Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Продолжая анализ компаний, работающих в мире литиевых батарей, на этот раз я решил изучить Microvast Holdings (NASDAQ:MVST). Это небольшая компания со штаб-квартирой в Колорадо, специализирующаяся на разработке и производстве аккумуляторов для двух основных применений: тяжелых электромобилей (грузовиков и автобусов) и аккумуляторов для хранения энергии (ESS).
С момента своего дебюта на NASDAQ акции Microvast потеряли более 80% своей стоимости. В этом анализе я стремлюсь ответить на вопрос: является ли это прекрасной возможностью для покупки по очень низкой цене, или нисходящий тренд продолжится в ближайшие годы?
На мой взгляд, это не лучшая компания для инвестиций, поскольку ей не хватает хотя бы одного из двух важнейших факторов для достижения успеха в долгосрочной перспективе в секторе аккумуляторов для электромобилей: у нее нет революционных технологий, и она не является лидером по стоимости или размеру. в производстве. Несмотря на значительное увеличение отставания в последние кварталы, я считаю, что лучше продать акции и инвестировать в другое место. Долг не является проблемой: до 31 декабря 2025 года необходимо выплатить всего 5,3 миллиона долларов. Стоит также отметить, что несколько недель назад менеджер компании продал более 300 000 акций.
Вопреки тому, что я предлагал в своем анализе FREYR, где я даже предлагал короткую продажу, в данном случае я ограничусь утверждением, что для нашего капитала есть компании получше. Например, я недавно пересмотрел свой анализ Solid Power и считаю, что это гораздо более интригующая компания с малой капитализацией в том же секторе, с огромным потенциалом для асимметричной ставки.
Микроваст: бизнес-модель
Все батареи Microvast разработаны в Колорадо. Производство осуществляется в центрах, расположенных в Китае (Хучжоу), Европе (Берлин) и США. Операции в США разделены между сборкой систем ESS в Виндзоре, штат Колорадо, и производством аккумуляторов в Кларксвилле, штат Теннесси. Центр в Кларксвилле еще не готов, но ожидается, что он начнет ограниченное производство в четвертом квартале, а затем вступит в полную эксплуатацию к 2024 году.
Со временем Microvast начала производить различные аккумуляторы, и ее первые успешные модели появились в 2020 году. Однако в настоящее время 80% отставания приходится на последнюю модель на 53,5 А. Цитата из недавнего отчета 10-К:
Нашей последней инновацией является наша высокоэнергетическая никель-марганцево-кобальтовая аккумуляторная батарея емкостью 53,5 Ач («53,5 Ач»), чьи рабочие характеристики делают ее идеальным решением для коммерческого транспорта и систем ESS. […] Мы ожидаем, что аккумулятор емкостью 53,5 Ач станет нашим основным источником дохода на следующем этапе нашего роста.
Помимо производства аккумуляторных элементов, Microvast также может собирать аккумуляторные модули и блоки. Аккумуляторные блоки могут быть адаптированы в соответствии с потребностями: в США они в первую очередь необходимы для хранения аккумуляторов, тогда как в Европе спрос в основном исходит от производителей тяжелых транспортных средств.
Взгляд на финансовые показатели
Ниже приведены основные цифры, относящиеся к отчету о прибылях и убытках Microvast за последние несколько лет (данные в миллионах долларов, источник: Seeking Alpha):
| декабрь 2018 г. | декабрь 2019 г. | декабрь 2020 г. | декабрь 2021 г. | декабрь 2022 г. | ТТМ | |
| Доходы | 174.2 | 76.4 | 107.5 | 152 | 204.5 | 225.3 |
| Годовой рост | -56.1% | 40.7% | 41.4% | 34.5% | 10.2% | |
| Валовая прибыль | 20.8 | -0.2 | 17.1 | -42.7 | 9.1 | 20.5 |
| Валовая прибыль | 11.9% | -0.3% | 15.9% | -28.1% | 4.4% | 9.1% |
| Операционная прибыль | -58 | -54.2 | -32.1 | -200.2 | -161.6 | -131.6 |
| Чистая прибыль | -54.9 | -57.5 | -33.6 | -206.5 | -158.2 | -125.9 |
нажмите, чтобы увеличить
Как можно видеть, доходы и прибыль в течение последних 5 лет находились на «американских горках». В зависимости от рыночных условий батарея была более или менее востребована, и предприятие могло воспользоваться налоговыми льготами или нет. 2023 год стал еще одним годом очень умеренного роста, но в следующем году ожидается новый бум: по состоянию на 30 июня 2023 года отставание Microvast было на 600+% выше, чем на 30 июня 2022 года, и составляло 675 миллионов долларов.
