Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В условиях, когда рост кредитования становится все труднее и труднее, стоимость кредитов растет, а давление спреда остается значительным для многих банков из-за роста стоимости фондирования, операционный рычаг является текущей навязчивой идеей Уолл-стрит, и инвесторам не нравился тот факт, что Pinnacle Financial Partners (NASDAQ:PNFP) этим не занимается. Вместо этого руководство следует уже проверенной стратегии найма признанных источников дохода у конкурирующих банков для продолжения развития бизнеса.
Я считаю способность (и желание) продолжать расти, в то время как другие прячутся в своих бункерах, положительным качеством, и я продолжаю верить, что компания Pinnacle представляет собой привлекательную историю многолетнего роста, поскольку она продолжает отвлекать бизнес от более крупных и менее крупных компаний. шустрые соперники. Я не считаю долгосрочный рост основной прибыли консервативным, но думаю, что Pinnacle сможет это сделать, и я думаю, что акции остаются недооцененными даже после того, как с момента моего последнего обновления они немного превзошли региональные банки (в данном случае это означает « акции упали не так сильно»).
Хороший набор результатов, условно говоря
Результаты Pinnacle за третий квартал не совсем то, что можно было бы представить для дальнейшего использования, но банк по-прежнему неплохо себя чувствует в относительном выражении, в то время как многие банки борются за рост и вынуждены уделять больше времени и внимания депозитам или капиталу. управление.
Выручка выросла на 2% в годовом исчислении и на 1% в квартальном выражении в базовом выражении, превысив ожидания примерно на 0,05–0,06 доллара на акцию. Чистый процентный доход (в расчете на ЭПЗ) вырос на 4% в годовом сопоставлении и чуть менее чем на 1% в квартальном сопоставлении, отставая примерно на $0,02. Падение было вызвано давлением спреда, поскольку банк продолжал выплачивать депозиты для поддержания своей клиентской базы – чистая процентная маржа снизилась на 14 б.п. квартал к кварталу до 3,06% – но рост прибыльных активов оказался лучше, чем ожидалось, и составил около 4%.
Базовый комиссионный доход упал на 4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и последовательно вырос более чем на 2%, превысив примерно 0,08 доллара. В бизнесе BHG наблюдался спад на 7% квартал к кварталу, поскольку этот специализированный кредитор продолжает сокращать объемы кредитования (уменьшение объемов кредитования на 5% квартал к кварталу) и наращивать резервы. Продажи кредитов другим банкам снизились на 17% квартал к кварталу, а кредиты частным инвесторам снизились на 1% квартал к кварталу.
Операционные расходы увеличились на 7% в годовом сопоставлении и на 1% в квартальном сопоставлении, но все же оказались ниже ожиданий (прибавив 0,04 доллара на акцию), и Pinnacle продолжает хорошо сравниваться с банками аналогичного размера по коэффициенту эффективности. Прибыль до резервов упала на 3% в годовом сопоставлении и выросла на 1% в квартальном сопоставлении, понизившись примерно на $0,09 на акцию. Материальная балансовая стоимость одной акции немного снизилась по сравнению с предыдущим кварталом.
Сильный рост кредитов благодаря росту акций, но затраты на финансирование все еще сокращаются
Компания Pinnacle сообщила о росте кредитов более чем на 15% в годовом сопоставлении и на 2,5% в квартальном сопоставлении, что значительно превышает общий банковский сектор за этот период (общебанковское кредитование выросло примерно на 4% в годовом сопоставлении в третьем квартале), а также значительно опережает конкурентов в сфере C&I, CRE. , многоквартирное и ипотечное кредитование (рост на 16%, 16%, 43% и 12% соответственно). Кредитование строительства также выросло на двузначные цифры (+11%), но замедлилось до 1% последовательного роста, поскольку менеджмент здесь становится немного более консервативным.
Доходность по кредитам улучшилась на 20 б.п. по сравнению с предыдущим кварталом, что почти в среднем, до 6,5%, и Pinnacle продолжит получать выгоду от более высокой переоценки кредитов в течение нескольких кварталов.
В то время как кредиты переоцениваются выше, то же самое происходит и с депозитами и другими источниками финансирования. Стоимость депозитов выросла на 40 б.п. квартал к кварталу до 2,92%, а стоимость процентных депозитов выросла на 46 б.п. до 3,76%, при этом новые процентные текущие счета открываются по процентной ставке около 3,8%. Совокупная бета-коэффициент процентных депозитов Pinnacle, составляющий почти 70%, является одним из самых высоких в мире, а соотношение беспроцентных депозитов к обычным депозитам в 22% невелико.
