Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Вероятно, очевидно, что сейчас трудные времена для банков, поскольку рост кредитования продолжает замедляться, стоимость кредита продолжает расти, а переоценка кредитов более чем компенсируется более высокими затратами на финансирование. К несчастью для Хэнкока Уитни (NASDAQ:HWC), у компании мало что есть в наличии, чтобы компенсировать это давление, и акции слабого регионального банковского сектора со времени моего последнего отчета снизились примерно на 27% против 22% для более крупной группы. , хотя более или менее соответствует своему крупному аналогу на рынке — Regions Financial (RF).
Я действительно считаю, что акции Hancock Whitney недооценены, но я также думаю, что региональная банковская группа, вероятно, не будет по-настоящему работать как акции до тех пор, пока Уолл-стрит не будет уверен, что ФРС вот-вот перейдет от ужесточения к смягчению – в то время как фактическое снижение ставок не произойдет. Вероятно, до второй половины 2024 года эти акции часто движутся в ожидании таких изменений. Отсутствие специфичных для компании факторов, способствующих опережающим результатам, вызывает определенную озабоченность, хотя я считаю, что оценка по-прежнему заслуживает положительной оценки.
В отсутствие заранее объявленного списания квартал оказался в целом таким, как ожидалось.
Результаты Хэнкок Уитни в третьем квартале были довольно скучными, и это, пожалуй, лучшее, что могли бы сделать большинство региональных банков в отсутствие более агрессивных усилий по реструктуризации.
Выручка снизилась на 3% в годовом исчислении и менее чем на 1% в квартальном выражении, что соответствует ожиданиям. Процентные доходы упали на 4% в годовом сопоставлении и на 2% в квартальном сопоставлении, что обусловлено небольшим сокращением чистой процентной маржи (снижение на 3 б.п. в квартальном сопоставлении до 3,27%) и небольшим снижением доходных активов (почти на 2%). Непроцентные доходы выросли на 1% в годовом сопоставлении и примерно на 3,5% в квартальном сопоставлении, при этом среди основных статей, таких как плата за обслуживание, трастовые сборы и комиссии по картам, нет ничего особенного.
Операционные расходы выросли на 6% в годовом сопоставлении и на 1% в квартальном сопоставлении, при этом банк испытывает такое же ценовое давление (заработная плата и т. д.), что и сектор в целом. Это только начало цикла отчетности, но у меня есть некоторые опасения, что рост коэффициента эффективности на 460 б.п. в годовом сопоставлении (100 б.п. в квартальном сопоставлении) будет не таким большим по сравнению с конкурентами – общий уровень расходов здесь в порядке (57% ER). но в условиях, когда рост доходов от спредов настолько ограничен, операционная эффективность становится еще более важной.
Прибыль до резервов снизилась на 12% в годовом сопоставлении и на 3% в квартальном сопоставлении, и я снова думаю, что в конечном итоге это будет считаться показателем «не очень хорошо, но нормально» в относительном выражении. Материальная балансовая стоимость одной акции выросла на 14% в годовом исчислении и снизилась на 2% в квартальном сопоставлении, а компания имеет хорошую капитализацию с коэффициентом CET1 чуть более 12%.
Слабый рост основного кредита, но давление на депозиты, похоже, ослабевает
Показатели баланса были определенно смешанными, с более слабыми общими показателями основной деятельности, чем мне хотелось бы видеть.
Кредиты выросли на 1% квартал к кварталу как на конец периода, так и в среднем, но кредиты были поддержаны конверсией завершенных строительных проектов в коммерческую недвижимость и ипотечные кредиты. Кредитование C&I выросло на 1,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что лучше, чем по рынку в целом, но несколько снизилось на последовательной основе, в то время как рост кредитования CRE (6% в годовом сопоставлении и 4% в квартальном сопоставлении) был вызван конверсией завершенных строительных проектов. Кредитование строительства выросло на 5% в годовом сопоставлении и снизилось на 9% в квартальном сопоставлении.