Волатильность доходов и прибыли обусловлена именно ассортиментом продукции. В данный исторический момент аккумулятор на 53,5 А пользуется большим коммерческим успехом, и Microvast удается продавать его с хорошей прибылью. Почти все отставание зависит от этого единственного продукта, который, как и любой другой аккумулятор на рынке, в ближайшие месяцы столкнется с растущей конкуренцией.
Теперь обратимся к данным о финансовой устойчивости:
| декабрь 2019 г. | декабрь 2020 г. | декабрь 2021 г. | декабрь 2022 г. | Последний отчет | |
| Денежные эквиваленты | 29.5 | 22.2 | 482 | 257.4 | 168.3 |
| Общая задолженность | 150.2 | 151 | 147.4 | 175 | 164.1 |
| Капвложения (ТТМ) | -20.3 | -18.6 | -87.9 | -150.9 | -176.6 |
нажмите, чтобы увеличить
Как видно, компания по существу использовала доходы от листинга на фондовой бирже для финансирования своих капитальных затрат. Большая часть средств была использована на расширение производственных мощностей в Колорадо, чтобы собрать там агрегаты ESS и воспользоваться налоговыми льготами раздела 45x IRA, а также на строительство нового завода в Теннесси.
Оценка
Вот таблица, показывающая наиболее релевантные коэффициенты оценки Microvast по сравнению с другими производителями аккумуляторов. Большинство конкурентов находятся в одной из двух ситуаций: это либо небольшие компании с микрокапитализацией, находящиеся на стадии еще до получения доходов, либо крупные консолидированные производители. Поскольку сравнивать мультипликаторы компаний, еще не получивших выручку, было бы малополезно, для сравнения я выбрал крупных производителей.
| Микроваст | LG энергетическое решение | СК Инновации | Самсунг SDI | |
| Цены/Продажи | 2.28 | 3.84 | 0.17 | 1.56 |
| Цена/Забронировать | 0.89 | 6.46 | 0.65 | 1.99 |
| Долг/Актив | 0.16 | 0.22 | 0.41 | 0.18 |
| Валовая прибыль % | 15.29 | 14.48 | 3.31 | 17.26 |
| Маржа EBITDA % | -28.81% | 10.29 | 1.24 | 15.06 |
нажмите, чтобы увеличить
Я не смог использовать коэффициент P/E, так как Microvast по-прежнему убыточен. Судя по данным, я бы скорее выбрал Samsung SDI, чем Microvast. Кроме того, мы не должны забывать, что валовая прибыль Microvast в прошлом была очень нестабильной, в то время как Samsung сохраняла стабильную прибыль в диапазоне 17-21%.
Технологический вызов Microvast
Рынок аккумуляторов для электромобилей имеет много общего с традиционными рынками аккумуляторов и полупроводников. На начальном этапе расширения рынка существует огромный спрос на компании, занимающиеся исследованиями и разработками, а также производителей OEM. Постепенно технологические и производственные лидеры консолидируются, что приводит к тому, что на рынке доминирует несколько крупных компаний: TSMC, Intel, AMD, Duracell и так далее.
Мы все еще находимся на первом этапе расширения рынка, когда многим перерабатывающим компаниям в цепочке поставок необходимо обеспечить наличие любых доступных качественных аккумуляторов, чтобы не отставать от темпов производства автомобилей. Технологии чуть ниже среднего и цены чуть выше среднего по-прежнему достаточны для создания крупных промышленных заказов. Это справедливо для электромобилей и тем более для тяжелых транспортных средств, где все основные производители одновременно начали гонку по электрификации за последние два года.
Учитывая, что годовой доход Microvast составляет менее полумиллиарда долларов, шансы на то, что она станет лидером массового производства, крайне малы. На данный момент сравнение объемов производства с такими гигантами, как CATL, LG, SK Innovation, BYD или Tesla, неуместно. Другой конкурентный фронт, технологии, также вызывает у меня серьезные сомнения.
Действительно ли аккумулятор емкостью 53,5 А/ч настолько инновационный?
Как уже упоминалось, аккумулятор емкостью 53,5 ампер/час является флагманским продуктом Microvast. Весьма показательно, что они используют этот необычный показатель для идентификации своего продукта, учитывая, что индустрия электромобилей все больше смещается в сторону Втч и Втч/кг. Вот краткое повторение школьных уроков физики:
- Амперы измеряют, какой ток протекает в батарее за секунду;
- Ампер/часы измеряют, какой электрический ток может обеспечить батарея за час. Без знания рабочего напряжения аккумулятора это не очень показательный показатель, поскольку не позволяет узнать его фактическую мощность;
- Ватты измеряют количество энергии, обеспечиваемой батареей. Это ценный показатель производительности аккумулятора электромобиля, такой же, как мощность двигателя внутреннего сгорания;
- Ватт/ч выражает общее количество энергии, которую батарея может обеспечить за час.