В значительной степени это буквально издержки ведения бизнеса. Сосредоточение внимания Pinnacle на коммерческом кредитовании (и агрессивном росте) приводит к более слабой позиции по депозитам СИБ. В то же время Pinnacle делает выбор в пользу опережения ценообразования на депозиты на рынке, где многие конкуренты агрессивно устанавливают цены, чтобы привлечь депозиты. Я считаю, что это, вероятно, разумный выбор в долгосрочной перспективе, поскольку он обеспечивает более высокую удовлетворенность и лояльность клиентов. Цены на депозиты должны начать снижаться, но я все еще вижу здесь некоторый риск.
Что касается кредита, компания понесла значительные убытки, связанные с ее участием в синдицированном кредите ныне обанкротившейся Mount Express, но коэффициент списания в размере 0,23% (по сравнению с 0,13% в предыдущем квартале) все еще не так уж и велик. плохо, и руководство не беспокоится о кредитном качестве в целом.
Использование модели
Я настоятельно рекомендую читателям найти время и послушать последнюю телеконференцию Pinnacle о доходах. Как минимум, я бы сказал, что это хороший пример того, как управленческая команда объясняет, как «мы надираем им задницы» в джентльменских терминах.
Компания Pinnacle очень одержима, когда дело касается удовлетворенности клиентов, и неудивительно, что клиенты это ценят. Аналогичным образом, основным конкурентным преимуществом здесь является наличие опытных кредитных специалистов, которые не только имеют давние отношения в различных отраслях промышленности, но и обладают глубоким отраслевым опытом. Чем лучше вы понимаете отрасль, тем лучше может быть ваш андеррайтинг, и Pinnacle просто превосходит многих своих конкурентов, которые применяют к андеррайтингу философию «один размер подходит всем». Подчеркивая этот момент, руководство указало на рост акций, которого оно добилось на рынке Нэшвилла, назвав при этом Regions (RF), Truist (TFC) и Bank of America (BAC) «более слабыми конкурентами».
Pinnacle в немалой степени преуспела за счет найма продуктивных кредитных специалистов из числа более крупных конкурентов, и руководство рассматривает текущую ситуацию как время сбора урожая. Учитывая более слабую выдачу кредитов многими банками, не говоря уже о существенной реструктуризации, проводимой в PNC (PNC) и Truist (включая сокращение численности персонала), я думаю, что это разумная стратегия. «Но» заключается в том, что это приведет к увеличению операционных расходов в то время, когда Уолл-стрит одержима операционным рычагом, ориентированным на затраты – я считаю, что это компромисс между краткосрочными трудностями и долгосрочной выгодой, и это сделка, которую я считаю. буду рад сделать.
Перспективы
Компания Pinnacle не застрахована от общей макроэкономической ситуации, и даже если руководство верно в том, что чистая процентная маржа близка к достижению дна, я думаю, что в 2024 году мы увидим снижение основных операционных доходов по сравнению с прошлым годом. Для многих инвесторов в акции роста это просто неприемлемо, и это на время исключает акции из их списков. Однако я думаю, что это всего лишь проблеск, и я ожидаю высоких однозначных темпов роста основной прибыли в течение следующих пяти и десяти лет, поскольку Pinnacle продолжает занимать долю на привлекательных рынках Юго-Восточной и Средней Атлантики.
Дисконтируя эти доходы обратно, я получаю справедливую стоимость в пределах 70 долларов США и диапазон от 75,50 до 81 доллара США, исходя из моего подхода P/TBV, основанного на ROTCE, и моего подхода P/E (используя коэффициент ниже среднего). обычное увеличение в 11,5 раз по моей оценке EPS на 24 года).
Конечно, здесь есть риски. На юго-востоке наблюдается всплеск конкуренции по мере того, как более крупные банки (в том числе Fifth Third (FITB), Toronto-Dominion (TD) и US Bancorp (USB)) переходят в этот регион, привлеченные благоприятными демографическими и экономическими тенденциями. Поддерживать хорошие цены на кредиты и продолжать завоевывать долю в таких условиях будет непросто. Я также вижу здесь некоторый риск «ключевого человека», поскольку Pinnacle по-прежнему является банком, возглавляемым основателем, и может быть сложно поддерживать культуру при смене руководства. И последнее, и не менее важное: я вижу повышенный бизнес-риск – как наглядно продемонстрировали First Republic и Silicon Valley Bank, управлять ростом не всегда легко.
Нижняя линия
Я действительно думаю, что опасения по поводу операционных расходов и операционного левериджа могут на какое-то время притупить блеск Pinnacle, но я думаю, что оппортунистические инвесторы должны смотреть на это как на то, что компания реинвестирует в свое будущее и пользуется тем фактом, что многие из ее конкурентам необходимо сократить расходы (и персонал), чтобы заставить свои собственные модели работать в краткосрочной перспективе… даже если это означает, что в конечном итоге они потеряют долю в долгосрочной перспективе, поскольку продуктивные сотрудники уйдут в другое место. Учитывая рост выше среднего по разумной цене, это имя определенно стоит рассматривать как многолетнюю возможность.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
