Huron Consulting Group (HURN): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• Huron (NASDAQ:HURN) завоевала сильное присутствие на рынке, а ее текущая стратегия позволяет компании добиться здорового роста в ближайшие годы (LSD/MSD). Нас беспокоит то, что дальнейшая траектория роста, на наш взгляд, не совсем убедительна.
• В настоящее время цифровая технология работает исключительно хорошо, но это связано с ее агрессивной стратегией расширения и использованием существующих преимуществ. Помимо этого, все, что мы видим, — это высокая конкуренция и ценовая среда, которая представляет собой гонку ко дну. Кроме того, важность расширения предложения услуг по своей сути подразумевает слабость потенциала органического роста, и это не является устойчивой стратегией.
• Учитывая, что показатели Huron по сравнению с аналогами не впечатляют, а ее оценка не явно указывает на ценность, мы не считаем компанию привлекательной сегодня.

Описание Компании

Huron Consulting Group, Inc. — глобальная фирма, предоставляющая профессиональные услуги, которая предоставляет консалтинговые услуги клиентам в различных отраслях, включая здравоохранение, биологические науки, высшее образование и бизнес-услуги. Штаб-квартира компании находится в Чикаго, штат Иллинойс, и работает на международном уровне.

Цена акции

Динамика цен на акции Huron была приличной: за последнее десятилетие она выросла почти на 100%. Большая часть этих успехов произошла после 2022 года, когда финансовые показатели компании ускорились.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты Huron.

Выручка и коммерческие факторы

За последнее десятилетие выручка Huron выросла на 9% в среднем на 9%, причём в целом стабильный рост из года в год. Однако EBITDA отставала от этого показателя, увеличиваясь на 3% по мере снижения рентабельности.

Бизнес модель

Huron — глобальная консалтинговая фирма, предлагающая широкий спектр услуг, помогающих организациям решать сложные бизнес-задачи. Компания Huron известна своим специализированным опытом в таких областях, как консалтинг в области здравоохранения, науки о жизни, образование, финансовый консалтинг и операционное улучшение. Такая направленность на сегментацию позволила им накопить глубокий опыт и увеличить долю рынка в своей нише. Как показано ниже, 47% выручки приходится на сегмент здравоохранения, еще 32% — на образование и 21% — на коммерческий сектор.

Huron работает по всему миру, обслуживая клиентов не только в Северной Америке, но и в Европе, Азии и других регионах. Это глобальное присутствие позволяет им удовлетворять потребности транснациональных организаций.

Huron предоставляет консультационные услуги по управлению и стратегии, помогая клиентам оптимизировать свою деятельность, повысить производительность и разработать долгосрочные стратегии роста. Помимо консалтинга, Huron предлагает технологические решения, которые помогают организациям оптимизировать свои процессы, улучшить анализ данных и принимать решения на основе данных. Эти решения часто включают внедрение корпоративного программного обеспечения и систем управления данными. Руководство называет этот сегмент «Цифровым», и он представляет собой ключевую область роста компании, на которую сейчас приходится 44% выручки. На наш взгляд, развитие цифровых возможностей компании является весьма прибыльным, поскольку оно позволило компании расширить отношения с существующими клиентами посредством перекрестных продаж и использовать свой бренд для быстрого завоевания доли рынка, а также модернизировать свое предложение на более высоком уровне. рост промышленности.

Как показано на следующем графике, руководство последовательно развивало свой опыт с 2013 года, обеспечивая как органический, так и неорганический рост. Это по-прежнему так и происходит: Huron стремится постоянно усложнять предоставляемые им услуги, получая при этом выгоды от большей дифференциации и более стабильных доходов.

Услуги, которые в настоящее время предоставляет цифровой сегмент, связаны с операциями и направлены на модернизацию инфраструктуры клиентов и повышение эффективности. Нас беспокоит то, что эти услуги предлагаются большим количеством предприятий без существенного способа дифференциации. По этой причине существует риск того, что рост Huron в этом сегменте будет зависеть от его способности привлекать клиентов в своей конкретной нише (отраслевой ориентации), а также через существующие отношения. Это может не иметь долгосрочного взлетно-посадочной полосы роста. Вот почему критически важно повышать сложность предоставляемых услуг.

