров вокруг бизнеса относительно тонкий. Более того, относительно небольшой масштаб компании по сравнению с другими игроками отрасли затрудняет для TMST достижение эффекта масштаба, которым пользуются конкуренты. Как показывает приведенное ниже историческое сравнение рентабельности EBITDA, TMST добилась рентабельности EBITDA, которая постоянно была значительно ниже, чем у конкурентов, таких как NUE, STLD и GGB. Кроме того, TMST продемонстрировал гораздо более низкие показатели ROA и ROE, чем его аналог. Тот факт, что рентабельность TMST и коэффициенты эффективности капитала были значительно хуже, чем у ее аналогов в высокотоварной отрасли, позволяет предположить, что TMST просто менее эффективна, чем ее аналоги. Отсутствие эффективности может быть связано с его меньшими размерами. В 2022 финансовом году объем продаж NUE составил 41,5 миллиарда долларов США, объем продаж STLD составил 22,2 миллиарда долларов США, а объем продаж GGB составил 16 миллиардов долларов США по сравнению с объемом продаж TMST всего в 1,3 миллиарда долларов США.
Высокая волатильность цен на акции и недавний рост
Акции TMST выросли более чем на 400% за последние три года после падения всего на 2,26 доллара во время распродажи рынка из-за COVID-19 в 2020 году. чувствительный бизнес, что привело к высокому уровню волатильности акций. Значительный шаг за последние три года был обусловлен улучшением экономической ситуации, а также значительными улучшениями в операционной деятельности TMST.
Ремонт и операционные улучшения
В октябре 2019 года Тим Тимкен-младший, представитель пятого поколения семьи Тимкен, ушел с поста генерального директора, открыв путь новому руководству. В конечном итоге Майкл Уильямс был назначен генеральным директором в 2020 году и внес существенные изменения. TMST закрыла и продала убыточные активы, сократила численность персонала на 38%, погасила всю непогашенную задолженность, заключила новое трудовое соглашение с USW и улучшила процесс управления оборотным капиталом. Эти изменения помогли компании улучшить финансовые показатели, что привело к рекордному показателю EBITDA и генерированию свободного денежного потока во втором квартале 2022 года.
Реструктуризация пенсионных обязательств
В июле 2022 года TMST объявила о сделке по покупке аннуитетного контракта у Prudential для погашения примерно 250 миллионов долларов из непогашенных на тот момент 800 миллионов долларов пенсионных обязательств США. Этот шаг стал важным шагом в решении проблем пенсионных обязательств TMST. Тем не менее, общая сумма необеспеченных обязательств TMST по-прежнему составляет 146 миллионов долларов США. Хотя это вполне осуществимо в контексте текущей прибыльности, это является негативным моментом, поскольку компании придется решать эту проблему в ближайшие годы и, таким образом, может ограничить способность компании возвращать избыточный денежный поток акционерам.
Высокий процент профсоюзов
Примерно 62% сотрудников TMST охвачены коллективным договором, который был ратифицирован местным отделением USW 1123 29 октября 2021 года. Контракт действителен до 27 сентября 2025 года. Хотя у TMST есть некоторое время до следующих переговоров по контракту, недавние Забастовки профсоюзов UAW и WGA позволяют предположить, что переговоры могут оказаться непростыми. Для сравнения, у конкурента NUE нет рабочей силы с высокой степенью членства в профсоюзах, и только 5% рабочей силы STLD представлены коллективными договорами. Таким образом, я считаю, что TMST в долгосрочной перспективе останется в невыгодном конкурентном положении по сравнению с коллегами, которые работают с гораздо более низким уровнем профсоюзной рабочей силы.
Краткосрочные риски для конечного автомобильного рынка из-за забастовки UAW
Продолжающаяся забастовка UAW против GM (GM), Ford (F) и Stellantis (STLA) привела к значительному падению производства автомобилей. Падение производства автомобилей начинает влиять и на рынок стали. US Steel уже объявила, что приостанавливает часть производства из-за снижения спроса из-за забастовки UAW. TMST очень уязвима, поскольку 41% ее продаж приходится на мобильный бизнес, который продается автомобильным компаниям. Хотя я верю,
Оценка относительно аналогов
Хотя TMST торгуется с относительно низким форвардным коэффициентом PE, всего 10,8 по сравнению с 18x для S&P 500, оценка гораздо менее привлекательна, чем у аналогов TMST, исходя из традиционных ключевых показателей, таких как коэффициент PE и EV к EBITDA. Премиальная оценка по отношению к STLD, NUE и GGB не является обоснованной, учитывая историю значительного снижения операционных показателей TMST с точки зрения рентабельности. Более того, на мой взгляд, высокий уровень профсоюзного труда в TMST по сравнению с STLD и NUE свидетельствует в пользу оценочной скидки, а не наблюдаемой в настоящее время премии.
Альтернативные методы оценки
Учитывая, что TMST генерирует крайне волатильные денежные потоки, я не считаю традиционный метод DCF подходящим методом оценки. Более того, учитывая конкурентный характер отрасли, у меня низкая степень уверенности в том, что TMST продолжит генерировать свободные денежные потоки в последующие годы, которые часто служат основой для значительной части любой оценки DCF. Кроме того, учитывая отсутствие прибыльности TMST на протяжении всей ее истории, трудно провести анализ исторического среднего коэффициента PE. Таким образом, чтобы получить представление о том, какой может быть разумная оценка для TMST, я решил рассмотреть соотношение EV к выручке, цены к материальной балансовой стоимости и EV к форвардному EBITDA.
По соотношению EV к выручке TMST торгуется довольно близко к своему историческому среднему значению с тех пор, как стала публичной компанией. Тем не менее, я думаю, важно отметить, что TMST, как правило, не была хорошей инвестицией с момента выхода на биржу, и поэтому я бы не хотел владеть TMST по ее средней исторической оценке, а скорее со значительной скидкой. По отношению цены к материальной балансовой стоимости акции TMST в настоящее время торгуются на уровне 1,22 по сравнению со средним историческим значением 1,07. Аналогичным образом, с точки зрения EV to Forward EBITDA, TMST также торгуется значительно выше своего исторического среднего значения (хотя период доступных данных здесь короче). Основываясь на этих показателях, я считаю, что TMST переоценена.
Заключение
В целом, на мой взгляд, сталелитейная промышленность, как правило, является сложной для долгосрочного инвестирования из-за высокого уровня конкуренции и высокой интенсивности активов. TMST не имеет шансов на успех по сравнению с конкурентами, учитывая относительно небольшой масштаб компании и высокий процент профсоюзного труда. При этом недавние действия, предпринятые новой управленческой командой, привели к некоторому улучшению операционной деятельности, что привело к улучшению финансовых результатов. Улучшение финансовых показателей, а также усиление макроэкономических сил привели к значительному росту акций TMST за последние несколько лет. TMST сейчас торгуется с премиальной оценкой по отношению к своим аналогам на основе многих показателей. Таким образом, я считаю, что TMST представляет собой инвестиционную возможность ниже среднего на этих уровнях, и инвесторам следует искать другие возможности для инвестирования в более качественный бизнес с более широкими рвами.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
