Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Со времени моего последнего сообщения о компании компания FB Financial (NYSE:FBK) со штаб-квартирой в Теннесси показала в целом хорошие результаты в контексте разрушенного регионального банковского рынка. С момента моего последнего обновления дела у компании упали примерно на 25 %, и дела у компании в целом немного лучше, чем у региональных банков, но не так хорошо, как у таких компаний, которые я предпочитал, таких как Pinnacle Financial (PNFP).
На данный момент мне трудно вызвать большой энтузиазм в отношении бычьего или медвежьего прогноза. В FB Financial нет ничего плохого – многие показатели находятся примерно в середине списка – и мне по-прежнему нравится влияние компании на привлекательный банковский рынок Теннесси. С другой стороны, во всем регионе наблюдается острая конкуренция, и я не вижу оснований утверждать, что этот банк является обязательным владельцем, хотя мне нравятся усилия компании по сокращению расходов и реструктуризации своего портфеля ценных бумаг.
Учитывая, что сегодняшняя оценка не столь убедительна по сравнению со многими региональными банками, я просто не вижу здесь оптимистического аргумента, кроме призыва к сектору «региональные банки перевернут» с, возможно, дополнительным стимулом, заключающимся в том, что привлекательное присутствие банка должно привести к премии за слияния и поглощения.
Результаты третьего квартала были неплохими, но давление очевидно
С учетом базовой корректировки результаты FB в третьем квартале были хорошими. Компании удалось выполнить основной объем предварительных резервов, и ни исполнение кредитов, ни депозитов не было проблематичным.
Основная выручка снизилась на 8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 1% по сравнению с предыдущим кварталом, что на 2% (или около $0,05 на акцию) меньше ожиданий Street. Чистый процентный доход упал на 9% в годовом сопоставлении и примерно на 1% в квартальном исчислении в эквиваленте с учетом всех налогов, составив около 1% (или $0,01 на акцию). Хотя чистая процентная маржа оказалась лучше ожиданий (рост на 2 б.п. до 3,42%), коммерческие активы сократились больше, чем ожидалось, на 2% за квартал.
Базовый непроцентный доход (с поправкой на убытки по ценным бумагам, среди прочего) снизился на 2% в годовом сопоставлении и на 5% в квартальном сопоставлении, упав примерно на 9%, или $0,04 на акцию. Ипотечный банкинг, похоже, стабилизировался, снизившись на 3% в годовом сопоставлении и 2% в квартальном сопоставлении, поскольку маржа прибыли от продажи увеличилась на 33 б.п. до 2,75%, но обязательства продолжают сокращаться (на 9% в годовом сопоставлении и на 7% в квартальном сопоставлении).
Основные операционные расходы снизились на 4% в годовом сопоставлении и на 2% в квартальном сопоставлении, превысив ожидания примерно на 6% и прибавив более $0,08 на акцию. Прибыль до резервов (базовая) снизилась почти на 14% по сравнению с прошлым годом и последовательно оставалась неизменной, увеличившись примерно на 4%, или $0,03 на акцию. Резерв на покрытие убытков по кредитам и налоги оказались ниже, чем ожидалось. Материальная балансовая стоимость одной акции выросла более чем на 9% и последовательно упала примерно на 1% до $23,93.
Снижение кредитов из-за строительства
Кредиты на конец периода выросли на 2% по сравнению с прошлым годом, но несколько снизились в последовательном выражении (снижение примерно на 1% в среднем по остатку). Кредитование C&I снизилось на 1,5% по сравнению с предыдущим кварталом, но более важным фактором стало снижение кредитования строительства на 6,5%. Ранее FB был чрезмерно подвержен строительству (более 100% капитала) и сейчас работает над снижением этого риска. В то же время кредитование коммерческой недвижимости последовательно выросло более чем на 2%. Мне неясно, насколько это может быть связано с тем, что Нэшвилл и другие агломерации Теннесси продолжают расти быстрее, чем национальные ставки, и насколько это может быть связано с более мелкими банками, заполняющими их по мере того, как более крупные банки отходят от CRE, но оба являются надежными движущими силами.
Доходность по кредитам продолжает улучшаться, увеличившись на 138 б.п. в годовом сопоставлении и на 20 б.п. в квартальном сопоставлении до 6,54%.
Что касается кредитов, руководство действительно увидело ухудшение одного крупного кредита C&I, что привело к увеличению неработающих активов на 22% квартал к кварталу. Тем не менее, коэффициент неработающих активов по-прежнему не так уж и плох (0,71% против 0,59% во втором квартале 2023 года), а списания остаются довольно низкими.