Руководство использовало капитал для неорганического расширения бизнеса, приобретая предприятия для расширения своего цифрового предложения (в первую очередь). За последнее десятилетие Huron потратила более 600 миллионов долларов, что позволило компании закрепиться в высококонкурентной отрасли. В дальнейшем критериями компании для приобретений являются:

• Соответствует бизнес-стратегии — Huron стремится расширить предложение своих услуг в своей области знаний, а также углубить свои возможности в существующих сегментах. Учитывая зрелый характер консалтинговой отрасли, мы считаем, что это важнейшая цель.
• Улучшает финансовую стратегию — Huron стремится приобретать растущие предприятия, которые растут на основе EBITDA-M. Хотя это должно быть очевидно, слишком многие компании допускают эту ошибку. Как минимум, инвестиции должны быть нейтральными с точки зрения рентабельности, но в идеале превышать существующую рентабельность капитала компании.
• Сильная культурная совместимость: 2/3 приобретений — это компании, с которыми Huron уже сотрудничал напрямую. Учитывая, что консалтинг является отраслью человеческого капитала, мы считаем это чрезвычайно важным критерием. Работа с целями как с предпочтениями — это качественный способ определить культуру.

Консалтинговая индустрия

Huron конкурирует с другими консалтинговыми фирмами, в том числе с более крупными игроками, такими как Deloitte, PwC и Accenture, а также с более мелкими нишевыми консалтинговыми фирмами, специализирующимися в конкретных отраслях.

В течение последних двух десятилетий в консалтинговой отрасли наблюдался стабильно высокий спрос, хотя в отдельных сегментах/отраслях наблюдается заметное ускорение. Здравоохранение и образование постоянно сталкиваются с меняющимися правилами, финансовыми трудностями, технологическими достижениями и операционными сложностями, что создает потребность в экспертном руководстве. Кроме того, быстрое развитие технологических возможностей для улучшения операционной деятельности потребовало от третьих сторон поддержки корпораций в интеграции и использовании. По оценкам руководства, его TAM в сегменте консалтинга составляет $32 млрд, а в цифровом сегменте еще $95 млрд.

Специализация Huron в ключевых секторах, таких как здравоохранение и образование, делает их надежными консультантами с глубокими отраслевыми знаниями. Наблюдения за рынком показывают, что клиенты часто предпочитают фирмы, обладающие опытом в предметной области. Как следует из следующего, эта специализация не ограничивает траекторию роста компании, поскольку ей необходимо задействовать значительный TAM.

Ожидается, что следующие факторы будут способствовать росту в ближайшие годы по сегментам:

• Укрепление лидирующих позиций Huron на рынке —
  • Здравоохранение — расширение проникновения цифровых технологий наряду с постоянным привлечением новых клиентов.
  • Образование — Ускорение роста в сфере исследовательских консалтинговых услуг. У Huron хорошие позиции: он уже работает со всеми 100 ведущими исследовательскими университетами США.
  • Коммерческий — развитие позиций в ключевых отраслях, где есть возможности для роста, таких как нефть и газ. Кроме того, развитие существующих услуг для создания привлекательного ценностного предложения в отраслях, в которые компания первоначально расширилась (ФУ, энергетика и коммунальные услуги, а также государственный сектор).
• Расширение своего консалтингового предложения —
  • Здравоохранение — расширение своих услуг в области федерального здравоохранения и предложений для плательщиков. Кроме того, мы будем развивать свои финансовые консультационные услуги, ориентированные на здравоохранение, и более широко расширять свои возможности. Вероятно, это будет достигнуто за счет слияний и поглощений.
  • Образование. Расширение текущего предложения услуг с существенными возможностями в отрасли, созревшей для операционных улучшений посредством модернизации.
  • Коммерческий — Углубление отраслевого опыта для развития надежного бренда. Опять же, это, скорее всего, произойдет в результате слияний и поглощений.
• Расширение цифровых возможностей —
  • Здравоохранение. Продолжается расширение услуг и проникновение на рынок.
  • Образование. Продолжает расширять свои основные образовательные предложения.
  • Коммерческий — продолжает расширять свои основные образовательные предложения.

Мы считаем, что это должно позволить Huron превзойти темпы роста отрасли здравоохранения в среднесрочной перспективе, особенно благодаря ее сильному проникновению на рынок. Промышленность явно доверяет возможностям Huron.

Мы также видим возможности для хорошего роста в секторе образования, хотя в абсолютном выражении темпы могут быть незначительными. Это связано с медленно развивающейся отраслью.

Наконец, развитие коммерческого сегмента еще только начинается. До сих пор темпы роста были хорошими, но еще слишком рано говорить о том, что этот сегмент будет иметь значительный рост.

Квартальные результаты Huron подтверждают эту агрессивную стратегию расширения: за последние 7 кварталов компания стабильно росла на >18% в годовом сопоставлении.

