Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Уважаемые читатели/подписчики,
Мне нравятся компании по водоснабжению. Я инвестировал в несколько из них и владел значительной долей в водном бизнесе Uponor еще до того, как стало ясно, что эту финскую компанию-лидера собираются продать в частную собственность. Компании водоснабжения являются привлекательным бизнесом, поскольку, как и большинство коммунальных предприятий, они в высокой степени регулируются. По большей части это означает менее взрывной рост и потенциал, но это также означает безопасность и стабильность доходов.
Во время ZIRP именно эта комбинация позволила этим компаниям значительно превзойти динамику и торговаться с почти смехотворными коэффициентами. Из-за этого было трудно оценить, насколько «низкими» будут вещи за пределами такой среды. Теперь мы видим, что происходит с этими предприятиями и как мы можем их оценить, чтобы увидеть здесь потенциал роста.
В данном случае мы рассматриваем компанию SJW Group (NYSE:SJW), специализирующуюся исключительно на водоснабжении и водоотведении.
Я расскажу вам о компании и покажу, что может заинтересовать меня в инвестировании в этот бизнес. Чтобы внести ясность, я не считаю, что сегодня эту компанию стоит ПОКУПАТЬ.
Я хотел бы лучшую цену.
Вот почему.
SJW Group — Я люблю воду, но мне нужна хорошая оценка.
Итак, что же такое SJW Group?
Этот.
У компании есть привлекательный набор активов в действительно очень солидной географии. Благодаря тарифной базе около 2 миллиардов долларов, охватывающей более 400 000 подключений, это важный игрок с такой низкой доходностью, к которой мы привыкли от такого рода бизнеса.
Главный риск, начнем с той части тезиса компании, — это диверсификация, точнее ее отсутствие.
Более 50% компании находится в Калифорнии, и мне не очень нравится слишком много внимания уделять Калифорнии и тому, как там идут дела в настоящее время. Там есть хорошие компании, это точно, но мне бы хотелось, чтобы здесь было другое сочетание: Техас поменялся местами с Калифорнией.
Но дела обстоят не так — и я могу с этим жить, по разумной цене. SJW, как и другие компании, зависит от обеспечения стабильной производительности и обслуживания клиентов с ограниченной прибылью, но с той позицией, что с этой прибылью ничего не может случиться, пока общество продолжает функционировать. Компания является относительно небольшим игроком, хотя и не таким маленьким, как некоторые другие в той сфере, которую я рассматривал.
И не желая быть слишком негативным, я на самом деле прошел через последние нормативные акты в Калифорнии, и результаты были не такими уж плохими. В дополнение к этому утверждены сборы за усовершенствование системы в Техасе, а также надбавки к общей ставке и инвестициям в инфраструктуру в Коннектикуте и Мэне.
Как и другие компании водоснабжения, SJW не отстает, когда дело доходит до выплаты дивидендов в сверхурочную работу. 80 лет — это время, когда компания будет выплачивать непрерывную традицию дивидендов в течение следующего года, с увеличением 55 лет подряд, что сделает SJW королем дивидендов.
Неплохо.
Когда дело доходит до дальнейшего роста, SJW надеется на пятилетний план инвестиций в инфраструктуру водоснабжения и водоотведения стоимостью 1,6 миллиарда долларов, а также на восстановление PFAS (который еще должен быть одобрен регулирующими органами). Компания афиширует свои конструктивные и в основном позитивные отношения с государственными комиссиями, но, имея некоторый опыт в этой области, я бы сказал, что эти связи еще предстоит по-настоящему проверить и, возможно, это произойдет в течение следующих 5 лет.
Помимо этого, SJW также уделяет особое внимание оппортунистическим слияниям и поглощениям, что является еще одним положительным моментом, поскольку, в отличие от других компаний водоснабжения, SJW рассматривает национальные перспективы и возможности потенциального роста.
Исторически компания довольно консервативно инвестировала в инфраструктуру, но она быстро набирает обороты.