Что касается будущих проблем, компания действительно имеет значительную долю как розничного (около 5% от общего объема кредитов), так и офисного CRE (4% от общего объема), а также более 6% кредитования C&I в секторе недвижимости и аренды. . Меня не слишком беспокоит розничный портфель, учитывая уровень заполняемости торговых точек в Теннесси. Аналогичным образом, хотя перекос банка в сторону офисов более низкого качества вызывает беспокойство (23% класса А, 41% класса B и 11% класса C), заполняемость остается нормальной (более 80%), а соотношение кредита к стоимости находится на низком уровне. сторона (низкие 60%). Более того, около 60% портфеля находится в Нэшвилле, сравнительно здоровом рынке. Я думаю, что здесь может потребоваться более высокое резервирование, но это пока не проблема.
Как и большинство других вещей, депозиты и финансирование выглядят «в порядке»
У меня также нет особых опасений по поводу финансирования, и я думаю, что относительно чистый профиль финансирования FB помог избавить его от некоторых огорчений во время драмы в региональных банках весной.
Депозиты выросли на 6% в годовом сопоставлении и упали примерно на 2% в квартальном сопоставлении на конец периода, при этом беспроцентные депозиты снизились на 20,5% в годовом сопоставлении и на 2% в квартальном сопоставлении. Эти цифры не являются атипичными (последовательный результат по депозитам СИБ может оказаться относительно хорошим), но соотношение СИБ/депозит в размере 22% не является чем-то особенным. Аналогичным образом, не изменилась и стоимость процентных депозитов банка (рост на 27 б.п. квартал к кварталу до 3,33%) и общая стоимость депозитов (рост на 20 б.п. до 2,58%). Бета депозитов (процентные депозиты) в этом квартале выросла до 58%, что немного выше, чем у аналогов.
Кредиты по депозитам немного выше, чем хотелось бы (на уровне 91%), но я не ожидаю значительного роста кредитования в ближайшем будущем. Я бы также отметил, что рост депозитов ФБ, вероятно, сдерживается более агрессивной конкуренцией в своем регионе – такие банки, как First Horizon (FHN), в последнее время предлагают довольно агрессивные ставки по депозитным сертификатам, а менеджмент здесь более сдержан.
Что касается финансирования, руководство начало реструктуризацию своего портфеля ценных бумаг. В этом квартале банк продал $77 млн низкодоходных (1,4%) ценных бумаг, зафиксировав убытки и реинвестировав в ценные бумаги со средней доходностью 6,4%. Дальнейшее маневрирование в ближайшие кварталы кажется более вероятным, чем нет.
Перспективы
Возможно, лучшей новостью квартала стало объявление руководства о новой инициативе по расходам, цель которой — сэкономить 20 миллионов долларов в 24 финансовом году. Поскольку в 2024 году доходы, вероятно, окажутся под еще большим давлением (чистые процентные доходы и непроцентные доходы останутся неизменными), операционный рычаг является одним из немногих способов сохранить прибыль до резервов. Задача здесь будет состоять в том, чтобы сбалансировать краткосрочные выгоды от этих сокращений и риск препятствовать долгосрочным возможностям роста банка. Многие крупные банки нацелены на Нэшвилл, Мемфис и Ноксвилл, и если FB зайдет слишком далеко, они рискуют в конечном итоге отдать бизнес конкурентам.
Как я уже сказал открыто, самая большая проблема, с которой я сталкиваюсь с FB, заключается в том, что в этой истории нет ничего особенного. Затраты на фондирование выше среднего, но более высокая доходность по кредитам компенсирует это, а чистая процентная маржа лишь немного выше средней (около 20 б.п. за квартал). Операционная эффективность здесь не является чем-то особенным (но не плохим), и кредит тоже хороший, но не исключительный. Я вижу некоторые риски в портфеле CRE/C&D и хотел бы видеть больше кредитования C&I, но это в основном придирки. В целом показатели доходности (такие как ROTCE/ROTE) немного хуже средних, но можно утверждать, что это компенсируется лучшими перспективами регионального роста.
Я по-прежнему верю, что FB Financial может обеспечить долгосрочный рост основной прибыли на уровне около 6%, что обусловлено сильными демографическими и экономическими тенденциями в ее операционной деятельности. Я также думаю, что банк может вернуться к двузначному значению ROTCE через пару лет.
Однако ничто из этого не обеспечивает убедительную справедливую стоимость. Мои стандартные подходы (дисконтированная основная прибыль, P/TBV на основе ROTCE и P/E) позволяют мне достичь уровня от низкого до среднего уровня в 30 долларов, но это все. Я использую коэффициент 12,5x для своей прибыли на акцию 23 года, и это ниже долгосрочного среднего значения (ближе к 14,5x), но я думаю, что еще рано предполагать нормализацию настроений/коэффициентов.
Нижняя линия
Возможно, FB Financial добьется большего эффекта от своей инициативы по операционным расходам, чем я ожидаю, или, может быть, банк начнет получать большую долю на привлекательных рынках кредитования, чем я моделирую. В любом случае, я не думаю, что здесь есть что-то неправильное, кроме оценки. Однако на рынке, где многие качественные банки торгуют со скидкой, я не могу сказать, что это обязательное приобретение.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