Хотя это означает, что нынешние темпы роста являются устойчивыми в краткосрочной и среднесрочной перспективе, мы менее уверены в будущем. Постоянная необходимость расширения своих услуг иллюстрирует слабый органический рост, достижимый на основе LfL. Консалтинг и цифровые технологии являются высококонкурентными, и хотя у Huron дела идут хорошо, мы не считаем, что компания является выдающейся компанией.

Поля

Маржа Huron последовательно снижалась в течение исторического периода, нормализовавшись почти на десятилетнем низком уровне. Это является отражением изменения в ассортименте продукции, разбавления за счет расширения услуг и инфляции стоимости рабочей силы.

Хотя мы ожидали некоторого снижения темпов роста, мы разочарованы степенью потерь Гурона. На наш взгляд, сосредоточенность руководства на росте обошлась слишком дорого. Учитывая уровень конкуренции в цифровом сегменте, мы не ожидаем, что это приведет к увеличению рентабельности, поскольку многие из его аналогов уже работают в недорогих регионах, предоставляя эти услуги.

Тем не менее, Huron догоняет ее, инвестируя значительные средства в индийские таланты, что должно способствовать некоторому постепенному увеличению рентабельности, хотя и не существенно.

Баланс и движение денежных средств

Балансовый отчет Huron относительно спокоен. Компания финансируется консервативно, при этом большая часть ее «Долга» относится к долгосрочной аренде.

Ухудшение рентабельности компании отражается на рентабельности собственного капитала, которая изо всех сил пытается превысить низкий уровень. Кроме того, параллельно с этим снизился и его свободный денежный поток, опустившись до однозначных цифр. Вариативность доходности весьма непривлекательна.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.

Аналитики прогнозируют сохранение текущих темпов роста со среднегодовым темпом роста 7% в 24 финансовом году. В связи с этим ожидается небольшой рост рентабельности, хотя и не до существенного уровня.

Мы считаем, что это в целом разумно, поскольку Huron продолжает реализовывать свою существующую стратегию, которая должна обеспечить рост HSD в среднесрочной перспективе. Кроме того, отсутствие увеличения рентабельности согласуется с нашим мнением о том, что конкуренция будет ограничивать улучшения.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности Huron со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (29 компаний).

Huron показывает скромные результаты по сравнению со своими аналогами. Рост компании, особенно с точки зрения доходов, является сильным, превосходя средние показатели за различные периоды времени. Ожидается, что не только это, но и его коммерческое улучшение приведет к увеличению разницы в будущем.

Однако с точки зрения маржи Гурону в значительной степени не хватает прибыли. Это отражает масштаб компании и относительную конкурентоспособность на рынке, ограничивая ее способность устанавливать цены со значительной премией.

Учитывая зрелость отрасли, мы считаем, что прибыль более ценна, чем рост, и поэтому мы считаем, что Huron должен торговаться со скидкой по сравнению с группой аналогов.

Оценка

В настоящее время Huron торгуется с коэффициентом 16x LTM EBITDA и 13x NTM EBITDA. Это премия к историческому среднему значению.

На наш взгляд, премия к историческому среднему значению является разумной. Хотя рентабельность компании ухудшилась, Huron, вероятно, в это время была недооценена, что способствовало низкому торговому мультипликатору. Это привело к росту оценки, в то время как рентабельность ухудшилась. Мы считаем, что низкая оценка, выраженная двузначным числом, является разумной в контексте роста HSD и EBITDA-M на уровне около 12%.

Кроме того, акции Huron торгуются с дисконтом к среднему показателю по отрасли, хотя и не в значительной степени по показателю EBITDA. Мы считаем PE менее подходящим здесь, учитывая различные выбросы в наборе данных. Учитывая финансовую слабость, мы менее убеждены в этом, несмотря на предлагаемый рост HSD.

Последние мысли

Huron — солидная компания. Сосредоточение внимания на конкретных, растущих отраслях позволило компании добиться привлекательного роста в последние годы. Отрасли промышленности достаточно велики, поэтому у Гурона есть хорошая взлетно-посадочная полоса для достижения долгосрочного роста ЛСД. Ее экспансия в цифровой сегмент понятна и наблюдается у многих ее аналогов), учитывая, что у нее есть потенциал для дальнейшего увеличения темпов роста. Однако мы в этом не до конца убеждены, учитывая уровень конкуренции. Мы действительно думаем, что Huron продолжит преуспевать в ближайшие несколько лет благодаря своим сильным позициям в отдельных отраслях, но что-то большее трудно себе представить.

Мы считаем, что оценка компании выглядит разумной, но не предполагает существенного потенциала роста. При сопоставимом коэффициенте EBITDA с аналогами инвесторы могут покупать более высокую рентабельность/свободный денежный поток, сохраняя при этом доступ к растущим сегментам.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.