Ожидается, что большая часть ожидаемого роста компании будет обусловлена неорганическим ростом малых, очень малых и средних общественных систем водоснабжения, которые добавляются в портфель компании, например, недавний набор дополнений в Техасе. В частности, в Техасе за последние 15-20 лет компания добилась значительного роста подключений: было проведено более 27 000 подключений к канализации и водоснабжению.
Но возможности для дополнительных дополнений все еще существуют: более 8400 общественных систем водоснабжения в 4 штатах, где компания проявляет наибольшую активность, и еще 16 000 государственных систем сточных вод готовы для включения в такие компании, как эта.
Существует больше преимуществ. Компания имеет надежный доступ к рынкам капитала благодаря своему кредитному рейтингу А, кредитной линии в размере 350 миллионов долларов США, из которых менее 30% используется в настоящее время, а также рыночной капитализацией в 2,1 миллиарда долларов США, что в 3 раза превышает размер компании водоснабжения, на которые я обычно смотрю и в которые инвестирую, например York Water (YORW).
Долг/рыночная капитализация компании не является лучшим в своем классе, особенно если учесть, что в 2018 году она составляла менее 33%, а сейчас составляет 57,3%. На мой взгляд, сейчас совершенно неподходящее время для того, чтобы обременять себя долгами, но в то же время кредитные рынки, похоже, не беспокоятся за компанию.
Короче говоря, преимущество SJW заключается в ее связях с местными знаниями и опытом работы с регулирующими органами: у нее более 232 000 связей в Сан-Хосе, более 100 000 в Коннектикуте, более 34 000 в штате Мэн, более 26 000 в Техасе, и их количество растет даже сейчас. Самые последние решения по ставкам были приняты в Калифорнии, и они выглядят следующим образом.
Не лучший, но, конечно, не худший — и, честно говоря, на несколько пунктов лучше, чем я ожидал, исходя из макро- и других компаний водоснабжения в том же районе или в Калифорнии в целом.
В целом, SJW — это солидный бизнес с хорошим портфелем активов в сфере сточных вод и водных ресурсов. Проблемы, с которыми сталкивается компания и с которой она сталкивается в настоящее время, — это проблемы, с которыми сталкивается большинство компаний водоснабжения, за исключением, пожалуй, очистки PFAS, которая представляет здесь, по крайней мере, небольшое осложнение для инвесторов.
Другая проблема для инвестиций в SJW заключается, прежде всего, в том, как оценивается эта компания за пределами ZIRP, поскольку мы так долго работаем в ZIRP. Прошло более десяти лет с тех пор, как мы находились на таком уровне ставок, и, вероятно, пройдет несколько лет, прежде чем мы увидим, что они снова значительно снизятся.
Возникает вопрос о том, как мы должны ценить компанию, и в этом заключается основная проблема. Некоторые аналитики утверждают, что проблема PFAS является основным риском, на который следует обратить внимание. Я говорю, что это не имеет значения, но оценка, а также отслеживание роста затрат являются здесь одними из основных вопросов.
SJW — хорошо управляемый бизнес. Компания имеет одну из лучших валовых прибылей в своей отрасли, даже если она превращается в относительно среднюю прибыль при переходе к EBIT и чистой прибыли. Компания, хотя и имеет задолженность выше среднего для компании в этом секторе и ее аналогов, имеет хорошо работающую бизнес-модель со следующими особенностями.
Никто не может обвинить SJW в том, что она нерентабельна или не зарабатывает очень хорошую сумму денег на своих доходах.
Однако в основе вопроса лежит оценка компании, и именно здесь мы сталкиваемся с проблемами с этой компанией.
SJW — Почему оценка представляет собой проблему
Проблема в том, что компания демонстрировала коэффициент P/E 18x+ до тех пор, пока у нас были выгодные процентные ставки. В последний раз компания имела сколько-нибудь достойную оценку еще в 2015 году. После этого мы имеем не только нехарактерную волатильность EPS, но и оценку P/E 25-30x+ для компании, которая, хотя и является королем дивидендов. , приносит не более 2,5% и представляет собой потенциал роста только в том случае, если мы разрешим премию.