Аккумулятор емкостью 53,5 ампер/час не является чем-то особенным. Уже три года Samsung SDI продает аккумуляторы для большегрузных автомобилей емкостью 60 ампер/час и даже 94 ампер/час.
С практической точки зрения технология Microvast не является особенно инновационной. Ее батареи имеют плотность энергии 235 Втч/килограмм, в то время как CATL может производить батареи емкостью 330 Втч/килограмм, а LG уже много лет предлагает 60-амперные батареи с плотностью энергии 253 Втч/килограмм. Плотность энергии говорит нам, сколько энергии мы получаем на каждый дополнительный килограмм батарей, которые мы устанавливаем в наш автомобиль; это не особенно актуально для систем ESS, поскольку вес является менее значимой переменной.
Более того, Microvast менее эффективен, чем его конкуренты, в сборке аккумуляторных блоков. После установки в аккумуляторные блоки массой 398 кг плотность энергии системы значительно снижается до 180 Втч/кг. Это говорит о том, что система подключения и управления аккумулятором более тяжелая по сравнению с более производительными конкурентами, такими как BYD и SK Innovation, помимо уже упомянутых.
Понятно, что быть технологическим лидером не обязательно, когда на рынке недостаточно аккумуляторов, но ситуация быстро меняется:
- Scania и Northvolt работают над заводом площадью 18 000 квадратных метров по производству электрических грузовиков (источник).
- Daimler и Cummins строят завод по производству аккумуляторов для электрогрузовиков в Индиане с инвестициями в 2-3 миллиарда долларов (источник).
- Lion Electric только что открыла завод площадью 175 000 квадратных футов, предназначенный для производства аккумуляторов для автобусов (источник).
Это всего лишь три примера, обусловленные тем, что найти источники, связанные с деятельностью китайских производителей, непросто. Легко представить, что на другом берегу Тихого океана также ведется тяжелая работа по производству аккумуляторов для тяжелых транспортных средств, что еще больше усиливает конкуренцию Microvast.
Случай хранения аккумуляторов
Все, что мы сказали до сих пор, можно точно воспроизвести для аккумуляторных батарей, чрезвычайно конкурентного рынка, где Tesla широко зарекомендовала себя как лидер в области инноваций и производства. Опять же, Microvast не может конкурировать с уровнем производства компании Илона Маска; более того, у него нет прорывных технологий, способных завоевать рынок своей производительностью.
И это все без учета того, что вскоре мы станем свидетелями масштабной коммерциализации твердотельных батарей — сектора, в котором Microvast даже не объявила о каких-либо текущих научно-исследовательских проектах. Toyota готова выпустить первый автомобиль с SSB в 2025 году, QuantumScape и Solid Power готовы к масштабному производству, а к 2028 году SK Innovation будет готова почти полностью перейти на этот тип аккумулятора. Крупные заявления такого рода также поступили от LG Energy Solution, которая должна предвидеть SK в 2026 году.
Точно так же, как прогнозирует руководство Microvast, компания начнет получать прибыль, и ожидается, что ее технология станет крайне неконкурентоспособной.
Выводы
Технология Microvast не особенно развита, а ее производственные мощности значительно ниже, чем у более крупных конкурентов, которые инвестируют миллиарды в каждый завод по производству аккумуляторов. Учтите, что 10 крупнейших производителей аккумуляторов для электромобилей по состоянию на конец 2022 года занимали 92% рынка. Компании удалось занять нишу на менее переполненном рынке, воспользовавшись бумом электрических грузовиков в то время, когда производители аккумуляторов не готовы идти в ногу со спросом или предлагать специализированные продукты.
Однако с течением месяцев этот рыночный пробел все чаще заполняется конкурентами, способными извлечь выгоду из значительной экономии за счет масштаба и сотен миллионов долларов, ежегодно тратящихся на исследования и разработки. И все это в то время, когда появление SSB приближается, а у Microvast нет готового ответа. Учитывая все это, я не вижу конкретных причин покупать акции сегодня.
Риски и факторы, которые следует учитывать
Мой анализ может оказаться неверным, если:
- Microvast эффективно представляет новую линейку продуктов с чрезвычайно инновационными технологиями, способными обеспечить технологическую защиту от конкурентов.
- Компании удается быть приобретенной одним из крупнейших международных клиентов по привлекательной цене.
- Руководство находит новую интересную рыночную нишу по мере того, как сокращается дефицит автомобилей большой грузоподъемности. eVTOL или морской сектор могут дать ценную информацию.
Однако это все гипотезы, в которые я бы не готов инвестировать. Я считаю, что фундаментальные проблемы компании остаются, и существенных причин держать акции Microvast в портфеле нет.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