Доходность по кредитам улучшилась на 20 б.п. по сравнению с предыдущим кварталом (до 6,01%), что довольно типично и происходит, несмотря на чрезмерный рост низкодоходных жилищных ипотечных кредитов. Новые кредиты регистрируются по ставкам выше 8%, что примерно на 60 б.п. выше, чем в предыдущем квартале, и Хэнкок продолжит наблюдать попутный ветер от переоценки кредитов на протяжении большей части следующего года.
Что касается финансирования, Хэнкок действительно преуспел. Общий объем депозитов последовательно вырос на 1%, а истощение беспроцентных депозитов было ограничено менее чем 5% по сравнению с предыдущим кварталом. Стоимость депозитов выросла еще на 34 б.п. по сравнению с предыдущим кварталом (до 1,74%), а общие процентные расходы лишь немного выше среднего (2,84%). Я также хотел бы отметить, что доля Хэнкока в размере около 38% значительно превышает средний показатель по депозитам СИБ. Совокупная бета-коэффициента по процентным депозитам увеличилась до 53%, что, вероятно, от среднего до немного ниже среднего для группы в этом квартале.
Кредит был неоднозначным, но в целом все в порядке. Коэффициент необслуживаемых активов незначительно улучшился в последовательном порядке (снижение на 7 б.п. до 0,27%), но списания резко возросли (до 58 б.п. квартал к кварталу), что привело к появлению единственной плохой кредитной истории в портфеле синдицированных кредитов (что составляет рост на 50 б.п.). Это известный риск для участия в синдицированном кредите (около 11% кредитного портфеля), и Хэнкок был не единственным в этом квартале, кто взял на себя расходы из-за этого кредитного провала.
В Хэнкоке доля офисной недвижимости действительно повышена – около 7%, но важно отметить, что около половины этой площади занято владельцами, а около трети от общего офисного портфеля – это медицинские офисы (менее экономически чувствительные и не связанные с работой). дома). Более того, Хэнкок на самом деле не кредитует крупных застройщиков высотных зданий, где проблемы занятости (и более низкие оценки) сегодня являются более серьезной проблемой.
Перспективы
Больше всего меня беспокоит то, что у Хэнкока просто нет особых различий в бизнесе на рынке, который мало интересуется региональными банками. Я не вижу доказательств того, что банк действительно захватывает долю высококачественных кредитов, и я не думаю, что банк может многое сделать с точки зрения значительных программ эффективности / затрат, чтобы компенсировать давление спреда. Вдобавок ко всему, на вас действительно оказывается некоторое давление (больше с точки зрения настроений, чем с операционной деятельности) со стороны кредитного плеча банка в отношении синдицированного кредитования (около 11% портфеля), розничной торговли (около 8%) и офисного кредитования.
Как и в случае почти со всеми банками, мой прогноз доходов на 2023-2025 годы значительно ниже, чем раньше, поскольку банки испытывают еще большее давление на финансирование, а также слабый рост кредитования и рост стоимости кредитов. Я по-прежнему рассчитываю на рост долгосрочных основных доходов примерно на 4%, но в 2024 году, скорее всего, мы увидим еще один слабый набор цифр (ниже высоких однозначных цифр), прежде чем облегчение от снижения затрат на финансирование и улучшение спроса на кредиты повысят доходы в 2025 году.
С учетом дисконтирования мои долгосрочные основные доходы по-прежнему поддерживают справедливую стоимость в пределах 40 долларов. P/TBV и P/E, основанные на ROTCE, также поддерживают справедливую стоимость на уровне $40 от среднего до высокого, включая коэффициент P/TBV 1,6x и коэффициент P/TBV 10x на акцию на акцию 24 финансового года (которая сегодня оценивается в $4,66). .
Нижняя линия
Оценка и моя уверенность в том, что Hancock Whitney имеет высококачественную банковскую франшизу и привлекательную территорию, подтверждают позитивный взгляд. Этому противостоит множество показателей, по которым банк выглядит более или менее средним, и я не думаю, что «средний» будет способствовать опережающим результатам в ближайшем будущем. Однако, учитывая мое убеждение в том, что региональные банки существенно занижены в цене, я все же считаю, что этими акциями стоит владеть.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