Даже сегодня, если вы посмотрите на цифры, если только вы не прогнозируете коэффициент P/E 25-31x на нормализованной основе, это инвестиции, которые дадут вам менее 15% годовой рентабельности инвестиций в течение следующих нескольких лет. При коэффициенте P/E ниже 25x этот показатель становится ниже 12% в годовом выражении, а при коэффициенте P/E ниже 23x он выражается однозначными числами. Это непростая задача, даже если в настоящее время прогнозируется, что компания будет расти высокими темпами за счет расширения — рост прибыли на акцию на 8% в год.
Но прежде чем вы порадуетесь этому, я хочу отметить, что компания на самом деле ошибается в оценках в четверти случаев на годовой основе с погрешностью 10%. Это очень редкое явление для водопроводной компании или хорошего коммунального предприятия, потому что вся их бизнес-модель, часть всего их инвестиционного обоснования основана на прогнозируемости и устойчивости — то, чем SJW является так себе, если мы посмотрим на эти доходы и точность прогнозов. цифры (Источник: FactSet).
Я не считаю, что эта компания в настоящее время, на этом рынке или в среднесрочной и долгосрочной перспективе, заслуживает такого рода премии. Я был бы заинтересован в покупке по долгосрочному коэффициенту P/E 24-25x, что для меня означает PT на уровне $54 за акцию. Это самый низкий PT для компании, которую я могу найти в любом аналитическом холдинге. Нынешние аналитики S&P Global, следящие за компанией, пятеро из них, дают компании диапазон от 58 долларов за акцию до 82 долларов за акцию, в среднем 72 доллара. Так что моя скидка здесь значительная. Однако, несмотря на такое среднее значение PT, только один из этих аналитиков находится на позиции «ПОКУПАТЬ», трое — на «ДЕРЖАТЬ» и один — на «ПРОДАВАТЬ». Так что убежденность, которую демонстрируют эти аналитики, недостаточна и оставляет желать лучшего.
Таким образом, хотя я вижу себя по цене, по которой мне было бы интересно инвестировать в SJW, она далека от того, что компания находится сегодня.
По этой причине я держу его «ДЕРЖАТЬ».
Тезис
- SJW — солидный король дивидендов, компания водоснабжения с рыночной капитализацией более 1,8 млрд долларов даже после падения. Компания имеет хорошо покрытый дивидендный доход и работает на привлекательных рынках, поставляя продукты и услуги, без которых люди не могут обойтись, что делает ее хорошей инвестицией по разумной цене.
- Однако у SJW есть те же проблемы, что и у большинства компаний водоснабжения, которые мы видим сегодня на рынке: большинство из них все еще переоценены по сравнению с тем, что они должны стоить на падающем рынке. SJW также добавляет к этому некоторые проблемы с точки зрения увеличения затрат и очистки окружающей среды, что, по моему мнению, является завышенной оценкой.
- В данный момент я не считаю, что компанию следует «ПОКУПАТЬ» — я даю компании PT в размере $54 за акцию, что является одной из самых низких доступных целевых цен для этой компании — но доступно слишком много хороших вариантов. на рынке сегодня.
Помните, я все о:
1. Покупка недооцененных компаний со скидкой, даже если эта недооценка незначительна, а не ошеломляюще велика, что позволяет им со временем нормализоваться и тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
2. Если компания выходит далеко за рамки нормализации и переоценивается, я получаю прибыль и ротирую свою позицию в другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
3. Если компания не переоценена, а колеблется в пределах справедливой стоимости или снова снижается до недооценки, я покупаю больше, если позволяет время.
4. Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других денежных потоков, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания их выполняет (курсивом).
- Эта компания в целом качественная.
- Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется.
- Эта компания выплачивает хорошо покрытые дивиденды.
- Эта компания в настоящее время дешевая.
- У этой компании есть реальный потенциал роста, основанный на росте прибыли или множественных расширениях/реверсах.
Это означает, что компания соответствует каждому из моих критериев, что делает относительно понятным, почему я рассматриваю ее как «ПОКУПАТЬ».
Спасибо за чтение.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
